榕树投资每周视点 20170728
文章来源：榕树投资发布时间：2017-07-28
一、行业及上市公司新闻/公告
1、中青旅：公司以自有资金2亿与光大银行及另外一家发起人，共同发起设立“光大消费金融股份有限公司”，开展个人消费贷款业务，注册资本10亿元，其中光大银行出资6亿元，占比60%; 公司出资2亿元，占比20%；另外一家发起人出资2亿元，占比20%。经营范围为个人消费贷款等。注册公司尚需银监会核准。公司还公告，拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金。后者经营范围包括：旅游投资、创业投资、股权投资、资产管理，目标规模15亿元，退出方式为IPO或产业并购。
点评：
尽管公司是重资产运营模式，但随着古北进入运营期，不再需要大的投入，公司现金流与一般景区类公司一样，账上现金较多，16年报显示货币资金9.13亿元。此次，公司参投消费金融公司，利于丰富公司业务类型，盘活现存资金，提高盈利水平，投资旅游的主要目的是为了后续获取投资回报、拓展公司在景区业务上的战略布局，建立和基金所投资的景区项目的更为密切联系，同时能够拓展业务领域，实现对公司的长期利润支撑。
2、片仔癀：公司发布公告，主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。
点评：
公司本次上调外销供应价格3美元后，外销供应价格达到48美元/粒，提价幅度6.67%。据卖方估计2016年公司片仔癀系列海外销售额2.2亿元左右，剔除原材料和人工涨价的影响，此次涨价小幅增厚公司利润。公司片仔癀系列分别于16年6月和17年7月分别上调国内零售价30元和30元，我们估计国内出厂价也做了相应幅度的提升。但此前价格调整并没有同时上调外销价格，导致内外销出厂价差进一步扩大到50元以上。此次外销供应价格的上调，有利于内外销出厂价差的缩小，防止国内外片仔癀系列的“串货”。
3、复星医药：控股子公司获药品临床试验批准。收到CFDA关于同意原料药雷迪帕韦丙酮合物的制剂“雷迪帕韦索氟布韦片”临床试验的批准。
点评：
1）该仿制药主要适用于治疗成人慢性丙肝（CHC）1感染。丙肝全称丙型病毒性肝炎，是一种由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要经输血、针刺、吸毒等传播，可导致肝脏慢性炎症坏死和纤维化，部分患者可发展为肝硬化甚至肝细胞癌，严重危及人类的健康和生命。据世界卫生组织公布的数据，全球约有1.8亿人感染了丙型肝炎病毒，每年新发丙肝约3.5万例。我国也是个丙肝大国，其丙肝病毒携带者约4500万，占全球总数的四分之一。丙型肝炎隐秘性强，若不能及时发现，并给予及时、正确、合理的治疗，有10%~30%可发展为肝硬化。
2）索菲布韦是医药学的一项革命性突破攻克了多年来被视为不可治愈的丙型肝炎。一种为期12周、使用两种药物的组合疗法对99%的患者有效，且没有值得一提的副作用。美国吉利德科技公司生产的索非布韦片每片售价为1000美元（约合6141元人民币）。
3）根据 IMS MIDASTM资料，2016年度，雷迪帕韦索氟布韦片于全球销售额约为165亿美元。
4）国际：全球上市的雷迪帕韦索氟布韦片主要为吉利德科学公司的Harvoni。国内：中国境内尚无已上市的雷迪帕韦索氟布韦片。吉利德科学公司的雷迪帕韦索氟布韦片进口临床申请已获批准，目前正于中国境内（不包括港澳台地区，下同）开展临床I期和临床III期试验。此外，北京万生药业有限责任公司、南京正大天晴制药有限公司已获临床批件。
5）雷迪帕韦索氟布韦片是个重磅品种，而且丙肝患病人群大，未来在中国上市将会有巨大市场。从长期看，公司的雷迪帕韦索氟布韦片进入临床，利好的是公司未来业绩；短期看，临床需要花费大量资金，对公司业绩没有任何帮助。
4、截至7月25日最新数据，证金公司出现在了两家创业板公司的十大股东之中，分别是昆仑万维和苏交科，二季度大举买入2312.53万股和962.49万股，持股占比2%和1.66%，而且证金公司成了昆仑万维的第一大流通股东。这是证金公司史上第一次重仓买入创业板股票，并成为前十大股东。
点评：
昆仑万维的中报业绩一般，而且主要靠并购企业的并表。三季度的指引也不是特别好，虽然相对传媒股的PE比较低，但其中包含着出售投资项目的一次性收益，所以并不看好。
5、复星医药：出资收购Gland Pharma约86.08%的股权的对外投资进展。
本次交易已获得中国相关部门的批准，且已完成美国、印度反垄断申报；此外，本次交易已经印度外国投资促进委员会（即FIPB）审议，并已推荐给印度经济事务内阁委员会（即CCEA）以供进一步审核。
点评：
1）目前是等待印度经济事务内阁委员会（CCEA）审核，离收购完成又进一步。
2）当前，中国与印度在中国洞朗地区发生对峙，印度国内民族主义对中国产品和投资出现抵制，有可能会影响CCEA的决策。这是最大的不确定性。
3）如果一旦获批，将非常利好复星国际化的发展。Gland Pharma作为印度较大的仿制药出口企业，其注射剂出口到美国，与复星医药具有很强的互补性，对双方都具有较强的协同效应。
4）仍然继续看好复星医药的发展。
6、分众传媒：公司披露业绩快报。
公司2017年上半年营业收入56.41亿元，同比增长14.5%；营业利润25.67亿元，同比增长36.4%；归属母公司净利润25.33亿元，同比增长33.2%。
点评：
1）公司上半年业绩符合此前预告，接近预告上限。预计2017年上半年政府财政补贴（税收返还等）约4~5亿。其中1季度公告政府补贴4.1亿（未扣税），由于2季度未公告补贴数额，预计额度应该不大。2016年上半年政府补贴4.1亿（未扣税）。
2）2017年Q2，公司实现营业收入32.21亿元，同比增长14.14%，较之一季度14.99%的同比增速略有放缓。2017年Q2单季营业利润率48.49%，较之Q1单季41.53%的营业利润率有较大幅度增长，显示出规模效应下公司强大的控费能力。
3）另外参与公司美股私有化的美元PE产品存在一定的存续期，作为存粹的财务投资人，其减持行为对公司基本面不构成影响。
4）预计2017年公司净利润达25亿，对应目前股价20倍PE。
7、英威腾：发布业绩快报。营收8.84亿，同增56.42%，归母净利润9,092.22万元，同增227.82%。变动的主要原因（1）营业收入较同期增幅较大，部分子公司销售增长较快；（2）公司着力控制期间费用支出略有成效，期间费用率增幅低于收入增幅；（3）报告期转让参股公司部分股权取得投资收益。
点评：
1）符合上次业绩上修的上限（比上年同期增长：200%—230%），主要是转让固高科技（香港）有限公司 7.46%股权，共计 51,378,012 元港币。
2）本次股权转让将对公司2017年半年度净利润带来积极影响，预计影响金额为人民币 2,180 万元。去除股权的出售带来的金额影响，公司业绩表现也有大幅度增长，符合今年公司所在行业特别是新能源行业Q2开始的行业确定性恢复增长，加上公司处理亏损子公司的业务，今年预期公司能够实现全年业绩表现的超预期反转。
免责申明：
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1、中青旅：公司以自有资金2亿与光大银行及另外一家发起人，共同发起设立“光大消费金融股份有限公司”，开展个人消费贷款业务，注册资本10亿元，其中光大银行出资6亿元，占比60%; 公司出资2亿元，占比20%；另外一家发起人出资2亿元，占比20%。经营范围为个人消费贷款等。注册公司尚需银监会核准。公司还公告，拟承诺出资1亿元认购中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金。后者经营范围包括：旅游投资、创业投资、股权投资、资产管理，目标规模15亿元，退出方式为IPO或产业并购。
点评：
尽管公司是重资产运营模式，但随着古北进入运营期，不再需要大的投入，公司现金流与一般景区类公司一样，账上现金较多，16年报显示货币资金9.13亿元。此次，公司参投消费金融公司，利于丰富公司业务类型，盘活现存资金，提高盈利水平，投资旅游的主要目的是为了后续获取投资回报、拓展公司在景区业务上的战略布局，建立和基金所投资的景区项目的更为密切联系，同时能够拓展业务领域，实现对公司的长期利润支撑。
2、片仔癀：公司发布公告，主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。
点评：
公司本次上调外销供应价格3美元后，外销供应价格达到48美元/粒，提价幅度6.67%。据卖方估计2016年公司片仔癀系列海外销售额2.2亿元左右，剔除原材料和人工涨价的影响，此次涨价小幅增厚公司利润。公司片仔癀系列分别于16年6月和17年7月分别上调国内零售价30元和30元，我们估计国内出厂价也做了相应幅度的提升。但此前价格调整并没有同时上调外销价格，导致内外销出厂价差进一步扩大到50元以上。此次外销供应价格的上调，有利于内外销出厂价差的缩小，防止国内外片仔癀系列的“串货”。
3、复星医药：控股子公司获药品临床试验批准。收到CFDA关于同意原料药雷迪帕韦丙酮合物的制剂“雷迪帕韦索氟布韦片”临床试验的批准。
点评：
1）该仿制药主要适用于治疗成人慢性丙肝（CHC）1感染。丙肝全称丙型病毒性肝炎，是一种由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要经输血、针刺、吸毒等传播，可导致肝脏慢性炎症坏死和纤维化，部分患者可发展为肝硬化甚至肝细胞癌，严重危及人类的健康和生命。据世界卫生组织公布的数据，全球约有1.8亿人感染了丙型肝炎病毒，每年新发丙肝约3.5万例。我国也是个丙肝大国，其丙肝病毒携带者约4500万，占全球总数的四分之一。丙型肝炎隐秘性强，若不能及时发现，并给予及时、正确、合理的治疗，有10%~30%可发展为肝硬化。
2）索菲布韦是医药学的一项革命性突破攻克了多年来被视为不可治愈的丙型肝炎。一种为期12周、使用两种药物的组合疗法对99%的患者有效，且没有值得一提的副作用。美国吉利德科技公司生产的索非布韦片每片售价为1000美元（约合6141元人民币）。
3）根据 IMS MIDASTM资料，2016年度，雷迪帕韦索氟布韦片于全球销售额约为165亿美元。
4）国际：全球上市的雷迪帕韦索氟布韦片主要为吉利德科学公司的Harvoni。国内：中国境内尚无已上市的雷迪帕韦索氟布韦片。吉利德科学公司的雷迪帕韦索氟布韦片进口临床申请已获批准，目前正于中国境内（不包括港澳台地区，下同）开展临床I期和临床III期试验。此外，北京万生药业有限责任公司、南京正大天晴制药有限公司已获临床批件。
5）雷迪帕韦索氟布韦片是个重磅品种，而且丙肝患病人群大，未来在中国上市将会有巨大市场。从长期看，公司的雷迪帕韦索氟布韦片进入临床，利好的是公司未来业绩；短期看，临床需要花费大量资金，对公司业绩没有任何帮助。
4、截至7月25日最新数据，证金公司出现在了两家创业板公司的十大股东之中，分别是昆仑万维和苏交科，二季度大举买入2312.53万股和962.49万股，持股占比2%和1.66%，而且证金公司成了昆仑万维的第一大流通股东。这是证金公司史上第一次重仓买入创业板股票，并成为前十大股东。
点评：
昆仑万维的中报业绩一般，而且主要靠并购企业的并表。三季度的指引也不是特别好，虽然相对传媒股的PE比较低，但其中包含着出售投资项目的一次性收益，所以并不看好。
5、复星医药：出资收购Gland Pharma约86.08%的股权的对外投资进展。
本次交易已获得中国相关部门的批准，且已完成美国、印度反垄断申报；此外，本次交易已经印度外国投资促进委员会（即FIPB）审议，并已推荐给印度经济事务内阁委员会（即CCEA）以供进一步审核。
点评：
1）目前是等待印度经济事务内阁委员会（CCEA）审核，离收购完成又进一步。
2）当前，中国与印度在中国洞朗地区发生对峙，印度国内民族主义对中国产品和投资出现抵制，有可能会影响CCEA的决策。这是最大的不确定性。
3）如果一旦获批，将非常利好复星国际化的发展。Gland Pharma作为印度较大的仿制药出口企业，其注射剂出口到美国，与复星医药具有很强的互补性，对双方都具有较强的协同效应。
4）仍然继续看好复星医药的发展。
6、分众传媒：公司披露业绩快报。
公司2017年上半年营业收入56.41亿元，同比增长14.5%；营业利润25.67亿元，同比增长36.4%；归属母公司净利润25.33亿元，同比增长33.2%。
点评：
1）公司上半年业绩符合此前预告，接近预告上限。预计2017年上半年政府财政补贴（税收返还等）约4~5亿。其中1季度公告政府补贴4.1亿（未扣税），由于2季度未公告补贴数额，预计额度应该不大。2016年上半年政府补贴4.1亿（未扣税）。
2）2017年Q2，公司实现营业收入32.21亿元，同比增长14.14%，较之一季度14.99%的同比增速略有放缓。2017年Q2单季营业利润率48.49%，较之Q1单季41.53%的营业利润率有较大幅度增长，显示出规模效应下公司强大的控费能力。
3）另外参与公司美股私有化的美元PE产品存在一定的存续期，作为存粹的财务投资人，其减持行为对公司基本面不构成影响。
4）预计2017年公司净利润达25亿，对应目前股价20倍PE。
7、英威腾：发布业绩快报。营收8.84亿，同增56.42%，归母净利润9,092.22万元，同增227.82%。变动的主要原因（1）营业收入较同期增幅较大，部分子公司销售增长较快；（2）公司着力控制期间费用支出略有成效，期间费用率增幅低于收入增幅；（3）报告期转让参股公司部分股权取得投资收益。
点评：
1）符合上次业绩上修的上限（比上年同期增长：200%—230%），主要是转让固高科技（香港）有限公司 7.46%股权，共计 51,378,012 元港币。
2）本次股权转让将对公司2017年半年度净利润带来积极影响，预计影响金额为人民币 2,180 万元。去除股权的出售带来的金额影响，公司业绩表现也有大幅度增长，符合今年公司所在行业特别是新能源行业Q2开始的行业确定性恢复增长，加上公司处理亏损子公司的业务，今年预期公司能够实现全年业绩表现的超预期反转。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
