榕树投资每周视点 20170303
文章来源：榕树投资发布时间：2017-03-03
一、行业/公司信息
1.爱迪尔业绩快报：2016年实现收入11.8亿，同比增长41.07%，归属上市公司净利润5738万元，同比下降14.84%。
点评：公司解释收入增加净利润减少主要原因是珠宝行业受整体宏观经济影响，行业总体业绩下滑，公司调整了销售定价策略，让利销售保持市场占有率同时提升市场知名度。因此报表出来应该是毛利率下滑和费用率提升导致净利率下降。公司上市后收购入股了不少区域性品牌，此番收入的增长有并表的原因，也有让利的原因。公司总体上来看是钻石行业的老大，但由于市场分散，12亿的收入规模相对于整个行业来说仍然很小，16年完成了定增，目前正在停牌，预期未来也还是走外延扩张收购兼并的方向，目前53亿的市值，从估值角度来看还是有一定的压力。
2.沃森生物：2016年度业绩快报。，公司实现营业收入59,100.46万元，较上年同期减少41.25%；营业利润-16,176.62万元，较上年同期增长81.99%，利润总额3,327.44万元，较上年同期增长103.76%；归属于上市公司股东的净利润7,217.05万元，较上年同期增长108.58%。
点评：1）收入下降41%，主要原因是假疫苗案后，山东实杰已经失去经营活动，以及影响到行业中二类疫苗的销售，使得收入骤减。2015年山东实杰收入占比超过50%。
2）营业利润亏损1.6亿人民币，主要原因是山东实杰资产减值造成的影响。
3）归属母公司净利润7200万，主要是政府的贴息8000多万，转让参股的血液制品公司、转让知识产权。
4）继续看好沃森生物的发展，公司的看点主要在2017-2018年4个重磅产品的揭盲，以及随后的上市。此外，公司仍然有大量后续重磅产品在研发和临床中，在3-5年后，非常有机会上市，给公司带来收益。
3.三夫户外：公司实现收入3.53亿，同比增长7.8%，实现归属上市公司净利润3537万，同比增长14.8%。
点评：公司上市后即向体育路跑转型，原主业受行业增速放缓影响增长较慢，路跑项目短期对公司收入贡献也不高，并且没法贡献净利润，所以短期公司估值偏贵，且有减持压力。
4.康弘药业：2016年业绩快报。公司实现营业总收入254,003.15万元，同比增长22.45%；实现营业利润55,673.85万元，同比增长27.16%；实现利润总额56,775.28万元，同比增长24.40%；实现归属于上市公司股东的净利润49,675.19万元，同比增长26.14%；基本每股收益0.74元，同比增长19.50%。
点评：1）业绩增长的主要原因，系中成药、化学药销售稳步增长以及一类生物新药康柏西普眼用注射液销售快速增长所致；净利润增长幅度超过营业收入增长幅度的主要原因，系子公司成都康弘生物科技有限公司2016年净利润同比大幅增长所致。
2）年报数据与半年报数据相比，增速明显下降，半年报收入同比增长30.68%，归属母公司净利润同比增长39.14%。由此可见，可能康柏西普下半年的增速是略有下降，毕竟基数也比较大。
3）刚刚公布的新版医保目录，康柏西普没有进入医保，失去了业绩爆发的机会。
4）我还是看好康柏西普在美国上市后的巨大市场，康柏西普的性价比远高于目前在美国上市的其他品种，美国市场50-60亿美元市场份额，相信公司能分得一定市场份额。
5.途牛：2016年旅游产品总交易额为200亿，同比增长66.0%，跟团游和自助游的交易额为147亿，同比增长38.4%，净收入为105亿，同比增长38.0%。跟团游（不包括跟团周边游）出游人次同比增长69.8%，自助游出游人次同比增长57.9%。毛利率为5.9%，2015年毛利率为4.8%。
点评：跟团游和自助游呈出游人次增速高于GMV增速高于收入增速，显示行业客单价的下滑，但公司规模效应明显，毛利率提升了1.1个百分点，从盈利能力角度来看，尽管毛利有所改善，销售及研发费用投入持续，盈利继续恶化,亏损加大。
6.奥飞娱乐：公司发布2016年度业绩快报，报告期内营收33.52亿元，同比增长29.43%；归母净利5.01亿元，同比增长2.45%，符合前次披露的2016年度净利润变动0%-30%的区间。公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》，有关恢复审查定增的申请获证监会批准通过，但定增事项尚需获得证监会核准。
点评：公司新定增方案中，拟募集资金总额由不超过45亿元下调为不超过29.9亿元，拟发行股份数量为不超过1.15亿股不变。募集资金将用于泛娱乐IP布局，包括IP资源建设项目（19.4亿元）、IP管理运营体系建设项目（5.1亿元）和补充流动资金（5.4亿元）。
近几个月来，公司在海内外泛娱乐领域进展颇丰：1）与海航文化签订《战略合作框架协议书》，建立包括股权投资、项目投资、业务和国际化合作等多方位合作关系；2）奥飞影业成立美国控股子公司全方位整合海外投资资源，并在洛杉矶设立美国电影项目公司筹备制作具有国际化水准的IP电影；3）动画电影《大卫贝肯熊之倒霉特工熊》1月13日上映至今累计获得票房超过1.26亿元，成为国内第六个跻身亿元票房行列的动画电影系列；参与投资的好莱坞电影《刺客信条》也于2月24日正式上映。
3）国际竞争格局：目前国际上治疗HER2阳性转移性乳腺癌的类似单抗产品为罗氏公司的帕妥珠单抗，于2012年6月经美国FDA批准用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌。
2015年，帕妥珠单抗的全球销售额超过14亿美元。根据IMS机构预测，到2019年帕妥珠单抗的全球年销售额将达到24.6亿美元。
4）国内竞争格局：国内企业目前暂无同类药品生产上市。在研发方面，目前国内有多家企业有针对相同靶点的抗体药物在开展临床申报注册。
5）该单抗的临床申请是嘉和生物由仿制单抗向创新型单抗的转变，意味着公司有一系列单抗产品梯队，未来有利于支撑业绩增长。
6）该单抗目前只是临床申请阶段，离上市还有很长的时间。短期来说对公司业绩没有任何增益，同时会增加公司成本。
8.丽江旅游年报：公司16年实现营收7.8亿，同比下降0.81%；归母净利润2.24亿，同比增长13.47%；扣非后归母净利润2.19亿，同比增长9.7%。
点评：公司主要收入来源仍然是索道，实现营收4.49亿元，同比增长9.25%，占比57.59%；三条索道共计接待游客401.03万人次（+8.5%），其中玉龙索道作为玉龙雪山最为重要的索道，知名度较高，垄断地位依旧，全年接待267.53万人次（+18.32%），受玉龙雪山索道分流及牦牛坪索道施工停业近两个月影响，云杉坪索道及耗牛坪索道分别接待125.16万（-5.72%）、8.34万人次（-22.42%）；印象演出业务受宋城的丽江千古情影响较大，业绩持续承压，销售门票154.28万张（-23.64%），实现营收1.66亿元（-24.48%），归母净利6372.98万元（-28.39%）。 酒店减亏，实现营收9802.76万元，同比减亏404.26万元，餐饮业务实现营收2378.79万元。从财报客流来看，符合我们之前对成熟景区的判断，从博弈角度来看，华邦系先后两次增持累计持有股权增至16.86%，超越管委会的13%，或将迫使公司大股东有所行动。
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1.爱迪尔业绩快报：2016年实现收入11.8亿，同比增长41.07%，归属上市公司净利润5738万元，同比下降14.84%。
点评：公司解释收入增加净利润减少主要原因是珠宝行业受整体宏观经济影响，行业总体业绩下滑，公司调整了销售定价策略，让利销售保持市场占有率同时提升市场知名度。因此报表出来应该是毛利率下滑和费用率提升导致净利率下降。公司上市后收购入股了不少区域性品牌，此番收入的增长有并表的原因，也有让利的原因。公司总体上来看是钻石行业的老大，但由于市场分散，12亿的收入规模相对于整个行业来说仍然很小，16年完成了定增，目前正在停牌，预期未来也还是走外延扩张收购兼并的方向，目前53亿的市值，从估值角度来看还是有一定的压力。
2.沃森生物：2016年度业绩快报。，公司实现营业收入59,100.46万元，较上年同期减少41.25%；营业利润-16,176.62万元，较上年同期增长81.99%，利润总额3,327.44万元，较上年同期增长103.76%；归属于上市公司股东的净利润7,217.05万元，较上年同期增长108.58%。
点评：1）收入下降41%，主要原因是假疫苗案后，山东实杰已经失去经营活动，以及影响到行业中二类疫苗的销售，使得收入骤减。2015年山东实杰收入占比超过50%。
2）营业利润亏损1.6亿人民币，主要原因是山东实杰资产减值造成的影响。
3）归属母公司净利润7200万，主要是政府的贴息8000多万，转让参股的血液制品公司、转让知识产权。
4）继续看好沃森生物的发展，公司的看点主要在2017-2018年4个重磅产品的揭盲，以及随后的上市。此外，公司仍然有大量后续重磅产品在研发和临床中，在3-5年后，非常有机会上市，给公司带来收益。
3.三夫户外：公司实现收入3.53亿，同比增长7.8%，实现归属上市公司净利润3537万，同比增长14.8%。
点评：公司上市后即向体育路跑转型，原主业受行业增速放缓影响增长较慢，路跑项目短期对公司收入贡献也不高，并且没法贡献净利润，所以短期公司估值偏贵，且有减持压力。
4.康弘药业：2016年业绩快报。公司实现营业总收入254,003.15万元，同比增长22.45%；实现营业利润55,673.85万元，同比增长27.16%；实现利润总额56,775.28万元，同比增长24.40%；实现归属于上市公司股东的净利润49,675.19万元，同比增长26.14%；基本每股收益0.74元，同比增长19.50%。
点评：1）业绩增长的主要原因，系中成药、化学药销售稳步增长以及一类生物新药康柏西普眼用注射液销售快速增长所致；净利润增长幅度超过营业收入增长幅度的主要原因，系子公司成都康弘生物科技有限公司2016年净利润同比大幅增长所致。
2）年报数据与半年报数据相比，增速明显下降，半年报收入同比增长30.68%，归属母公司净利润同比增长39.14%。由此可见，可能康柏西普下半年的增速是略有下降，毕竟基数也比较大。
3）刚刚公布的新版医保目录，康柏西普没有进入医保，失去了业绩爆发的机会。
4）我还是看好康柏西普在美国上市后的巨大市场，康柏西普的性价比远高于目前在美国上市的其他品种，美国市场50-60亿美元市场份额，相信公司能分得一定市场份额。
5.途牛：2016年旅游产品总交易额为200亿，同比增长66.0%，跟团游和自助游的交易额为147亿，同比增长38.4%，净收入为105亿，同比增长38.0%。跟团游（不包括跟团周边游）出游人次同比增长69.8%，自助游出游人次同比增长57.9%。毛利率为5.9%，2015年毛利率为4.8%。
点评：跟团游和自助游呈出游人次增速高于GMV增速高于收入增速，显示行业客单价的下滑，但公司规模效应明显，毛利率提升了1.1个百分点，从盈利能力角度来看，尽管毛利有所改善，销售及研发费用投入持续，盈利继续恶化,亏损加大。
6.奥飞娱乐：公司发布2016年度业绩快报，报告期内营收33.52亿元，同比增长29.43%；归母净利5.01亿元，同比增长2.45%，符合前次披露的2016年度净利润变动0%-30%的区间。公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》，有关恢复审查定增的申请获证监会批准通过，但定增事项尚需获得证监会核准。
点评：公司新定增方案中，拟募集资金总额由不超过45亿元下调为不超过29.9亿元，拟发行股份数量为不超过1.15亿股不变。募集资金将用于泛娱乐IP布局，包括IP资源建设项目（19.4亿元）、IP管理运营体系建设项目（5.1亿元）和补充流动资金（5.4亿元）。
近几个月来，公司在海内外泛娱乐领域进展颇丰：1）与海航文化签订《战略合作框架协议书》，建立包括股权投资、项目投资、业务和国际化合作等多方位合作关系；2）奥飞影业成立美国控股子公司全方位整合海外投资资源，并在洛杉矶设立美国电影项目公司筹备制作具有国际化水准的IP电影；3）动画电影《大卫贝肯熊之倒霉特工熊》1月13日上映至今累计获得票房超过1.26亿元，成为国内第六个跻身亿元票房行列的动画电影系列；参与投资的好莱坞电影《刺客信条》也于2月24日正式上映。
7.沃森生物：子公司嘉和生物研发的注射用GB235单抗药物临床研究申请获得受理。
点评：1）注射用GB235单抗药物是嘉和生物自主创新研发并具有全新序列的重组抗HER2全人源单抗，嘉和生物拥有核心自主知识产权。
2）主要适应症包括：治疗既往未曾接受抗HER2治疗或化疗的HER2阳性转移性乳腺癌。3）国际竞争格局：目前国际上治疗HER2阳性转移性乳腺癌的类似单抗产品为罗氏公司的帕妥珠单抗，于2012年6月经美国FDA批准用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌。
2015年，帕妥珠单抗的全球销售额超过14亿美元。根据IMS机构预测，到2019年帕妥珠单抗的全球年销售额将达到24.6亿美元。
4）国内竞争格局：国内企业目前暂无同类药品生产上市。在研发方面，目前国内有多家企业有针对相同靶点的抗体药物在开展临床申报注册。
5）该单抗的临床申请是嘉和生物由仿制单抗向创新型单抗的转变，意味着公司有一系列单抗产品梯队，未来有利于支撑业绩增长。
6）该单抗目前只是临床申请阶段，离上市还有很长的时间。短期来说对公司业绩没有任何增益，同时会增加公司成本。
8.丽江旅游年报：公司16年实现营收7.8亿，同比下降0.81%；归母净利润2.24亿，同比增长13.47%；扣非后归母净利润2.19亿，同比增长9.7%。
点评：公司主要收入来源仍然是索道，实现营收4.49亿元，同比增长9.25%，占比57.59%；三条索道共计接待游客401.03万人次（+8.5%），其中玉龙索道作为玉龙雪山最为重要的索道，知名度较高，垄断地位依旧，全年接待267.53万人次（+18.32%），受玉龙雪山索道分流及牦牛坪索道施工停业近两个月影响，云杉坪索道及耗牛坪索道分别接待125.16万（-5.72%）、8.34万人次（-22.42%）；印象演出业务受宋城的丽江千古情影响较大，业绩持续承压，销售门票154.28万张（-23.64%），实现营收1.66亿元（-24.48%），归母净利6372.98万元（-28.39%）。 酒店减亏，实现营收9802.76万元，同比减亏404.26万元，餐饮业务实现营收2378.79万元。从财报客流来看，符合我们之前对成熟景区的判断，从博弈角度来看，华邦系先后两次增持累计持有股权增至16.86%，超越管委会的13%，或将迫使公司大股东有所行动。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
