榕树投资每周视点 20161104
文章来源：榕树投资发布时间：2016-11-04
一、行业/上市公司新闻/公告
1. 人福医药：三季度业绩报告。前三季度营业营业收入为87.76亿元，较上年同期增26.60%；归属于母公司所有者的净利润为6.23亿元，较上年同期增41.21%；扣非后归属母公司净利润3.90亿，同比下降5.12%。第三季度单季度营业收入30.6亿元，较上年同期增24.59%；归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元，较上年同期增38.79%；基本每股收益为0.15元，较上年同期增50.00%。
点评：1）在当前招标降价、医保控费下等影响下，收入保持25%左右稳定增长，1-9月毛利率整体略有下降0.77%。购买的Epic Pharma, LLC、 Epic Re Holdco,LLC、成都万隆亿康医药有限公司等公司股权并表，增加营业收入。
2）扣非后的业绩出现负增长，主要是在管理费用和财务费用大幅增加。管理费用较上年同期增长 51.14%，主要是 Epic Pharma, LLC、Epic Re Holdco, LLC 并购中介费用8222万计入该科目及合并报表范围增加所致。财务费用较上年同期增长49.43%，主要是公司有息债务增加所致，公司通过短期借款、长期借款、超短期融资券、公司债券、永续票据等多种融资方式相结合，为公司经营业务、工程项目建设及股权并购项目提供资金支持。
3）公司目前的通过大量融资收购医药和医院资产，短期给公司带来较大的财务压力。
4）大股东28亿全部认购定向增发股票，说明大股东对未来公司发展的看好，未来股价会有好的表现。
2.复星医药：三季度业绩。前三季度营业收入为106.38亿元，较上年同期增17.24%；归属于母公司所有者的净利润为21.77亿元，较上年同期增15.12%；基本每股收益为0.94元，较上年同期增14.63%。
点评：1）第三季度收入和净利润保持上半年稳定增长态势。营业收入为37.01亿元，较上年同期增17.41%；归属于母公司所有者的净利润为6.77亿元，较上年同期增15.17%；基本每股收益为0.29元，较上年同期增16.00%。
2）定增方案 2016 年 7 月实施完毕，根据非公开发行 A 股方案，本次股票发行的价格调整为人民币 22.90 元/股，发行数量调整为不超过 100,436,681 股，募集资金约20亿人民币。
3）2016 年 8 月 31 日，第二次临时股东大会审议通过关于 Sisram 或其上市主体境外上市方案的议案。有利于公司资产的变现。
4）2016 年 7 月 28 日，董事会同意控股子公司出资不超过126,137万美元收购Gland Pharma约86.08% 的股权，其中包括收购方将依据 Enoxaparin（即“依诺肝素”）于美国上市销售所支付的不超过 5,000 万美元的或有对价。 9 月 29 日，第三次临时股东大会审议通过。 该收购有利提高国内制剂达到海外水平，有利于制剂走出海外，是公司走向国际化迈出的一步。
5）公司是医药投资性公司，公司目前已经形成药品、器械、医疗服务三大板块，各个板块不断发展，继续看好复星医药未来的增长。
3.伊利股份：前三季度收入459.32亿元，同比增长0.98%；净利润43.90亿元，同比增长20.69%；扣非后净利润35.99亿元，同比增长8.21%。
点评：公司三季度单季收入159.97亿元，同比增长2.40%；净利润11.78亿元，同比增长20.85%。由于上半年扣非净利润增速仅2.92%，第三季度基本面有所好转。公司前三季度毛利率38.77%，较去年同期提升3.81个百分点。期间费用率29.56%，较去年提升2.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升2.24、1.29个百分点。前三季度净利率9.59%，较去年同期提升1.55个百分点，除毛利率提升外，公司报告期内处置辉山乳业和内蒙古优然牧业导致投资收益较去年同期增加了2.17亿元。伊利启动巨额定增向内蒙国资、中信等募集90亿，一则稀释阳光保险的持股比例，二则投资46亿收购中国圣牧37%股权进军有机产业链。我们认为长期来看，强者恒强，公司龙头优势明显。
4.汇川技术：全年业绩预告净利润8.9-10.5亿元，同比增长10%-30%。公司行业营销持续深入，提供深度解决方案的行业越来越多，公司解决方案及品牌竞争力越来越强，使得公司伺服系统、通用低压变频器、控制系统等产品取得较好增长；受到新能源汽车行业需求增长影响，公司新能源汽车电机控制器等产品增长较好。由于政府补助存在不确定性，公司预计报告期内非经常性损益金额占当期归属于上市公司股东的净利润的比例低于10%。
点评：汇川技术今年进入了沃特玛联盟，通过车辆动力辅助系统进入宇通外的打巴厂商，物流车方面产品已经和车场合作测试通过,等待国家政策的落地。今年已经年底，预期物流车的政策落地产生订单销售量基本很难对今年业绩产生影响,但其明年可对公司新能源动力系统业务带来较好的增长贡献，预期明年能够保持今年的增长速度以上。另外公司全力投入乘用车研发和想关标准建设，预期18-19年产生明显贡献，成为下一步公司增长的推动力。轨交业务处于订单快速增长期，是增长贡献主要力量。
5.中青旅：前三季度营收77.35亿元，下滑1.65%，净利润4.39亿元，同比增长53.15%，扣非净利增长29.97%，其中Q3单季营收27.59亿，同比下滑10.77%，净利1.21亿，下滑0.3%，EPS为0.17元。
点评：公司三季度收入利润增速下滑主要是景区业务受G20峰会影响，主要景区乌镇Q3季度游客227.75万，下滑了5%，前三季度游客705.60万人次，增长12.55%（其中东栅累计333.36万/+6.43%，单季105.71万/-11%，西栅累计372.24万人次/+18.67%，单季122.04/+1%），前三季度实现营收10.28亿元，增长18.16%；净利4.84亿元，增长46.67%，单季略有下滑；古北水镇Q3单季接待量98.9万，增长66%，前三季度累计接待游客192.41万人次，增长76.52%，营收5.64亿元，增长64.43%，前三季度贡献投资收益预计9000万左右，去年2600万左右，Q3单季预计2876万元，去年2877万，营收未转化为利润的主要原因是所得税大幅提升（去年为0），以及今年增加10亿元转固。同时，公司还公告拟将遨游网升级项目剩余募集资金1.2亿元永久补充公司流动资金，即公司停止向亏钱的遨游网OTA项目绩效砸钱，这块业务未来有望减亏。近期中青旅股价涨幅较大，主要是市场预期中青旅旅行社业务可能进行国企改革，中青旅主要利润贡献是高盈利能力的景区业务，公司估值相较于纯景区来说一直偏低，主要是由于公司业务较杂，之前青旅旗下会展和酒店业务独立在新三板挂牌，如果旅行社业务能够有个比较好的解决，公司估值有较大提升空间。
6.零售三季报总结：百货行业收入继续下滑。2016Q1-Q3营收同比下降2.88%，其中Q1和Q2分别下降2.05%和4.39%，Q3下降2.33%。毛利率持续改善，但不足以弥补费用率上涨，2016Q1-Q3毛利率为20.84%，同比上升0.3个百分点。与此同时，受人工、水电等刚性费用持续上涨，三项费用率2016Q1-Q3达16.77%，同比增加1.18个百分点。毛利率上涨难敌费用率上涨，百货行业盈利能力短期仍难有较大起色。超市行业2016Q1-Q3营收增速4.6%，剔除永辉后增速为-2.9%；其中Q3营收增速4.6%，剔除永辉后营收增速为-3.3%，行业收入继续下滑。2016Q1-Q3，毛利率略有提高0.02 pct，费用率持平，在大规模关闭亏损门店的带动下超市行业盈利能力小幅回升。专业连锁行业整体营收增速为4.53，毛利率增长0.40个百分点，净利率上升1.97个百分点，扣非后ROE下滑1.51个百分点。专业市场行业整体营收增速为36.5%，毛利率下滑8.44个百分点，净利率上升4.54个百分点。
7.巨人网络：巨人网络全资子公司出资100万美元主导组建财团，成功募资46亿美元向海外交易对手购买资产，完成交易第一步；上市公司以发行股份及支付现金的方式，向财团成员购买资产，将标的注入上市公司，完成交易第二步。巨人网络以305亿元收购买回来的资产，其中83%为股份对价，其余为现金对价，现金对价均为配套融资定增募集，全部摊薄后公司总股本为24.53亿股（原股本16.87亿+收购6.52亿+配套1.15亿）。全部完成后，巨人投资和一致行动人持股30.5%。没有业绩承诺，预计Playtika从2016-2018年实现合并归母净利润15.28亿元、19.94亿元和24.15亿元。
8.食品饮料三季报总结：白酒板块前三季录得收入973亿元，同比+13.1%，归母净利278亿元，同比+10.2%。Q3单季录得收入289亿元，同比+15%，归母净利77.8亿元，同比+4.7%，收入端持续改善，整体好于预期。啤酒板块前三季录得收入459亿元，同比-5.52%，归母净利30.6亿元，同比-3.61%。Q3单季录得收入170.8亿元，同比-1.7%，归母净利12.6亿元，同比+34.7%。肉制品板块前三季录得收入563.4亿元，同比+16.11%，归母净利39.33亿元，同比+13.92%。Q3单季录得收入188.6亿元，同比+5.5%，归母净利13.4亿元，同比+6.36%。调味品前三季录得收入257.5亿元，同比+5.38%，归母净利36.24亿元，同比+17.56%。Q3单季录得收入81.8亿元，同比+8.85%，归母净利11.26亿元，同比+56.6%。乳制品板块前三季录得收入710亿元，同比+1.31%，归母净利49.89亿元，同比+23.73%。Q3单季录得收入243.92亿元，同比-7.98%，归母净利13.34亿元，同比+25.69%。
9.10月电影票房：继今年7月、9月后，10月电影市场票房同比出现下滑。10月累计票房33.8亿元，与去年10月42.1亿票房相比，下滑近20%。
点评：10月票房依靠国庆档拉动，国庆七天票房占10月总票房47%，8-31日累计票房17.9亿元，与去年同期23.6亿元相比下滑明显（-24%），仅与前年同期持平（14年同期17.6亿元）。11月共44部新片上映，其中进口片多达10部，看点颇多、类型多样化，重点有：漫威影业出品奇幻冒险片《奇异博士》、日本著名动画IP剧场版《航海王》以及《蜡笔小新》、20世纪Fox出品的喜剧片《邻家大贱谍》，其余好莱坞六大出品的还有月底上映的《间谍同盟》（派拉蒙）、《海洋奇缘》（迪士尼）、《神奇动物在哪里》（华纳兄弟），去年11月票房为26.6亿元，11月票房有望依靠本月多部上映进口片拉动。国产片方面，月初有光线出品的悬疑片《捉迷藏》，月中有冯小刚导演的《我不是潘金莲》（华谊兄弟、北京文化），月末有欢瑞世纪、华录百纳投资的动作片《冲天火》。
10.大族激光：收购加拿大 Coractive High-Tech Inc.80%股权出资约3280万加元(折合人民币约1.7亿元)收购Coractive，其致力于为工业激光、通信、传感器、医疗等行业的全球客户开发制造先进的特种光纤产品。2014.12-2015.11收入1360万加元。2015.12-2016.9收入1180万加元 (以上数据未经审计)。 以工业应用为目的高度专业化光纤为其主要产品，包括: (1)通讯光纤；(2)光纤激光器解决方案；(3)中红外光纤激光器解决方案； 该收购有助于公司光纤激光发生器的研制创建一个从低功率到高功率应用的解决方案，也有助于促进公司在电信、通讯传感器领域的业务拓展。
点评：此次特种光纤收购属于核心战略布局之一，虽然上次增发失败，但是公司目前动作还是按照原来的战略规划进行，通过收购能够加速中高功率激光器的推出，也能够提高公司的技术积累和优势，建立起更多护城河，利于公司未来发展。同时通过海外企业的收购，利用其原有业务和客户扩更多海外市场，进入更多业务领域。有望进入传感器、医疗等消费领域，打开未来行业成长空间。通过自身模块化、整机设计能力，能够提供定制解决方案增加附加值。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
1. 人福医药：三季度业绩报告。前三季度营业营业收入为87.76亿元，较上年同期增26.60%；归属于母公司所有者的净利润为6.23亿元，较上年同期增41.21%；扣非后归属母公司净利润3.90亿，同比下降5.12%。第三季度单季度营业收入30.6亿元，较上年同期增24.59%；归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元，较上年同期增38.79%；基本每股收益为0.15元，较上年同期增50.00%。
点评：1）在当前招标降价、医保控费下等影响下，收入保持25%左右稳定增长，1-9月毛利率整体略有下降0.77%。购买的Epic Pharma, LLC、 Epic Re Holdco,LLC、成都万隆亿康医药有限公司等公司股权并表，增加营业收入。
2）扣非后的业绩出现负增长，主要是在管理费用和财务费用大幅增加。管理费用较上年同期增长 51.14%，主要是 Epic Pharma, LLC、Epic Re Holdco, LLC 并购中介费用8222万计入该科目及合并报表范围增加所致。财务费用较上年同期增长49.43%，主要是公司有息债务增加所致，公司通过短期借款、长期借款、超短期融资券、公司债券、永续票据等多种融资方式相结合，为公司经营业务、工程项目建设及股权并购项目提供资金支持。
3）公司目前的通过大量融资收购医药和医院资产，短期给公司带来较大的财务压力。
4）大股东28亿全部认购定向增发股票，说明大股东对未来公司发展的看好，未来股价会有好的表现。
2.复星医药：三季度业绩。前三季度营业收入为106.38亿元，较上年同期增17.24%；归属于母公司所有者的净利润为21.77亿元，较上年同期增15.12%；基本每股收益为0.94元，较上年同期增14.63%。
点评：1）第三季度收入和净利润保持上半年稳定增长态势。营业收入为37.01亿元，较上年同期增17.41%；归属于母公司所有者的净利润为6.77亿元，较上年同期增15.17%；基本每股收益为0.29元，较上年同期增16.00%。
2）定增方案 2016 年 7 月实施完毕，根据非公开发行 A 股方案，本次股票发行的价格调整为人民币 22.90 元/股，发行数量调整为不超过 100,436,681 股，募集资金约20亿人民币。
3）2016 年 8 月 31 日，第二次临时股东大会审议通过关于 Sisram 或其上市主体境外上市方案的议案。有利于公司资产的变现。
4）2016 年 7 月 28 日，董事会同意控股子公司出资不超过126,137万美元收购Gland Pharma约86.08% 的股权，其中包括收购方将依据 Enoxaparin（即“依诺肝素”）于美国上市销售所支付的不超过 5,000 万美元的或有对价。 9 月 29 日，第三次临时股东大会审议通过。 该收购有利提高国内制剂达到海外水平，有利于制剂走出海外，是公司走向国际化迈出的一步。
5）公司是医药投资性公司，公司目前已经形成药品、器械、医疗服务三大板块，各个板块不断发展，继续看好复星医药未来的增长。
3.伊利股份：前三季度收入459.32亿元，同比增长0.98%；净利润43.90亿元，同比增长20.69%；扣非后净利润35.99亿元，同比增长8.21%。
点评：公司三季度单季收入159.97亿元，同比增长2.40%；净利润11.78亿元，同比增长20.85%。由于上半年扣非净利润增速仅2.92%，第三季度基本面有所好转。公司前三季度毛利率38.77%，较去年同期提升3.81个百分点。期间费用率29.56%，较去年提升2.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升2.24、1.29个百分点。前三季度净利率9.59%，较去年同期提升1.55个百分点，除毛利率提升外，公司报告期内处置辉山乳业和内蒙古优然牧业导致投资收益较去年同期增加了2.17亿元。伊利启动巨额定增向内蒙国资、中信等募集90亿，一则稀释阳光保险的持股比例，二则投资46亿收购中国圣牧37%股权进军有机产业链。我们认为长期来看，强者恒强，公司龙头优势明显。
4.汇川技术：全年业绩预告净利润8.9-10.5亿元，同比增长10%-30%。公司行业营销持续深入，提供深度解决方案的行业越来越多，公司解决方案及品牌竞争力越来越强，使得公司伺服系统、通用低压变频器、控制系统等产品取得较好增长；受到新能源汽车行业需求增长影响，公司新能源汽车电机控制器等产品增长较好。由于政府补助存在不确定性，公司预计报告期内非经常性损益金额占当期归属于上市公司股东的净利润的比例低于10%。
点评：汇川技术今年进入了沃特玛联盟，通过车辆动力辅助系统进入宇通外的打巴厂商，物流车方面产品已经和车场合作测试通过,等待国家政策的落地。今年已经年底，预期物流车的政策落地产生订单销售量基本很难对今年业绩产生影响,但其明年可对公司新能源动力系统业务带来较好的增长贡献，预期明年能够保持今年的增长速度以上。另外公司全力投入乘用车研发和想关标准建设，预期18-19年产生明显贡献，成为下一步公司增长的推动力。轨交业务处于订单快速增长期，是增长贡献主要力量。
5.中青旅：前三季度营收77.35亿元，下滑1.65%，净利润4.39亿元，同比增长53.15%，扣非净利增长29.97%，其中Q3单季营收27.59亿，同比下滑10.77%，净利1.21亿，下滑0.3%，EPS为0.17元。
点评：公司三季度收入利润增速下滑主要是景区业务受G20峰会影响，主要景区乌镇Q3季度游客227.75万，下滑了5%，前三季度游客705.60万人次，增长12.55%（其中东栅累计333.36万/+6.43%，单季105.71万/-11%，西栅累计372.24万人次/+18.67%，单季122.04/+1%），前三季度实现营收10.28亿元，增长18.16%；净利4.84亿元，增长46.67%，单季略有下滑；古北水镇Q3单季接待量98.9万，增长66%，前三季度累计接待游客192.41万人次，增长76.52%，营收5.64亿元，增长64.43%，前三季度贡献投资收益预计9000万左右，去年2600万左右，Q3单季预计2876万元，去年2877万，营收未转化为利润的主要原因是所得税大幅提升（去年为0），以及今年增加10亿元转固。同时，公司还公告拟将遨游网升级项目剩余募集资金1.2亿元永久补充公司流动资金，即公司停止向亏钱的遨游网OTA项目绩效砸钱，这块业务未来有望减亏。近期中青旅股价涨幅较大，主要是市场预期中青旅旅行社业务可能进行国企改革，中青旅主要利润贡献是高盈利能力的景区业务，公司估值相较于纯景区来说一直偏低，主要是由于公司业务较杂，之前青旅旗下会展和酒店业务独立在新三板挂牌，如果旅行社业务能够有个比较好的解决，公司估值有较大提升空间。
6.零售三季报总结：百货行业收入继续下滑。2016Q1-Q3营收同比下降2.88%，其中Q1和Q2分别下降2.05%和4.39%，Q3下降2.33%。毛利率持续改善，但不足以弥补费用率上涨，2016Q1-Q3毛利率为20.84%，同比上升0.3个百分点。与此同时，受人工、水电等刚性费用持续上涨，三项费用率2016Q1-Q3达16.77%，同比增加1.18个百分点。毛利率上涨难敌费用率上涨，百货行业盈利能力短期仍难有较大起色。超市行业2016Q1-Q3营收增速4.6%，剔除永辉后增速为-2.9%；其中Q3营收增速4.6%，剔除永辉后营收增速为-3.3%，行业收入继续下滑。2016Q1-Q3，毛利率略有提高0.02 pct，费用率持平，在大规模关闭亏损门店的带动下超市行业盈利能力小幅回升。专业连锁行业整体营收增速为4.53，毛利率增长0.40个百分点，净利率上升1.97个百分点，扣非后ROE下滑1.51个百分点。专业市场行业整体营收增速为36.5%，毛利率下滑8.44个百分点，净利率上升4.54个百分点。
7.巨人网络：巨人网络全资子公司出资100万美元主导组建财团，成功募资46亿美元向海外交易对手购买资产，完成交易第一步；上市公司以发行股份及支付现金的方式，向财团成员购买资产，将标的注入上市公司，完成交易第二步。巨人网络以305亿元收购买回来的资产，其中83%为股份对价，其余为现金对价，现金对价均为配套融资定增募集，全部摊薄后公司总股本为24.53亿股（原股本16.87亿+收购6.52亿+配套1.15亿）。全部完成后，巨人投资和一致行动人持股30.5%。没有业绩承诺，预计Playtika从2016-2018年实现合并归母净利润15.28亿元、19.94亿元和24.15亿元。
8.食品饮料三季报总结：白酒板块前三季录得收入973亿元，同比+13.1%，归母净利278亿元，同比+10.2%。Q3单季录得收入289亿元，同比+15%，归母净利77.8亿元，同比+4.7%，收入端持续改善，整体好于预期。啤酒板块前三季录得收入459亿元，同比-5.52%，归母净利30.6亿元，同比-3.61%。Q3单季录得收入170.8亿元，同比-1.7%，归母净利12.6亿元，同比+34.7%。肉制品板块前三季录得收入563.4亿元，同比+16.11%，归母净利39.33亿元，同比+13.92%。Q3单季录得收入188.6亿元，同比+5.5%，归母净利13.4亿元，同比+6.36%。调味品前三季录得收入257.5亿元，同比+5.38%，归母净利36.24亿元，同比+17.56%。Q3单季录得收入81.8亿元，同比+8.85%，归母净利11.26亿元，同比+56.6%。乳制品板块前三季录得收入710亿元，同比+1.31%，归母净利49.89亿元，同比+23.73%。Q3单季录得收入243.92亿元，同比-7.98%，归母净利13.34亿元，同比+25.69%。
9.10月电影票房：继今年7月、9月后，10月电影市场票房同比出现下滑。10月累计票房33.8亿元，与去年10月42.1亿票房相比，下滑近20%。
点评：10月票房依靠国庆档拉动，国庆七天票房占10月总票房47%，8-31日累计票房17.9亿元，与去年同期23.6亿元相比下滑明显（-24%），仅与前年同期持平（14年同期17.6亿元）。11月共44部新片上映，其中进口片多达10部，看点颇多、类型多样化，重点有：漫威影业出品奇幻冒险片《奇异博士》、日本著名动画IP剧场版《航海王》以及《蜡笔小新》、20世纪Fox出品的喜剧片《邻家大贱谍》，其余好莱坞六大出品的还有月底上映的《间谍同盟》（派拉蒙）、《海洋奇缘》（迪士尼）、《神奇动物在哪里》（华纳兄弟），去年11月票房为26.6亿元，11月票房有望依靠本月多部上映进口片拉动。国产片方面，月初有光线出品的悬疑片《捉迷藏》，月中有冯小刚导演的《我不是潘金莲》（华谊兄弟、北京文化），月末有欢瑞世纪、华录百纳投资的动作片《冲天火》。
10.大族激光：收购加拿大 Coractive High-Tech Inc.80%股权出资约3280万加元(折合人民币约1.7亿元)收购Coractive，其致力于为工业激光、通信、传感器、医疗等行业的全球客户开发制造先进的特种光纤产品。2014.12-2015.11收入1360万加元。2015.12-2016.9收入1180万加元 (以上数据未经审计)。 以工业应用为目的高度专业化光纤为其主要产品，包括: (1)通讯光纤；(2)光纤激光器解决方案；(3)中红外光纤激光器解决方案； 该收购有助于公司光纤激光发生器的研制创建一个从低功率到高功率应用的解决方案，也有助于促进公司在电信、通讯传感器领域的业务拓展。
点评：此次特种光纤收购属于核心战略布局之一，虽然上次增发失败，但是公司目前动作还是按照原来的战略规划进行，通过收购能够加速中高功率激光器的推出，也能够提高公司的技术积累和优势，建立起更多护城河，利于公司未来发展。同时通过海外企业的收购，利用其原有业务和客户扩更多海外市场，进入更多业务领域。有望进入传感器、医疗等消费领域，打开未来行业成长空间。通过自身模块化、整机设计能力，能够提供定制解决方案增加附加值。
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