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榕树投资每周视点 20181207

文章来源:榕树投资发布时间:2018-12-07

一、市场观点

随着G20峰会的召开,中美之间贸易战有所缓和给通讯电子行业带来了短暂的上涨的机会,但是华为CFO在加拿大被扣留又蒙上了一层阴影,资本市场短期仍会受到中美贸易摩擦的前景干扰。医药板块受医药集中采购的影响板块波动巨大,成为了本周跌幅最大的板块。本周上证指数报收2605.89点,上涨了0.68%;深证成指报收7733.89点,上涨了0.68%;创业板报收1341.02点,上涨了0.87%。本周农林牧渔、餐饮旅游、基础化工、煤炭等行业涨幅较大;医药、非银金融和房地产等行业跌幅较大。

 

二、行业动态

1.医药行业

本周医药行业指数下跌了2.28%,主要是受4+7城市集中采购初步中标结果公布以后,部分品种预中标价格降幅超过了50%,个别产品甚至降幅超过了90%,超出了资本市场的预期,医药行业整体受此影响指数大幅下跌。集中采购初步中标结果公布以后,平均降价幅度较大,但是谈判的最终价格还没有公布,后续需密切关注政策的落地实施情况。从短期看,因为涉及到的品种只有31个,试点城市为11个,集采的规模有限,对医药行业短期的利润影响有限;长期看,最悲观的情况是未来政策全面推广,扩增到全国范围所有品类,化学制药尤其是仿制药的价格竞争会更加激烈,随着药审加快竞争格局变差,降价压力长期存在,毛利率、净利率可能会逐渐走低,对比欧美、日本等发达国家来看未来仿制药企业的估值中枢会下移。但是集中采购减少了药店的流通环节,节省了制度成本,降低了企业的营销费用,并不影响企业的生产成本,中标后还会加速进口替代,提升市场份额,未来仿制药薄利多销可能会变成常态,如果集中采购实施的过程中量能够保证,降价幅度不大的、市场份额小的仿制药企有望受益。集中采购每年会进行一次招标,在政策运行实施后的半年或一年,有存在的问题也会进行修改。从仿制药转型为创新药驱动的企业需是需要时间的,同样仿制药的估值体系重新建立也需要时间,市场不会轻易达成一致。从长期看对医药产业健康发展实际上是利好,医保控费的背景下,政府背后的意志是要为建立参考定价机制做准备,解决医保支付压力问题,鼓励企业加大研发投入力度,鼓励创新。


三、公司动态

1.格力电器:公司发布公告,拟向合肥中闻金泰、珠海融林合计增资 30 亿元人民币

【点评】本次公司向合肥中闻金泰、珠海融林增值用于受让安世集团的上层股权及财产份额,闻泰科技将向格力发行股份购买格力所持有的合肥中闻金泰的股权以及珠海融林所持有的合肥广讯的 LP 财产份额。通过上述投资参与闻泰科技收购安世集团项目,该收购项目完成后闻泰科技将实现对安世集团的控制,格力电器将成为闻泰科技的重要股东。闻泰科技收购安世集团后,将成为A股中最具竞争力的半导体公司。

 

2.中文传媒:中文传媒旗下智明星通在Google Play2018年度游戏排名中获奖

【点评】中文传媒旗下智明星通在东南亚地区代理发行的《Food Fantasy》二次元游戏在Google Play2018年度游戏排名中获得最佳创新力游戏第一名,这进一步证明了智明星通在海外市场的游戏运营能力。根据第三方机构的统计,智明星通在我国出海类游戏公司中排名第一位,之前其研发和运营的《COK》游戏取得了优异的业绩。近期,公司与美国动视暴雪合作的新游戏已经进入测试阶段,预计明年初将上线,该款游戏将很有可能成为公司的第二个爆款海外游戏。

 

3.中际旭创124日公司发布公告进行定增,本次非公开发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,同时发行股票数量不超过9,477万股(含),且募集资金总额不超过15.56亿元。

【点评】本次定增主要是用于5G光模块以及400G数据中心光模块扩产,其余资金用于偿还贷款和补充流动资金,两个光模块的项目的量产期限都是一年半,400G光模块的预计产能是每年达到45万只,铜陵光模块项目的5G光模块产能160万只100G光模块以及140万只5G光模块。从光模块行业的趋势来看,明年全球数据中心光模块增速放缓,尤其是北美在100G需求放缓,中国100G没有起量,美国对于400G的需求会起量,所以整体来讲明年增速会下降。2020年将会逐渐起量,5G光模块需求以及中国互联网运营商数据中心需求起量,行业将迎来一个新的拐点。

 

4.比亚迪(整车,商用+乘用)

1)公布11月销量数据:

总销量:

本月销量5.10万辆,乘用车销量4.96万辆,同比+24%1-11月累计销量45.11万辆;

新能源汽车

11月销量:3.01万辆,其中乘用车2.87万辆;同比+123%;连续四个月销量突破2万辆,纯电已经超过混动;1-11月累计销量:20.12万辆,其中乘用车19.01万辆;已经接近全年20万台的目标;

燃油汽车:

11月销量2.09万辆,1-11月累计销量24.99万辆;

【点评】11月份全国汽车市场下滑 18%,而公司乘用车实现49645万台,同比增长24%,逆势增长。明年如果公司销量达到30万辆以上,在全国电动车销量份额将达到25-30%,奠定了行业地位。

虽然前11个月,燃油车还是比电动车多了5万辆。但是电动车11月份比燃油车多卖了1万辆已经超出燃油车1万辆。今年12月份比亚迪电动乘用车销量有望冲刺3万辆。2018年全年销量预计22万辆左右,对比2017年全年新能源汽车销量11.4万辆,预期销量增长48%,增加8.6万辆。有券商预计2019年数量将增长到38万辆。但是公司预告的18年利润全年还是下降23-32.9%。新能源汽车销量的快速增长被传统业务抵消。公司近期从低点反弹已经有超过50%

 

2)新能源汽车制造商比亚迪董事长王传福近日在接受媒体采访时称,将于2022年前将公司旗下的汽车电池业务分拆上市。在上市之前,比亚迪会将其汽车电池业务分拆为一家独立公司。王传福估计,如果中国实现全电动交通,到2030年,中国每年需要将电池生产能力提高10倍左右,达到1000GWh。比亚迪锂电事业部副总经理沈晞在今年3月曾公开称,比亚迪正在做动力电池的业务剥离工作,预计2018年底或2019年初会拆分完毕。在2022年到2023年,比亚迪的动力电池公司会独立上市。2017年,比亚迪宣布将动力电池业务对外开放,并且开始大力投资三元锂电池项目。2020年比亚迪动力电池总产能预计将达到60GWh。今年6月投产的比亚迪青海南川工厂一期项目计划2019年全部投产,届时年产能可达24GWh。相当于可满足120万台唐的电池需求。

【点评】比亚迪动力电池排名产销排名国内第二,有成熟和商量车型的长期验证,未来车厂和比亚迪共建产能的模式是主流趋势,如果上市能够的到较多溢价。有自己产能的供应也能够保证比亚迪的电动车有更多竞争力,同时自产电池能够对冲补贴下降,能够获得去补贴情况下的更多优势。

 

5.信立泰:公司的氯吡格雷初步预中标(25mg75mg),其中75mg是主品规,相对最低价降幅为-58%25mg还未公布价格,后续需密切关注最终结果。

【点评】虽然公司成功拿下了氯吡格雷的预中标,但是降价幅度大于此前资本市场的预期。集中采购减少了药品流通的中间环节,减少了包括销售费用,医院回扣等部分,预计能省50%60%了。所以降幅在50%60%主要是省去了制度成本,跟直接生产成本是没有关系的,公司中标以后虽然毛利、净利会下滑,但是有望加速进口替代,提升市场份额,通过薄利多销反而增加销售收入。2018年预计比伐卢定、阿利沙坦酯、替格瑞洛这三个产品的销售收入在3.5-4亿之间,19年预计可以达到8个亿左右,随着时间核心产品会逐渐做大,可以降低公司对氯吡格雷的依赖程度;今年医疗器械已实现收支平衡,预计明年开始贡献利润,所以长期看好公司未来的发展。

 

6.上海医药:公司的卡托普利片在集中采购中取得了预中标。

【点评】本次集中采购公司参与招标的产品只有一个卡托普利片,主要适应症是高血压和心力衰竭,产品市场规模比较小,公司之前的年销售收入不到1亿,目前公司初步中标。原研厂家为百时美施贵宝,通过一致性评价的还有石药欧意。因公司产品很分散,中标产品占营业收入比重很小,虽然中标后会加速进口替代,提升市场份额,但是预计对公司业绩贡献有限。目前,上海医药生产的有800多个品种,20多个剂型,销售收入过亿的一共有30个品种,其中包括了并购的天普生产的乌司他丁和尤瑞克林这两个重磅品种,两者均为国内独家品种,去年销售额分别达10亿元和3亿元。2018年前三季度公司的重点品种销售收入同口径占工业收入比重为达到了53.1%,核心品种均不在本次集中采购的31个品规目录里,不受影响。上海医药在工业方面主要以普药生产为主,实际上推行一致性评价对公司长期是利好的,要参与集中采购的先决条件是通过一致性评价,公司今年的研发费用有一部分主要是用于一致性评价项目。截止目前已经2个产品率先通过,12个品规已经申报药监局,48个品规正处于临床研究阶段,长期利好公司发展。从估值看,上海医药前三季度业绩超预期,医药工业连续7个季度复合增速在15%以上,杀业绩基本不可能;目前12X左右的估值,不管怎么去拆分利润进行分部估值,都是被低估的,杀估值的空间有限。综上所述,公司短期主要受行业长期预期悲观影响较多,对公司的业绩影响并不大,长期随着公司的研发项目逐步推进,一致性评价不断获批,未来五年内还有望在集中采购中受益,利好公司未来的发展。

 


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