榕树投资每周视点 20161028
文章来源：榕树投资发布时间：2016-10-28
一、行业/上市公司新闻/公告
1.完美世界：2016年年初至三季度末，公司实现营业收入35.42亿元，实现归属母公司所有者净利润为7.17亿元，同比增700.01%。报告同时预测2016年全年度归属母公司所有者净利润变动幅度在740.52%-770.28%，区间为11.3-11.7亿元。
点评：业绩略超预期主要来自于《诛仙》手游的超预期表现。《诛仙》自上线以来表现优异，最高达到iOS畅销榜第二，目前稳定在5-15之间。月流水在2.5-3亿上下。当前股价对应今年38倍PE。
2.长园集团：前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元，较上年同期增36.74%；营业收入为39.5亿元，较上年同期增40.40%；基本每股收益为0.3887元，较上年同期增27.44%。
点评：前三季度业绩的明显增长主要来自于运泰利和和鹰科技的并表。单三季度增长比较慢。并表导致管理费用和销售费用的上升。研发不断投入导致研发费用上升较大。对沃特玛和中锂等的投资使净资产增加。公司16年将有较好表现预计净利润大于6亿。17年新产能和新产品的推出将持续高增长。
3.伊利股份：1）公司拟向呼市城投等5名对象发行5.87亿股、发行价15.33元、锁定5年；定增后呼市城投、内蒙交投、呼和浩特投资及6名董监高合计持股20.2%，阳光保险股份稀释至4.56%。2）公司针对294名核心业务/技术人员推出股票激励计划，2015-17年扣非净利润CAGR需达14%，较2016H1仅3%的增速提升明显，将有效提升全员动力。
点评: 公司定增拟46亿元收购圣牧37%股权，圣牧是国内有机奶龙头、占据70%左右份额，独特的沙漠全程有机产业体系经过多年培育、资源极为稀缺，2015年收入、归母净利润31、8亿元。伊利凭借收购将立刻成为有机奶市场第一大龙头，凭借自身渠道管理优势，有较好的协同效应。此外，拟投资33亿元推进高端乳品改扩建，投产后有望新增常温酸奶产能13万吨，预计新西兰奶粉二期项目将于2017H1投产。定增后，尽管阳光保险持股比例不到5%，但公司一致行动人持股比例也仅有20.2%，依然分散，举牌股权之争随时可能再现。
4.歌尔股份：前三季营收126亿，同比增长38.57%，归属母公司净利润10.34亿，同比增长21.34%，处于此前预告10-30%区间中值附近。公司同时展望全年业绩区间为14.4-16.9亿，同比增长15-35%。
点评：公司Q3单季营收同比增长69%环比增长57%，归属母公司净利同比增长67%环比增长103%，确认业绩拐点。增长原因：电声器件：增长11.13%，A客户新产品声学升级，单价提高50%，公司维持40%份额。电子配件：增长96.7%，涉及电子部件供应和组装等业务，包括VR的组装和零部件供应业务，该部分新增明显。公司今年在建工程和研发费用有较大增长，从今年开始逐步体现。预期四季度是销售旺季公司有较好表现，今年全年能够达到14年16亿利润水平或者略超。
5.索菲亚：2016前三季度实现销售收入29.71亿元，较上年同期增长43.47%；归母净利润4.08亿元，同比增长48.04%。第三季度单季收入13.02亿，同比增长42.66%；归母净利润2.08亿，同比增长48.07%。
点评：公司Q1/Q2/Q3分别实现收入6.43/10.26/13.02亿元，分别同比增长46.21%/42.81%/42.66%,正常来说三季度开始进入旺季，这个增速略低于预期。分品类看，索菲亚定制家具业务录得收入26.12亿元，占总收入比重87.91%，三季度新开门店50家至1750家，橱柜发展较快、依然处于投入期，三季度新开59家门店，实现收入2.36亿元，三季度单季1.26亿。收入占比提升至7.95%（半年报占比为2.71%），显示出公司橱柜及大家居业务发展势头强劲，大家居业务有所推进，但贡献不大。三季度销售费用率大幅下降，净利率15.46%，较前两个季度的6.48%/13.31%有较大幅度的提高。但从全年业绩来看，预期6.8亿左右对应PE40倍，即便2017年按照30%以上的增长，估值还是有点高。
6.软控股份：公司前三季度营收13.5亿，下滑27%，亏损3543万，下滑121.6%。全年预亏4-5亿。
点评：公司化工装备业务拖累利润。上半年轮胎机械行业不景气也是重要原因。公司合计已签订约22亿销售合同，较去年同期增长60%以上。其中主营业务订单约为15亿元，较去年同期增长70%以上；机器人及自动化物流业务较2015年开拓了电商、快递以及轮胎行业自动化物流业务，2016年新签订单约5亿元，较去年同期增长100%以上。在橡胶装备板块，海外签单超过5亿元，占签单的三分之一，客户结构得到改善。预期17年大幅改善，减员增效，管理费用大幅下降，公司刚刚完成了定增，管理层认购了大部分，预期17年还将有外延增长。
7.柏堡龙：前三季度实现收入4.5亿，下滑0.11%，归母净利润1707万元，下滑10.8%。同时预告全年净利润同比增长-5%-5%，约1.16亿-1.27亿元。
点评：公司前三季度实现收入4.5亿，下滑0.11%，分季度看Q1/Q2/Q3分别实现1.76/1.5/1.25亿元，分别同比增长8.5%/2.87%/-12.44%。公司综合毛利率28.64%，低于品牌服装行业平均水平，主要因为公司主要部分收入系OEM加工，营销费用非常低，前三季度公司向销售费用率仅1.27%，远低于行业平均水平，此外，由于贡献毛利和净利的主要是设计收入，而设计部分毛利率高达88%，所以公司整体净利率并不低，前三季度净利率尽管有所下滑，但仍有17.53%，高于目前整个服装行业总体水平。公司上市后以设计师为切入口，致力于打造全球时尚生态圈，传统服装产能过剩，供应链环节效率低下，无法满足消费者日益个性化碎片化的需求，而随着电商网红直播等新消费渠道兴起，服装行业酝酿变革。公司目前市值72亿，但传统部分占比小，且在设计领域有一定优势，上市后致力于打造时尚领域共享经济，10亿定增已经拿到批文，未来有较大的资本运作空间。
8.华兰生物：前三季度收入14.06亿人民币，同比增长26.6%，归属母公司净利润6.07亿人民币，同比增长32.17%；每股收益0.653元，同比增长32%。第三季度单季度，收入5.49亿人民币，同比增长21.2%；归属母公司净利润1.97亿人民币，同比增长31.72%。
点评：1）收入和利润保持较快速增长，主要还是血液制品行业保持高景气，产品供不应求，一些产品小步提价，有利于业绩提升。公司重庆新血浆站逐步供应血浆，有利于供应量的提升。2）公司业绩低于年初预期。年初估计，血浆上年700吨，今年1000吨，同比增长30%以上，加上产品5%-10%提价，收入同比应该在40%左右，净利润超过50%。根据公司业绩预告，2016净利润7.3-7.9亿人民币，同比增长25%-35%，低于预期。
9.科华生物：前三季度营业收入 104,022.95 万元，同比增长 19.33%；归属于上市公司股东的净利润 20,418.21 万元，同比增长 7.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19,048.34 万元，同比增长 16.65%。
点评：1）业绩相对去年亏损，已经是触底回升。去年收入是负增长5%，今年以来一直保持19%左右增长，说明经营恢复正常。半年报披露，自产仪器业务销售增长9%，生化试剂业务销售增长14%，酶免试剂业务销售增长8%。三季度基本保持上半年的态势。公司大力推进分子诊断业务发展，抓住核酸血筛业务市场机遇，在全国核酸血筛业务招标中取得一定领先优势，分子诊断试剂销售取得一定大幅增长。 2）竞争环境激烈，成本压力大，导致各项成本增速大于收入增速，使得扣非后净利润增速略低于收入增速。虽然IVD行业未来可能保持相对较快的增长速度，但对于IVD的竞争环境，一直是我最担心的情况，行业产品同质化严重，降价销售导致科华最近几年毛利率不断下滑，同时营销费用也在不断加大，吞噬公司利润。唯一能回避这种恶性竞争的方式，就是开发能进口替代的高端产品，才能获得高回报。暂时看科华的产品线，还没有看到此类产品的研发和出现，比如化学放光产品正在进入进口替代，但国产产品之间竞争也是激烈。3）公司全年业绩预告，2016年归属母公司净利润增长速度在0%—20%之间，利润在2.1亿—2.5亿之间。低于WIND一致预期的23%增长。
10.爱迪尔：前三季度实现收入7.7亿，增长33.35%，归母净利润2099万元，下滑15%，扣非后1761万元，下滑54.5%。同时预告全年净利润同比增长-25%-25%，约5053万-8422万。
点评：公司收入三季度单季增长133%达到3.24亿元，净利润增长83.33%，主要原因是香港、上海两个子公司正式运营，而且加大裸钻采购和批发业务。公司综合毛利率较去年同期下降7.96个百分点至15.72%，环比也略有下滑，主要因为收入导向和让利策略，不过三季度，公司严控费用支出，期间费用率环比下降3.77个百分点至6.76%，销售费用率环比下降2.99个百分点至4.02%，管理费用环比下降1.92%至1.79%，所以即便毛利率下滑，但单季净利润率还是有所上升，业绩降幅已由H1的48.43%大幅缩窄。
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1.完美世界：2016年年初至三季度末，公司实现营业收入35.42亿元，实现归属母公司所有者净利润为7.17亿元，同比增700.01%。报告同时预测2016年全年度归属母公司所有者净利润变动幅度在740.52%-770.28%，区间为11.3-11.7亿元。
点评：业绩略超预期主要来自于《诛仙》手游的超预期表现。《诛仙》自上线以来表现优异，最高达到iOS畅销榜第二，目前稳定在5-15之间。月流水在2.5-3亿上下。当前股价对应今年38倍PE。
2.长园集团：前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元，较上年同期增36.74%；营业收入为39.5亿元，较上年同期增40.40%；基本每股收益为0.3887元，较上年同期增27.44%。
点评：前三季度业绩的明显增长主要来自于运泰利和和鹰科技的并表。单三季度增长比较慢。并表导致管理费用和销售费用的上升。研发不断投入导致研发费用上升较大。对沃特玛和中锂等的投资使净资产增加。公司16年将有较好表现预计净利润大于6亿。17年新产能和新产品的推出将持续高增长。
3.伊利股份：1）公司拟向呼市城投等5名对象发行5.87亿股、发行价15.33元、锁定5年；定增后呼市城投、内蒙交投、呼和浩特投资及6名董监高合计持股20.2%，阳光保险股份稀释至4.56%。2）公司针对294名核心业务/技术人员推出股票激励计划，2015-17年扣非净利润CAGR需达14%，较2016H1仅3%的增速提升明显，将有效提升全员动力。
点评: 公司定增拟46亿元收购圣牧37%股权，圣牧是国内有机奶龙头、占据70%左右份额，独特的沙漠全程有机产业体系经过多年培育、资源极为稀缺，2015年收入、归母净利润31、8亿元。伊利凭借收购将立刻成为有机奶市场第一大龙头，凭借自身渠道管理优势，有较好的协同效应。此外，拟投资33亿元推进高端乳品改扩建，投产后有望新增常温酸奶产能13万吨，预计新西兰奶粉二期项目将于2017H1投产。定增后，尽管阳光保险持股比例不到5%，但公司一致行动人持股比例也仅有20.2%，依然分散，举牌股权之争随时可能再现。
4.歌尔股份：前三季营收126亿，同比增长38.57%，归属母公司净利润10.34亿，同比增长21.34%，处于此前预告10-30%区间中值附近。公司同时展望全年业绩区间为14.4-16.9亿，同比增长15-35%。
点评：公司Q3单季营收同比增长69%环比增长57%，归属母公司净利同比增长67%环比增长103%，确认业绩拐点。增长原因：电声器件：增长11.13%，A客户新产品声学升级，单价提高50%，公司维持40%份额。电子配件：增长96.7%，涉及电子部件供应和组装等业务，包括VR的组装和零部件供应业务，该部分新增明显。公司今年在建工程和研发费用有较大增长，从今年开始逐步体现。预期四季度是销售旺季公司有较好表现，今年全年能够达到14年16亿利润水平或者略超。
5.索菲亚：2016前三季度实现销售收入29.71亿元，较上年同期增长43.47%；归母净利润4.08亿元，同比增长48.04%。第三季度单季收入13.02亿，同比增长42.66%；归母净利润2.08亿，同比增长48.07%。
点评：公司Q1/Q2/Q3分别实现收入6.43/10.26/13.02亿元，分别同比增长46.21%/42.81%/42.66%,正常来说三季度开始进入旺季，这个增速略低于预期。分品类看，索菲亚定制家具业务录得收入26.12亿元，占总收入比重87.91%，三季度新开门店50家至1750家，橱柜发展较快、依然处于投入期，三季度新开59家门店，实现收入2.36亿元，三季度单季1.26亿。收入占比提升至7.95%（半年报占比为2.71%），显示出公司橱柜及大家居业务发展势头强劲，大家居业务有所推进，但贡献不大。三季度销售费用率大幅下降，净利率15.46%，较前两个季度的6.48%/13.31%有较大幅度的提高。但从全年业绩来看，预期6.8亿左右对应PE40倍，即便2017年按照30%以上的增长，估值还是有点高。
6.软控股份：公司前三季度营收13.5亿，下滑27%，亏损3543万，下滑121.6%。全年预亏4-5亿。
点评：公司化工装备业务拖累利润。上半年轮胎机械行业不景气也是重要原因。公司合计已签订约22亿销售合同，较去年同期增长60%以上。其中主营业务订单约为15亿元，较去年同期增长70%以上；机器人及自动化物流业务较2015年开拓了电商、快递以及轮胎行业自动化物流业务，2016年新签订单约5亿元，较去年同期增长100%以上。在橡胶装备板块，海外签单超过5亿元，占签单的三分之一，客户结构得到改善。预期17年大幅改善，减员增效，管理费用大幅下降，公司刚刚完成了定增，管理层认购了大部分，预期17年还将有外延增长。
7.柏堡龙：前三季度实现收入4.5亿，下滑0.11%，归母净利润1707万元，下滑10.8%。同时预告全年净利润同比增长-5%-5%，约1.16亿-1.27亿元。
点评：公司前三季度实现收入4.5亿，下滑0.11%，分季度看Q1/Q2/Q3分别实现1.76/1.5/1.25亿元，分别同比增长8.5%/2.87%/-12.44%。公司综合毛利率28.64%，低于品牌服装行业平均水平，主要因为公司主要部分收入系OEM加工，营销费用非常低，前三季度公司向销售费用率仅1.27%，远低于行业平均水平，此外，由于贡献毛利和净利的主要是设计收入，而设计部分毛利率高达88%，所以公司整体净利率并不低，前三季度净利率尽管有所下滑，但仍有17.53%，高于目前整个服装行业总体水平。公司上市后以设计师为切入口，致力于打造全球时尚生态圈，传统服装产能过剩，供应链环节效率低下，无法满足消费者日益个性化碎片化的需求，而随着电商网红直播等新消费渠道兴起，服装行业酝酿变革。公司目前市值72亿，但传统部分占比小，且在设计领域有一定优势，上市后致力于打造时尚领域共享经济，10亿定增已经拿到批文，未来有较大的资本运作空间。
8.华兰生物：前三季度收入14.06亿人民币，同比增长26.6%，归属母公司净利润6.07亿人民币，同比增长32.17%；每股收益0.653元，同比增长32%。第三季度单季度，收入5.49亿人民币，同比增长21.2%；归属母公司净利润1.97亿人民币，同比增长31.72%。
点评：1）收入和利润保持较快速增长，主要还是血液制品行业保持高景气，产品供不应求，一些产品小步提价，有利于业绩提升。公司重庆新血浆站逐步供应血浆，有利于供应量的提升。2）公司业绩低于年初预期。年初估计，血浆上年700吨，今年1000吨，同比增长30%以上，加上产品5%-10%提价，收入同比应该在40%左右，净利润超过50%。根据公司业绩预告，2016净利润7.3-7.9亿人民币，同比增长25%-35%，低于预期。
9.科华生物：前三季度营业收入 104,022.95 万元，同比增长 19.33%；归属于上市公司股东的净利润 20,418.21 万元，同比增长 7.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19,048.34 万元，同比增长 16.65%。
点评：1）业绩相对去年亏损，已经是触底回升。去年收入是负增长5%，今年以来一直保持19%左右增长，说明经营恢复正常。半年报披露，自产仪器业务销售增长9%，生化试剂业务销售增长14%，酶免试剂业务销售增长8%。三季度基本保持上半年的态势。公司大力推进分子诊断业务发展，抓住核酸血筛业务市场机遇，在全国核酸血筛业务招标中取得一定领先优势，分子诊断试剂销售取得一定大幅增长。 2）竞争环境激烈，成本压力大，导致各项成本增速大于收入增速，使得扣非后净利润增速略低于收入增速。虽然IVD行业未来可能保持相对较快的增长速度，但对于IVD的竞争环境，一直是我最担心的情况，行业产品同质化严重，降价销售导致科华最近几年毛利率不断下滑，同时营销费用也在不断加大，吞噬公司利润。唯一能回避这种恶性竞争的方式，就是开发能进口替代的高端产品，才能获得高回报。暂时看科华的产品线，还没有看到此类产品的研发和出现，比如化学放光产品正在进入进口替代，但国产产品之间竞争也是激烈。3）公司全年业绩预告，2016年归属母公司净利润增长速度在0%—20%之间，利润在2.1亿—2.5亿之间。低于WIND一致预期的23%增长。
10.爱迪尔：前三季度实现收入7.7亿，增长33.35%，归母净利润2099万元，下滑15%，扣非后1761万元，下滑54.5%。同时预告全年净利润同比增长-25%-25%，约5053万-8422万。
点评：公司收入三季度单季增长133%达到3.24亿元，净利润增长83.33%，主要原因是香港、上海两个子公司正式运营，而且加大裸钻采购和批发业务。公司综合毛利率较去年同期下降7.96个百分点至15.72%，环比也略有下滑，主要因为收入导向和让利策略，不过三季度，公司严控费用支出，期间费用率环比下降3.77个百分点至6.76%，销售费用率环比下降2.99个百分点至4.02%，管理费用环比下降1.92%至1.79%，所以即便毛利率下滑，但单季净利润率还是有所上升，业绩降幅已由H1的48.43%大幅缩窄。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
