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翟敬勇雪球嘉年华谈A股进入5-10年牛市

文章来源:榕树投资发布时间:2019-12-01

      2019年11月30日,月末年尾,雪球投资者的嘉年华盛宴在广州展览馆隆重举办,3000多位雪球球友汇聚一堂。作为13年老牌私募代表,榕树投资董事长翟敬勇先生受邀出席,并对中国经济新动能与资本市场未来发表他的洞见。

榕树投资,2018年年底提出A股进入5-10年牛市轨道。

      我们是在去年年底就提出来了这个中国的A股将进入一个5-10年的长期大牛市发展的轨道,直到今天11月,11个月的时间已过去,基本上我们年初很多的预判都一一兑现了。目前我个人觉得这是一个非常好的现象,而且在这种情况下,2020年我个人认为可能会是全面牛市的开始。


供给侧改革助推资源向龙头集中,龙头股走出独立行情。

      在这一块,实际上有一些数据可以给大家简单分享一下,今年我们可以看到很多行业的龙头股基本上是非常好的表现,这包含了一个是国家从去产能的过程当中带来了一个现象,因为我们知道从2013年开始,中国开始去杠杆,开始供给侧改革,实际上我们历经了六年,各个行业都经历了大量的洗牌,包括最热门的游戏和医药产业,在这个洗牌的过程当中,资源向龙头企业加速集中,我们可以看到今年表现得比较好的像海螺水泥,所处的行业是中国供给侧改革最早的一个行业,像海螺我们不说它其他的,管理优秀什么都不用去讨论,这家公司为什么能够持续上涨?原因非常简单,在供给侧改革之前,作为上市公司,拿到了很多钱,买下了大量的矿山,而且这一矿山在后面,因为供给侧改革,很多后面参与者不能再参与,因此不能参与的过程当中,我们可以看到这些企业就受益了。因此在供给侧改革我们要理解这一个大背景是什么?因为中国传统的产业已经在全球占据非常高的比重,如果再不进行供给侧改革,会拖累中国经济的发展。

      因此我们可以看到在内蒙、山东、河北、河南当年的高利贷崩盘,其实是因为没有进行供给侧改革,因此导致了整个高利贷崩盘。在这个崩盘的过程当中,国家快速进行供给侧改革。因此我们去陕西调研的时候,像去年陕西的煤炭销售利润是1.4万亿,我讲这1.4万亿的利润,7000亿归了活下来的民营企业。因此我们现在回过头来看,像这些地方幸存下来的人活得非常好。

      我们反观过来,各行各业在供给侧改革推进的过程当中,对上市公司带来什么变化?因为我们上市公司在受冲击的过程当中,同时他们又是受益者,比如说像4+7带量采购,去年大家视为洪水猛兽,但是今年大家已经很多入围的人尝到甜头,为什么?即使价格降下来,由于销售费用降低,还是有利可图。所以在这样大背景下,我们可以看到这一类优秀企业龙头公司实际上已经开始走出独立行情,因此这些龙头公司已经走出独立行情的情况下,市场的资金会逐步地向二三线蔓延,但这些二三线公司在今年实际上没有怎么表现,尚在估值洼地。


中美关系倒逼房地产向新经济转向

      我们要感谢美国,中美贸易摩擦促使国民下定一个决心,什么决心?房住不炒,现今明显让人感觉到全国的房地产产业链的寒冬。在2020年可以看到很明显资金流向是,大量投资不动产的钱会加速进入资本市场,因此在加速进入、流入的过程当中,实际上是外资在持续的买买买,而且趋势不可逆,在不可逆的情况下,新的经济增长动力起来了,我们可以看到目前中国已经是全球最大的智能手机的生产制造基地,在未来五年我们可以预见到中国将成为全球最大的智能汽车生产制造基地,我们国家已经是轨道交通设备全球最大的生产制造基地,我们也可以预见十年之内,中国的飞机也将占有全球的三分之一的市场份额。

      这些高端制造业不断地在变成全球的制造加工基地,能帮我们抵消了部分中低制造业转移出去带来的风险,亦同时化解了房地产崩盘的风险,这样房地产在未来将变成一个存量市场,它在发展的过程当中,将会给有刚需的人带来一个比较便利的上车机会,但是对已投资的人来讲,那就是个噩梦。

因此从这样大类资产配置的情况来讲,我们中国股票市场从目前来看,该市值尤其是优质公司的估值便宜,在这一点,我们可以从茅台的走势、恒瑞的走势、海螺水泥的走势看到这些优秀的公司从原来大家炒股票到认识到企业价值,从低估到合理到溢价,未来将是一种常态。因此当我们天天叨咕着可口可乐40倍PE的时候,帝亚吉欧35倍PE的时候,你可以想到未来中国这些龙头公司尤其是优秀的公司35倍、40倍PE将是常态现象。

       为什么这样去考虑?因为再过十年,我们的无风险收益率会大概率降到1%以下,因为现在目前我们今年十年期国债利率已经从今年年初大概4.1%左右最低降到2.95%,现在3.1%、3.2%左右,现今,这是不可逆的趋势,尤其是在中国加速金融的开放,全球一体化,我们可以看到除了美国,其他的日本、德国实际上第三、第四大经济体常年国债是负利率,这会改变我们国人的长久以来的心理预期,我们以前认为存银行要收利息,现在告诉你什么?你把钱存银行是要交保管费,在这样大趋势背景下,你的钱怎么办?除了买股票、优质资产之外,没有第二条路可走,只是目前我们这些优秀龙头公司是先知先觉的人不断地买买买锁筹而已,后面更多不知不觉的人加入这个队伍。我们现在的股票市场直至年底,也就是50多万亿市值,但是去年年底的时候,房地产市场是450万亿,资本转换的过程当中,一定会催生整个资本市场的繁荣,这是我为什么一直坚持,我们认为从2019年开始,真正的长期资本市场5-10年的大牛市在持续前进,在目前来看,牛市已经从大家不相信到慢慢接受,我个人觉得到明年、后年可能会进入一个繁荣阶段。


指数就关注沪深300

      大家可能在关注上证指数,我以后建议大家不要关注上证指数,就盯着沪深300,现在中国A股的结构跟中国的经济是一样的,在经历剧烈的调整,这一块从全球来看都是如此。现在我们在榜单上,比如像石油、银行还有一些其他的传统行业,这个榜单和在美国八九十年代是非常相似的,但是从2000年以后,你看美国现在的榜单上基本上就是这些科技股了。所以这一次我们能看到阿里巴巴到香港上市,已经在大大地改善了香港恒生指数的比重,阿里巴巴是一个非常特例,刚上市12月9日纳入恒生指数。


传统产业适合低估时介入,合理价位时卖出。

      这是一个什么变化呢?原来中国主要是以传统产业为主,包括A股国企改革,现在银行股批量在上市,但是现在上市包括邮政储蓄银行,好多人都已经放弃打新了。为什么在资本市场投资者会用脚投票?是因为这些公司本身就不应该上市,它们已经要被淘汰了,为什么还要上市呢?但是中国的国情决定了必须要让它活着,所以原来买了中石油的人基本上是大跌小回,我估计中石油再过十年可能还是这个位置,甚至更低,所以买它有什么意义呢?没有任何价值,对股东来讲没有任何价值,没有价值的东西,你无非就是在里面做的波段而已,因此这一类的公司在未来最大的投资即“捡烟屁股”理论,跌到3倍、5倍PE的时候,买一下,涨到10倍PE就卖了,赚这一倍的钱。


投资就是投未来、投成长。

      但是对我们真正的投资来讲要投什么呢?投未来,投成长,所以在未来成长的过程中新的行业已经开始诞生了,在这样一个情况下,我们要做什么选择呢?这是留给每个人的思考,这个选择非常简单,就是符合未来发展方向的公司,这一类的公司未来会批量上市,而且一旦这些公司上市以后,将会逐步成为资本市场的新宠,而且它们会推动指数快速上涨,抖音、今日头条,今日头条很有可能就会在A股上市,而这个公司的发展已经让腾讯都开始害怕了,为什么?因为今日头条今日字节要跳动,去年的广告费收入大概500亿,今年预估可能有1000亿,这是一个什么概念?这是一个倍数增长,而且今日头条现在海外用户,抖音的用户全球有15亿,而且还在快速增长,连Facebook扎克伯格都开始害怕了。这就是我们的新生代企业在不断崛起,而且这些需要打破的是目前我们上市的制度,科创板上来之后恰好就推动了这样一个制度的打破。

      在这样制度打破的情况下我们可以期待将来有越来越多的优秀公司将登陆A股资本市场。这资本市场它是一个大换血的过程,做实体的人其实现在很明白,比如说很多像钢铁、煤炭这些中小老板,其实还有很多制造业,他们的日子是越来越难过了,因为各个传统行业存量经济下一定是寡头竞争,别的不用去看,就看钢铁,宝钢把武钢收了之后,把马钢收了,很有可能把鞍钢再收购,它在中国的市占率就70%了,所以这种寡头经济下,其他的介入者怎么生存呢?因为我们在传统其他的纺织、家电、鞋帽,通过市场化已经寡头化了,像手机目前在中国也已经寡头化了。所以这样给大量的实体从业人员没有第二条路可选择了,因为从事实体行业很难再去破,像深圳今年的写字楼平均跌了20%-25%,写字楼为什么在深圳会跌呢?很多人说是因为供应过多,我说我认为不是这样,深圳的写字楼今年跌跟今年的电子产业链,就是供应链的寡头化有很大的关系,手机我们国内就是华为、OPPO、VIVO、小米、传音这几家,它们已经是百分之七八十的市占率,它的供应链一定是快速洗牌的,因此反映到这些,像立讯、鹏鼎这一类的公司,你看它股价的表现,它不是简简单单炒股票,是背后逻辑是它的供应链体系里跟着下游的终端厂商,它们也寡头化了,所以寡头化在电子行业竞争这么激烈的情况下,毛利这么低的情况下,很多从业人员就离开了深圳,就导致了大量的写字楼的空置,包括清理P2P。因此这一类,我想我们在看到的时候,中国已经进入寡头化时代,各行各业在加速进入寡头化,传统产业在供给侧改革六年的过程,实际上就是寡头化的过程。新的产能即新经济出来一个,你看到的只要登陆资本市场的企业就是行业寡头,在这种情况下如果你看好中国经济,那这些股票能不涨吗?


全球资本流入快速增长的中国

      所以从大的背景来看,全球的资本一定是流到两个国家,一个是中国,一个是美国,而且中国的优势非常明显,这一块我们的方向非常明确,要感谢美国,我们在原来低端制造业国产替代化,美国没有警觉,我们也没有怎么意识到,但是这一次在高端尤其是半导体产业链的国有替代化,在未来的5-10年是将会让中国的经济再次保持快速增长的态势。这是真正支撑整个资本市场走牛市的一个重要的背后的推手。


股票上涨三要素:钱、制度、好企业。

      所以你的股票要涨,第一个要有钱,第二个要有制度配合,第三个最关键最关键要有好的企业。我们可以看到在中国的资本市场未来会有不断的优秀企业,在中国、在全球都有非常富有竞争力的企业。我就举今日头条,就是字节跳动,现在没上市就已经证明是 一个在全球都颇具竞争力的公司,可以想像它上市以后对于传统公司的负面冲击是不可小觑的。中国必须要让这样的公司登陆A股市场,只有这样中国的资本市场才有希望,大家就不会天天去叨咕茅台的故事了,真正代表中国经济未来发展的产业才进入中国资本市场,这才是一个完整的资本市场,以前是一个短缺的,网易在美国都有400亿美金,这个是非常真实的一个事情,阿里、腾讯都是几万亿人民币的公司,都不在A股,这一类的公司为什么不能把它们都引回来呢?我觉得它们回顾A股都是一个必然。


中国A股不断上行,5-10年牛市格局开启。

       从这个角度来看,中国的A股资本市场一定是不断地往上走的,只有这些公司回到中国资本市场,这个衍生品市场才能活跃起来,这样价值投资也好,价值投机也好,所有人都能分享一杯羹,这样的资本市场才能有活力,我们才能够看到中国的资本市场会迎来和美国从2009年开始的10年的大牛市是一模一样的,这一点上我是非常笃定地认为2019年就是中国牛市的元年。




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