深圳市榕树投资管理有限公司

榕树投资翟敬勇:好的股票不需要卖,做伟大企业的收藏者

文章来源:研值有道发布时间:2020-07-08




—— 核心看点 ——

“受托责任非常重要,这要求私募基金管理人必须把品行摆在首位。榕树投资明确三点:一是坚决不加杠杆,不去赌博,帮助客户逐步实现保值增值;二是只买具有顶级商业模式的企业;三是做伟大企业的收藏者。”

“顶级的商业模式都有超越利润的追求,不仅仅是为了赚钱,还希望推动社会的发展。从表观上看这类企业具备三大特征:稀缺、垄断和能够产生永续现金流。”

“做伟大公司的收藏者,如果是个人投资,你一旦找到这些好企业是真的可以长期持有的,好公司每次下跌都是买入的机会。”


“我们要投资代表未来的行业。高度关注那些行业替代者和颠覆者,而不要去关注过去曾经辉煌的东西。当满大街都是汽车的时候,你会因为草料的价格便宜而去买马车吗?”


作为深圳第一批老牌私募,自2006年创立以来,榕树投资一直坚持“寻找伟大企业,坚持好股好价”。近日,在深圳市荣超商贸中心,榕树投资董事长翟敬勇向研值组分享了他数十年积累的投资经验。







投资就是要买顶级的商业模式

做伟大企业的收藏者



Q

研值组:您提到顶级的商业模式,那么什么样的模式是顶级的商业模式?

翟敬勇:

顶级的商业模式,都有超越利润的追求。这是什么概念?这家企业不仅仅为了赚钱,更要为社会谋福利、推动社会的发展。比如茅台酿造高品位的生活,这就是顶级商业模式。


顶级的商业模式从表观上来看,它具备三大特征:稀缺、垄断,能够产生永续现金流。从企业文化上看最大的特征是有超越利润的追求。实际上,这一类的公司到最后都是受人追捧的。


Q

研值组:感觉这种企业在全世界都比较少。这么少怎么买?

翟敬勇:

如果每一个企业都是顶级的、伟大的企业,那不就是乱套了吗?伟大两个字是不能随便给的。当股票涨多了,大部分人会想,我要把它卖了,然后换一个便宜的公司买入,反而错过了公司的高速增长期。正确的做法应该是,追加买入等于持有。


因为这些顶级的商业模式在没有被改变或颠覆之前,企业会不断的成长,而且会加速成长。


你看今年这么大危机,美国纳斯达克又创历史新高,其实把头部公司剔除之后,它是下跌的。这些顶级的企业给社会带来了巨大的福祉,但是同时又给股东带来了超额的回报。比如谷歌强调不作恶,苹果坚持保护客户的隐私,这些都是超越利润之上追求。


这类公司在受到外部冲击的时候,对于投资人是千载难逢的良机, 真正伟大的公司能够让普通的老百姓都收益。投资这一类的公司,我们可以在分享社会发展的同时获取财富。


Q

研值组:刚才讲的“追加买入等于持有”是什么概念?

翟敬勇:

市场里面的优秀的企业,我们每一个阶段其实都可以去配置的。你不要看过去,而是要看未来。为什么中石油股价涨不上去,是因为未来原油的价格是往下走的。为什么银行股价涨不上去呢?现在裁员最多的就是银行,因为它的商业模式被颠覆了。


一旦你找到真正的好公司,真的不需要考虑价格,因为你没办法判断它是贵还是便宜。价格在你的投资体系里只占10%,真正重要的是定性分析。回过头来讲,其实我们花了这么长时间去研究茅台贵不贵,过去这几年哪个价位买不划算?


拿茅台举例,比如说你2014年有工资收入100万,你买了茅台,到2015年已经涨到200万,大部分人会卖掉茅台,去找一家便宜的公司,但大家没想清楚,茅台这家公司它还在不在增长?


其实2015年茅台的业务还在往上走,它的股价只是对应当时的价值,所以正确的做法是,不要考虑你之前的买入成本,而是冷静分析200块的茅台值不值得买。


很多人说现在茅台好贵,我认为不贵。我们给它测算,大家公认的今年大概500亿的利润,对应30多倍PE,同时它又有90%多的毛利,51%净利润率,账上又没有一分钱负债的,公司产品供不应求的,这一类的A股上市公司有几家?


看来看去国内只有几家疫苗公司符合这几个特征,你再看这些疫苗公司市盈率是多少,为什么给这些疫苗公司这么高的市盈率?很多投资者你不跟他谈投资的时候,他可理性了,一旦谈到投资,他就反过来先用价格来倒推是不是好企业。


Q

研值组:做伟大企业的收藏者,是不是意味着买了好公司咱就不卖了?

翟敬勇:

这是巴菲特说的。巴菲特原话是好公司是不需要卖的,芒格实际上就是反复的阐释他的逻辑,一生就投了三个公司。我们讲伟大的公司是很稀缺的,因为稀缺垄断,它一定会产生永续现金流。


我认为,如果是个人投资,你一旦找到这些好企业是真的可以长期持有的,好公司每次下跌都是买入的机遇。 






制度要有延续性

企业文化是真正的护城河



Q

研值组:这次在茅台股东会上,您大概提了什么问题?

翟敬勇:

股东文化的问题。我们讲一个好的企业,股东文化不能变,消费者导向文化不能变,对产品质量的追求不变。茅台的消费者导向和质量都没有变,唯一现在变的是股东文化。


我认为有必要去提醒他们股东文化的重要性。股东文化也是一个企业组成的重要因素,很多时候我们可以看到不少公司,因为股东之间的打打闹闹就散了。


我们会允许上市公司的发展有波折,但不能允许它犯致命的错误。很多时候投资的风险点就是企业的三个文化发生变化。一旦这三个文化发生变化,这个企业就很容易陷入危机状态。


Q

研值组:所以企业文化不能变?

翟敬勇:

我们国内现在有名的手机品牌oppo、vivo,这家公司以前是做什么的?是做步步高DVD的。其实投资越到后面去,就越会发现企业文化才是这家企业真正的护城河。制度有延续性,这才是最重要,不能上来一个领导就把制度修改一下。同时,一个好的企业文化也要顺应时代的变化,不断修正向前,其实这个蛮难的,大部分人都在用结果来推导。


Q

研值组:怎么看待企业的财务报表,哪些指标是您比较关心的?

翟敬勇:

就是看它能不能产生永续现金流。巴菲特讲,我们投资要尽可能避免留下一堆破铜烂铁,很多公司商业模式是不好的。企业是要永续经营的,财报只是一个时间的节点,人为的设计出来给大家一个参考值而已。


而且,一个公司如果造假可以隐藏很多年,所以我们对上市公司也需要3-5年甚至更长期跟踪,你只有通过一个周期或两个周期,才能看到我刚才讲的消费者导向、产品质量、股东文化这些。


Q

研值组:是不是可以理解成,要等公司上市3-5年才买?

翟敬勇:

巴菲特也说过,他不会去买新公司,但是有些公司在没上市之前,我们可以提前跟踪,有时候还有一个比较简单的办法,就是找到一些已经在长期跟踪这些公司的人和机构,跟他们去深度交流学习。






投资要回避传统行业

选择代表未来的企业



Q

研值组:榕树投资比较喜欢的赛道有哪些?

翟敬勇:

投资要选择代表未来的行业,现在已经进入人工智能社会了,再去讨论机械工业时代就out了,我们一定要高度关注那些行业替代者和行业颠覆者,而不要去关注过去曾经辉煌的东西。当满大街都是汽车的时候,你会因为草料的价格便宜而去买马车吗?


Q

研值组:您是否认可国内目前医药医疗公司的成长估值逻辑?

翟敬勇:

我们相信中国有巨大的医疗需求。因为中国已经进入了老龄化,一定会有一批这种能够服务广大患者的优秀企业,我们在努力寻找,一旦寻找到了,就去把我们的钱下注到这些公司,就像我们之前找到茅台和腾讯。


Q

研值组:您的持股周期大概有多久?长期持股下怎么面对行业波动?

翟敬勇:

我的持股周期很长,经常买到一个好公司之后就基本上不卖,我卖了就卖错了。2012年就把茅台卖错了,最后又花了好几年时间买回来了。


其实说到行业波动,我们最关心的是这个行业被颠覆。我们以前持有很多传统的能源公司,在去年我们彻底退出传统能源,因为能源替代已经真实来了。从我们的理解上来讲,未来原油的价格是长期抛物线往下走的,一旦一个长周期形成,任何往上走的波动,都是你逃命的窗口。


Q

研值组:大家想知道,下半年牛市是不是来了?

翟敬勇:

牛市来没来,要看你衡量的标准是什么。从2013年底到现在,茅台已经多少倍了?一家接近15倍回报的公司,是牛市还是熊市?我们看到现在不止茅台,A股有一批这样的公司。你买了被市场淘汰的公司或商业模式,不能怪市场。


我们在争论牛熊的时候,实际上是在给自己找借口。有一句老古话叫“年难过,年年难过年年过”。我们还是相信国运,中国的大运才刚刚开始,所以这就有了大牛市的前提。


还有就是,你在这个市场里有没有去用心?你要用心去发现代表未来发展前景行业里面的顶级企业,这个是需要时间的。我的想法是要建立自己的能力圈。所谓能力圈就是1万次定律,你跟踪一个企业是一样的,需要5-10年一个长期的跟踪,才能理解这个产品的商业模式。


Q

研值组:对下半年的投资机会您怎么看?

翟敬勇:

第一个是新能源产业链,因为能源替代已经来了。第二个就是生物制药,政府对生物医药,特别是创新药扶持的力度会越来越大。第三个是人工智能,5G时代万物互联,半导体互联网等领域值得关注。最后一块就是已经形成垄断和寡头优势的消费企业。


上面这些都是长周期的热点,我们坚决回避过去的传统行业。因为真正的投资就是选择代表未来行业方向的优质企业,长期伴随他成长。


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