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海天味业14年年报点评

文章来源:榕树投资发布时间:2015-03-12

海天味业14年年报点评

 

海天味业发布2014年年报,报告期内实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%;归属上市公司净利20.9亿元,同比增长30.12%,折合EPS1.40元。公司拟每10股派现8.5元(含税)、每10股转增8股。

 

一、收入利润增速略超市场预期,但符合我们之前预期。

2014年公司实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%Q4单季度25.40亿元,同比增长20.09%,收入增速保持逐季提升的趋势; 全年归属上市公司净利20.9亿元,同比增长30.12%Q4单季度净利润5.57亿元,同比增长38.95%,单季收入增速为全年之最。

分品类来看,酱油和蚝油增速放缓,酱类受拌饭酱等全面推广影响增速大幅提升,具体来看酱油实现62.99亿元,同比增长12.85%,相比去年17.57%的增速下滑4.72pct;蚝油实现13.38亿元,同比增长20.06%,相比去年25.42%的增速下滑5.36pct,蚝油主要市场在华南广东地区,尽管公司在推进全国化和跨区域销售上下了不少功夫,终端也给予了不少支持(体现在毛利略微下滑),但增速还是有所下滑。调味酱实现15.33亿元,同比增长32.21%,相比去年16.86%的增速大幅提升15.35pct,主要是拌饭酱等除销售范围快速扩展;其余食醋、鸡精、料酒等非核心业务实现5.94亿元,同比增长约18%,基本与主营增速同步。

二、受成本下降、规模效应及技术改进等影响,公司毛利净利继续提升。

报告期内公司综合毛利率40.45%,同比提升1.25pct,酱油业务毛利率41.91%,同比提升1.26pct,主要是产品结构升级,原料价格下降以及二期产能高效率等因素影响;调味酱毛利率40.76%,同比提升3.73pct;蚝油毛利率35.22%,略微下滑0.02pct

而报告期内期间费用率继续下滑0.77pct15.16%,主要是管理费用下降及财务贡献收入。公司销售费用率10.7%与去年同期保持相同水平,广告及促销费用增长较快,但人工成本及运费控制较好;毛利的上升和费用的下降共同促使公司净利率继续提升2.17pct21.29%

三、对2015年的展望

从公司上市后的运作来看,无论是推新品还是收购兼并都还是比较稳健和谨慎的,虽然手握重金但也仅做了一个广中皇豆腐乳的小收购,在交流过程中也一直给市场传递继续做细做实酱油的信息,期待一个超预期高的增长可能不是很现实。

对于15年来说,新品苹果醋属于饮料而不是调味品,对公司来说是新的尝试,饮料的竞争相对于调味品的竞争更为激烈,尽管这几年新饮品不断,以草本植物蛋白为代表的健康型饮料增速明显快于碳酸饮料等,但醋饮料能否迅速上量还是有待观察,天地一号也做了好多年,海天如果没有一个非常好的引爆点,一下子上量也是比较困难的。

老字号这块在交流过程中,公司一直强调是未来四五年的产品,结合终端了解到的草根情况,目前销售一般,贡献有限。

所以15年收入增速大概率上还是维持一个相对平稳的态势,但随着14年下半年60%产品的4%左右的提价,毛利应该会继续维持提升过程,而费用继续下降概率减小,主要是15年推苹果醋饮料以及在交流过程中公司也提到在14年下半年开始对终端的扶持和推广力度在加大,维持和提升公司的核心竞争力,所以总体利润率继续提高概率不大。预期2015年收入利润分别为118亿和26.9亿,对应PE 26.7倍,维持我们长期看好的观点。