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大华农价值分析

文章来源:榕树投资发布时间:2014-07-17

大华农价值分析

                                         榕树投资 黄俊

一、看好动保行业逻辑:

1、动保行业未来保持快速增长。根据中国兽药协会数据,从2008年到2012年中国动物保健市场规模迅猛增长,市场规模从2008年的257亿人民币增至2012年的368亿人民币,复合增长15%,预计未来仍能保持10%-15%左右的速度增长。其中动物疫苗市场规模从2008年到2012年复合增长15%,预测从2013年起5年能保持25%的增长速度。

逻辑:

1)中国人对肉类的需求,特别是人均肉类消费还有很大提高空间。根据美国农业部2011年数据,中国消费量最大的猪肉,人均猪肉消费(37.9公斤/年)仅排第四,离人均消费量第一的香港(65.7公斤/年)有一倍的差距;牛肉和鸡肉的人均消费量更低。

2)中国内地动物疾病的增多,增加养殖户对药物及疫苗的需求。中国动物保健防疫的特点决定了疫情病毒源不能消灭,而在动物体内潜伏进化,适当时间会再次爆发。

3)养殖由散养走向规模化,规模化对疫病防治的要求更高。1)规模化防疫费用支出也比散养高出很多;2)规模养殖对疫苗的品质要求不断提高,疫苗价格也不断提高,市场苗发展说明了这点。据统计2010年出栏500头以上生猪规模养殖场的出栏量仅占34.5%,远低于美国94%的比例;年出栏5万羽以上肉鸡的养殖场2万家,出栏量占比33.2%,而美国和巴西前十家肉鸡公司出栏量占比分别达到75%52%

2、行业集中度很低。前8家市场占有率13%,美国前5家占比60%;未来龙头企业将会强者愈强。

3、行业门槛不断提高,国家对行业监管趋于严厉,有利于行业集中度提高。2006年实施的GMP以及2012年的兽药经营准入制度GSP,促使落后的产品和产能将逐步淘汰,大量中小企业退出市场。

 

二、大华农看点:

1、大华农背靠温氏集团,跟随温氏集团的成长而成长。大华农原是温氏集团下属配套的动物用药以及疫苗生产部门,20113月在深交所创业板独立上市。

注:温氏集团创立于1983年,是一家涵盖养殖、食品加工、农牧设备、房地产开发、实业投资等几大产业的大型现代化、信息化的农牧企业。经过三十年发展,目前已在全国23个省(市、自治区)建成160多家一体化公司,是中国最大养殖集团。2013年,集团上市肉鸡8.48亿只,肉猪1013万头,肉鸭1472万只,总销售收入352亿元。预计2014年集团总销售收入430亿元,合作养户获利42.6亿元,销售收入同比增长22%

2、疫苗产品有效性获得温氏的强大背书。对于养殖企业最大的风险不在于价格,而在于兽药(包括疫苗)的有效性。大华农产品被温氏集团广泛使用,使得养殖户对大华农兽药(包括疫苗)的有效性不再怀疑。2013年大华农还跟正大集团合作,为其提供整个动物预防和防疫服务,包括出售兽药(疫苗)产品。

3、合理的治理结构,管理层、员工、股东利益保持一致。①公司管理层持有1.36亿股,占总股本25%,使得管理层与股东的利益保持一致。②2013 11 21 日,向154 名激励对象授予1,821.5 万份股票期权,行权价格为每股7.61 元(除权后为7.31元),从而使得中下层管理人员的利益与股东利益保持一致。③ 公司有190多名原始股东,是当初跟随温氏一起成长的养殖户,解禁后也没有意愿减持股票。

4、不断完善公司产品线。公司拥有15个国家新兽药证书,专利31项,300个产品批准文号,并且不断推出新产品新专利。①146月获得枸橼酸碘溶液的新药证书;②144月取得 鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征、禽流感(H9亚型)四联灭活疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗;③146月获得2项专利。 一种用于药物微囊包衣的雾化喷枪,一种畜禽用复方喹诺酮类注射液及其制备方法;④145月获得2项专利。 一种微载体悬浮培养细胞接种禽流感病毒的方法, 突变噬菌体E基因、含该基因的打孔质粒载体及其在制备疫苗中的应用。

5、进入深海养殖新产业。兽药行业大概只有400亿的市场规模,其中兽药生物制药有100亿。新进入的产养殖大概14000亿的市场规模,其中深海养殖大概有10000亿规模,远远比兽药行业规模大。公司正在建立从“鱼苗培育、水产防疫、深海养殖、深加工”的完整产业链,未来这块业务将会拉动业绩快速增长。目前,公司与中山大学在珠海建立合资公司。公司养殖场大概离海岸30公里,计划第一期养殖的主要品种包括石斑、鮸魚、金鲳鱼、章红鱼等,定位于中高端市场。今年大概做到5000万收入,800万利润。

6、公司手握11亿现金,未来加大收购兼并。从13年到现在,公司收购了佛山正典60%的股权; 与中山大学合资成立广东大麟洋海洋生物有限公司从事深海养殖;收购海南晨海水产有限公司50%以上股份(从事鱼苗养殖),并合资成立新的子公司从事深海鱼苗养殖;我们认为未来仍将加大收购兼并的步伐。

7、存在资产注入预期。温氏集团曾打算在新三板上市,未来也有可能以大华农为平台,将温氏资产注入到上市公司中。(这需要大股东思考清楚在哪里上市最有利)

 

三、估值:

公司属于好行业里面的好公司,背靠温氏集团,未来增长可期待。现在公司市值42亿,13年收入10亿人民币,净利润2.1亿,静态PE20倍。14年按照股权激励要求,利润增长15%2.4亿人民币,对应PE17.5倍,对于一家好行业里的好公司来说,不算贵(国际动保行业的平均PE20倍以上)。现在股价7.92元,股权激励行权价是7.31元,非常具有安全边际。