事件

2022年6月27日，腾讯控股发布公告称，公司第一大股东Naspers将出售公司股份，Naspers集团预计每天出售的公司股份数目占公司每日平均成交量的3%-5%，未披露减持数量及比例。

科技革命引领全球经济走出泥潭

自2021年2月18日腾讯近期高点749港元/股跌至2022年6月27日378港元/股，跌幅接近50%。纵观全球，不仅是中国互联网企业，美股头部互联网科技企业如苹果、亚马逊、谷歌、微软等均出现了20%以上的跌幅，这已经较为充分地反映了全球宏观经济面临的问题。

全球经济发展动能的切换、新旧科技的更迭带来了经济体系的动荡。大宗商品暴涨、全球通胀高企、地缘政治冲突等一系列政治经济领域的矛盾不断激化，导致全球经济发展迎来危机考验。

自工业革命之后，技术进步开始扮演经济增长动力源的角色。蒸汽机为火车和轮船提供了动力，人类从此打破了地理限制。无线电的发明，提供了跨越空间的通讯手段，海底电缆联通了各大洲的陆地，飞机和互联网从军事用途转为商业用途，商业文明也由此进入到信息化的全球自由贸易时代。

纵观历史，每次能将人类社会重新拉回发展轨道的核心因素都来自于科技进步。我们相信全球新能源转型、VR、人工智能等一系列新科技的快速发展将成为这次危机化解的核心要素。最终能够将先进技术产业化的企业也必将是这些全球科技龙头企业。

优秀公司特质是腾讯发展的压舱石

我们认为腾讯具备优秀企业的特质，即拥有优质的商业模式和企业文化，这是腾讯持续发展的压舱石。

在商业模式上，腾讯在社交网络领域积累起强大的壁垒和庞大的用户数量。从QQ到微信，腾讯近乎垄断国内社交网络市场，当前腾讯微信的用户数已接近13亿，成为国内第一大APP。12亿的用户量构成了巨大的网络流量价值，腾讯在此基础上进行了游戏、广告、支付、云计算等多种形式的变现。我们认为只要腾讯的用户体量稳步增长，其核心竞争力就没有发生根本性变化，而变现只是货币化的一种形式。目前，游戏业务为腾讯的核心利润来源，腾讯借助流量构筑起渠道发行优势，培养和筛选优质内容制作商，成为了全球最大的互联网游戏公司。

在企业文化上，腾讯秉持“用户为本，科技向善”的发展理念。腾讯自始至终都从未以牺牲用户价值为代价去追求短期商业化，而是一直致力通过创造新的用户价值进而实现更大的商业价值。例如腾讯在对待微信朋友圈的广告投放上，没有把广告变现效率放到第一位，而是有限度进行广告投放，以用户的优质体验为核心。在对待合作伙伴上，腾讯始终秉持开放的态度。在腾讯构建的泛娱乐生态圈内，腾讯一直以基础设施服务商的角色，助力平台上的企业快速成长。

中国互联网行业有望迎来底部反转

近两年来，腾讯及中国互联网行业遭受国家的严监管政策、宏观经济不景气导致的公司裁员、大股东持续减持、中概股退市风波等一系列利空事件影响，腾讯股价自2021年2月18日以来，跌幅接近50%。

2020年12月，中央经济会议直接将“强化反垄断和防止资本无序扩张”列为2021年八项重点任务之一。作为互联网企业巨头之一的腾讯成为重点监察对象。2021年4月，腾讯因为在收购酷我音乐、酷狗音乐的过程中，并没有按照正常的流程进行，被处以100亿元的罚款。

2018年3月22日，投资腾讯已达17年的Prosus首次减持腾讯，减持2%，约1.9亿股。2021年4月8日，Prosus再次减持腾讯，计划出售共1.9189亿股股份，占已发行股份总数约2%。2022年6月27日，腾讯第一大股东Prosus宣布，将开始有序地场内出售腾讯股份。

2020年12月美国国会颁布《外国公司问责法案》，将矛头直指在美国上市中概企业，给中国三年时间与美国证券监管达成信息共享协议，容许美方能查阅在美国上市近300家中国企业的审计记录，否则这些公司将面临停牌或强制摘牌。随后一年时间，中概股出现了持续性的大幅下跌。

进入2022年，受全球经济不景气和国内对互联网行业的持续管制，腾讯2022年一季度营收1354.71亿元，同比零增长，非国际财务报告准则净利润255亿元，同比下降23%。腾讯也与其他互联网公司一样迎来了裁员潮，2022年上半年腾讯的大部分事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等，游戏业务的裁员比例大约是10％，整个腾讯体育业务裁员约100人，比例达三分之一。

虽然利空接连不断，但我们认为随着一系列不利因素逐步落地，互联网行业已经开始从周期低谷逐步回升。

国家针对互联网行业的政策已经出现明显转向。2022年5月31日国务院发布《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出要“促进平台经济规范健康发展”，并明确了支持促进平台经济规范健康发展的具体措施。2022年4月11日，国家新闻出版署官网公布了2022年4月国产网络游戏审批名单，共45款游戏获得版号。时隔近9个月，游戏版号审批再度恢复。

在公司组织架构上，腾讯也借助此次危机，主动进行调整。腾讯对营销成本、运营成本和人力成本进行优化，对亏损业务进行了裁撤。同时腾讯成立 XR 部门，IEG（互动娱乐事业群）中的AR/VR相关部门还在公开招募优秀人才，持续引入科技人才和优秀毕业生。

我们认为，互联网行业已经逐步走出至暗时刻，腾讯也借此时机进行内部组织架构调整。随着互联网行业逐步复苏，腾讯将重整行装再度出发。

腾讯元宇宙引领全球科技趋势

元宇宙已经成为下一代互联网的发展方向，全球最大的社交网络公司Facebook已改名为Meta，押注元宇宙方向。元宇宙是全新的一种虚拟现实形式，一方面，元宇宙既可以是完全独立于现实的平行宇宙，或以类似“游戏”的方式存在，实现沉浸式的体验感；另一方面，元宇宙也可以是虚拟世界与现实世界的融合和交互——现实世界发生的一切事件都会同步到虚拟世界中，而人们在虚拟世界的行为和体验也将投射到现实世界中。因此，全球顶尖互联网公司都将元宇宙认定为全新一代的互联网形式。

腾讯具备布局元宇宙的领先条件，首先腾讯在互联网游戏领域具有绝对的领先优势，当前腾讯已成为全球最大的互联网公司，而元宇宙最初的落地应用即在游戏领域；其次，通过资本（收购与投资）+流量（社交平台）组合，腾讯将像搭积木一样探索与开发元宇宙；最后，腾讯在底层架构（开发引擎UnrealEngine）、后端基建（云服务、大数据中心）以及内容与场景（各类型内容产品和成熟的社交网络互通生态）这三大方向均已率先布局并实现领先。

在底层架构上，XR（VR/AR/MR）是元宇宙世界的第一入口，腾讯尽管没有直接布局XR硬件，但是通过投资EpicGames、Snap占据了VR/AR生态的有利地位。在网络基建方面，腾讯既有面向C端场景的云游戏全系生态，也有面向B端场景的IDC数据中心全场景能力。其中，ToC端，腾讯打造全周期云游戏行业解决方案，为用户提供云游戏平台与生态。

12亿用户流量+泛娱乐生态体系+全球最大的游戏公司+云服务基础设施，腾讯已经具备元宇宙的核心领先优势，我们认为腾讯在元宇宙时代来临时将能够紧抓机遇，成为全球领先的元宇宙公司，这也将为公司带来持续的业绩增长。

结语

价值投资大师查理芒格曾说：“事情总是要反过来想”。虽然腾讯大股东将持续减持公司股份，但反过来想，股东减持这一不利因素已经完全落地。政策管制、公司裁员、经济不景气等宏观因素已经充分反映在股价中。从公司发展角度看，腾讯在下一代互联网的元宇宙领域已经具备领先优势，公司将能够抓住新一轮产业机遇，实现再次高速增长。