榕树每周视点（190606）
文章来源：榕树投资发布时间：2019-06-06
一、市场观点
中美贸易摩擦逐渐趋于僵持阶段，国内方面中国于6月1日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率，同时商务部于5月31日宣布中国将建立不可靠实体清单制度，美方暂时没有对中方实施进一步的手段。从市场表现来看，市场对于中美贸易摩擦的预期有所消化，股市逐渐进入一个震荡阶段，北向资金本周停止流出，四个交易日一共出现约109亿净流入。要闻：财政部于6月4日公布将对77家医药企业进行财务核查，对于整个医药板块影响较大；本周周四5G商用牌照提前发放，对通信行业有所利好。本周上证指数下跌2.46%，深证成指下跌3.84%，创业板指下跌4.63%。表现较好的板块包括有银行、通信、房地产、家电等，农林牧渔以及医药生物板块本周受到重挫。
二、公司动态
1.亨通光电：公司发布公告，回购3-6亿元，回购价格不超过22元/股；另外公司近日停牌，筹划通过发行股份及支付现金的方式，购买华为技术投资有限公司持有的华为海洋网络（香港）有限公司51%股权。
【点评】从公司的传统的主业光纤光缆业务来看，因为4G光纤到户建设高峰期已过，并且5G建网对于光纤光缆的需求并没有那么强烈，公司光纤光缆业务承压，或许也是影响公司股价的一方面原因；另外一方面，公司收购华为旗下海缆公司相关资产，说明公司在原业务承压的情况下布局海缆业务，海缆业务行业增速较快，未来预计对于公司业绩的增长贡献会加大；从公司回购股份的角度来看，公司看好自身的股价，看好公司未来，并且目前亨通也已经在布局光通信的上游，进行硅光芯片的研发设计，将来对于公司估值的提升左右会逐渐显现。
2.高新兴：公司昨日发布公告，公司已中标深圳地铁三期工程第二阶段警用通信系统设备采购项目，中标金额1.19亿元，占公司最近一期经审计的营业收入35.6亿元的3.35%。
【点评】公司本次中标项目有利于开拓在城市轨道交通领域公安信息化建设及地铁相关通信系统建设业务，进一步延伸了高新兴大交通领域及公共安全领域的版图，同时进一步巩固及提升高新兴在物联网大交通领域市场竞争力和品牌地位，为公司后续在全国各地地铁建设领域同类业务的开展起到积极的示范作用，是公司战略在地铁轨道交通落地的里程碑事件。此次中标是公司的物联网业务与公共安全业务的交集，同时也是公司在业务领域技术领先的体现。最近受到整体市场影响，公司下跌幅度也较大，目前的估值处于历史低位，配置价值在逐渐显现。
3.长春高新：公司发布公告，发布了收购金赛药业29.5%股权及募资补流的重组报告书，并将于6月21日召开股东大会审议该方案。
【点评】拟发行股份及可转债购买金赛药业29.5%的股权，通过非公开发行股份募集不超过10亿元，全部用于补流。发行股份支付对价51.87亿元，占比92.02%；可转债4.50亿元，占比7.98%，对应金赛药业整体估值202亿。购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为173.69元/股，金磊和林殿海承诺金赛药业2019-2021年扣非归母净利润分别不低于15.55亿/19.48亿/23.23亿（对应利润增速分别为38%/25%/19%），2019年业绩承诺对应PE仅13X。预计重组完成后，一方面可以增厚上市公司业绩，另一方面金磊和上市公司利益进行捆绑，解决了治理结构上的问题，有助于公司业绩进一步释放，保证了中长期的健康发展。
4.山西汾酒：山西汾酒回复交易所问询函。
【点评】
1、毛利：毛利降低1.24%至66.23%。主要原因解释为报告期内上市公司收购运营的杏花村系列酒以及集团系列酒业务两块新增业务毛利极低，毛利率分别为26.57%/3.22%。剔除以上业务影响，2018年实际毛利率为72.50%，同比是增长2.68%个百分点。毛利部分的解释很难能让人信服，为控股股东包销的系列酒业务由2017年的1.26亿元收入迅速上升528%至2018年的6.65亿元，这部分业务的毛利2018年仅有3.22%所创造的净利润很有可能是亏损的，对于一个盈利能力极低有可能亏损的业务，公司大力对其进行发展，值得怀疑是否滥用股份公司资源为集团公司包销产品。
2、费用增长较多。费用增长在这份回复函中显得比较合理，没有什么特别值得怀疑的地方，在竞争日益激烈的次高端白酒行业中，费用率大幅上升属于常态，也的确能看到汾酒18年整体增速表现优异。
3、关联交易规模逐年增加，2016/2017/2018金额分别达到7.76亿元/11.57亿元/29.28亿元。
汾酒此前所提出的计划是要在2019年年底集团整体上市，关联交易增加主要原因是公司主动加大了对控股股东酒类业务营销资源的整合力度，统一管理经销商、统一使用营销渠道、统一实施市场营销活动，由公司全资子公司汾牌营销公司采取总包销方式销售汾酒集团旗下系列酒产品，以便在控股股东旗下酒类资产彻底注入或出让前，过渡性解决历史遗留的同业竞争问题。
总结：随着集团逐步并入上市公司，关联交易问题有望彻底解决，仍需要考虑集团整体上市是否真的对上市公司有所利好，集团部分系列酒业务盈利空间较差，整体营收占比较大，对整体毛利率影响较大。
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