榕树投资每周视点 20160902
文章来源：榕树投资发布时间：2016-09-02
一、行业/上市公司新闻/公告
1.智美体育半年报：收入2.25亿人民币，下滑23.7%，净利润6700万，下滑28%，EPS0.42元，基本符合预期。
点评： (1)上半年1.94亿的体育业务按项目来分，其中4场自营马拉松（昆明，海南，吉林，东莞）和一场合作马拉松（天津）一共贡献了8000万收入，NBL篮球联赛贡献了4500万收入，跨年结算的群众性体育赛事贡献了7000万的收入。按服务对象来分，上半年80%的收入来自于B端的赛事运营和赞助，20%来自于C端的体育服务和报名费。
(2)体育业务毛利1.05亿，毛利率54%，超出我们预期，较高的毛利率主要是两方面原因，一是今年是奥运体育大年，广告商对体育业务的营销超出了预期。销售费用1880万，同比增长62.7%，相对于去年下半年7000万的销售费用已经有所改善，行政费用2470万，同比增长33.5%，这两项费用的增长也抵消了毛利率的提升，但相对去年下半年费用率已经有所改善。应收账款从3.3亿下降到1.8亿，经营性现金改善。
(3)下半年收入主要由马拉松，四季跑，NBL和群众性赛事4块组成，潜在的收购和场馆业务暂且不计。10场自营马拉松平均每场贡献2500万，5场合作每场平均1000万。5场四季跑上药保底2000万，再加上额外的招商1000万。NBL保守预计贡献2000万。群众性赛事保守贡献1000万。预计下半年体育收入将会有3.5~4亿。
(4)下半年随着赛事的增多毛利率将有所下滑，保守算45%，销售费率+管理费率仍然维持在较高的20%，财务收入+政府铺贴+退税=5%，税率25%，这样算下来净利率大约25%，因此下半年预计会有9000万~1亿净利润，全年会有1.6~1.7净利润，相对去年5000万的利润增长200%以上，对应目前股价17~18倍。
(5)总体来看，虽然财报的数字不是特别好看，特别是同比的数据，但考虑到去年上半年央视广告业务的利润率还没有恶化基数很高，所以导致很多只看最后收入净利润数字的投资者得出了上半年业绩很差的结论，但其实智美的体育业务已经能够支撑起未来公司的高速增长，体育业务占比的增加也导致了公司上半年的毛利率达到52.5%的历史最高水平，公司已完成了广告业务的剥离成为了一家纯正的体育公司。
(6)人事方面盛总正式从上市公司辞职，出任智美投资的副董事长，宋鸿飞进入董事会，康鑫出任董秘。
2.三夫户外半年报：实现收入1.4亿元，同比增长4.2%；归属母公司净利润为672万元，同比下降27.45%。
3.华熙生物科技半年报：收入4.18亿，同比增长34.1%，净利润1.08亿，同比增长8.8%。
4.伊利股份半年报：主营收入293亿元，同比增长0.2%，归属母公司净利润32亿，同比增长20.6%，扣非后25亿元，同比增长3%。
点评：公司上半年液态奶收入234.95亿元，同比增长4.8%，常温液态奶零售额市占率30.9%，低温液态乳16.7%，同比增长1.1%，其中安慕希上半年销售额预计接近40亿，金典同比增长10.4%。另外“畅意”、“甄稀”、“Life up酸奶”、“爆趣珠”等新品表现良好，但受价格战以及海外品牌影响，公司奶粉业务收入下滑24%，拖累公司收入增长。受益原奶成本的大幅下降，毛利率同比提升近4pct至39.3%，奶粉及奶制品毛利率提升6.5pct至58.5%，但公司费用率依然高位增长，销售费用率达23.5%，同比提升3.6pct，主要是广告营销费用，行业竞争依旧激励，在液态奶领域，上半年蒙牛收入再次超过伊利也说明龙头角逐拉开差距尚需时日，扣非前后净利润差距主要在于政府补贴同比增4亿元及出售辉山乳业股权实现近2亿元收益。
5.比亚迪半年报：营收449.50亿，同比增长42.32%，扣非后净利润20.67亿，同比增长1255.55%。
点评:上半年suv销量385万辆，同比增长44.3%，而对应的轿车销量继续同比负增长，说明现在人们对于suv的热情慢慢向西方国家靠拢，平均西方国家suv占比超过35%，比亚迪凭其唐，宋，元在suv市场形成完整布局，全面覆盖新能源suv中型，紧凑型，小型三大主流细分市场。期内，中国自主品牌乘用车市场份额继续提升，市占率同比提高1.4%至42.9%，为2010年以来新高，从侧面反映出，国产品牌龙头可能未来会有更多的机会，例如比亚迪，北汽，上汽，长安等。
6.万达院线半年报：2016年上半年营业收入57.22亿元，同比增长64.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长28.05%；预计1-9月归母净利润仍将维持20%-40%的增速。
点评：2016年上半年，公司放映收入为39亿元（其中国内票房收入33.6亿元，同比增长21.5%，与行业增速持平），占营业总收入的比重为68%，非票房收入为18.19亿元，占总收入比例为31.79%，比去年同期提升11.11个百分点。其中商品销售收入为7.06亿元（+77.56%），毛利率为69.66%。影院广告收入为5.20亿元（+340.55%），毛利率为66.08%；贴片广告、影片投资和宣传推广业务的收入为2.16亿元，毛利率为54.83%，主要是由于公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。今年的券商净利润的一致预期为16.7亿，对应目前市值51倍。
7.奥飞动漫半年报：实现营业收入15.17亿，同比增长20.56%；归属于上市公司的净利2.92亿，同比增长14.62%。扣非净利为1.77亿，同比增长6.21%。非经常性损益为1.15亿，主要来自于处置长期股权投资的投资收益。
点评：动漫影视类收入同比强劲增长78%，占收入比重提升8.1ppt至25.0%。动漫玩具类收入同比增长17.2%，占收入比重下降1.4ppt至50.7%。游戏收入同比下降55%，占收入比重下降6.1ppt至3.6%。上半年所上映的公司参投作品《美人鱼》和《荒野猎人》均取得了较好的市场反响和商业回报。 目前，公司参投与主导的影片包括《铠甲勇士》、《刺客信条》及《008倒霉熊》正陆续展开前期宣发工作。游改电影大作《刺客信条》将于2016年12月21日在北美上映。今年券商净利润一致预期7个亿，对应目前市值59倍。
8.复星医药：控股股东继续增持本公司股份，竞价买入均价约人民币23.24元/股的价格，增持A股股份共计1,502,000股，占本公司已发行A股股份总数的约0.08%，增持总金额约为人民币3,491万元。
点评：公司此次增持，金额不大，占比不高。目标是保证增发的顺利完成，定增价格在24元。同时也向市场表明，控股股东认为公司的价值在23元左右，影响市场对公司的看法。
9.人福医药：大股东全额认购定增方案。
1）定增方案：非公开发行股票数量为不超过 157,657,657 股 A 股股票，发行价格为 17.76 元/股，募集不超过 280,000 万元。
2）募集目的：偿还银行贷款、补充流动性。
3）当代科技出资认购公司本次非公开发行的全部股份。若收购人成功认购人福医药本次非公开发行的 A 股股票，将超过人福医药已发行股份的 30%，触发要约收购义务。
点评：大股东掏钱28亿全额认购，此外，公司到上半年底有现金40亿人民币，应收42.7亿，应该不缺钱，且资产负债率在62%不算特别高，因此我觉得可能人福医药未来会有大的收购，股价有大表现，可能会类似于正邦科技，值得长期观察。
10.食品饮料半年报总结：板块整体收入同比下降2.78%，整体净利润同比下降0.02%。
点评：行业细分来看，白酒收入增长12.43%，利润增长12.82%，较2016Q1分别环比降低3.55%和4.39%，葡萄酒收入下滑2.11%，净利润下降5.96%，啤酒收入下滑8.65%，净利润下降22.60%，黄酒及其他酒类收入下降18.30%，净利润同比下降85.17%。调味品收入增速出现小幅下滑0.13%，实现收入156.98亿元，实现净利润22.80亿元，同比增长9.33%。乳制品收入同比小幅下滑0.13%，利润同比增长19.96%。软饮料板块收入39.84亿元，同比下滑2.96%，实现净利润3.38亿元，同比下滑7.16%。肉制品实现收入362.32亿元，同比增长27.16%，实现净利润25.68亿元，同比增长17.00%，食品综合实现收入近120亿元，同比增长13.52%。
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1.智美体育半年报：收入2.25亿人民币，下滑23.7%，净利润6700万，下滑28%，EPS0.42元，基本符合预期。
点评： (1)上半年1.94亿的体育业务按项目来分，其中4场自营马拉松（昆明，海南，吉林，东莞）和一场合作马拉松（天津）一共贡献了8000万收入，NBL篮球联赛贡献了4500万收入，跨年结算的群众性体育赛事贡献了7000万的收入。按服务对象来分，上半年80%的收入来自于B端的赛事运营和赞助，20%来自于C端的体育服务和报名费。
(2)体育业务毛利1.05亿，毛利率54%，超出我们预期，较高的毛利率主要是两方面原因，一是今年是奥运体育大年，广告商对体育业务的营销超出了预期。销售费用1880万，同比增长62.7%，相对于去年下半年7000万的销售费用已经有所改善，行政费用2470万，同比增长33.5%，这两项费用的增长也抵消了毛利率的提升，但相对去年下半年费用率已经有所改善。应收账款从3.3亿下降到1.8亿，经营性现金改善。
(3)下半年收入主要由马拉松，四季跑，NBL和群众性赛事4块组成，潜在的收购和场馆业务暂且不计。10场自营马拉松平均每场贡献2500万，5场合作每场平均1000万。5场四季跑上药保底2000万，再加上额外的招商1000万。NBL保守预计贡献2000万。群众性赛事保守贡献1000万。预计下半年体育收入将会有3.5~4亿。
(4)下半年随着赛事的增多毛利率将有所下滑，保守算45%，销售费率+管理费率仍然维持在较高的20%，财务收入+政府铺贴+退税=5%，税率25%，这样算下来净利率大约25%，因此下半年预计会有9000万~1亿净利润，全年会有1.6~1.7净利润，相对去年5000万的利润增长200%以上，对应目前股价17~18倍。
(5)总体来看，虽然财报的数字不是特别好看，特别是同比的数据，但考虑到去年上半年央视广告业务的利润率还没有恶化基数很高，所以导致很多只看最后收入净利润数字的投资者得出了上半年业绩很差的结论，但其实智美的体育业务已经能够支撑起未来公司的高速增长，体育业务占比的增加也导致了公司上半年的毛利率达到52.5%的历史最高水平，公司已完成了广告业务的剥离成为了一家纯正的体育公司。
(6)人事方面盛总正式从上市公司辞职，出任智美投资的副董事长，宋鸿飞进入董事会，康鑫出任董秘。
2.三夫户外半年报：实现收入1.4亿元，同比增长4.2%；归属母公司净利润为672万元，同比下降27.45%。
点评：公司主业户外用品销售收入1.36亿，同比增长3.5%，从渠道分类看直营销售9786万元，同比下降5.6%；线上实现3011万元，同比增长98%；大客户销售843.32万元，同比下降35%，从功能分类看，服装仅增长0.2%，鞋袜以及装备增长分别为10.94%和6.09%，体现出纯服装竞争更为激烈，相对而言鞋袜及装备的门槛和专业性更强，体现出消费者在满足基本服装需求后向户外专业消费升级的趋势。公司赛事运营和组织户外活动收入448.42万元，同比增长34%。
从毛利率上来看，尽管公司零售属性，不是品牌，但毛利率依然还是比较客观，户外用品毛利率44.99%，较去年同期上升了1.38个pct，赛事运营毛利率71.87%，下滑4.01pct。报告期，公司在北京，上海，南京以及湖南等地共组织开展各种大小赛事30余场，参加人数超过15000人。 公司还与阿尔山、大庆、宿迁宿豫等地方政府签订战略合作协议，开启推动区域户外产业发展新尝试。上市后，公司向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出了重要的步伐。
公司目前市值53亿，对比户外和路跑这个大市场来看依然是小公司，预期未来公司还将陆续与各地政府签订战略合作协议，推进户外和路跑项目的发展，公司占据了一个相对比较好的位置，执行力将是未来决定公司能否持续成长的重要因素。3.华熙生物科技半年报：收入4.18亿，同比增长34.1%，净利润1.08亿，同比增长8.8%。
点评：收入4.18亿，同比增长34.1%，其中原料实现2.34亿，同比增长11.4%，HA终端产品实现1.33亿，同比增长33%，经销美容产品及设备5092万元，同比大幅增长，去年同期这块收入仅有130万元，主要是公司引进的法国vivacy及以色列jetpeel无针水光仪、韩国德玛莎水光设备及以色列Syneron旗下的多款设备，对营业收入增长带来了较大贡献。
分区域来看，中国区实现3.19亿，同比增长30%，亚洲区增长22.8%至3524万元，美洲区大幅增长72.6%至3849万元，欧洲区增长62.8%至2458万元，美欧地区收入的大幅增长主要来源于公司医药级产品的贡献，公司相继在美国、日本设立了子公司以推进本地化、专业化业务拓展模式。报告期内医药级玻璃酸钠原料药取得俄罗斯的注册证，水解透明质酸获得ECOCERT证书，多个规格的医药级产品在欧盟、印度的註册中，HA注射填充剂正在俄罗斯注册中。终端产品，注射用修饰透明质酸钠凝胶（含盐酸利多卡因）（德蔓）获得CFDA批准，取得Ⅲ类医疗器械註册证，Medytox肉毒素產品完成前期资料准备，进入临床试验阶段。
公司综合毛利率从73.2%跌至67.5%，主要是HA终端产品占比下降，低毛利的经销产品占比达到12.2%拖累毛利率表现。费用方面，分销成本增长51.2%至6687万元，行政管理费增长29.5%至7350万元，主要是收购vivacy带来的无形资产摊销1095万元，员工薪资增长72.37%至7338万元，折旧增长42%至2078万元，研发成本大幅增长至2021万元，去年同期仅938万元，导致公司净利率下降8个pct至25.8%，净利润增长明慢于收入的增长。4.伊利股份半年报：主营收入293亿元，同比增长0.2%，归属母公司净利润32亿，同比增长20.6%，扣非后25亿元，同比增长3%。
点评：公司上半年液态奶收入234.95亿元，同比增长4.8%，常温液态奶零售额市占率30.9%，低温液态乳16.7%，同比增长1.1%，其中安慕希上半年销售额预计接近40亿，金典同比增长10.4%。另外“畅意”、“甄稀”、“Life up酸奶”、“爆趣珠”等新品表现良好，但受价格战以及海外品牌影响，公司奶粉业务收入下滑24%，拖累公司收入增长。受益原奶成本的大幅下降，毛利率同比提升近4pct至39.3%，奶粉及奶制品毛利率提升6.5pct至58.5%，但公司费用率依然高位增长，销售费用率达23.5%，同比提升3.6pct，主要是广告营销费用，行业竞争依旧激励，在液态奶领域，上半年蒙牛收入再次超过伊利也说明龙头角逐拉开差距尚需时日，扣非前后净利润差距主要在于政府补贴同比增4亿元及出售辉山乳业股权实现近2亿元收益。
5.比亚迪半年报：营收449.50亿，同比增长42.32%，扣非后净利润20.67亿，同比增长1255.55%。
点评:上半年suv销量385万辆，同比增长44.3%，而对应的轿车销量继续同比负增长，说明现在人们对于suv的热情慢慢向西方国家靠拢，平均西方国家suv占比超过35%，比亚迪凭其唐，宋，元在suv市场形成完整布局，全面覆盖新能源suv中型，紧凑型，小型三大主流细分市场。期内，中国自主品牌乘用车市场份额继续提升，市占率同比提高1.4%至42.9%，为2010年以来新高，从侧面反映出，国产品牌龙头可能未来会有更多的机会，例如比亚迪，北汽，上汽，长安等。
6.万达院线半年报：2016年上半年营业收入57.22亿元，同比增长64.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长28.05%；预计1-9月归母净利润仍将维持20%-40%的增速。
点评：2016年上半年，公司放映收入为39亿元（其中国内票房收入33.6亿元，同比增长21.5%，与行业增速持平），占营业总收入的比重为68%，非票房收入为18.19亿元，占总收入比例为31.79%，比去年同期提升11.11个百分点。其中商品销售收入为7.06亿元（+77.56%），毛利率为69.66%。影院广告收入为5.20亿元（+340.55%），毛利率为66.08%；贴片广告、影片投资和宣传推广业务的收入为2.16亿元，毛利率为54.83%，主要是由于公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。今年的券商净利润的一致预期为16.7亿，对应目前市值51倍。
7.奥飞动漫半年报：实现营业收入15.17亿，同比增长20.56%；归属于上市公司的净利2.92亿，同比增长14.62%。扣非净利为1.77亿，同比增长6.21%。非经常性损益为1.15亿，主要来自于处置长期股权投资的投资收益。
点评：动漫影视类收入同比强劲增长78%，占收入比重提升8.1ppt至25.0%。动漫玩具类收入同比增长17.2%，占收入比重下降1.4ppt至50.7%。游戏收入同比下降55%，占收入比重下降6.1ppt至3.6%。上半年所上映的公司参投作品《美人鱼》和《荒野猎人》均取得了较好的市场反响和商业回报。 目前，公司参投与主导的影片包括《铠甲勇士》、《刺客信条》及《008倒霉熊》正陆续展开前期宣发工作。游改电影大作《刺客信条》将于2016年12月21日在北美上映。今年券商净利润一致预期7个亿，对应目前市值59倍。
8.复星医药：控股股东继续增持本公司股份，竞价买入均价约人民币23.24元/股的价格，增持A股股份共计1,502,000股，占本公司已发行A股股份总数的约0.08%，增持总金额约为人民币3,491万元。
点评：公司此次增持，金额不大，占比不高。目标是保证增发的顺利完成，定增价格在24元。同时也向市场表明，控股股东认为公司的价值在23元左右，影响市场对公司的看法。
9.人福医药：大股东全额认购定增方案。
1）定增方案：非公开发行股票数量为不超过 157,657,657 股 A 股股票，发行价格为 17.76 元/股，募集不超过 280,000 万元。
2）募集目的：偿还银行贷款、补充流动性。
3）当代科技出资认购公司本次非公开发行的全部股份。若收购人成功认购人福医药本次非公开发行的 A 股股票，将超过人福医药已发行股份的 30%，触发要约收购义务。
点评：大股东掏钱28亿全额认购，此外，公司到上半年底有现金40亿人民币，应收42.7亿，应该不缺钱，且资产负债率在62%不算特别高，因此我觉得可能人福医药未来会有大的收购，股价有大表现，可能会类似于正邦科技，值得长期观察。
10.食品饮料半年报总结：板块整体收入同比下降2.78%，整体净利润同比下降0.02%。
点评：行业细分来看，白酒收入增长12.43%，利润增长12.82%，较2016Q1分别环比降低3.55%和4.39%，葡萄酒收入下滑2.11%，净利润下降5.96%，啤酒收入下滑8.65%，净利润下降22.60%，黄酒及其他酒类收入下降18.30%，净利润同比下降85.17%。调味品收入增速出现小幅下滑0.13%，实现收入156.98亿元，实现净利润22.80亿元，同比增长9.33%。乳制品收入同比小幅下滑0.13%，利润同比增长19.96%。软饮料板块收入39.84亿元，同比下滑2.96%，实现净利润3.38亿元，同比下滑7.16%。肉制品实现收入362.32亿元，同比增长27.16%，实现净利润25.68亿元，同比增长17.00%，食品综合实现收入近120亿元，同比增长13.52%。
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本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
