深圳市榕树投资管理有限公司

榕树投资每周视点 20160819

文章来源:榕树投资发布时间:2016-08-19

一、行业/上市公司新闻/公告
1.华润三九半年报:营业收入42.81亿元,其中,制药业务实现营业收入40.52亿元,同比增长17.02%;实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长1.44%;经营活动产生的现金流量净额7.11亿元,同比增长9.22%。
点评:1)收入增速同比上年同期相比恢复增长。OTC药品增长12.54%,保持稳定增长,其中感冒品类、儿科品类实现良好增长,其他重点品类基本保持稳定。处方药以心脑血管、抗肿瘤两大治疗领域的产品(注射剂居多),受到招标政策影响以及部分品种被纳入部分地区的辅助用药监控目录的影响较大。中药配方颗粒保持良好增长。
2)虽然半年报没有提到,两票制对企业收入、利润的影响。目前已经有接近10个省份实现了两票制,两票制将会导致企业收入虚高,销售费用虚高(返还经销商的回扣也包括在内),抵扣发票成本加大,净利润可能会有负面影响。未来我们可能会看到一个现象,就是医药企业的收入增长速度很快,销售费用增长很快,净利润却没有同步增长。

3)销售费用增速远高于销售收入的增长。销售费用15亿,同比增长29.25%,高于销售收入17%的增速。主要原因是,行业增速下滑,企业竞争加大,公司加大了终端的建设和品牌投入,特别是两票制改变了整个行业的销售模式,迫使企业加大销售团队的自建和渠道的扩展。

4)暂时不考虑并购带来的业绩增厚,根据WIND的一致预计,16-18年公司净利润13亿/14.70亿/16.4亿,EPS1.33/1.5/1.68元,PE19X/16.86X/15.1X,收入增速保持10%增长。


2.上海家化半年报:实现收入30.66亿元,同比减少4.64%,归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比减少41.89%,剔除2015年江阴天江药业有限公司股权投资收益因素的影响,同比减少34.78%。 
点评:上半年日化行业传统渠道多数出现负增长:百货(护肤+彩妆),大卖场洗浴类、超市洗浴类增速分别为-3.5%、-6.4%和-4.7%,家化这么多年来增长一直依赖于这些主要渠道,再加上没有新品(新sku)、新品牌的接档,公司内生增长陷入持续瓶颈,从综合毛利率60.86%的角度来看,花王影响减弱,但可以意味着花王的增长也受到了影响。半年报收入的唯一亮点是电商增长了45.86%达到3.4亿,但是电商整个行业增长超过25%,大收入3.4亿的规模分到家化这么多的品牌和sku,显得增速一般。公司销售费用同比增加13.61%,主要是工资福利上升了16.7%,影响管理费用同比增加12.39%,收入下滑费用增长导致费用率大幅上升7.53个百分点,从而使业绩出现大幅下降。

3.凯撒旅游半年报:公司实现营收26.02亿元,同增47.14%;实现归母净利润5693.78万元,同增60.25%,扣非业绩增50.22%。
点评:收入来看,公司旅行社业务收入22.17亿元,增长52.47%;贡献利润3633.89万元,同比增长76.79%;其中零售业务营收16.50亿元,增长64.70%,受益于分公司及门店的全国布局(新设分公司8家,体验中心73家),零售业务占比继续扩大到74.5%;批发业务略微下滑0.23%至3.32亿。公司会奖业务收入达2.35亿元,同增96.62%,主要是开拓了企业客户,但由于规模较小增速没有太大意义。公司传统食品业务实现收入3.77亿元,同比增长26%。总体来看受旅游行业的竞争以及线下门店的开拓影响,上半年公司毛利率下降1.8pct,但公司费用控制良好,期间费用0率下降0.97pct,其中,销售费用率微降0.09pct,管理费用率下降1.21pc,体现公司良好的内部管理机制。

4.东阿阿胶半年报:公司实现营业收入26.74亿元,比上年同期上升4.99%,归属于上市公司股东的净利润8.29亿元,比同期上升7.36%。 
点评:阿胶及系列产品主营业务收入22.70亿元,比同期上升7.48%,毛利率提升3.72个百分点,主要由于提价的影响。医药贸易下滑37.92%至1.05亿,对收入造成一定拖累。其他财务数据方面应收大幅上升,应收票据上升325.91%至5.18亿,应收账款上升81.5%至5.58亿,存货增长38.55%至23亿,导致经营性现金流恶化。

5.复星医药:三个产品获得临床批件。
点评:1)三个药品分别用于治疗转移性结直肠癌、非小细胞肺癌(NSCLC)、慢性丙型肝炎病毒感染三大疾病,用于较大的适应人群,而且竞争格局较好。(1)根据IMS ,2015年,西妥昔单抗注射液全球销售额约为13.6亿美元。国内上市的抗EGFR单克隆 TM 抗体仅有西妥昔单抗注射液和尼妥珠单抗注射液,2015年分别销售约为人民币2.6亿元和约2.4亿元。(2)根据IMS,2015年,色瑞替尼胶囊于全球市场销售额约为6,337万美元;2015年,与该新药同靶点的克唑替尼于全球市场销售额约为4.1亿美元。目前中国境内尚无已上市的色瑞 TM 替尼胶囊,同靶点的克唑替尼2015年国内的销售额约人民币5,190万元。 (3)根据IMS,2015年,索氟布韦片于全球市场销售额约为66亿美元。 国内尚无同类产品上市。
2)三个品种临床试验获批,下一步公司将进入临床。未来一旦获批,将会带来丰厚的收益,利好公司。

6.均胜电子半年报,2016年上半年归母净利2.45亿元,同比+30.00%;营收59.51亿元,同比+52.66%;每股收益为0.36元,同比增20.00%。 
点评:公司调整增发预案,募集不超过83.2亿元(调整前为86亿),用于合并KSS、收购TS道恩汽车信息业务等。增发底价仍为29.85元/股。并购完成后公司主要财务指标有很大提升,半年报完成对KSS和TS汽车信息板块业务的收购,使营收同比增加约14.86 亿元,是利润增加主要来源。收购kss和ts后公司的业务和收入都上一个台阶,在智能汽车上的实力进一步加强,依靠主流一线汽车厂商客户,公司能够分享到更多行业成长红利。

7.白云山半年报:收入108.6亿,同比增长3.6%,归母净利润8.31亿,同比增长7.3%,扣非净利润6.97亿,同比下滑9.23%。 
点评:公司大南药板块收入下滑7.92%至35.26亿,但部分品种表现还不错,滋肾育胎丸和安宫牛黄丸、金戈和陈李济药厂的舒筋健腰丸同比增长超过60%,板块毛利率增长0.27个百分点主要是化药贡献1.77个百分点,中成药下滑1.71个百分点;大商业收入增速不错,同比增长14.86%至25.35亿,但毛利率下滑1.03个百分点,大健康增速明显放缓,同比增长7.62%至47.01亿,毛利率大幅提升4.9个百分点至48.86%,一个是总体消费低迷,饮料及凉茶市场增速放缓,不过与竞品之间的竞争以及价格战相对缓和,所以毛利上升明显,大商业实现净利润3.05亿元,净利率6.5%,相较于成熟饮料品牌来说还有不少提升空间。

8.腾讯半年报:手游和效果广告快速增长,驱动季度收入和利润超市场预期7%和11.6%。
点评:2Q16季度总收入实现RMB356.91亿,+52.3% YoY, +11.6% QoQ,超市场预期7%,剔除电商后的二季度同比增速是12年以来最快的,强者恒强的效应凸显。经调整净利润为RMB113.19亿,+41.9% YoY,+12.8% QoQ, 好于市场预期11.6%,净利率为31.7%。本季度手游同比增长113.3%至96亿,占总体收入37.4%,占二季度中国手游市场份额48.4%,精品3.0策略初显成效;效果广告同比增长79.7%至36.97亿,4月开启的三、四线城市的微信朋友圈定向流量投放提升了微信朋友圈广告库存利用率。

9.歌尔股份半年报:营收64.45亿,同比增20.84%;归母净利4.74亿元,同比下降8.51%。前三季度业绩指引,归母净利9.4-11.1亿,同比增10%-30%。在建工程17亿,生产设备超过14.4亿,公司不断扩充产能,为下一波增长做准备。各项费用同比大幅增加,其中,销售费用同比增65.5%,管理费用同比增13.6%,财务费用同比增11%, 毛利率22%环比略降。由于规模扩大,现金流净额减少58% 。 
点评:二季度单季营收38.56亿,同比增长28.75%, 归母净利2.77亿,同比增11.24%。三季度单季度4.65亿-6.4亿元,同比增40%-90%。公司在二季度的利润增速转正, 体现出今年A客户的部件改进和单价提高对公司营收的保证,以及公司向智能穿戴设备领域扩展以及传感器等业务的进展。客户产品的销售高峰一般在下半年体现,加上sony PSVR10月份开始销售,下半年的业绩预期迎来较高增长。

10.国资委印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》。具体试点条件如下:1)主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业;2)非公有资本股东所持股份应达到一定比例,公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事;3)建立市场化的劳动人事分配制度和业绩考核评价体系;4)营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部市场;5)中央企业二级(含)以上企业以及各省、自治区、直辖市及计划单列市和新疆生产建设兵团所属一级企业原则上暂不开展员工持股试点。
点评:国企改革员工持股出台具体试点条件,H股上市公司国药控股公告收到中国医药集团总公司通知,国资委已批复国药控股股限制性股票激励计划,意味着国企改革员工持股进入可实质性操作阶段。意见和批复或将引发市场对国企各个标的的投资热情,尤其是之前有混改、股权激励预期的板块,医药尤其是品牌中药(同仁堂、白药、片仔癀、阿胶、三九等等)以及商贸零售(鄂武商、欧亚、重百等)等板块属于充分竞争领域,市场化程度较高,符合试点员工持股的较多。

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