榕树投资每周视点 20160812
文章来源：榕树投资发布时间：2016-08-12
一、行业/上市公司新闻/公告
1.复星医药：对外投资。与玉林市第一人民医院签订《合资设立〈玉林心脑专科医院有限公司〉协议书》，不超过人民币 24,090 万元投资玉林心脑专科医院有限公司51%股权。新公司计划开设床位共计 1,060 张。
点评：1、通过合作，有利于结合双方资源优势，以玉林一院心脑专科基础及疑难病症诊治等医疗资源为主体、以公司专业医疗投资管理经验和医疗技术资源为支持，共同打造现代化的医院管理模式和运行模式，合作共建专科特色鲜明、学科水平领先、专家团队优秀的专科医疗平台。2、这是复星战略投资医院的 一环。复星通过大量收购和投资医院，形成庞大的医院集团。医院集团中最珍贵的资源是医生，公司目前收购的医院既有三级甲等医院，也有专科医院。大量医生在医院集团里流动，更有利于医生的培养，医院集团的做大。
2.峨眉山半年报：收入4.82亿元，增长3.04%，归属于上市公司股东净利润0.59亿元，增长8.27%。
点评：收入增长较慢主要是因为Q2季度的下滑，Q2季度实现收入2.41亿元，同比下降6.13%；归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比下降17.02%。3月25日起公司山顶十方普贤像开始封闭施工影响客流，游山票购票人数同比下滑4.55%，乘坐金顶索道游客数受影响程度更大，Q3施工改造完成后有望恢复。
3.索菲亚半年度业绩：上半年实现收入16.69亿元，增长44.10%；归母净利润2亿元，同比增长48%。第二季度单季收入10.26亿，增长42.9%；归母净利润1.47亿，同比增48.48%。
点评：业绩与之前相符，收入拆分来看衣柜实现14.95亿，同比增长36.01%，由新开门店和单店增长共同贡献，上半年新开门店100家，全部门店（含在装修店铺）达到了1700家。单店收入从15年上半年的74.6万元增长到16年的88万元。橱柜业务上半年收入1.1亿元，同比增长392.28%，不具备参考意义，公司15年4月份才推出橱柜业务，上半年已拥有独立经销商专卖店391家，计划全年橱柜门店达到500家，按照1万元的客单价来算，橱柜业务上半年实现了1万套左右，按300家门店推算6个月时间推算，每个月50套，再加上还有许多索菲亚品牌店里的司米，推进效率不是很高，上半年这块业务亏损6275万元，公司预期明年能够打平。不过衣柜业务无论是收入还是毛利表现都比较靓丽，衣柜毛利率提升至39.53%，远高于行业平均水平。几个同行同时发布半年报，好莱客收入约为5.3亿元，增长26.1%；归母净利润为6944万，同比增长40.17%。曲美收入6.8亿元，增长25.07%；归母净利润7261万元，增长90.46%。总体来说都还不错，好莱客和曲美都没有橱柜业务，均获得了25%+的增长，索菲亚单独衣柜也增长了36%，上半年限额以上家具增长了8%，上市公司增长远高于行业的增长说明了消费升级和品牌化的过程。
4.汇川技术半年报：公司上半年实现营收15亿元，同比增32%；净利润4亿元，同比增18%；公司综合毛利在49.1%，净利润率27.5%，各项业务的毛利率基本在 44-50%之间。
点评：在工业制造行业里面相比属于比较优秀的企业。主要增长来源：新能源汽车电控，2.8亿元收入，同比增75%；主要是新能源大巴大客户的增长，公司同时在扩展物流车的应用以及加大乘用车的相关产品研发，该部分跟新能源行业增长同步，未来物流车和乘用车市场是保持高速增长的动力。自动化控制类产品：收入0.42亿，同比增加40%，控制器是国内自动化企业的相对短板，这块业务的快速增长代表公司的控制器技术得到市场认可，分享高端制造的市场红利。轨交产品：收入0.6亿，增长50%，主要是来自并2015收购的经纬轨道的并表贡献，该公司上半年已经拿到0.8亿合同。这块也是公司未来增长的来源之一。 通用伺服：1.4亿收入，同比40%增长。公司的看家本领之一，工业制造的升级对变频和伺服有长期稳定的需求。总体上看，公司目前估值合理，股价处于近期地位。所处行业新能源和高端制造都是国家主推的发展方向，处于高速发展阶段，看好后续表现。
5.科华生物：产品获得医疗器械注册证。地高辛（DIG）定量测定试剂盒（化学发光法），供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的地高辛。公司已先后取得 29 项化学发光体外诊断试剂《医疗器械注册证》。
点评：1）公司全力开发和销售化学发光系列产品，主要包括化学发光检测仪和相应的化学发光定量试剂盒。新化学发光体外诊断试剂产品获得医疗器械注册证，丰富了公司化学发光系列产品线，将对公司发展具有正面影响。2）公司目前产品生化系列竞争激烈，常规免疫检测正在逐步被化学发光系列产品取代，整体业绩处于转折阶段。估计今年化学发光系列产品销售逐步走上正轨，公司业绩相对去年处于转折向上。3）但我们也要看到体外诊断行业虽然需求随着医疗服务的增加也不断增加，但低端体外诊断竞争尤为激烈，国产品牌价格战作为竞争主要手段；而高端体外诊断则被外资做把持，国内企业很难染指。
6.省广股份：定增获批，发行不超1.83亿股新股，发行底价为12.26元/股，募集资金不超22.4亿元。
点评：此次募集资金扣除发行费用后，5.30亿用于大数据营销系统项目、8.62亿用于收购股权项目（6.24亿收购晋拓文化80%股权+0.73亿收购蓝门数字51%股权+1.65亿收购省广先锋49%股权）、4亿支付部分剩余股权转让款项目（支付广州旗智0.48亿+省广合众1.22亿+广州中懋0.56亿+上海恺达0.90亿+上海韵翔0.85亿）和4亿补充流动资金项目。公司先前已经以自有资金8.62亿完成对晋拓+蓝门数字+省广先锋剩余股权收购，并于15年年底并表。
7.中顺洁柔半年度业绩：收入17.72亿元，增长36.32%；归母净利润1.06亿元，增长131.08%。
点评：公司二季度收入增速有所放缓，实现收入9.17亿，增长32%，一季度8.54亿，增长41.48%；Q2季度单季归母净利润6025万元，增长155.83%，较一季度增速加快。上半年实现卷纸类产品收入7.72亿元，同比增36.08%，非卷纸类9.34亿元，同比增33.98%，基本同步卷纸略快。纸浆价格下降促使毛利率同比提升3.74个百分点至34.63%，二季度单季毛利率36.47%创历史新高，较一季度环比提升3.81个百分点，较去年同期上升4.2个百分点，净利润的快速增长主要源于毛利率的大幅提升，上半年销售费用达3.2亿，同比增长53.64%，费用率相较去年增加两个百分点，管理费用增长26.3%，略有下降。销售费用大幅增长带来的收入增速稍显不足，说明行业竞争依然剧烈，尤其是中高端手帕用纸方面，洁柔定位中高端，与维达的tempo、恒安的心相印形成正面竞争，不过从渠道角度来看，洁柔的覆盖率相较于后两者依然有较大的提升空间。
8.中青旅半年报：收入49.76亿元，同比增长4.26%；实现净利润3.18亿元，同比增长92.17%，扣除非经常性损益后净利润同比增长52.75%。
点评：公司收入增速较低，主要是旅行社业务有所下滑，上半年实现18.9亿较去年同期下滑7.38%，其他主要业务会展及景区表现良好，会展业务（整合营销）收入同比增长21.20%，净利润增长32.53%。景区业务乌镇游客量和收入均再创新高，1-6月累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，其中东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%，实现收入7.04亿元，增长30.56%，净利润3.81亿元，增长76.79%。古北水镇接待游客93.51万人次，增长89.53%，实现收入3亿元，增长93.60%，表现还是比较不错的。受乌镇子公司1.9亿政府补贴影响，公司净利润大幅增长，但扣非后净利润增长仍有50%+，应该说是非常不错的，主要还是景区和会展业务贡献，对线上遨游网这块的费用进行了一定的控制，公司已经分拆了会展和酒店业务在新三板上市，重心在景区，乌镇的延伸项目乌村已经正式投入使用，乌镇邻交项目濮院仍在拆迁建设中，预期将接力古北项目。看好乌镇西栅为代表的休闲文化景区发展，符合未来几年旅游行业的消费升级。
9.中炬高新半年报：实现营收14.9亿元，同增12.86%；归母净利润1.43亿元，同增38.55%，利润大幅超预期。公司上半年营收已完成年度预算31.62 亿元的47.13%，归母净利润已完成年度预算2.9亿元的49.23%。
点评：调味品收入增速二季度明显放缓，上半年总体实现14.30亿元，同比增加13.63%；受益于黄豆味精等主要原材料单价下降、阳西新产能投放生产效率提升、单产制造费用下降等，调味品毛利率较去年同期提高1.7个pctg至37.53%，，期间费用下降1个百分点，促使营收净利率提高2.3个百分点，预期未来两年调味品业务将进入毛利率提升、利润释放阶段，公司本身毛利相对海天低很多，有规模的原因，但也有国企的因素，预期随着宝能的进入以及公司对市值诉求的上升，还是有一定空间可以调节的。另外，地产业务这块上半年实现营收1746.5万、同比降8.44%，毛利率-2.89%、较上年增2.13 pct；公司上半年共签约、预定49套，面积约1.22万平，金额约1.46亿元，下半年逐步确认收入将带来业绩贡献，尽管地产有所降温，但深中通道的建设实实在在利好中山地区。公司目前市值115亿，定增后市值160亿，股价已经回到前海人寿定增价附近。
10.长白山半年报：收入6464.81万元，同比微增1.74%，归属母公司净利润-436.50万元，较去年同期减少84.69万元。单看二季度收入4359.05万元，增长7.34%，归母净利757.52万元，增长89.45%。
点评：据长白山旅游管委会统计，截止6月30日，长白山景区旅游人数实现46.8万人次，同比增长9.9%，单看Q2增速在14%-15%之间，游客人数上升带动公司营收增长。长白山旅游旺季为暑期6-9月份，据数据监测显示今年7月上半月日均接待1.4万人次，7月下半月的日均接待2万人次。长白山为国内最好的冰雪度假胜地之一，有望受益冬奥带来的冰雪旅游热。16年三季度高铁敦白线和四白线开工，预计2019年建成通车，届时预期客流将有突破性增长。
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1.复星医药：对外投资。与玉林市第一人民医院签订《合资设立〈玉林心脑专科医院有限公司〉协议书》，不超过人民币 24,090 万元投资玉林心脑专科医院有限公司51%股权。新公司计划开设床位共计 1,060 张。
点评：1、通过合作，有利于结合双方资源优势，以玉林一院心脑专科基础及疑难病症诊治等医疗资源为主体、以公司专业医疗投资管理经验和医疗技术资源为支持，共同打造现代化的医院管理模式和运行模式，合作共建专科特色鲜明、学科水平领先、专家团队优秀的专科医疗平台。2、这是复星战略投资医院的 一环。复星通过大量收购和投资医院，形成庞大的医院集团。医院集团中最珍贵的资源是医生，公司目前收购的医院既有三级甲等医院，也有专科医院。大量医生在医院集团里流动，更有利于医生的培养，医院集团的做大。
2.峨眉山半年报：收入4.82亿元，增长3.04%，归属于上市公司股东净利润0.59亿元，增长8.27%。
点评：收入增长较慢主要是因为Q2季度的下滑，Q2季度实现收入2.41亿元，同比下降6.13%；归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比下降17.02%。3月25日起公司山顶十方普贤像开始封闭施工影响客流，游山票购票人数同比下滑4.55%，乘坐金顶索道游客数受影响程度更大，Q3施工改造完成后有望恢复。
3.索菲亚半年度业绩：上半年实现收入16.69亿元，增长44.10%；归母净利润2亿元，同比增长48%。第二季度单季收入10.26亿，增长42.9%；归母净利润1.47亿，同比增48.48%。
点评：业绩与之前相符，收入拆分来看衣柜实现14.95亿，同比增长36.01%，由新开门店和单店增长共同贡献，上半年新开门店100家，全部门店（含在装修店铺）达到了1700家。单店收入从15年上半年的74.6万元增长到16年的88万元。橱柜业务上半年收入1.1亿元，同比增长392.28%，不具备参考意义，公司15年4月份才推出橱柜业务，上半年已拥有独立经销商专卖店391家，计划全年橱柜门店达到500家，按照1万元的客单价来算，橱柜业务上半年实现了1万套左右，按300家门店推算6个月时间推算，每个月50套，再加上还有许多索菲亚品牌店里的司米，推进效率不是很高，上半年这块业务亏损6275万元，公司预期明年能够打平。不过衣柜业务无论是收入还是毛利表现都比较靓丽，衣柜毛利率提升至39.53%，远高于行业平均水平。几个同行同时发布半年报，好莱客收入约为5.3亿元，增长26.1%；归母净利润为6944万，同比增长40.17%。曲美收入6.8亿元，增长25.07%；归母净利润7261万元，增长90.46%。总体来说都还不错，好莱客和曲美都没有橱柜业务，均获得了25%+的增长，索菲亚单独衣柜也增长了36%，上半年限额以上家具增长了8%，上市公司增长远高于行业的增长说明了消费升级和品牌化的过程。
4.汇川技术半年报：公司上半年实现营收15亿元，同比增32%；净利润4亿元，同比增18%；公司综合毛利在49.1%，净利润率27.5%，各项业务的毛利率基本在 44-50%之间。
点评：在工业制造行业里面相比属于比较优秀的企业。主要增长来源：新能源汽车电控，2.8亿元收入，同比增75%；主要是新能源大巴大客户的增长，公司同时在扩展物流车的应用以及加大乘用车的相关产品研发，该部分跟新能源行业增长同步，未来物流车和乘用车市场是保持高速增长的动力。自动化控制类产品：收入0.42亿，同比增加40%，控制器是国内自动化企业的相对短板，这块业务的快速增长代表公司的控制器技术得到市场认可，分享高端制造的市场红利。轨交产品：收入0.6亿，增长50%，主要是来自并2015收购的经纬轨道的并表贡献，该公司上半年已经拿到0.8亿合同。这块也是公司未来增长的来源之一。 通用伺服：1.4亿收入，同比40%增长。公司的看家本领之一，工业制造的升级对变频和伺服有长期稳定的需求。总体上看，公司目前估值合理，股价处于近期地位。所处行业新能源和高端制造都是国家主推的发展方向，处于高速发展阶段，看好后续表现。
5.科华生物：产品获得医疗器械注册证。地高辛（DIG）定量测定试剂盒（化学发光法），供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的地高辛。公司已先后取得 29 项化学发光体外诊断试剂《医疗器械注册证》。
点评：1）公司全力开发和销售化学发光系列产品，主要包括化学发光检测仪和相应的化学发光定量试剂盒。新化学发光体外诊断试剂产品获得医疗器械注册证，丰富了公司化学发光系列产品线，将对公司发展具有正面影响。2）公司目前产品生化系列竞争激烈，常规免疫检测正在逐步被化学发光系列产品取代，整体业绩处于转折阶段。估计今年化学发光系列产品销售逐步走上正轨，公司业绩相对去年处于转折向上。3）但我们也要看到体外诊断行业虽然需求随着医疗服务的增加也不断增加，但低端体外诊断竞争尤为激烈，国产品牌价格战作为竞争主要手段；而高端体外诊断则被外资做把持，国内企业很难染指。
6.省广股份：定增获批，发行不超1.83亿股新股，发行底价为12.26元/股，募集资金不超22.4亿元。
点评：此次募集资金扣除发行费用后，5.30亿用于大数据营销系统项目、8.62亿用于收购股权项目（6.24亿收购晋拓文化80%股权+0.73亿收购蓝门数字51%股权+1.65亿收购省广先锋49%股权）、4亿支付部分剩余股权转让款项目（支付广州旗智0.48亿+省广合众1.22亿+广州中懋0.56亿+上海恺达0.90亿+上海韵翔0.85亿）和4亿补充流动资金项目。公司先前已经以自有资金8.62亿完成对晋拓+蓝门数字+省广先锋剩余股权收购，并于15年年底并表。
7.中顺洁柔半年度业绩：收入17.72亿元，增长36.32%；归母净利润1.06亿元，增长131.08%。
点评：公司二季度收入增速有所放缓，实现收入9.17亿，增长32%，一季度8.54亿，增长41.48%；Q2季度单季归母净利润6025万元，增长155.83%，较一季度增速加快。上半年实现卷纸类产品收入7.72亿元，同比增36.08%，非卷纸类9.34亿元，同比增33.98%，基本同步卷纸略快。纸浆价格下降促使毛利率同比提升3.74个百分点至34.63%，二季度单季毛利率36.47%创历史新高，较一季度环比提升3.81个百分点，较去年同期上升4.2个百分点，净利润的快速增长主要源于毛利率的大幅提升，上半年销售费用达3.2亿，同比增长53.64%，费用率相较去年增加两个百分点，管理费用增长26.3%，略有下降。销售费用大幅增长带来的收入增速稍显不足，说明行业竞争依然剧烈，尤其是中高端手帕用纸方面，洁柔定位中高端，与维达的tempo、恒安的心相印形成正面竞争，不过从渠道角度来看，洁柔的覆盖率相较于后两者依然有较大的提升空间。
8.中青旅半年报：收入49.76亿元，同比增长4.26%；实现净利润3.18亿元，同比增长92.17%，扣除非经常性损益后净利润同比增长52.75%。
点评：公司收入增速较低，主要是旅行社业务有所下滑，上半年实现18.9亿较去年同期下滑7.38%，其他主要业务会展及景区表现良好，会展业务（整合营销）收入同比增长21.20%，净利润增长32.53%。景区业务乌镇游客量和收入均再创新高，1-6月累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，其中东栅227.65万人次，同比增长16.75%，西栅250.20万人次，同比增长30.11%，实现收入7.04亿元，增长30.56%，净利润3.81亿元，增长76.79%。古北水镇接待游客93.51万人次，增长89.53%，实现收入3亿元，增长93.60%，表现还是比较不错的。受乌镇子公司1.9亿政府补贴影响，公司净利润大幅增长，但扣非后净利润增长仍有50%+，应该说是非常不错的，主要还是景区和会展业务贡献，对线上遨游网这块的费用进行了一定的控制，公司已经分拆了会展和酒店业务在新三板上市，重心在景区，乌镇的延伸项目乌村已经正式投入使用，乌镇邻交项目濮院仍在拆迁建设中，预期将接力古北项目。看好乌镇西栅为代表的休闲文化景区发展，符合未来几年旅游行业的消费升级。
9.中炬高新半年报：实现营收14.9亿元，同增12.86%；归母净利润1.43亿元，同增38.55%，利润大幅超预期。公司上半年营收已完成年度预算31.62 亿元的47.13%，归母净利润已完成年度预算2.9亿元的49.23%。
点评：调味品收入增速二季度明显放缓，上半年总体实现14.30亿元，同比增加13.63%；受益于黄豆味精等主要原材料单价下降、阳西新产能投放生产效率提升、单产制造费用下降等，调味品毛利率较去年同期提高1.7个pctg至37.53%，，期间费用下降1个百分点，促使营收净利率提高2.3个百分点，预期未来两年调味品业务将进入毛利率提升、利润释放阶段，公司本身毛利相对海天低很多，有规模的原因，但也有国企的因素，预期随着宝能的进入以及公司对市值诉求的上升，还是有一定空间可以调节的。另外，地产业务这块上半年实现营收1746.5万、同比降8.44%，毛利率-2.89%、较上年增2.13 pct；公司上半年共签约、预定49套，面积约1.22万平，金额约1.46亿元，下半年逐步确认收入将带来业绩贡献，尽管地产有所降温，但深中通道的建设实实在在利好中山地区。公司目前市值115亿，定增后市值160亿，股价已经回到前海人寿定增价附近。
10.长白山半年报：收入6464.81万元，同比微增1.74%，归属母公司净利润-436.50万元，较去年同期减少84.69万元。单看二季度收入4359.05万元，增长7.34%，归母净利757.52万元，增长89.45%。
点评：据长白山旅游管委会统计，截止6月30日，长白山景区旅游人数实现46.8万人次，同比增长9.9%，单看Q2增速在14%-15%之间，游客人数上升带动公司营收增长。长白山旅游旺季为暑期6-9月份，据数据监测显示今年7月上半月日均接待1.4万人次，7月下半月的日均接待2万人次。长白山为国内最好的冰雪度假胜地之一，有望受益冬奥带来的冰雪旅游热。16年三季度高铁敦白线和四白线开工，预计2019年建成通车，届时预期客流将有突破性增长。
免责申明：本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的 完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断， 在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有 本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状 态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
