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榕树投资每周视点 20160429

文章来源:榕树投资发布时间:2016-04-29

一、行业及上市公司新闻/公告
1.康弘药业2015年年报:2015年收入20.7亿元,同比增长24%,净利润3.94亿元,同比大幅增长44%,EPS0.93元,完全符合公司2月22日业绩快报中44%的增速。每股经营性现金流1.07元/股,非常良好。公司拟每10股转增5股,同时每10股分红2元(含税)。其中,1)中成药(主要是松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、胆舒胶囊等7个品种)收入9.2亿元,同比增长11%;2)化学药(主要是文拉法辛、阿立哌唑、莫沙必利等4个品种)收入8.8亿元,同比增长15%;3)康柏西普注射液实现收入2.67亿元,同比大幅增长260%,预计销量5.4万支左右,上半年销量2.2万支、下半年销量3.2万支左右。
点评:1)中成药和化学与增速下滑,主要与行业影响有关。2015年医药制造业收入增速下降到8%,远低于过去符合20%以上的增长。当前医保严格控费、按病种付费和临床诊疗路径等背景下,行业收入下滑。2)康柏西普增长符合预期,上半年销量2.2万支、下半年销量3.2万支左右,保持高速增长。随着销售规模的快速增加,公司康柏西普注射液的毛利率从上半年的82.5%提升至下半年的87.3%,未来还会进一步提高。随着公司学术推广的推进,放量持续加快,3)康柏西普注射液在国内也有多个适应症糖尿病性黄斑水肿(DME)、新生血管性病理性近视(PM)、病理性近视继发脉络膜新生血管(mCNV)都已经处于III期和完成III期临床,其中,继发于病理性近视的脉络膜新生血管治疗这一新增适应症已收到四川省食品药品监督管理局下发的药品注册申请受理通知书,预计新适应症有望于今年年底前获批,该适应症在国内人群约160万人,是此前获批的AMD适应症人群的一半,有望打开全新的销售空间。4)KH903作为抑制VEGF为靶点的抗肿瘤药物,是罗氏Avastin的类似药物(2014年销售70.18亿美元),目前已经完成I期临床,获得国家药监局的II、III期临床大批件,预计该品种获得大批件后推进有望加快,预计2018底或2019年有望获批上市,其对应的市场容量将比康柏西普更大。但国内同时也有数家企业在进行Avastin的仿制。

2.大族激光一季报:16Q1实现销售收入11.8亿,同比增长17.9%,净利润1.15亿,同比增长51.9%,符合预期。
点评:(1)2016苹果大年,相关收入将同比增50%以上,2015年15亿元,2016年保守预计20亿以上;(2)光纤激光器部分量产将公司带来成本优势从而加速公司激光设备在制造领域应用的延伸,单模光纤激光器、30W光纤激光器、50W光纤激光器成功投产,实现批量销售,中功率光线激光器今年量产,高功率光纤激光器明年量产,中高功率量产进行国产替代降低了产品价格将带来应用市场的打开和普及,打开新的增长空间,并提高公司竞争力和毛利。公司这两年进入高速发展期。

3.怡亚通年报:15年实现收入399.3亿元,增长18.14%,归属于上市公司股东净利润4.92亿元,同比上升57.69%。广度业务量376.9亿元,增长4.12%,业务收入132.4亿元,深度业务收入254.2亿元,增长25.88%,供应链金融业务实现利息及手续费收入为2.98亿元,增长55.04%。
点评:公司收入增长主要贡献来源深度业务即公司380业务,广度业务增长仅5%,深度业务增长主要通过收购兼并各地经销商外延方式来实现,内生增长受终端消费低迷影响不高,深度业务规模的扩大促使毛利率提升1.32个百分点,但公司主要净利润贡献者为供应链金融服务,剔除投资性收益扣非净利润3.85亿,增长46.82%,公司前期公告了定增方案,主要是继续推进380平台的建设和进一步扩张,我们认为短期内,公司380平台依旧有较大扩张空间。

4.三夫户外年报:2015年营收3.28亿元,同比增长12.37%;归属净利润3080万元,同比增长10.6%;其中4Q15单季营收1.22亿元,同比增长31.05%;归属净利润1979万元,同比增长44.07%,主要由于4Q15网购及大客户销售大幅增长。
点评:公司收入利润增长均一般,无论是PS还是PE,都相当贵,但由于公司属于第三方零售商,聚集了380多个户外品牌,公司俱乐部会员价值较高,而且公司已经从户外向体育转型,尤其在路跑领域已经有一定基础,公司2015年在全国范围内组织各类户外活动近千次,参加人数超过5万人次,其中组织的山地越野跑、公路马拉松及铁人三项赛和各类户外赛事共计26场,参与人数约3万人次,并开发了北京、上海等地区的区域性初级越野品牌赛事。 再加上公司新上市,有较大资本运作空间。

5.上海家化一季报:实现收入15.41亿元,同比下降3.37%,归属上市公司净利1.27亿元,同比下降32.87%,剔除去年天江药业投资收益影响,净利润下降19.8%。
点评:收入和利润均低于市场预期,一季度收入甚至出现下滑,主要还是佰草集拖累,据第三方数据统计16年百货和商超渠道延续15年下降趋势,家化产品主力渠道竞争力下滑,而线上基数小增速亦不够扭转整个收入下滑的局面。此外,受产品结构影响,花王占比继续上升综合毛利较去年同期继续下滑1个百分点,而管理费用受工资调薪增长影响继续上升1.8个百分点,销售费用率微降,公司净利率下降3.6个百分点至8.3%。公司在一季报后召开了电话会议,管理层表示对今年实现10%的收入增长目标仍有信心,与片仔癀合作的产品5月中旬正式上线,加大与平安的关联交易,即通过平安金融APP向平安系统及平安客户销售家化产品,出资5亿认购平安消费和科技基金以加快推进收购兼并。2015年扣非净利润8.2亿,按照一季报扣非情况来看,16年净利润下滑是大概率的事情,与片仔癀合作的新品需要费用投入反应在下半年报表,除非公司能够通过收购兼并贡献额外的利润,目前公司市值195亿,按照下滑10%来预测,PE在25倍。

6.华海药业一季度季报:收入9.68亿,同比增长32%;归属母公司净利润1.21亿,同比增长21.37%;扣非后归属母公司净利润1.22亿,同比增长30.4%。综合毛利率上升2.43%至43.39%。
点评:1)收入和扣非后净利润增长符合预期。预计原料药增长速度变缓,预计在10-15%之间,主要原因2015年因环保问题恢复性增长;制剂仍能保持高速增长,特别是海外制剂销售。2)公司计划每年申报12-15个ANDA产品,其中可能包括3-5个抢首仿品种。按照这种申报节奏,每年将可以获批5-6个ANDA文号。3)生物药和新药领域。华奥泰高仿生物药阿达木单抗、华博 HB002.1M(治疗老年黄斑变性)上年获得临床受理,今年可能进入一期临床。与军科院合作的 1.1 类新药羟哌吡酮项目上年已进入 I 期临床。

7.爱迪尔发布一季报:收入2.1亿,同比增长22.59%,归属母公司净利润908万,同比下滑21.51%。
点评:收入增速环比15年Q4季度的20.48%继续回升,比去年同期增速上升6.6个百分点,显示了公司外延扩张的效果,净利润大幅下滑主要是由于一季度毛利率仅14.18%,较去年同期21.28%大幅下滑,尽管销售费用和管理费用控制良好,费用率齐降,但净利润率依然下滑2.43个百分点至4.33%,公司解释毛利率大幅下滑是为了迅速占领市场调整了营销策略,加大了促销力度,但从报表上来看,7.1个点的毛利率损失仅换来20%的收入增长,似乎有点得不偿失。不过公司看点本来就不在于内生增长,而在于资本运作,公司在15年设立了两个并购基金,除了前期公告的向湖南珍迪美珠宝投资叁佰万元,未来应该还将有进一步的动作。近年来受经济低迷,黄金价格走低影响,珠宝行业增速放缓,企业经营成本上升,加上珠宝行业集中度不高,地方性品牌较多,爱迪尔作为上市公司在资金和品牌上有一定优势,而且公司主营钻石,与周大福、老凤祥等主营黄金形成了一定差异化,长期值得关注。

8.网宿科技一季报:Q1营收9.74亿(+74.12%)、归属上市公司股东净利2.42亿(+84.50%)、扣非后2.13亿(+70.06%)。修正后的60%-90%的预期顶部。
点评互联网行业数据流量的爆发性增长带动公司业绩的高速增长。随着新的移动互联网消费模式的出现以及移动视频应用的普及,目前的爆发只是开始。移动互联网数据流量增速情况:2015年2月2.37亿G(+85%); 2015全年41.87亿G(+103%), 2016年2月5.59亿G(+135.6%)对应网速利润增速:2016年1季度净利2.42亿(+84.50%),2015年一季度净利1.31亿(+62%)。

9.华兰生物第一季度报:收入4.11亿,同比增长38%;扣非后归属母公司净利润1.7亿,同比增长42.87%;归属母公司净利润1.92亿,同比增长28.63%。
点评:1)收入和利润高增长符合预期。血液制品行业处于高景气度,供不应求;2)增加血浆供应量,实现血液制品业务稳定增长。2015年公司分别在河南、重庆获批设立1家单采血浆站和6家单采血浆站分站,目前重庆6家分站已开始采浆,河南浚县单采血浆站正在加快建设。2015年公司采浆量720多吨,实现了30%以上的增长 。2016年新建立的血浆站会不断贡献血浆量。3)2016年上半年业绩预测,归属母公司净利润3.5—4.1亿元,同比增长15%-35%。测算,第二季度单季度净利润仍能保持高速增长。

10.印纪传媒一季报:营收4.54亿,同比增长10.89%,净利润9776万,同比增长45.74%。
点评:印纪传媒是A股稀缺的长期跟美国好莱坞有合作的公司,去年的《极盗者》,今年还没上映的《极速之巅》都是它的作品,包括去年的热播剧《克拉恋人》也是它参与制作出品的,公司于今年年初非公开发行以每股31.5元的价格募集了不超过25亿元,投资于电影,影视剧方面,深圳平安大华汇通财富管理有限公司,长城国瑞证券有限公司,杭州融新航电子商务发展有限公司,上海佑开投资管理中心参与定增,除此之外,实际控制人认购0.9亿元,当前股价25元左右,具有一定的安全边际,半年报预计20-50%的增长,长期看好,建议重点关注。

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