榕树投资每周视点 20160422
文章来源：榕树投资发布时间：2016-04-22
一、行业及上市公司新闻/公告
1.人福医药2016年一季报：实现收入26.8亿，同比增长25.68%；归属母公司净利润1.49亿元，同比增长10.33%；扣非后归属母公司净利润1.4%，同比增长7.54%。
2.大族激光：公司2015年实现营收55.87亿元，比上年增长0.39%；实现净利润7.47亿元，比上年增长5.57%。公司激光设备及自动化配套业务取得了小幅增长。一季报业绩预告，净利润1.14-1.21亿元，同比增50~60%。
点评：苹果大年+新能源汽车带动的锂电池需求爆发+光纤激光器+机器人自动化，公司度过去年行业低谷期，今年行业需求反转+光纤激光器的自研替代，将恢复到快速增长的阶段，增发未完成但是公司已经用自有资金开始增发项目，今年业绩将有较好预期。
3.华海药业2015年年报：公司实现营业收入 35 亿元，同比增长 35.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.42 亿元，同比增长 66.66%。其中，1）原料药及中间体销售18.23亿，同比增长16.15%，毛利率增加7.76%至40.53%；制剂销售16.05亿，同比增加62.05%，毛利率下降2.23%至60.38%。
点评：1、收入大幅增加，主要是1）原料药因为2014年环保问题而停产，2015年恢复生产，收入恢复性增长；2）国内、国外制剂销售高速增长。其中国际制剂销售业务比去年同期增长69%；
2、利润大幅增长，主要主营成本同比增长24%，慢于收入35%增长，导致毛利率上升。
3、国际制剂销售业务比去年同期增长69%。国外制剂销售实现跳跃式发展，主要产品销售稳定增长，其中新获批产品销售开始加速放量。公司获得 4 个ANDA 文号 ，新申报 12 个ANDA ，进行 BE 试验 14 个，尤其是奎地平缓释片和强力霉素微丸片等高难度制剂已申报美国 FDA，标志着公司的缓控释制剂技术达到了一个新的水平 。
4、国内生物药、新药研发：华奥泰高仿生物药阿达木单抗、华博 HB002.1M（治疗老年黄斑变性）已经获得临床申报受理通知书；与军科院合作的 1.1 类新药羟哌吡酮项目已进入 I 期临床。公司在生物药和新药领域取得了实质性的进展。
5、国内制剂销售：2015年CFDA要求临床试验数据自查，导致公司撤回了17个生产注册申请，对公司后续品种上市有一定影响。但从行业角度上看，这是行业影响，包括恒瑞、复星等大公司都有仿制药品种陆续撤回。长远看，有利于行业优胜略汰，优势企业胜出，非常利于华海的发展。华海国内申请的产品大多数是通过FDA认证，产品效果类似于原研药品，产品质量是没问题，问题出在CRO和临床试验基地上。目前华海撤销所有临床品种，重新准备临床试验，输的只是时间，但却比其他公司赢得先机。
6、公司计划十三五，产值达到100亿，相当于5年内翻两倍。估计随着大量优质制剂海内海外上市，毛利率更高，利润增长速度超过收入增长。
4.恒顺醋业年报：实现营业收入13.05亿元，归母净利润2.40 亿元，同比增长220.87%，扣非调味品净利润1亿左右。每10股转增10股。
点评： 13.05亿元收入中调味品11.38亿元，同比增长9.08%，香醋销售4.53亿元增长7%，增速略有放缓，其中高端香醋销售1.83亿元，增长7.6%；公司营业收入增长来源除香醋类产品外，主要以白醋、料酒产品为主，料酒类1.34亿元增长16.5%，白醋1.29亿元，增长17%，调味品毛利率41.17%，下降1.2pct，期间费用率提高0.35个pct，主要是营销销售费用率提高1.63个PCT，计提1200万元业绩激励基金导致管理费用率提高1.55个PCT，调味品基本面表现一般，预期未来收入爆发式增长可能也不大，但醋作为行业壁垒，消费者品牌认知度较高的品类，公司有较大的品牌优势，维持一个较为稳定的增长还是可以的。博弈角度看，大股东1月累计增持241万股，金额5009万元，成本20.78元。同时高管团队2月26日起已增持公司股份48.8万股，高管持股计划要求累计额度不低于1000万，已经接近完成，成本在17-18元左右，年报推出十送十的高送转，对二级市场有较高的诉求，而且从经营效率上来看，公司净利率远低于海天，是有空间释放利润的。
5.中炬高新年报：实现收入27.59亿元，比14年增长4.42%；归属母公司的净利润2.47亿元，同比减少13.78%；每10股派1元现金红利。
点评：美味鲜15年收入26.28亿元（调味品收入26.07亿元），增幅10.61%；实现净利润3.07亿元，同比增长10.83%。其中酱油销售30万吨，同比增长7.1%，鸡精鸡粉销售1.96万吨，同比增长9.69%，15年调味品毛利率提高0.81个pct，源于公司产品提价、产品结构不断升级以及阳西产能利用率逐渐提升。其中预计美味鲜Q4收入大约7亿，预计同比增长11%左右。从调味品业务情况来看，表现一般，但公司因为前海人寿举牌，且深中大桥建设的预期，中山地产持续升温，公司在年报披露，目前公司在城轨中山站北侧拥有商住地1906亩，可开发1666亩，扣除已开发的240亩，可用1426亩。落在《中山站片区规划》范围内为开发土地为1581亩，含商住配套用地921亩，实际可开发面积660亩。而库存可售商品房面积3.54万平方米，预期未来可以给公司贡献不小的收入和利润。短期来看，公司定增事宜仍在向前推进，预期三季度末前有望完成。
6.佐力药业第一季度季报：公司营业收入 21156.49 万元，同比增长了 30.59%，归属于上市公司股东的净利润 2159.48 万元，同比增长了 2.51%。
点评：1）收入增长主要是上年收购佐力百草中药、佐力百草医药的并表效应。2）受医药行业的负面影响，主打药品乌灵胶囊增长乏力。3）公司明确“专注大健康领域，构建‘慢病及健康管理’生态系统”的发展战略。2015年9月公司以增资和股权受让的方式获得了浙江百草中药饮片有限公司51.01%股权，将业务领域拓展到中药饮片产业；2015年10月公司与德清县卫生和计划生育局正式签署《德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医协议书》，介入医疗服务领域；2015年公司设立了健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司，其下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司；2015年12月，佐力创新医疗向上海智眠信息科技有限公司增资，布局互联网医疗市场，针对睡眠障碍以及与睡眠问题相关的神经衰弱、癫痫、脑卒中等神经类疾病搭建医患互动沟通平台，挖掘我国睡眠健康及神经疾病领域的机会；2016年1月佐力创新医疗向科济生物增资，布局精准医疗、细胞免疫治疗领域。4）管理层参与公司定向增发，锁定36个月，让公司和管理层利益保持一致。
7.乐视网一季报：营收46.34亿，同比增长117.23%，净利润1.15亿，同比增长20.29%。
点评：乐视目前还处于快速扩张期，只能看营收不能看利润的阶段，前几天的“乐视硬件免费日”总销售额达到23.2亿，非常可观，我们保守的估计，乐视2016年的净利润在7.5-8亿之间。
8.中文传媒：智明星通授权腾讯对其自主研发的移动游戏COK《列王的纷争》的游戏引擎进行在开发和制作一款移动网络游戏，以共同开发策略类游戏市场。
点评：智明星通的COK一季度月活跃用户数超过1700万户，付费用户48.34万户，月流水为3.77亿，该款游戏在具有广泛用户基础的同时，玩法模式和人物形象也已经深入人心。而公司致力于对COK持续大力的推广营销也将在保持爆款游戏生命周期的同时继续维持用户中COK的认可接受度。在此基础上智明星通授权腾讯开发衍生移动游戏，一方面有助于通过COK的IP进一步推广变现，而另一方面也有望借助腾讯的巨大用户流量和品牌效应推动COK持续高速增长。
9.长园集团：一季度业绩大幅增长140.18%，2016年一季度营收11.17亿元，同比增54.20%；归母净利润1.03亿，同比增140.18%；扣非后0.85亿，同比增长164.91%；基本每股收益为0.09元。略超此前预告净利润增速120%-150%。
点评：公司一季度净利率为9.74%，同比去年6.56%有所提升，主要是由于运泰利较高的净利润率（去年8-12月净利润率22%）提高了公司整体净利润率。运泰利是公司未来主要利润增长点之一， 2016一季度的同比增长达到164.915主要是来自运泰利的并表， 公司去年收购运泰利100%股权后8月份开始并表。 因此，预期二季度也是业绩同比大幅提升。
10.中青旅年报：实现收入105.8亿元，较去年同期下滑0.28%，净利润2.95亿元，同比下滑18.86%，扣非净利润较去年同期下滑4.55%。
点评：公司收入微幅下滑主要因为会展业务下滑12.87%，2014年会展承接超大项目影响导致2015年同比有所下滑,但毛利率上升了2.4个百分点促使该部分业务净利润保持了平稳增长；其次房地产业务下滑和IT产品销售的下滑也拖累了公司总体收入的增长。公司景区业务表现良好，乌镇全年实现收入11.35亿元，增长17.38%，实现净利润4.05亿元，同比增长30.12%；全年累计接待游客795.34万人次，增长14.84%，其中东栅接待395.23万人次，增长8.08%，西栅接待400.11万人次，增长22.41%，西栅接待游客数量首次超过东栅，而且客单价继续上升，符合之前的判断。古北水实现收入4.62亿元，净利润4701万元；全年接待147万人次，同比增长50.85%，古北人次接待量略低于预期的150万，但盈利能力（客单价）比预期的好，年报显示古北景区全年接待商务会议624个，团队占比达到30%以上，结合京郊地区度假村竞争格局，古北大有潜力，今年清明小长假古北共接待游客6.91万人次，同比去年增长了78.72%，预期今年古北将成为公司利润贡献的重要来源之一。看好公司的景区业务发展，但由于公司业务比较杂，乌镇持股比例66%，古北41%，不是上市公司全资持有，尽管山水酒店和会展业务新三板挂牌，但都还在体内，没有独立，拖累估值。
1.人福医药2016年一季报：实现收入26.8亿，同比增长25.68%；归属母公司净利润1.49亿元，同比增长10.33%；扣非后归属母公司净利润1.4%，同比增长7.54%。
点评：1）人福医药一季度医药业务的实际净利润增速快要报表披露。经过转换后，调整“投资收益”中天风证券收益一项（2016年一季度为大概2861万元，2015年同期为3755万元），公司医药业务利润实际的增长增速为20.16%，高于扣非后的归属母公司净利润7.54%，仍能保持较快增长速度。
2）看好公司对医疗服务的布局。公司计划未来3-5年内在湖北省内通过收购、合作、新建等形式运营20家以上的医院，布局区域性医疗服务网络，并结合当地的医疗服务需求开展延伸性业务。目前，公司已与湖北省宜昌市、孝感市、黄石市、钟祥市、老河口市等地的医院展开合作或运营。
2.大族激光：公司2015年实现营收55.87亿元，比上年增长0.39%；实现净利润7.47亿元，比上年增长5.57%。公司激光设备及自动化配套业务取得了小幅增长。一季报业绩预告，净利润1.14-1.21亿元，同比增50~60%。
点评：苹果大年+新能源汽车带动的锂电池需求爆发+光纤激光器+机器人自动化，公司度过去年行业低谷期，今年行业需求反转+光纤激光器的自研替代，将恢复到快速增长的阶段，增发未完成但是公司已经用自有资金开始增发项目，今年业绩将有较好预期。
3.华海药业2015年年报：公司实现营业收入 35 亿元，同比增长 35.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.42 亿元，同比增长 66.66%。其中，1）原料药及中间体销售18.23亿，同比增长16.15%，毛利率增加7.76%至40.53%；制剂销售16.05亿，同比增加62.05%，毛利率下降2.23%至60.38%。
点评：1、收入大幅增加，主要是1）原料药因为2014年环保问题而停产，2015年恢复生产，收入恢复性增长；2）国内、国外制剂销售高速增长。其中国际制剂销售业务比去年同期增长69%；
2、利润大幅增长，主要主营成本同比增长24%，慢于收入35%增长，导致毛利率上升。
3、国际制剂销售业务比去年同期增长69%。国外制剂销售实现跳跃式发展，主要产品销售稳定增长，其中新获批产品销售开始加速放量。公司获得 4 个ANDA 文号 ，新申报 12 个ANDA ，进行 BE 试验 14 个，尤其是奎地平缓释片和强力霉素微丸片等高难度制剂已申报美国 FDA，标志着公司的缓控释制剂技术达到了一个新的水平 。
4、国内生物药、新药研发：华奥泰高仿生物药阿达木单抗、华博 HB002.1M（治疗老年黄斑变性）已经获得临床申报受理通知书；与军科院合作的 1.1 类新药羟哌吡酮项目已进入 I 期临床。公司在生物药和新药领域取得了实质性的进展。
5、国内制剂销售：2015年CFDA要求临床试验数据自查，导致公司撤回了17个生产注册申请，对公司后续品种上市有一定影响。但从行业角度上看，这是行业影响，包括恒瑞、复星等大公司都有仿制药品种陆续撤回。长远看，有利于行业优胜略汰，优势企业胜出，非常利于华海的发展。华海国内申请的产品大多数是通过FDA认证，产品效果类似于原研药品，产品质量是没问题，问题出在CRO和临床试验基地上。目前华海撤销所有临床品种，重新准备临床试验，输的只是时间，但却比其他公司赢得先机。
6、公司计划十三五，产值达到100亿，相当于5年内翻两倍。估计随着大量优质制剂海内海外上市，毛利率更高，利润增长速度超过收入增长。
4.恒顺醋业年报：实现营业收入13.05亿元，归母净利润2.40 亿元，同比增长220.87%，扣非调味品净利润1亿左右。每10股转增10股。
点评： 13.05亿元收入中调味品11.38亿元，同比增长9.08%，香醋销售4.53亿元增长7%，增速略有放缓，其中高端香醋销售1.83亿元，增长7.6%；公司营业收入增长来源除香醋类产品外，主要以白醋、料酒产品为主，料酒类1.34亿元增长16.5%，白醋1.29亿元，增长17%，调味品毛利率41.17%，下降1.2pct，期间费用率提高0.35个pct，主要是营销销售费用率提高1.63个PCT，计提1200万元业绩激励基金导致管理费用率提高1.55个PCT，调味品基本面表现一般，预期未来收入爆发式增长可能也不大，但醋作为行业壁垒，消费者品牌认知度较高的品类，公司有较大的品牌优势，维持一个较为稳定的增长还是可以的。博弈角度看，大股东1月累计增持241万股，金额5009万元，成本20.78元。同时高管团队2月26日起已增持公司股份48.8万股，高管持股计划要求累计额度不低于1000万，已经接近完成，成本在17-18元左右，年报推出十送十的高送转，对二级市场有较高的诉求，而且从经营效率上来看，公司净利率远低于海天，是有空间释放利润的。
5.中炬高新年报：实现收入27.59亿元，比14年增长4.42%；归属母公司的净利润2.47亿元，同比减少13.78%；每10股派1元现金红利。
点评：美味鲜15年收入26.28亿元（调味品收入26.07亿元），增幅10.61%；实现净利润3.07亿元，同比增长10.83%。其中酱油销售30万吨，同比增长7.1%，鸡精鸡粉销售1.96万吨，同比增长9.69%，15年调味品毛利率提高0.81个pct，源于公司产品提价、产品结构不断升级以及阳西产能利用率逐渐提升。其中预计美味鲜Q4收入大约7亿，预计同比增长11%左右。从调味品业务情况来看，表现一般，但公司因为前海人寿举牌，且深中大桥建设的预期，中山地产持续升温，公司在年报披露，目前公司在城轨中山站北侧拥有商住地1906亩，可开发1666亩，扣除已开发的240亩，可用1426亩。落在《中山站片区规划》范围内为开发土地为1581亩，含商住配套用地921亩，实际可开发面积660亩。而库存可售商品房面积3.54万平方米，预期未来可以给公司贡献不小的收入和利润。短期来看，公司定增事宜仍在向前推进，预期三季度末前有望完成。
6.佐力药业第一季度季报：公司营业收入 21156.49 万元，同比增长了 30.59%，归属于上市公司股东的净利润 2159.48 万元，同比增长了 2.51%。
点评：1）收入增长主要是上年收购佐力百草中药、佐力百草医药的并表效应。2）受医药行业的负面影响，主打药品乌灵胶囊增长乏力。3）公司明确“专注大健康领域，构建‘慢病及健康管理’生态系统”的发展战略。2015年9月公司以增资和股权受让的方式获得了浙江百草中药饮片有限公司51.01%股权，将业务领域拓展到中药饮片产业；2015年10月公司与德清县卫生和计划生育局正式签署《德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医协议书》，介入医疗服务领域；2015年公司设立了健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司，其下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司；2015年12月，佐力创新医疗向上海智眠信息科技有限公司增资，布局互联网医疗市场，针对睡眠障碍以及与睡眠问题相关的神经衰弱、癫痫、脑卒中等神经类疾病搭建医患互动沟通平台，挖掘我国睡眠健康及神经疾病领域的机会；2016年1月佐力创新医疗向科济生物增资，布局精准医疗、细胞免疫治疗领域。4）管理层参与公司定向增发，锁定36个月，让公司和管理层利益保持一致。
7.乐视网一季报：营收46.34亿，同比增长117.23%，净利润1.15亿，同比增长20.29%。
点评：乐视目前还处于快速扩张期，只能看营收不能看利润的阶段，前几天的“乐视硬件免费日”总销售额达到23.2亿，非常可观，我们保守的估计，乐视2016年的净利润在7.5-8亿之间。
8.中文传媒：智明星通授权腾讯对其自主研发的移动游戏COK《列王的纷争》的游戏引擎进行在开发和制作一款移动网络游戏，以共同开发策略类游戏市场。
点评：智明星通的COK一季度月活跃用户数超过1700万户，付费用户48.34万户，月流水为3.77亿，该款游戏在具有广泛用户基础的同时，玩法模式和人物形象也已经深入人心。而公司致力于对COK持续大力的推广营销也将在保持爆款游戏生命周期的同时继续维持用户中COK的认可接受度。在此基础上智明星通授权腾讯开发衍生移动游戏，一方面有助于通过COK的IP进一步推广变现，而另一方面也有望借助腾讯的巨大用户流量和品牌效应推动COK持续高速增长。
9.长园集团：一季度业绩大幅增长140.18%，2016年一季度营收11.17亿元，同比增54.20%；归母净利润1.03亿，同比增140.18%；扣非后0.85亿，同比增长164.91%；基本每股收益为0.09元。略超此前预告净利润增速120%-150%。
点评：公司一季度净利率为9.74%，同比去年6.56%有所提升，主要是由于运泰利较高的净利润率（去年8-12月净利润率22%）提高了公司整体净利润率。运泰利是公司未来主要利润增长点之一， 2016一季度的同比增长达到164.915主要是来自运泰利的并表， 公司去年收购运泰利100%股权后8月份开始并表。 因此，预期二季度也是业绩同比大幅提升。
10.中青旅年报：实现收入105.8亿元，较去年同期下滑0.28%，净利润2.95亿元，同比下滑18.86%，扣非净利润较去年同期下滑4.55%。
点评：公司收入微幅下滑主要因为会展业务下滑12.87%，2014年会展承接超大项目影响导致2015年同比有所下滑,但毛利率上升了2.4个百分点促使该部分业务净利润保持了平稳增长；其次房地产业务下滑和IT产品销售的下滑也拖累了公司总体收入的增长。公司景区业务表现良好，乌镇全年实现收入11.35亿元，增长17.38%，实现净利润4.05亿元，同比增长30.12%；全年累计接待游客795.34万人次，增长14.84%，其中东栅接待395.23万人次，增长8.08%，西栅接待400.11万人次，增长22.41%，西栅接待游客数量首次超过东栅，而且客单价继续上升，符合之前的判断。古北水实现收入4.62亿元，净利润4701万元；全年接待147万人次，同比增长50.85%，古北人次接待量略低于预期的150万，但盈利能力（客单价）比预期的好，年报显示古北景区全年接待商务会议624个，团队占比达到30%以上，结合京郊地区度假村竞争格局，古北大有潜力，今年清明小长假古北共接待游客6.91万人次，同比去年增长了78.72%，预期今年古北将成为公司利润贡献的重要来源之一。看好公司的景区业务发展，但由于公司业务比较杂，乌镇持股比例66%，古北41%，不是上市公司全资持有，尽管山水酒店和会展业务新三板挂牌，但都还在体内，没有独立，拖累估值。
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