榕树投资每周视点 20160325
文章来源：榕树投资发布时间：2016-03-25
1.财政部官网发布信息，对进口电商税收政策进行调整，并同步调整行邮税政策。主要内容：单次交易限值为2000元，个人年度交易限值为20000元。在限值以内关税税率暂设为0%；进口环节增值税、消费税取消免征税额，暂按法定应纳税额的70%征收。超过单次限值、累加后超过个人年度限值的单次交易，以及完税价格超过2000元限值的单个不可分割商品，均按照一般贸易方式全额征税。
点评：1、正规跨境电商适用增值税加消费税，主要变化①不能享受行邮税50元免征额；②大部分商品税率由此前行邮税10%上调至11.9%（增值税17%*0.7）；③购物金额单次不超过2000，全年不超过20000元，否则按一般贸易征收关税。从税率调整来看利好单价在250元以上服饰、小家电（少缴8.1%）；特别利好单价100元以上的化妆品（护肤）和洗漱用品（少缴38.1%）。而对单价500以下的奶粉、食品和单价250以下的服装、单价100以下的化妆品，新增税负较大。
2、一般私人代购，非正规跨境电商适用行邮税，但食品、书、玩具等必需品行邮税从10%上调至15%，衣服、运动用品由20%上调至30%；化妆品、奢侈品等由50%上调至60%。总体来说不管是正规跨境电商还是私人代购的税负都有所上升，但还是比一般贸易税负要轻不少，部分化妆品、服饰、轻奢税负下降。
二、 行业及上市公司新闻/公告
1. 光线传媒：对子公司七维科技追加投资。
点评：原来有40%股权，追加4000万投资后拥有51%股权，七维科技属于VR/AR领域公司，独有360度实时全景视频缝合技术，拥有顶尖的超过50人研发团队，光线日后也属于VR概念股票，而且《美人鱼》票房有望给一季度业绩提供有力保障。
2.复星医药：非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。目前，本公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。
点评：1、定增规模由原来49亿，下降到23亿人民币，主要是因为股价下跌，经济下行带来融资困难。2、复星医药拿到钱之后，可以有效降低资产负债率，趁行情不好收购更多优质公司和医院。
3.人福医药：盐酸纳布啡注射液增加适应症获得药物临床试验批件。国家食品药品监督管理总局于2013年11月向宜昌人福核准签发盐酸纳布啡注射液的药品生产批件, 该药物为复合麻醉时诱导麻醉的辅助用药。宜昌人福根据国外同品种药品说明书的适应症，于 2014 年 4 月向CFDA申请增加盐酸纳布啡注射液的新适应症并获得受理，进行术后镇痛的临床试验。
点评：1、盐酸纳布啡为激动拮抗型吗啡类药物，由于其镇痛活性强、呼吸抑制作用低、血液动力学稳定、依赖潜力极低，为临床镇痛主要药物。
2、根据国家食品药品监督管理总局网站显示，目前国内仅有宜昌人福获得该药品的生产批文。目前全球生产盐酸纳布啡的主要厂商为 HOSPIRA 公司（信息来源：美国 FDA 药品数据库）。根据 IMS 公布的数据，2014 年该类药品的全球销售额约为 3000 万美元。
3、增加适应症，有利于拓宽药品的适用范围，增加药品的盈利能力。
4.同仁堂发布年报：15年实现收入108亿，同比增长11.59%，归属母公司净利润8.8亿，同比增长14.6%。
点评：公司收入实现108亿，同比增长11.59%，其中工业实现66.8亿，增长13.53%，毛利率提升3.38个百分点达到50.51%，主要系同仁堂科技及国药均有部分产品提价；商业回暖明显，实现52.1亿，同比增长19.98%，毛利率下滑1.58个百分点至31.1%。受医药工业毛利的大幅提升影响，公司综合毛利上升2.91个百分点至46.08%，销售费用增长22.07%至19.75%，较去年同期上升1.59个百分点，管理费用增长11.94%至8.72%，较去年同期略微上升0.3个百分点。公司净利率13.55%，较去年同期的12.95%上升0.6个百分点。
5.华熙年报：15年实现收入6.5亿，同比增长35.2%，净利润1.9亿，同比增长17.5%，业绩超预期。
点评：全年实现6.5亿，其中原料实现3.96亿元，同比增长23.9%，主要是产能释放以及前期日元贬值因素消失，收入增速超市场预期，也超出了公司之前给的双位数指引。终端产品实现2.43亿元，同比增长57.7%，其中下半年实现1.43亿元，同比增长了84%远超出市场预期，猜测应该终端产品应该不止润百颜，骨科、眼科以及水光针、美素等修复系列新品都有所贡献，但终端产品这么高的增速也说明华熙推的医美综合解决方案在一定程度上起作用。国内目前通过CFDA认证的玻尿酸已经有13个，涉及10个品牌，其中5个来自欧美及韩国、台湾。此外，润百颜通过了欧盟的CE认证，完成了在香港的注册，俄罗斯的注册正在进行中，侧面印证了公司产品的质量以及公司的研发实力。
受竞争加剧影响，公司综合毛利率下滑3.1个百分点至74.9%，销售费用增长43.4%，扣掉收购vivacy摊销的无形资产956万，销售费用增长30.6%，低于终端产品收入的增速，费用率还是下滑的。管理费用增长36.3%，主要在于员工成本、收购、融资产生的中介费用等，股权激励费用与去年基本持平2654万元。公司融资成本同比增长74%达到1673万元，实现经营净利2.5亿。如果加回这些费用，公司利润估计2.8亿左右，目前市值53亿，静态PE18.9倍，按照公司目前终端产品的趋势，预期16年终端产品仍将维持一个比较高的增长，而且收购的法国高端玻尿酸Vivacy有望在16年拿到cfda的认证，未来还有韩国肉毒素产品等的引进，关键是15年下半年终端产品在增速不达预期后重回高增长，说明公司一直强调的基础工作，医美整体解决方案逐步显现作用，目前市值应该被低估了。
6.网宿科技年报：公司2015年实现主营业务收入29.32亿元，同比增长53.43%；归母净利润8.31亿元，同比增长71.87%。2016年一季度，实现归母净利润1.83-2.23亿元，同比增长40-70%。
点评：1、15年收入贡献主要来自传统cdn业务，2015年CDN业务同比增长47.66%，达到25.4亿，占营收比例55.64%；毛利率达到47.66%，同比增长0.81%，连续五年实现上涨，对竞争对手形成绝对优势。中国互联网发展潜力很大，至少可以保持3到5年的增长。从CDN行业增速来看，4G的普及，人均流量使用360M，而发达国家平均是1G左右，还有很大空间，互联网大屏化带来高清视频的需求以及vr的发展，高清视频、VR等对数据流量需求呈指数型增长；还有政企信息化带来的流量增量，预计未来两年行业仍有望保持40%以上增长；横向来看，美国CDN行业的渗透率达到50%，国内不到10%。并且国内的cdn市场不允许国外公司进入，公司作为国内CDN行业龙头，享受行业快速增长红利。
2、定增36亿已经在三月份完成，加速布局社区云和社区云”、“海外CDN”和“云安全”，为未来保持高速增长和增长空间打下基础。
3、2016年工作重点，首先是原有CDN业务，2016年收入整体贡献还是主要来自CDN，社区云在16年收入预计2个亿，私有云今年上半年不会发展用户，所以收入占比不会大，另外流量经营，预测16年会有上亿的收入贡献。15-16年EPS 1.64、2.53元，对应PE 35X、23X。
7.贵州茅台年度报告：2015年公司共生产茅台酒及系列产品基酒50,752.28吨；实现营业收入326.60亿元，同比增长3.44%；实现营业利润221.59亿元，同比增长0.25%；实现归属于母公司所有者的净利润155.03亿元，同比增长1.00%。公司拟以2015年年末总股本125,619.78万股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利61.71元（含税），共分配利润7,751,996,623.80元，剩余47,126,967,873.97元留待以后年度分配。
点评：业绩维持个位数增长，消化前几年的销售压力。2016年理顺公司销售，有望恢复双位数增长。
8.神州租车：阿里30亿入股神州专车10%股权。
点评：阿里在滴滴中话语权下降，神州专车很可能成为下一个阿里扶持的快的。对神州租车也可能有利好，如果阿里来补贴神州专车，专车可以继续大规模推广优惠活动，单量增长导致用车需求提升，相对应的向神州租车租的车也会继续增长，利好神州租车的长租业务。
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