榕树投资|宁德时代点评
文章来源：王喜乐发布时间：2024-05-13
事件：
基于对宁德时代行业地位、领先技术、良好需求前景、多元化客户基础、高进入壁垒、审慎财务政策的认可，穆迪将宁德时代主体评级上调至A3，并给出稳定展望。
点评：
一、公司连续七年动力电池全球市占率第一。2023年动力电池国内市占率45%，海外市占率继续上升至28%，储能电池全球市占率40%。从公司公开透露的情况看，公司未来的重点是在海外，全球龙头地位稳定且有望在海外继续扩大市场份额。
二、公司具有长期积累的、强大的技术壁垒。前期基于ATL的消费电池技术积累，2012年通过和宝马合作成功转型为车规级电池生产商，2016到2019年间在全球新能源汽车市占率最大的中国市场积累了庞大的、重要的工程数据，长期积累的技术优势形成了强大的壁垒，公司在2020年后技术上赶超LG等全球龙头，工程技术能力超越LG，高度自动化的产线远超国内二线电池企业。公司在技术方面的投入像一片汪洋大海，在电池技术的每一个细分领域如固态电池都有技术储备，2023年研发投入184亿元，远超二线企业，公司在技术方面的壁垒有望长期保持。
三、具有明显的成本优势。中国强大的原材料供应链使公司和海外龙头对比具有较大的成本优势，同时先进的工程技术使公司在制造环节也具有一定的优势。公司对上下游有极大的议价权，和国内二线公司比，公司的规模优势带来很强的成本优势，2023年公司电池净利润水平0.10元/wh，对比二线亏损或者0.02-0.03元/wh，公司优势明显，预计公司将凭借技术和规模优势长期保持成本优势。
四、公司和全球范围内所有的主要车企都有合作，是全球大部分车企的主要供应商，而且依靠价格和技术优势不断扩大海外市占率。出于安全性的考虑，国内几乎所有高端车型都会使用宁德时代的电池。
五、公司现金流亮眼。2023年经营活动现金流净额928亿元，同增52%，在手现金充足。2024年公司在库存管理和采购端的成本节约方面会进一步提升，原材料价格可能继续下降，此外2024年公司也会控制资本支出，减少国内的资本支出，适当增加海外的资本支出，预计今年现金流会表现更好。
六、电动化的趋势不可逆转。2023年全球新能源汽车渗透率13%，中国新能源汽车渗透率35%，行业仍然有巨大空间。长期来看海外主机厂积极推动电动化产品，市场需求有望恢复。依靠技术优势和国产品牌的崛起，预计新能源汽车渗透率在2024年将有较大的提升，2024年中国电动车市场保持25%-30%的增长依然有很强的确定性，行业增速稳定。预计2024年公司电池出货460-480Gwh左右(2023年390Gwh)，2024至2026年营收4500/5500/6600亿元，归母净利润502/622/768亿元，继续看好宁德时代。
免责声明
本资料仅供本公司的合格投资者参考阅读，不因接收人收到本资料而视其为本公司的当然客户。本资料基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本资料版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式引用或转载本资料的全部或部分内容。
