榕树每周视点（190802）
文章来源：榕树投资发布时间：2019-08-02
一、市场观点
本周市场关注的政治局工作会议、中美双方上海贸易磋商谈判、美联储议息会议相继落地，整体看实际上低于市场预期，全球经济增长的压力在不断上升，引发了市场的担忧情绪。具体看，政治局会议提到了国内经济下行压力加大的研判，并不将房地产作为短期经济刺激的手段，短期影响负面，经济下行背景下政策进一步宽松预期减弱。美联储议息会议偏鹰派言论发布，全球资本市场对未来降息持续性的预期减弱。中美双方在上海的贸易磋商谈判草草收场，双方本计划9月再举行磋商谈判会议，而特朗普突然发推特威胁9月继续对中国3000亿美元商品征加关税，贸易争端升级导致全球资本市场下挫，短期避险情绪升温。本周上证指数下跌2.6%，收于2867点；深证成指下跌2.27%，收于9136点；创业板指下跌0.33%，收于1556点。在行业方面，农林牧渔、有色金属涨幅居前，通信、非银金融、电子跌幅居前。
二、公司动态
1、涪陵榨菜：涪陵榨菜7月30日晚间公布的2019年半年报显示，1-6月，公司实现营业收入10.86亿元，净利润3.15亿元，分别同比增长2.11%和3.14%，每股收益0.40元。
【点评】业绩大幅低于预期，Q2营收增速降至0.56%，扣非净利润仅1.58亿元，同比下滑接近17%。毛利率二季度上升0.8%至58.94%，净利润率同比由34.23%下降至28.53%，主要是销售费用大幅增加压榨了部分利润，市场推广费、工资保险上升明显，判断可能行业竞争有所加剧，整个上半年销售费用同比增加了9.45%占到了营收的21.15%（2018：19.73%）。从产品上来看，公司发展的泡菜、海带丝等业务占比有下滑的趋势。营收差不多的情况下，应收和预收款都有所恶化。从博弈的角度来看，公司一季度利润放的比较多，同比有35%的扣非增长，随后有减持计划披露，减持的数量不多但不清楚是否背后资金有套现需求。目前公司33倍PE，考虑增速下降，股价显得比较昂贵，另外涪陵榨菜是瑞华审计的，建议规避。
2、光线传媒：《哪吒之魔童降世》上映7天，累计票房已经达到了14.5亿元，成为国产动画片票房新高峰。
【点评】该影片由北京光线影业、霍尔果斯彩条屋影业（光线控股）、霍尔果斯可可豆动画、霍尔果斯十月文化、北京彩条屋出品，北京光线发行，华夏电影联合发行。根据相关媒体人透露，该影片的成本约1亿元，本次光线大概可以从票房中抽成25%（按最近光线传媒的公告计算），在预计票房25亿的情况下，光线收入约6.25亿元，扣除成本1亿元，毛利约有5亿元，净利润贡献约可以达到3亿。2018年光线传媒扣非后净利润-2.84亿，今年光线的业绩大概率由负转正，改善明显。从商业模式来看，光线传媒和风险投资公司类似，盈利会因投资项目的成败与否而波动巨大，不是能够持续稳定赚钱的模式，但从另一方面而言，短期也具有较强的爆发性。
3、世嘉科技：公司发布2019年半年报，2019H1实现营业收入9.1亿元，同比增长66.87%；归母净利润0.6亿元，同比增长350.88%。
【点评】从分产品角度看，2019H1 天线产品营收2.87亿元，同比增长141.34%；金属射频器件产品营收2.59亿元，同比增长141.65%；陶瓷射频器件营收309万元，为2019年的新增项；精密金属结构件产品营收0.73亿元，同比增长87.56%。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系，并开始小批量供货。由此，公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系，有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目，截止公司半年报，项目投资进度为50.43%，随着后续产能逐步扩建落地，公司后续增长有保障。
4、复星医药：公司发布公告，拟向新风天域转让其持有的HHH的股份，对价为 5.23 亿美元，其中 4.29 亿美元以现金支付，9400万美元通过换股方式认购NFC增发的940万股股份。
【点评】1）复星对和睦家的参股比例由42.38%降低到6.62%，话语权进一步降低；2）过去五年和睦家经营持续亏损，对复星的业绩影响实际上是拖累，转让后完成后可以改善经常性损益，获得16.47亿投资收益提高短期业绩；3）医疗服务板块资产得到进一步优化，有望继续协同其他业务保持健康稳定增长；4）预计公司2019年业绩逐季度好转，长期来看公司正加速向创新驱动型企业转型，受行业政策影响的边际效益逐年减弱。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。