榕树投资每周视点 20170818
文章来源：榕树投资发布时间：2017-08-18
1.复星医药：关于媒体报道相关情况。2017年7月19日，全资子公司复星实业向Arbor提交非约束性报价，拟参与竞购Arbor部分股权。由于截至公告日，本次交易仍处于非排他性竞价阶段，因涉及商业秘密和竞购程序的保密要求，包括复星实业对Arbor股权的竞价金额在内的竞标详细条款、目标公司具体运营及财务状况等尚无法披露。
点评：
1）Arbor成立于2010年，总部位于美国佐治亚州亚特兰大，主要从事专科药物（包括心血管、神经科、儿科、住院科处方药）和仿制药的研发与制造。
2）此次是参与竞购收购部分股权。
3）复星实业如果竞得Arbor股权，将有助于夯实并强化公司药品制造与研发业务，提高药品研发制造能力以及国际化程度。
4）国际化战略是公司的发展战略，一直都在不断推进，不会因为之前收购印度Gland医药可能被否而放弃。公司在对外收购上，与海外企业的沟通上做得非常不错，因此很多海外企业也原意跟公司合作。
2.海天味业：2017H1公司实现收入74.38亿元，同比增长20.57%；归属上市公司净利润18.23亿元，同比增长22.70 %，超市场预期。
点评：
1)公司半年度收入和利润超年度目标和市场预期，主要一个是行业回暖，尤其是餐饮行业，另外一个是上半年公司对酱油做了5%的提价，体现在报表上就是二季度环比一季度增速有大幅提升，Q1增长17.11%，Q2增长24.88%，酱油品类增速达到19.95%，收入44.29亿元，蚝油业务实现营收10.80亿元，重回高增长，同比增长25.91%；酱类业务收入11.62亿元，同比增长9.57%，增速回升不明显。其他品类收入4.98亿元，同比增长18.05%。
2)上半年，公司销售费用投入继续加码达到9.77亿元，同比增长51.61%，费用率达到13.13%，同比增长2.69个百分点，为近五年来较高水平。从结构上来最大的增量来自广告费用，这与公司延续冠名赞助多期节目有关。管理费用本期公司一如既往地控制较好，同比下降0.94ppt至3.79%；财务费用则继续产生正贡献。总体来看，上半年期间费用率提升1.48ppt至16.32%。受益于提价5%影响，公司本期公司毛利率同比提升0.81ppt至44.89%，再创历史新高，尽管费用率上升超过毛利率的提升，但上半年公司销售净利率创出历史新高达到24.50%，同比上升0.86个百分点，是因为本期递延所得税冲回影响，本期所得税率仅为14.97%，同比大幅下滑1.98ppt，净利率仍再创历史新高。
3)总体而言，公司完成145亿收入和33亿利润无悬念，对应目前1108亿的市值，PE33倍，PS7.6倍。3.长园集团：中锂新材66.347066%股权过户完成。
点评：
按照中锂的业绩预估，今年下半年到年底的对中锂业绩并表将增厚上市公司利润，保持公司的业绩表现。明年全年并表将拉动上市公司的业绩，新的增长动力助推公司发展增速。
4.人福医药：非公开发行股票获得中国证监会核准批文。非公开发行不超过67,655,240股新股。
点评：
1）此次非公开定增，定增价格17.65元/股，募集额度11.9亿人民币，大股东当代科技全额认购。
2）公司目前布局医药产业，特别是医疗服务的布局，都需要大量资金支持。
3）大股东全额认购定增募集资金，说明大股东看好公司未来的发展，觉得公司目前估值便宜。
4）此外，公司实际控制人艾路明在二级市场上增持公司股票。7月2日，通过二级市场集中竞价方式增持28,300股公司无限售流通股，占公司总股本的 0.002%，增持均价为18.87元/股。
5.复星医药：拟为全资子公司复星实业向Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited（贷款方）申请的期限为12个月、总额不超过 5,000 万美元的贷款提供连带责任保证。
点评：
1）子公司复星实业向贷款方贷款，我估计是为竞购美国Arbor制药部分股权筹集资金（昨天公司已经公告竞购美国Arbor制药部分股权的信息）。
2）母公司为子公司收购提供担保，是一种正常的商业行为。
6.中文传媒：公司今日公告2017年二季度经营数据。
点评：
1）2017H1传统业务相对稳定，传统出版业务收入13.09亿元，同比增长11.09%，毛利率为21.74%，同比下降2.03个百分点；传统发行业务收入16.51亿元同比增长0.61%，毛利率为37.57%，同比增长2.03个百分点。整体来看，传统出版和发行业务仍维持稳定增长符合预期，仍为公司核心现金流业务。
2）游戏二季度营收10.38亿，环比下降2.6%，营业成本为3.73亿元，环比下降6%，毛利率64.07%，环比增长1.2个百分点。营销推广费用2.65亿元，环比增长63.58%，营销费用率为25.5%，环比增长10.3个百分点。相对去年同期虽然游戏收入下降了3个亿，但成本下降了2个亿，销售费用下降了7个亿，如果按照一季度的研发费用率，上半年游戏净利润保守预计可以增加1~1.5亿。
3）COK列王的纷争：截止6月末，COK总注册用户2.09亿人，付费用户数35.59万人（环比-4.6%），游戏月均流水2.68亿元（环比-1.94%），ARPU值800元（环比+9.36%）。COK已经进入成熟运营期，这次运营数据里没有公布月活等数据说明COK的用户数确实在下滑，但arpu值在提升，流水符合预期。4)上半年实现预期的8个亿净利润问题不大。
6.坚瑞沃能：公司四名股东一致行动人公告半年内 将减持不超过43,155,654股公司股份，占总股本比例1.77%。 一致行动人，其合计持有公司股份151,352,728 股，占公司总股本的 6.22%。自本公告之日起 15 个交易日后的 6 个月内（即 2017 年 9月 7 日起至 2018 年 3 月 6 日止）以集中竞价方式进行减持。上述股东的股份均为公司 2014 年重大资产重组中收购达明科技有限公司股权所非公开发行的股份。
点评：
1）该一致行动人在过去的6个月已经减持了2千多万股，原股东属于重组获利退出。 新发布的继续减持4千多万股的公告表明其减持退出的意愿。再减持4千多万股之后，该一致行动人的持股数量占比总股数将降低到5%以下。
2）公司将承受减持压力，但是公司所在行业和自身的国内龙头地位和规模实力，公司发展不会受到减持的影响，仍然看好公司在行业快速发展期的获益。
7.歌尔股份：公司今日发布半年报，2017H1实现营收99.73亿元，同比增长52.39%。实现归母净利润7.18亿元，同比增长为51.57%。公司此前公告上半年归母净利同比增长40%-60%，半年报业绩落在中线，符合预期。公司预计2017年1-9月实现归母净利润为13.47亿元—15.54亿元，同比增长30%-50%。
点评：
1）电声器件业务持续高增长。公司电声器件业务实现收入56.7亿元，同比增长65.28%，占收入比重为56.86%。电声器件业务毛利率有所提升。截至2017年H1，过去一年以来最高水平25.15%。电声业务的高速增长主要受益于大客户的声学升级需求。从16年开始，A客户电声器件升级加速，大幅拉升ASP,随着iPhone8的量产，预计17年ASP会升级更多，有助于进一步提升公司收入和盈利水平。声学器件在智能手机的新一轮创新周期中，除在声学性能进一步提升之外，对于防水等额外功能的需求也在迅速增加。国产智能手机崛起，跟随的声学升级有望向公司一线客户看齐。
2）VR业务提前布局为代工和设计龙头，有巨大发展潜力。电子配件业务收入38.94亿元，同比增长35.5%，占收入比重为39.05%，毛利率为18.59%，是公司增长强大动能。2016年实现电子配件业务收入77.87亿元，毛利率接近20%。公司从2015年开始布局VR，陆续成为了Sony、Facebook等龙头厂商的合作伙伴。并且不仅仅是OEM制造代工，还提供进行组件设计供应服务，目前已经实现供应更多的VR零组件，整体代工全球领先的VR厂商虚拟现实设备。另外，参股国外优秀企业Kopin进行开展虚拟现实领域的深度合作。
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