榕树投资每周视点 20170526
文章来源：榕树投资发布时间：2017-05-26
一、行业及上市公司新闻/公告
1.天坛生物：重大资产重组实施完成。本次重大资产重组已完成出售资产北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权过户手续及相关工商登记；同时已完成拟购买资产贵州中泰生物科技有限公司80%股权过户手续及相关工商登记和外商投资企业变更备案登记。
点评：
1）疫苗业务已经完全剥离，血液制品业务刚开始注入，今年年底将开始上海所、武汉所、兰州所的血液制品业务的注入。
2）全部重组完成后，公司将成为血液制品行业的龙头企业，业绩增长空间、增长速度都是非常确定。
3）仍然看好天坛生物的发展。
2.健盛集团：对非公开增发收购俏尔婷婷做了修订。
点评：
公司拟8.7亿现金加股权收购俏尔婷婷，无缝内衣制造商，以形成客户和生产的协同效应，收购对应俏尔婷婷17年8000万净利的承诺，对应PE 11倍，非公开增发价格21.77元，与目前的16.45相比溢价了30%，在目前新股发行速度未减，市场杀估值的情况下，定增完成难度较大。
3.坚瑞沃能：全资子公司深圳市沃特玛与湖北世纪中远车辆有限公司签署三份《销售合同》，合同合计金额为人民币 2,538,000,000 元：双方合同签订后，其中1500组产品不超过30个工作日交货；其中40000组产品，需方按40000组给供方下达采购计划，供方分批交付，分批交付的具体数量和时间按需方每月下达的实际需求订单为准，批次交付时限最 长不超过25个工作日交货。产品质量保证期：自到货之日起5年或30万公里（汽车动力电池）。
点评：
今年签的合同订单数量已经达到 171.3亿元订单。湖北世纪中远位于湖北十堰市高新开发区，主要产品有：载货车、微型客货两用电动汽车产品，还有混凝土车、舞台车、流动售货车，流动图书车等专用车。今2017年是沃特玛联盟的物流车大扩张年，公司目前171.3亿订单中，物流车相关订单已经超过122.8亿，今年的主要增长点来自与电动物流车的爆发。整个行业增长最明显的机会之一也是物流车，公司在这块的布局最宽也最深，预期能享受到更多的行业爆发红利。
4.康弘药业：CFDA批准康柏西普增加新适应症：“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降”。
点评：
1）新适应症可以增加160万的病患者容量。根据南方所推算，我国过病理性近视续发CNV患者数约为160万人。
2）新适应症增加，可以增加病患人群，有利于业绩快速增加、单个病人成本下降。在同一科室，可以将康柏西普卖给更多的人，有利于单位成本下降。
3）之前判断康弘业绩爆发的三个点：新适应症获批、进入全国医保、获批在美国上市。目前，新适应症获批，利好公司长远发展。
5.复星医药：完成根据一般授权配售新H股
公司成功向不少于六名承配人配发及发行共计80,656,500股新H股，每股配售股份价格为28.80港元。本次配售所得款项净额约为2,306.65百万港元。
点评：
1）据调研了解，此次配售完成市场化操作，没有一家中资企业认购，基本都是海外对冲基金及少量香港本地资金。公司表示，海外对冲基金非常看好复星的发展，并且自香港市场不断出手购买复星股份。
2）配售完成，股本摊薄了3.23%。公司认为，股本虽然被摊薄，但在当前利率不断上升的环境下，也节省了大量利息费用，降低了摊薄的影响；同时之后收购也有利于提高企业的利润。
3）此次配售，募集23亿港币的资金，有利于公司进行大型收购，比如收购印度GLAND医药需要13亿美金，以及大量医院需要布局。
6.坚瑞沃能：发布签署销售合同的进展公告，与2017 年 5 月 22 日与湖北世纪中远签署的25.4亿合同，的补充协议书，原来合同中交付内容：1500组产品不超过30个工作日交货；40000组产品，需方按40000组给供方下达采购计划，供方分批交付，每月下达的实际需求订单为准补充协议：增加“此合同将于 2017 年 12 月 31 日执行完毕”。
点评：
也就是合同规定25.4亿元的合同2017年全部交付。对公司的业绩增加了更多确定性。 目前沃特玛公布的总合同订单和合作意向的总涉及金额达到132亿，涉及物流车和专用车的订单达到100亿左右。
二、调研纪要
1.星源材质
1)由于补贴政策的调整，公司一季度出货情况确实不好。2月份出货恢复正常水平。全年出货量预测，一、二季度低，三、四季度高。干法3.5/m2，湿法4.5/m2，国外客户降价压力小一些，国内客户降价压力大一些。预计2017年10-15%左右的降幅。
2)国内隔膜市场扩产确实比较大，但是中高端产品还是比较缺乏，未来低端市场可能会有过剩，中高端市场替代进口市场很大，海外大客户的市场需求不断增长。公司目前会集中力量在五大客户，同时拓展国外业务，目前国内/国外=7:3，长远希望做到国内/国外=3:7。公司前五大客户的营收占比71.6%, 主要是:LG化学、BYD、力神、国轩高科、捷威；湿法供不应求，主要是LG、BYD、力神等客户。
3）从动力电池的上游也验证了新能源汽车行业的Q1受到政策影响的传递，Q2逐渐恢复，Q3，Q4数据会比较好。认为新能源汽车产业链在5-6月份的销售数据恢复高增长的预期下，将带动下半年的行情走好。国内的资本投资进入导致国内行业竞争比国外更加激烈，有产能过剩的情况出现，加上国家补贴的逐渐退坡，降价的传导已经影响到上游，将加速新能源汽车产业链的健康发展，未来价格将不断降低，更多的消费者和客户能够接受。
免责申明：
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1.天坛生物：重大资产重组实施完成。本次重大资产重组已完成出售资产北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权过户手续及相关工商登记；同时已完成拟购买资产贵州中泰生物科技有限公司80%股权过户手续及相关工商登记和外商投资企业变更备案登记。
点评：
1）疫苗业务已经完全剥离，血液制品业务刚开始注入，今年年底将开始上海所、武汉所、兰州所的血液制品业务的注入。
2）全部重组完成后，公司将成为血液制品行业的龙头企业，业绩增长空间、增长速度都是非常确定。
3）仍然看好天坛生物的发展。
2.健盛集团：对非公开增发收购俏尔婷婷做了修订。
点评：
公司拟8.7亿现金加股权收购俏尔婷婷，无缝内衣制造商，以形成客户和生产的协同效应，收购对应俏尔婷婷17年8000万净利的承诺，对应PE 11倍，非公开增发价格21.77元，与目前的16.45相比溢价了30%，在目前新股发行速度未减，市场杀估值的情况下，定增完成难度较大。
3.坚瑞沃能：全资子公司深圳市沃特玛与湖北世纪中远车辆有限公司签署三份《销售合同》，合同合计金额为人民币 2,538,000,000 元：双方合同签订后，其中1500组产品不超过30个工作日交货；其中40000组产品，需方按40000组给供方下达采购计划，供方分批交付，分批交付的具体数量和时间按需方每月下达的实际需求订单为准，批次交付时限最 长不超过25个工作日交货。产品质量保证期：自到货之日起5年或30万公里（汽车动力电池）。
点评：
今年签的合同订单数量已经达到 171.3亿元订单。湖北世纪中远位于湖北十堰市高新开发区，主要产品有：载货车、微型客货两用电动汽车产品，还有混凝土车、舞台车、流动售货车，流动图书车等专用车。今2017年是沃特玛联盟的物流车大扩张年，公司目前171.3亿订单中，物流车相关订单已经超过122.8亿，今年的主要增长点来自与电动物流车的爆发。整个行业增长最明显的机会之一也是物流车，公司在这块的布局最宽也最深，预期能享受到更多的行业爆发红利。
4.康弘药业：CFDA批准康柏西普增加新适应症：“继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降”。
点评：
1）新适应症可以增加160万的病患者容量。根据南方所推算，我国过病理性近视续发CNV患者数约为160万人。
2）新适应症增加，可以增加病患人群，有利于业绩快速增加、单个病人成本下降。在同一科室，可以将康柏西普卖给更多的人，有利于单位成本下降。
3）之前判断康弘业绩爆发的三个点：新适应症获批、进入全国医保、获批在美国上市。目前，新适应症获批，利好公司长远发展。
5.复星医药：完成根据一般授权配售新H股
公司成功向不少于六名承配人配发及发行共计80,656,500股新H股，每股配售股份价格为28.80港元。本次配售所得款项净额约为2,306.65百万港元。
点评：
1）据调研了解，此次配售完成市场化操作，没有一家中资企业认购，基本都是海外对冲基金及少量香港本地资金。公司表示，海外对冲基金非常看好复星的发展，并且自香港市场不断出手购买复星股份。
2）配售完成，股本摊薄了3.23%。公司认为，股本虽然被摊薄，但在当前利率不断上升的环境下，也节省了大量利息费用，降低了摊薄的影响；同时之后收购也有利于提高企业的利润。
3）此次配售，募集23亿港币的资金，有利于公司进行大型收购，比如收购印度GLAND医药需要13亿美金，以及大量医院需要布局。
6.坚瑞沃能：发布签署销售合同的进展公告，与2017 年 5 月 22 日与湖北世纪中远签署的25.4亿合同，的补充协议书，原来合同中交付内容：1500组产品不超过30个工作日交货；40000组产品，需方按40000组给供方下达采购计划，供方分批交付，每月下达的实际需求订单为准补充协议：增加“此合同将于 2017 年 12 月 31 日执行完毕”。
点评：
也就是合同规定25.4亿元的合同2017年全部交付。对公司的业绩增加了更多确定性。 目前沃特玛公布的总合同订单和合作意向的总涉及金额达到132亿，涉及物流车和专用车的订单达到100亿左右。
二、调研纪要
1.星源材质
1)由于补贴政策的调整，公司一季度出货情况确实不好。2月份出货恢复正常水平。全年出货量预测，一、二季度低，三、四季度高。干法3.5/m2，湿法4.5/m2，国外客户降价压力小一些，国内客户降价压力大一些。预计2017年10-15%左右的降幅。
2)国内隔膜市场扩产确实比较大，但是中高端产品还是比较缺乏，未来低端市场可能会有过剩，中高端市场替代进口市场很大，海外大客户的市场需求不断增长。公司目前会集中力量在五大客户，同时拓展国外业务，目前国内/国外=7:3，长远希望做到国内/国外=3:7。公司前五大客户的营收占比71.6%, 主要是:LG化学、BYD、力神、国轩高科、捷威；湿法供不应求，主要是LG、BYD、力神等客户。
3）从动力电池的上游也验证了新能源汽车行业的Q1受到政策影响的传递，Q2逐渐恢复，Q3，Q4数据会比较好。认为新能源汽车产业链在5-6月份的销售数据恢复高增长的预期下，将带动下半年的行情走好。国内的资本投资进入导致国内行业竞争比国外更加激烈，有产能过剩的情况出现，加上国家补贴的逐渐退坡，降价的传导已经影响到上游，将加速新能源汽车产业链的健康发展，未来价格将不断降低，更多的消费者和客户能够接受。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
