榕树投资每周视点 20170421
文章来源：榕树投资发布时间：2017-04-21
一、行业及上市公司新闻/公告
1.天坛生物：控股子公司成都蓉生于近日收到四川省卫生和计划生育委员会签发的《设置单采血浆站批准书》（川卫血浆字[2017]1号），同意成都蓉生在四川省宜宾县设置宜宾蓉生单采血浆站。
点评：
1）宜宾县隶属宜宾市，人口102万人，有望成为采浆大区。
2）2016年，整个中生股份采浆量1170吨，45+3个站点，2020年血浆内生要达到2400吨，未来3年将会有更多站点获批。
3）从获批浆站能力上看，天坛生物是唯一血液制品央企，与政府打交道比民营企业更具有优势，特别是当前国有大型企业纷纷重组成超大型国企的时候，各种资源都在偏向国有企业。
4）继续看好天坛生物未来内生和外延扩张的发展。在目前经济不确定因素较多的情况下，天坛生物的确定性最强。
2.中国神华：3月份煤炭销量4170万吨，同比下滑13.8%，累计销量1.13亿吨，同比增长22.5%。3月份发电量同比增长10.4%，前三个月累计同比增长9.1%。
点评：
公司解释3月份的煤炭销售量同比下降13.8%，主要原因是受合同谈判进度影响，2016年1、2月份的部分煤炭销售延后至3月份结算，导致去年3月的煤炭销售量基数偏高。此前公司有公告合同煤价格在579元，与秦皇岛价格625的价格差距较大，应该是主动调节了销售。此外，发电量数据显示经济的回暖。
3.中文传媒一季度经营数据点评：
2017年1-3月中文传媒出版发行业务实现销售码洋22.47亿（同比增9.16%），营收15.62亿（同比增4.38%），营业成本10.91亿（同比增5.81%），毛利率30.17%(同比减0.95%）。
公司互联网游戏业务（包括游戏服务及授权运营游戏）实现营收10.66亿（同比减16.40%），营业成本3.97亿（同比减17.15%），毛利率62.79%（同比增0.34%），推广营销费用1.62亿（同比减75.86%，占当期营收比重15.16%）。
传统业务基本持平，游戏业务由于《cok》进入生命周期末期，月流水同比下降了接近1个亿，但其他游戏一季度比去年同期多贡献了1个亿，收入更加多样化和稳定。游戏的销售费用同比减少了5个亿，这会大幅提升了智明星通的利润率。保守估算，智明星通一季度净利润同比增长80%以上，中文传媒同比增长40%左右，EPS0.4元。
4.沃森生物：2016年年报。营业收入5.9亿元，较上年同期减少4.1亿元，减幅为41.25%；归属母公司净利润7,045万元，较上年同期增加9.1亿元，增幅为108.38%；扣非后归属母公司净利润-1.45亿元，上年同期-4.3亿元。
点评：
1）2016年年报数据符合预期。
2）营业收入5.9亿元，较上年同期减少4.1亿元，减幅为41.25%。主要原因：剥离山东实杰80%的股权。2015年山东实杰收入占比超过50%，因此对收入影响较大。
3）扣非后归属母公司净利润-1.45亿元，上年同期-4.3亿元。主要原因：现有产品老化，竞争激烈；假疫苗事件导致公司资产减值；新产品临床、研发、产业化需要耗费大量资金；员工持股计划成本；
4）归属母公司净利润7,045万元，较上年同期增加9.1亿元，增幅为108.38%。主要原因是一次性收益增加：政府产业支持贴息8045万；山东实杰剥离；参股血液制品公司股权变卖获得投资收益；疫苗产品知识产权的出让获得投资收益。
5）重磅产品临床进展顺利。2017年3月获得23价肺炎球菌多糖疫苗的生产批件。13价肺炎结合疫苗Ⅲ期临床试验进展顺利，已完成临床试验血清采集，目前血清样本正在中国食品药品检定研究院进行检测。子公司上海泽润的二价HPV疫苗Ⅲ期临床持续开展妇科随访收集病例的各项工作，目前进展顺利。子公司嘉和生物注射用重组抗HER-2人源化单克隆抗体（曲妥珠单抗）和注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体（英夫利昔单抗生物类似药）临床试验按计划推进，目前均已进入三期临床试验阶段。嘉和生物重组抗肿瘤坏死因子-α全人源单克隆抗体注射液（阿达木单抗生物类似药）在韩国开展的I期临床试验基本完成。
6）新产品梯队形成，为以后持续发展打下基础。子公司上海泽润九价HPV疫苗申报临床研究获得受理，目前正在国家药监总局进行审评。子公司嘉和生物创新研发的治疗用生物制品1类新药重组抗PD-1单抗（杰诺单抗注射液）和重组抗IL-6单抗（杰瑞单抗注射液）获得《药物临床试验批件》。重组抗血管内皮生长因子人源化单克隆抗体注射液（安维汀生物类似药）以及合作研发的重组抗CD20人鼠嵌合单克隆抗体注射液（利妥昔单抗生物类似药）也获得了《药物临床试验批件》。
7）产业化基地逐步建成。玉溪嘉和治疗性单抗药物产业化项目已进入试生产阶段并成功制备了多批合格的Ⅲ期临床研究用样品，并取得了药品生产许可证。上海泽润在玉溪疫苗产业园投资建设的新型宫颈癌疫苗产业化项目已完成关键大型设备的招标采购，土建已完工，正在进行内部洁净装修。
8）公司正处于新旧产品交替的阶段，继续看好沃森生物未来重磅产品上市带来业绩爆发。
5.科大讯飞2017年一季报，营收8.56亿，同比增35.3%,净利润约7400万,同比增4.7%。经营活动现金流减少4.84亿，同比减少165.5%；一季度经营性支出112,412.32万元，其中购买商品及接受劳务支付现金43,921.96万元，同比增长52.54%；支付给职工以及为职工支付的现金31,427.81万元，同比增长57.72%；支付的各项税费15,111万元，同比增长56.86%；支付其他与经营活动有关的现金21951.55万元，同比增长64.22%。2017年1-6月预计的经营业绩情况：净利润下降-70%至 -30%,净利润大概2.56亿元。下降原因:利润增幅变动主要系2016年同期公司收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司导致非经常性损益增加1.17亿元；此外，2017年公司在人工智能重点应用领域持续加大产业布局和核心技术研发，相关战略布局导致研发和市场费用增加较大，影响了当期税后利润增幅，但对提升产业领导者地位，保障未来可持续发展和长期盈利能力奠定了扎实的基础。
点评：
看出公司的营收还在稳定快速增长,净利润的下降跟公司这两年持续扩大销售网络渠道建设的支出有关,随着销售网络平带的搭建进展，完成后费用将回落到正常情况，并且会带动公司业务发展进入新的台阶。教育和政务系统是一个大行业，也是公司利润落地的行业和非常有优势的行业，看好公司利用多年积累的行业领先的人工智能技术在这两个行业获得优厚的红利。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研发的单抗药物GB223注射液临床研究申请获得受理。
点评：
1）GB223注射液为嘉和生物在中国申报临床研究的创新型治疗用生物制品1类新药，是嘉和生物自主创新研发并具有全新序列的抗人RANKL单抗，嘉和生物拥有核心自主知识产权。
2）适应症：有高骨折风险的绝经后妇女骨质疏松症；实体瘤骨转移患者中骨骼相关事件，巨骨细胞瘤，恶性肿瘤患者高血钙等。
3）国际市场竞争格局：目前国际上针对RANKL靶点已经上市的产品为Amgen公司的狄诺塞麦（通用名：Denosumab），Denosumab已在2010年被美国FDA批准用于治疗骨质疏松症，商品名为Prolia。2011年，Denosumab获批用于治疗骨转移瘤，商品名为Xegva。2015年，Prolia的全球销售额为13.12亿美元，Xgeva的全球销售额为15.13亿美元，两者合计达28.25亿美元。
4）国内竞争格局：暂无同类药品上市。在研发方面，目前国内有数家企业有针对相同靶点的生物类似药在开展临床研究注册申请。
5）临床申请获得受理，下一步等待临床申请获批。中间临床需要几年的时间，对公司需要付出临床成本，短期没有任何收益。
6）新的单抗产品可以说是一个重磅产品，申请临床，增加了产品梯队数目，有利于公司未来的持续发展。
7.中青旅：16年实现收入103.3亿元，同比下降2.36%，实现净利润4.84亿元，同比增长63.83%，扣除非经常性损益后净利润较去年同期增长45.69%
点评：
1）收入下滑主要受旅行社业务影响，16年旅行社实现38.72亿元，下滑17.26%，毛利率上升1.18pct至7.58%，主要是15年遨游网加大投入，OTA价格战明显，16年控制了这块的投入，减少价格战，促使毛利率回升但收入明显下滑，也说明整个OTA行业还是营销驱动，品牌效应较弱，符合之前的判断。
2）公司会展业务恢复增长，收入19.75亿元，同比增长9.56%，且毛利率上升1.83pct至15.99%，表现良好；
3）酒店业务这块收入微幅下滑0.82%至3.7亿元，毛利率下降3.48pct至83.03%；
4）景区业务继续为公司贡献收入利润，16年乌镇景区实现收入13.6亿，增长19.88%，毛利率下滑2.1个pct至80.89%，但净利润同比增长34.7%，达到5.46亿元，主要系乌镇收到1.9亿元古镇保护与旅游开发补贴，较去年同期的3600万有大幅增加。
5）乌镇16年全年累计接待游客906.44万人次，同比增长13.97%，其中东栅接待游客429.94万人次，同比增长8.78%，西栅接待游客476.50万人次，同比增长19.09%。2017年乌镇景区8月1日起，东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人，预期2017年仍将实现较好的增长。
6）古北水镇16年全年接待游客243.92万人次，同比增长65.68%，实现收入7.2亿元，同比增长56.86%，实现净利润2.09亿元，同比增长344.80%，净利率达到29%，盈利能力超预期，很快成为继乌镇后的利润贡献者。乌镇和古北符合旅游消费升级趋势，未来仍将继续游客数和客单价同步提升的过程。
8.光线传媒：公司发布2016年财报，全年实现营业收入17.31亿元，同比增加13.66%；实现归母净利润7.41亿元，同比增加84.27%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增加43.11%。16年基本每股收益为0.25元，同比上升78.57%%。公司16年利润分配预案为，拟每10股派发现金红利0.40元。
点评：
公司16年实现收入17.31亿元，同比增加13.66%，主要是由于公司于2016年5月增资网络直播公司浙江齐聚1.3亿元，共计获得浙江齐聚63%的股权，浙江齐聚财务并表，带来2.51亿元的营收增量。公司16年电影及衍生品收入12.34亿元，同比下降5.84%，毛利率为54.6%，比去年同期提升了13个百分点，占总营收比例为71.29%，比去年同期下降了15个百分点。公司在16年参与投资、发行并计入16年票房收入的影片共15部，总票房为64.2亿元。值得一提的是，上映的15部电影中，有5部属于动画电影。公司4月7日发布17年Q1预告，实现归母净利润1.7-2亿元，同比下降5.95%—20.06%。其中预计非经常性损益约为150-500万元，对净利润的影响较小。券商预测2017-2018年EPS为0.31/0.37元，对应PE为27/23倍。
9.恒瑞医药：一季报。收入31.69亿，同比增长18.76%；归属母公司净利润8.11亿，同比增长18.63%。
点评：
1）一季报收入、利润增速延续年报的增速，符合市场预期，也符合当前医药行业增速情况，高于行业增速。
2）估值不在便宜。2016年净利润26亿，如果2017年利润增长延续惯性18%，达到30亿人民币。目前市值1309亿人民币，对应2017年PE43倍，估值已偏贵。偏贵的原因主要是当前市场资金避险，会卖掉高估值中小盘股，而配置低估值的龙头股票，风格转变的缘故。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
1.天坛生物：控股子公司成都蓉生于近日收到四川省卫生和计划生育委员会签发的《设置单采血浆站批准书》（川卫血浆字[2017]1号），同意成都蓉生在四川省宜宾县设置宜宾蓉生单采血浆站。
点评：
1）宜宾县隶属宜宾市，人口102万人，有望成为采浆大区。
2）2016年，整个中生股份采浆量1170吨，45+3个站点，2020年血浆内生要达到2400吨，未来3年将会有更多站点获批。
3）从获批浆站能力上看，天坛生物是唯一血液制品央企，与政府打交道比民营企业更具有优势，特别是当前国有大型企业纷纷重组成超大型国企的时候，各种资源都在偏向国有企业。
4）继续看好天坛生物未来内生和外延扩张的发展。在目前经济不确定因素较多的情况下，天坛生物的确定性最强。
2.中国神华：3月份煤炭销量4170万吨，同比下滑13.8%，累计销量1.13亿吨，同比增长22.5%。3月份发电量同比增长10.4%，前三个月累计同比增长9.1%。
点评：
公司解释3月份的煤炭销售量同比下降13.8%，主要原因是受合同谈判进度影响，2016年1、2月份的部分煤炭销售延后至3月份结算，导致去年3月的煤炭销售量基数偏高。此前公司有公告合同煤价格在579元，与秦皇岛价格625的价格差距较大，应该是主动调节了销售。此外，发电量数据显示经济的回暖。
3.中文传媒一季度经营数据点评：
2017年1-3月中文传媒出版发行业务实现销售码洋22.47亿（同比增9.16%），营收15.62亿（同比增4.38%），营业成本10.91亿（同比增5.81%），毛利率30.17%(同比减0.95%）。
公司互联网游戏业务（包括游戏服务及授权运营游戏）实现营收10.66亿（同比减16.40%），营业成本3.97亿（同比减17.15%），毛利率62.79%（同比增0.34%），推广营销费用1.62亿（同比减75.86%，占当期营收比重15.16%）。
传统业务基本持平，游戏业务由于《cok》进入生命周期末期，月流水同比下降了接近1个亿，但其他游戏一季度比去年同期多贡献了1个亿，收入更加多样化和稳定。游戏的销售费用同比减少了5个亿，这会大幅提升了智明星通的利润率。保守估算，智明星通一季度净利润同比增长80%以上，中文传媒同比增长40%左右，EPS0.4元。
4.沃森生物：2016年年报。营业收入5.9亿元，较上年同期减少4.1亿元，减幅为41.25%；归属母公司净利润7,045万元，较上年同期增加9.1亿元，增幅为108.38%；扣非后归属母公司净利润-1.45亿元，上年同期-4.3亿元。
点评：
1）2016年年报数据符合预期。
2）营业收入5.9亿元，较上年同期减少4.1亿元，减幅为41.25%。主要原因：剥离山东实杰80%的股权。2015年山东实杰收入占比超过50%，因此对收入影响较大。
3）扣非后归属母公司净利润-1.45亿元，上年同期-4.3亿元。主要原因：现有产品老化，竞争激烈；假疫苗事件导致公司资产减值；新产品临床、研发、产业化需要耗费大量资金；员工持股计划成本；
4）归属母公司净利润7,045万元，较上年同期增加9.1亿元，增幅为108.38%。主要原因是一次性收益增加：政府产业支持贴息8045万；山东实杰剥离；参股血液制品公司股权变卖获得投资收益；疫苗产品知识产权的出让获得投资收益。
5）重磅产品临床进展顺利。2017年3月获得23价肺炎球菌多糖疫苗的生产批件。13价肺炎结合疫苗Ⅲ期临床试验进展顺利，已完成临床试验血清采集，目前血清样本正在中国食品药品检定研究院进行检测。子公司上海泽润的二价HPV疫苗Ⅲ期临床持续开展妇科随访收集病例的各项工作，目前进展顺利。子公司嘉和生物注射用重组抗HER-2人源化单克隆抗体（曲妥珠单抗）和注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体（英夫利昔单抗生物类似药）临床试验按计划推进，目前均已进入三期临床试验阶段。嘉和生物重组抗肿瘤坏死因子-α全人源单克隆抗体注射液（阿达木单抗生物类似药）在韩国开展的I期临床试验基本完成。
6）新产品梯队形成，为以后持续发展打下基础。子公司上海泽润九价HPV疫苗申报临床研究获得受理，目前正在国家药监总局进行审评。子公司嘉和生物创新研发的治疗用生物制品1类新药重组抗PD-1单抗（杰诺单抗注射液）和重组抗IL-6单抗（杰瑞单抗注射液）获得《药物临床试验批件》。重组抗血管内皮生长因子人源化单克隆抗体注射液（安维汀生物类似药）以及合作研发的重组抗CD20人鼠嵌合单克隆抗体注射液（利妥昔单抗生物类似药）也获得了《药物临床试验批件》。
7）产业化基地逐步建成。玉溪嘉和治疗性单抗药物产业化项目已进入试生产阶段并成功制备了多批合格的Ⅲ期临床研究用样品，并取得了药品生产许可证。上海泽润在玉溪疫苗产业园投资建设的新型宫颈癌疫苗产业化项目已完成关键大型设备的招标采购，土建已完工，正在进行内部洁净装修。
8）公司正处于新旧产品交替的阶段，继续看好沃森生物未来重磅产品上市带来业绩爆发。
5.科大讯飞2017年一季报，营收8.56亿，同比增35.3%,净利润约7400万,同比增4.7%。经营活动现金流减少4.84亿，同比减少165.5%；一季度经营性支出112,412.32万元，其中购买商品及接受劳务支付现金43,921.96万元，同比增长52.54%；支付给职工以及为职工支付的现金31,427.81万元，同比增长57.72%；支付的各项税费15,111万元，同比增长56.86%；支付其他与经营活动有关的现金21951.55万元，同比增长64.22%。2017年1-6月预计的经营业绩情况：净利润下降-70%至 -30%,净利润大概2.56亿元。下降原因:利润增幅变动主要系2016年同期公司收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司导致非经常性损益增加1.17亿元；此外，2017年公司在人工智能重点应用领域持续加大产业布局和核心技术研发，相关战略布局导致研发和市场费用增加较大，影响了当期税后利润增幅，但对提升产业领导者地位，保障未来可持续发展和长期盈利能力奠定了扎实的基础。
点评：
看出公司的营收还在稳定快速增长,净利润的下降跟公司这两年持续扩大销售网络渠道建设的支出有关,随着销售网络平带的搭建进展，完成后费用将回落到正常情况，并且会带动公司业务发展进入新的台阶。教育和政务系统是一个大行业，也是公司利润落地的行业和非常有优势的行业，看好公司利用多年积累的行业领先的人工智能技术在这两个行业获得优厚的红利。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研发的单抗药物GB223注射液临床研究申请获得受理。
点评：
1）GB223注射液为嘉和生物在中国申报临床研究的创新型治疗用生物制品1类新药，是嘉和生物自主创新研发并具有全新序列的抗人RANKL单抗，嘉和生物拥有核心自主知识产权。
2）适应症：有高骨折风险的绝经后妇女骨质疏松症；实体瘤骨转移患者中骨骼相关事件，巨骨细胞瘤，恶性肿瘤患者高血钙等。
3）国际市场竞争格局：目前国际上针对RANKL靶点已经上市的产品为Amgen公司的狄诺塞麦（通用名：Denosumab），Denosumab已在2010年被美国FDA批准用于治疗骨质疏松症，商品名为Prolia。2011年，Denosumab获批用于治疗骨转移瘤，商品名为Xegva。2015年，Prolia的全球销售额为13.12亿美元，Xgeva的全球销售额为15.13亿美元，两者合计达28.25亿美元。
4）国内竞争格局：暂无同类药品上市。在研发方面，目前国内有数家企业有针对相同靶点的生物类似药在开展临床研究注册申请。
5）临床申请获得受理，下一步等待临床申请获批。中间临床需要几年的时间，对公司需要付出临床成本，短期没有任何收益。
6）新的单抗产品可以说是一个重磅产品，申请临床，增加了产品梯队数目，有利于公司未来的持续发展。
7.中青旅：16年实现收入103.3亿元，同比下降2.36%，实现净利润4.84亿元，同比增长63.83%，扣除非经常性损益后净利润较去年同期增长45.69%
点评：
1）收入下滑主要受旅行社业务影响，16年旅行社实现38.72亿元，下滑17.26%，毛利率上升1.18pct至7.58%，主要是15年遨游网加大投入，OTA价格战明显，16年控制了这块的投入，减少价格战，促使毛利率回升但收入明显下滑，也说明整个OTA行业还是营销驱动，品牌效应较弱，符合之前的判断。
2）公司会展业务恢复增长，收入19.75亿元，同比增长9.56%，且毛利率上升1.83pct至15.99%，表现良好；
3）酒店业务这块收入微幅下滑0.82%至3.7亿元，毛利率下降3.48pct至83.03%；
4）景区业务继续为公司贡献收入利润，16年乌镇景区实现收入13.6亿，增长19.88%，毛利率下滑2.1个pct至80.89%，但净利润同比增长34.7%，达到5.46亿元，主要系乌镇收到1.9亿元古镇保护与旅游开发补贴，较去年同期的3600万有大幅增加。
5）乌镇16年全年累计接待游客906.44万人次，同比增长13.97%，其中东栅接待游客429.94万人次，同比增长8.78%，西栅接待游客476.50万人次，同比增长19.09%。2017年乌镇景区8月1日起，东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人，预期2017年仍将实现较好的增长。
6）古北水镇16年全年接待游客243.92万人次，同比增长65.68%，实现收入7.2亿元，同比增长56.86%，实现净利润2.09亿元，同比增长344.80%，净利率达到29%，盈利能力超预期，很快成为继乌镇后的利润贡献者。乌镇和古北符合旅游消费升级趋势，未来仍将继续游客数和客单价同步提升的过程。
8.光线传媒：公司发布2016年财报，全年实现营业收入17.31亿元，同比增加13.66%；实现归母净利润7.41亿元，同比增加84.27%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增加43.11%。16年基本每股收益为0.25元，同比上升78.57%%。公司16年利润分配预案为，拟每10股派发现金红利0.40元。
点评：
公司16年实现收入17.31亿元，同比增加13.66%，主要是由于公司于2016年5月增资网络直播公司浙江齐聚1.3亿元，共计获得浙江齐聚63%的股权，浙江齐聚财务并表，带来2.51亿元的营收增量。公司16年电影及衍生品收入12.34亿元，同比下降5.84%，毛利率为54.6%，比去年同期提升了13个百分点，占总营收比例为71.29%，比去年同期下降了15个百分点。公司在16年参与投资、发行并计入16年票房收入的影片共15部，总票房为64.2亿元。值得一提的是，上映的15部电影中，有5部属于动画电影。公司4月7日发布17年Q1预告，实现归母净利润1.7-2亿元，同比下降5.95%—20.06%。其中预计非经常性损益约为150-500万元，对净利润的影响较小。券商预测2017-2018年EPS为0.31/0.37元，对应PE为27/23倍。
9.恒瑞医药：一季报。收入31.69亿，同比增长18.76%；归属母公司净利润8.11亿，同比增长18.63%。
点评：
1）一季报收入、利润增速延续年报的增速，符合市场预期，也符合当前医药行业增速情况，高于行业增速。
2）估值不在便宜。2016年净利润26亿，如果2017年利润增长延续惯性18%，达到30亿人民币。目前市值1309亿人民币，对应2017年PE43倍，估值已偏贵。偏贵的原因主要是当前市场资金避险，会卖掉高估值中小盘股，而配置低估值的龙头股票，风格转变的缘故。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
