榕树投资每周视点 20170407
文章来源：榕树投资发布时间：2017-04-07
一、行业/公司信息
1.沃森生物：23价肺炎球菌多糖疫苗获得药品生产注册批件。
点评：
1）肺炎球菌感染是导致严重疾病如脑膜炎、菌血症、肺炎等的主要致病因子，同时也是鼻窦炎、中耳炎等常见病的致病因子之一。肺炎球菌感染是全球儿童及成年人致病、致死的重要原因之一。根据WHO（世界卫生组织）资料，全球每年有约160万人死于肺炎球菌疾病，其中大多数是婴儿和老人。在发达国家，尽管患者可获得良好的抗生素治疗和密切监护，肺炎球菌菌血症的死亡率仍高达15-20%，在老年人中高达30-40%。
2）肺炎球菌根据荚膜多糖不同分为90多个血清型，其中主要致病血清型有23种，占侵袭性肺炎球菌感染的90%以上。
3）用于2岁以上肺炎球菌感染风险增加的人群接种，用于预防由疫苗包含的23种肺炎球菌血清型引起的肺炎球菌疾病。美国疾病预防控制中心推荐65岁以上老年人、2-64岁具有长期慢性病或免疫功能低下者以及19-64岁吸烟者或有哮喘史的成年人接种23价肺炎球菌多糖疫苗。对肺炎球菌感染高风险人群，23价肺炎球菌多糖疫苗可间隔5年后复种。
4)竞争格局：海外仅有默沙东、巴斯德；国内默沙东、巴斯德及成都生物制品研究所，公司是全球第四家、国内第二家获得上市许可的企业。
5）根据默沙东、赛诺非2016年财报及我国疫苗批签发数据，2016年全球23价肺炎球菌多糖疫苗销售额约7.5亿美元，其中国内市场约1-1.5亿美元（10亿人民币）。
6）我国目前的23价肺炎球菌多糖疫苗的使用主要集中在低年龄段人群，而在大年龄段的成人市场（如：老年人、吸烟人群、慢性病患者等）的使用量很少。据不完全估计，我国老年人、吸烟人群、慢性病患者合计不少于3亿人，未来23价肺炎球菌多糖疫苗市场潜力巨大。
7）该疫苗上市利好公司，有利于公司释放业绩。现在有很多地方CDC跟公司计划采购该疫苗。
2.康弘药业：2016年年报。收入25.4亿，同比增长22.45%；归属母公司净利润4.96亿，同比增长26.14%；扣非后归属母公司净利润4.87%，同比增长30.3%。分部看：1）中药收入10.4亿，同比增长12.91%；2）化学药收入10.23亿，同比增长15.78%；3）康柏西普收入4.76亿，同比增长78%，毛利率提升3.57%至88.91%。
点评：
1）康柏西普收入4.76亿略低于之前公司目标5亿，增长保持较快速度。在2016年年中，康柏西普的市场占有率开始超过雷珠单抗，使得雷珠单抗不得不降低售价。这也说明康柏西普性价比高。
2）由于行业增速下降的原因，中成药和化学药本身基数大，增速下降接近行业增速，拖累公司整体收入和利润的增长。
3）生物药研发：FDA准许康柏西普眼用注射液在美国开展湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）III期临床试验；拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901处于研发阶段；治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究。
4）康柏西普没有进入国家医保，未来增速会逐步下降。此外，新的适应症今年大概率获批，可以增加适用人群。
5）持续看好康弘药业，特别是通过FDA后的巨大市场。
3.中青旅：4月6日发布“三生万物”战略，深度布局旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养。青旅集团党委书记、总经理、中青旅董事长唐国明、中青旅党委书记、总裁张立军等均出席发布会。
点评：
1）公司发布三大战略：旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养。研学旅行事业部B2B平台和遨游网游学旅行事业部B2C平台；前者侧重和学校等教育机构合作，整建制地提供产品；后者则直接面向消费者提供产品。
2）成立博联体育作为“旅游+体育”产品的主要品牌和运营平台，公司在该领域具备三十多年的运营经验，经典案例包括雪铁龙汽车拉力赛、楼兰探险等。现有体育IP包括：古北水镇司马台长城越野跑、千车万人横穿塔克拉玛干沙漠等；还提供多种高端体育旅游线路产品，如高尔夫、马拉松。未来公司将通过举办赛事，尝试多种业态，开发航空小镇（低空旅游、航空体育赛事）、功夫小镇（武术文化）等重点项目，加强“旅游+体育”领域的投入。此外，公司还与中网公开赛体育推广公司签署战略合作协议。
3）“旅游+康养”产品目标是45岁以上人群，顺应中国老龄化社会趋势；定位中高端，追求高性价比，涵盖老年旅游和医疗旅游两大种类；还将涉及景区开发、康养市场与旅游的跨界融合。
4）发布会上公司与两家企业签署战略合作协议：
①IDG投资的雅达养老，拥有乌镇雅园等一流养老度假小镇。双方将在候鸟旅居产品开展合作，还将发挥品牌和资源优势，在康复医疗、老年旅居、康养产业整合营销服务及项目层面开展合作。
②以岭药业投资建立的以岭健康城，拥有养生主题酒店、四大养生馆等设施。双方将探索建立中高端产品合作机制，尝试联合专属产品，实现资源与产品的合作。
5）公司发布旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养三大战略，战略落地有望注入盈利增长新动力，对遨游网的差异化运营和轻资产管理的输出有望提供帮助，对短期业绩没有影响。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
1.沃森生物：23价肺炎球菌多糖疫苗获得药品生产注册批件。
点评：
1）肺炎球菌感染是导致严重疾病如脑膜炎、菌血症、肺炎等的主要致病因子，同时也是鼻窦炎、中耳炎等常见病的致病因子之一。肺炎球菌感染是全球儿童及成年人致病、致死的重要原因之一。根据WHO（世界卫生组织）资料，全球每年有约160万人死于肺炎球菌疾病，其中大多数是婴儿和老人。在发达国家，尽管患者可获得良好的抗生素治疗和密切监护，肺炎球菌菌血症的死亡率仍高达15-20%，在老年人中高达30-40%。
2）肺炎球菌根据荚膜多糖不同分为90多个血清型，其中主要致病血清型有23种，占侵袭性肺炎球菌感染的90%以上。
3）用于2岁以上肺炎球菌感染风险增加的人群接种，用于预防由疫苗包含的23种肺炎球菌血清型引起的肺炎球菌疾病。美国疾病预防控制中心推荐65岁以上老年人、2-64岁具有长期慢性病或免疫功能低下者以及19-64岁吸烟者或有哮喘史的成年人接种23价肺炎球菌多糖疫苗。对肺炎球菌感染高风险人群，23价肺炎球菌多糖疫苗可间隔5年后复种。
4)竞争格局：海外仅有默沙东、巴斯德；国内默沙东、巴斯德及成都生物制品研究所，公司是全球第四家、国内第二家获得上市许可的企业。
5）根据默沙东、赛诺非2016年财报及我国疫苗批签发数据，2016年全球23价肺炎球菌多糖疫苗销售额约7.5亿美元，其中国内市场约1-1.5亿美元（10亿人民币）。
6）我国目前的23价肺炎球菌多糖疫苗的使用主要集中在低年龄段人群，而在大年龄段的成人市场（如：老年人、吸烟人群、慢性病患者等）的使用量很少。据不完全估计，我国老年人、吸烟人群、慢性病患者合计不少于3亿人，未来23价肺炎球菌多糖疫苗市场潜力巨大。
7）该疫苗上市利好公司，有利于公司释放业绩。现在有很多地方CDC跟公司计划采购该疫苗。
2.康弘药业：2016年年报。收入25.4亿，同比增长22.45%；归属母公司净利润4.96亿，同比增长26.14%；扣非后归属母公司净利润4.87%，同比增长30.3%。分部看：1）中药收入10.4亿，同比增长12.91%；2）化学药收入10.23亿，同比增长15.78%；3）康柏西普收入4.76亿，同比增长78%，毛利率提升3.57%至88.91%。
点评：
1）康柏西普收入4.76亿略低于之前公司目标5亿，增长保持较快速度。在2016年年中，康柏西普的市场占有率开始超过雷珠单抗，使得雷珠单抗不得不降低售价。这也说明康柏西普性价比高。
2）由于行业增速下降的原因，中成药和化学药本身基数大，增速下降接近行业增速，拖累公司整体收入和利润的增长。
3）生物药研发：FDA准许康柏西普眼用注射液在美国开展湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）III期临床试验；拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901处于研发阶段；治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究。
4）康柏西普没有进入国家医保，未来增速会逐步下降。此外，新的适应症今年大概率获批，可以增加适用人群。
5）持续看好康弘药业，特别是通过FDA后的巨大市场。
3.中青旅：4月6日发布“三生万物”战略，深度布局旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养。青旅集团党委书记、总经理、中青旅董事长唐国明、中青旅党委书记、总裁张立军等均出席发布会。
点评：
1）公司发布三大战略：旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养。研学旅行事业部B2B平台和遨游网游学旅行事业部B2C平台；前者侧重和学校等教育机构合作，整建制地提供产品；后者则直接面向消费者提供产品。
2）成立博联体育作为“旅游+体育”产品的主要品牌和运营平台，公司在该领域具备三十多年的运营经验，经典案例包括雪铁龙汽车拉力赛、楼兰探险等。现有体育IP包括：古北水镇司马台长城越野跑、千车万人横穿塔克拉玛干沙漠等；还提供多种高端体育旅游线路产品，如高尔夫、马拉松。未来公司将通过举办赛事，尝试多种业态，开发航空小镇（低空旅游、航空体育赛事）、功夫小镇（武术文化）等重点项目，加强“旅游+体育”领域的投入。此外，公司还与中网公开赛体育推广公司签署战略合作协议。
3）“旅游+康养”产品目标是45岁以上人群，顺应中国老龄化社会趋势；定位中高端，追求高性价比，涵盖老年旅游和医疗旅游两大种类；还将涉及景区开发、康养市场与旅游的跨界融合。
4）发布会上公司与两家企业签署战略合作协议：
①IDG投资的雅达养老，拥有乌镇雅园等一流养老度假小镇。双方将在候鸟旅居产品开展合作，还将发挥品牌和资源优势，在康复医疗、老年旅居、康养产业整合营销服务及项目层面开展合作。
②以岭药业投资建立的以岭健康城，拥有养生主题酒店、四大养生馆等设施。双方将探索建立中高端产品合作机制，尝试联合专属产品，实现资源与产品的合作。
5）公司发布旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养三大战略，战略落地有望注入盈利增长新动力，对遨游网的差异化运营和轻资产管理的输出有望提供帮助，对短期业绩没有影响。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
