榕树投资每周视点 20170331
文章来源：榕树投资发布时间：2017-03-31
一、行业/上市公司新闻/公告
1、先健科技2016年年报：
收入约为人民币352.8百万元，同比增长约13.2%；经营利润约为人民币108.3百万元，同比增长增长约14.6%；公司拥有人应占纯利约为人民币145.7百万元，而2015年纯利约为人民币2.4百万元。
分部：
1）结构性心脏病业务贡献的营业额约为人民币124.5百万元，同比减少约12.7%。
① 先天性心脏病封堵器所产生的收益约为人民币120.0百万元同比减少约15.7%。HeartR器械所产生的收益减少约13.4%、Cera器械所产生的收益增加约4.9%、CeraFlex器械所产生的收益减少约33.5%。收入减少主要由于全球经济环境的不确定性及公司部分地区正处于战略调整的过渡期所致。
② 新产品LAmbreTM LAA封堵器（左心耳封堵器）2016年6月获得CE证之后在欧洲市场上市，所产生的收益为人民币320万元。
③ 心脏瓣膜所产生的收益增加约234.3%。
2）外周血管病业务贡献的营业额约人民币228.4百万元，同比增加约35.1%。
① 腔静脉泸器的销售收益同比增长约22.1%。
② 覆膜支架的销售收益同比增长约45.5%。
3） 起搏电生理业务的新产品线并未上市销售。目前已经做完动物实验。
点评：
1）公司年报数据符合预期。原有业务（结构性心脏病业务及外周血管业务）增长速度不快13%左右，新的产品还没有开始贡献利润，收入增长符合行业增长预期。
2）经营性利润符合预期：年报之前估算公司经营性利润大概在1.1亿人民币（半年报经营利润5187万），符合年报公布的1.08亿人民币。说明公司业务仍然依靠现有产品的增长。
3）公司纯利1.4亿人民币，影响因素是可交换债（-1.1亿）、出售一家附属公司获利（+2.03亿）。
4）未来1-2年影响公司股价的因素主要是左心耳封堵器在中国获批上市以及在中国和欧洲等地能否快速放量增长。
5）2016年12月22日，美敦力152,000,000港元可转债行权，换为320,000,000股股份，占公司25%股权，成为第一大股东。
2、顺网科技：公司发布2016年财报
全年实现营业收入17.02亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长82.43%。公司EPS为0.76元，同比下降22.44%，公司利润分配政策为每10股分红1.20元。
3、华兰生物2016年年报：
营业收入19.35亿元，较上年增长31.45%；营业利润8.38亿元，较上年增长25.45%；归属于上市公司股东的净利润7.80亿元，较上年增长32.45%。
分部：
1）人血白蛋白：贡献的营业额6.81亿，同比增长6.53%；毛利率提升1.16%至58.56%；
2）静注丙球 ：贡献的营业额7.3亿元，同比增加73.28%；毛利率略微下降0.43%至61.57%；
3）其他血液制品：贡献的营业额4.02亿，同比增长37.56%；毛利率上升0.75%至64.79%。
点评：
1）收入、利润保持高速增长。主要原因：①行业保持高度景气度，产品供不应求，血液制品获得一定提价空间，估计5%左右。②公司有23座血浆站，2016年采血浆量超过1000吨，2015年720吨，增长速度超过40%；③ 从分部看，公司降低了毛利率相对低的人血白蛋白的供货增长速度，提高毛利率高的静注丙球及高附加值的制品供货增长速度，也使得整体毛利率获得提升；
2）疫苗产品：流感病毒裂解疫苗实现首次出口，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗正在积极推进WHO预认证，接受了WHO流行病控制疫苗紧急接种和储备小组专家的快速评估。冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，正在积极申请生产批件；H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验，已启动II期临床试验；吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。
3）单抗：公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究，争取尽快申报临床批件。短期不会贡献利润。
4）公司业绩低于之前我估算业绩。40%的采浆量+5%的提价，收入应该不低于45%。主要原因是血浆从采集到最后上市，大概需要6个月的时间，也就是说2016年下半年的高采血浆量会延长到2017年上半年表现出来。如此估算，只要2017年仍能保持15%左右的采浆速度，全年保持收入30%左右增长、利润超过30%增长应该是比较大概率的事情。
4、坚瑞沃能公告：与上海申龙客车有限公签订2分销售合同，合同合计金额为人民币406,500,000元。
点评：
公司年初以来不断签下订单，已累计二十多亿，公司的联盟推进策略的在锂电池市场竞争和降价压力逐渐增大的情况下发挥出更多的活力。随着规模的扩大以及技术的不断成熟，看好公司成为国内动力锂电池龙头并更多获得行业发展的红利。
5、复星医药2016年年报：
营业收入人民币146.28亿元，同比增长增长16.02%；归属上市公司净利润28.05亿，同比增长14.05%；扣非后归属上市公司净利润20.9亿，同比增长26.36%。
分部：
1）医药制造与研发：贡献的营业额102.5亿，同比增长14.83%；剔除2015年出售邯郸制药及2016年新并购万邦天诚等公司的影响后，营业收入同比增长16.27%；
2）医疗服务 ：贡献的营业额16.7亿元，同比增加21.67%；剔除2016年新设温州老年病医院等的影响后，营业收入较2015年同口径增长13.57%；
3）医疗器械与医学诊断：贡献的营业额26.6亿，同比增长18.17%；增长主要是“达芬奇手术机器人”设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。
点评：
1）收入、利润保持稳定增长。医药制造增长速度、医疗服务和医疗器械都超过行业增长速度。
2）全产业布局凸显竞争优势：年报中提到“2016年，在全球及中国经济仍充满挑战和不确定性的严峻形势下，国家医疗体制改革持续深化，制药工业增速有所恢复但仍维持低位运行，而医疗技术及医疗服务仍然受益于政策，面临快速发展机遇。”在目前的医疗格局下，药品、器械、医疗服务布局，深度整合、相互协调，具有很强的竞争优势。我个人看好这种全产业链的商业模式。
3）大力研发投入，为以后发展打下基础：研发投入（含资本化）共计人民币110,612万元，同比增长33.23%。公司在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目173项。药品制造与研发板块专利申请达103项，其中：包括美国专利申请21项、日本专利申请2项、欧洲专利申请3项、PCT申请6项；获得专利授权30项，其中：22项为发明专利（含美国专利2项）。
6、智美体育2016年年报。
智美2016年收入4.8亿，同比下降28%，净利润9300万，同比上升84%，EPS0.06元。体育业务收入4.4亿，占收入比重达92%。16年马拉松赛事有16个，包括自营13场。
7、宏发股份2016年年报：
公司2016年收入增长19.66%，利润增长23.18%，拟每10股发股利2.5元。2016年实现营收50.83亿元，同增19.66%，归母净利润5.82亿元，同增23.18%，扣非后5.66亿，同增26.49%，EPS1.09元。其中，第四季度公司营业收入13.74亿元，同比增长32.54%，归属母公司股东净利润1.03亿，同增45.84%。公司业绩符合市场和我们的预期。公司拟以报告期末的总股本5.32亿股为基数，向全体股东每10股发放现金股利2.5元。
点评：
新能源汽车继电器增长100%，传统汽车继电器30%增长。低压电器增长30%。高增长业务约14.25亿元收入，占比28%，是未来公司主要的增长业务领域。其他类型继电器增长在10-20%。 占比较大的通用继电器行业回暖带动业绩稳定增长。公司在不同领域的继电器都长期保持35%以上毛利，反映了公司在继电器设计生产制造上的实力，能够将继电器的设计和生产的能力复制到新的行业领域继电器上，实现公司的业务不断发展和扩张，规模的增大反过来又让公司的采购成本、品牌、和话语权增强，以及边际成本的下降。看好公司行业龙头地位以及在新业务的良好发展空间。
8、万达院线2016年年报：
全年实现收入111.83亿元，同比增长39.77%，实现归母净利润13.64亿元，同比增长15.05%。其中扣非净利润约为11.54亿元，同比增长5.29%。非经常性损益中主要包括政府补助约2.48亿元（主要为2.27亿元主要来源于专项资金返还，去年同期为1.22亿元）。2016年利润分配方案：每10股派现2元。
点评：
公司拟变更名称为“万达电影股份有限公司”，证券简称名称为“万达电影”。主要原因系：a）公司已形成电影放映、 电影广告传媒、电影整合营销、 电影衍生品销售， 线上直播平台等多元化业务板块，非票房收入占比已超过营业收入的三分之一。b）公司明确未来发展战略将不断创新经营，整合电影产业链资源， 持续推进公司电影生活生态圈建设。
17Q1业绩预告：公司17Q1实现净利润4.63亿-5.10亿，同比变动0%-10%。
免责申明：
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1、先健科技2016年年报：
收入约为人民币352.8百万元，同比增长约13.2%；经营利润约为人民币108.3百万元，同比增长增长约14.6%；公司拥有人应占纯利约为人民币145.7百万元，而2015年纯利约为人民币2.4百万元。
分部：
1）结构性心脏病业务贡献的营业额约为人民币124.5百万元，同比减少约12.7%。
① 先天性心脏病封堵器所产生的收益约为人民币120.0百万元同比减少约15.7%。HeartR器械所产生的收益减少约13.4%、Cera器械所产生的收益增加约4.9%、CeraFlex器械所产生的收益减少约33.5%。收入减少主要由于全球经济环境的不确定性及公司部分地区正处于战略调整的过渡期所致。
② 新产品LAmbreTM LAA封堵器（左心耳封堵器）2016年6月获得CE证之后在欧洲市场上市，所产生的收益为人民币320万元。
③ 心脏瓣膜所产生的收益增加约234.3%。
2）外周血管病业务贡献的营业额约人民币228.4百万元，同比增加约35.1%。
① 腔静脉泸器的销售收益同比增长约22.1%。
② 覆膜支架的销售收益同比增长约45.5%。
3） 起搏电生理业务的新产品线并未上市销售。目前已经做完动物实验。
点评：
1）公司年报数据符合预期。原有业务（结构性心脏病业务及外周血管业务）增长速度不快13%左右，新的产品还没有开始贡献利润，收入增长符合行业增长预期。
2）经营性利润符合预期：年报之前估算公司经营性利润大概在1.1亿人民币（半年报经营利润5187万），符合年报公布的1.08亿人民币。说明公司业务仍然依靠现有产品的增长。
3）公司纯利1.4亿人民币，影响因素是可交换债（-1.1亿）、出售一家附属公司获利（+2.03亿）。
4）未来1-2年影响公司股价的因素主要是左心耳封堵器在中国获批上市以及在中国和欧洲等地能否快速放量增长。
5）2016年12月22日，美敦力152,000,000港元可转债行权，换为320,000,000股股份，占公司25%股权，成为第一大股东。
2、顺网科技：公司发布2016年财报
全年实现营业收入17.02亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长82.43%。公司EPS为0.76元，同比下降22.44%，公司利润分配政策为每10股分红1.20元。
点评：
增长主要来自于2016年完成了对于国内领先的信息安全领域专家国瑞信安的并购，使得安全系统集成业务收入达到2.2亿，同比增长1363%；同时收购了全球数字互动娱乐展会服务领先者——上海汉威信恒（China Joy主办方），带来营收增长1.53亿。除此之外，公司旗下游戏业务收入达7亿，同比增长38%。
3、华兰生物2016年年报：
营业收入19.35亿元，较上年增长31.45%；营业利润8.38亿元，较上年增长25.45%；归属于上市公司股东的净利润7.80亿元，较上年增长32.45%。
分部：
1）人血白蛋白：贡献的营业额6.81亿，同比增长6.53%；毛利率提升1.16%至58.56%；
2）静注丙球 ：贡献的营业额7.3亿元，同比增加73.28%；毛利率略微下降0.43%至61.57%；
3）其他血液制品：贡献的营业额4.02亿，同比增长37.56%；毛利率上升0.75%至64.79%。
点评：
1）收入、利润保持高速增长。主要原因：①行业保持高度景气度，产品供不应求，血液制品获得一定提价空间，估计5%左右。②公司有23座血浆站，2016年采血浆量超过1000吨，2015年720吨，增长速度超过40%；③ 从分部看，公司降低了毛利率相对低的人血白蛋白的供货增长速度，提高毛利率高的静注丙球及高附加值的制品供货增长速度，也使得整体毛利率获得提升；
2）疫苗产品：流感病毒裂解疫苗实现首次出口，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗正在积极推进WHO预认证，接受了WHO流行病控制疫苗紧急接种和储备小组专家的快速评估。冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，正在积极申请生产批件；H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验，已启动II期临床试验；吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。
3）单抗：公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究，帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究，争取尽快申报临床批件。短期不会贡献利润。
4）公司业绩低于之前我估算业绩。40%的采浆量+5%的提价，收入应该不低于45%。主要原因是血浆从采集到最后上市，大概需要6个月的时间，也就是说2016年下半年的高采血浆量会延长到2017年上半年表现出来。如此估算，只要2017年仍能保持15%左右的采浆速度，全年保持收入30%左右增长、利润超过30%增长应该是比较大概率的事情。
4、坚瑞沃能公告：与上海申龙客车有限公签订2分销售合同，合同合计金额为人民币406,500,000元。
点评：
公司年初以来不断签下订单，已累计二十多亿，公司的联盟推进策略的在锂电池市场竞争和降价压力逐渐增大的情况下发挥出更多的活力。随着规模的扩大以及技术的不断成熟，看好公司成为国内动力锂电池龙头并更多获得行业发展的红利。
5、复星医药2016年年报：
营业收入人民币146.28亿元，同比增长增长16.02%；归属上市公司净利润28.05亿，同比增长14.05%；扣非后归属上市公司净利润20.9亿，同比增长26.36%。
分部：
1）医药制造与研发：贡献的营业额102.5亿，同比增长14.83%；剔除2015年出售邯郸制药及2016年新并购万邦天诚等公司的影响后，营业收入同比增长16.27%；
2）医疗服务 ：贡献的营业额16.7亿元，同比增加21.67%；剔除2016年新设温州老年病医院等的影响后，营业收入较2015年同口径增长13.57%；
3）医疗器械与医学诊断：贡献的营业额26.6亿，同比增长18.17%；增长主要是“达芬奇手术机器人”设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。
点评：
1）收入、利润保持稳定增长。医药制造增长速度、医疗服务和医疗器械都超过行业增长速度。
2）全产业布局凸显竞争优势：年报中提到“2016年，在全球及中国经济仍充满挑战和不确定性的严峻形势下，国家医疗体制改革持续深化，制药工业增速有所恢复但仍维持低位运行，而医疗技术及医疗服务仍然受益于政策，面临快速发展机遇。”在目前的医疗格局下，药品、器械、医疗服务布局，深度整合、相互协调，具有很强的竞争优势。我个人看好这种全产业链的商业模式。
3）大力研发投入，为以后发展打下基础：研发投入（含资本化）共计人民币110,612万元，同比增长33.23%。公司在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目173项。药品制造与研发板块专利申请达103项，其中：包括美国专利申请21项、日本专利申请2项、欧洲专利申请3项、PCT申请6项；获得专利授权30项，其中：22项为发明专利（含美国专利2项）。
6、智美体育2016年年报。
智美2016年收入4.8亿，同比下降28%，净利润9300万，同比上升84%，EPS0.06元。体育业务收入4.4亿，占收入比重达92%。16年马拉松赛事有16个，包括自营13场。
点评：
拆分上下半年，下半年体育业务收入有2.56亿，但毛利率只有24%，之前智美体育业务的毛利率都在40%以上，毛利率下滑的原因一是去年下半年有很多新赛事投入会高一些，二是投入在医疗保障和安保方面，重视产品的质量。体育业务毛利率的下滑也导致下半年的净利润只有2600万，大幅低于预期。
7、宏发股份2016年年报：
公司2016年收入增长19.66%，利润增长23.18%，拟每10股发股利2.5元。2016年实现营收50.83亿元，同增19.66%，归母净利润5.82亿元，同增23.18%，扣非后5.66亿，同增26.49%，EPS1.09元。其中，第四季度公司营业收入13.74亿元，同比增长32.54%，归属母公司股东净利润1.03亿，同增45.84%。公司业绩符合市场和我们的预期。公司拟以报告期末的总股本5.32亿股为基数，向全体股东每10股发放现金股利2.5元。
点评：
新能源汽车继电器增长100%，传统汽车继电器30%增长。低压电器增长30%。高增长业务约14.25亿元收入，占比28%，是未来公司主要的增长业务领域。其他类型继电器增长在10-20%。 占比较大的通用继电器行业回暖带动业绩稳定增长。公司在不同领域的继电器都长期保持35%以上毛利，反映了公司在继电器设计生产制造上的实力，能够将继电器的设计和生产的能力复制到新的行业领域继电器上，实现公司的业务不断发展和扩张，规模的增大反过来又让公司的采购成本、品牌、和话语权增强，以及边际成本的下降。看好公司行业龙头地位以及在新业务的良好发展空间。
8、万达院线2016年年报：
全年实现收入111.83亿元，同比增长39.77%，实现归母净利润13.64亿元，同比增长15.05%。其中扣非净利润约为11.54亿元，同比增长5.29%。非经常性损益中主要包括政府补助约2.48亿元（主要为2.27亿元主要来源于专项资金返还，去年同期为1.22亿元）。2016年利润分配方案：每10股派现2元。
点评：
公司拟变更名称为“万达电影股份有限公司”，证券简称名称为“万达电影”。主要原因系：a）公司已形成电影放映、 电影广告传媒、电影整合营销、 电影衍生品销售， 线上直播平台等多元化业务板块，非票房收入占比已超过营业收入的三分之一。b）公司明确未来发展战略将不断创新经营，整合电影产业链资源， 持续推进公司电影生活生态圈建设。
17Q1业绩预告：公司17Q1实现净利润4.63亿-5.10亿，同比变动0%-10%。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
