榕树投资每周视点 20170224
文章来源：榕树投资发布时间：2017-02-24
一、行业/公司信息
1.阿里正式宣布牵手上海国资委旗下的百联集团，双方将基于大数据和互联网技术，在零售业态、全渠道布局、支付金融、物流和会员体系等多个层面立体合作，共同打造“新零售”。
点评：受此影响昨日百联股份涨停，其余零售板块如银座股份、天虹商场、鄂武商等纷纷大涨。百联集团作为上海市国资委全资拥有的大型零售企业，是中国最大的多元化全业态零售集团，包括百货、购物中心、奥特莱斯、大卖场、标超、便利店、医药等系列专业店，在全国拥有网点4700余家，遍布200多个城市。百联也是阿里继苏宁、银泰、三江之后的又一个合作伙伴，尽管此次不涉及资本运作，但也再次证明了线下零售的价值。加上终端经营数据从9月开始连续5个月回暖，板块仍然处于估值和情绪的底部区间，截至2016年末偏股型基金持仓比例不到0.5%（行业标配2.5%），短期零售仍将继续活跃。
2.开润股份：2016年业绩快报公告，全年营收7.76亿元，同比增长57%，营业利润8,503万元，增长31.45%，归母净利润8,435万元，同比增长27.34%。
点评：营收增长主要受益自有品牌90分的发力，2016年收入约2亿，净利润受益B2B业务快速提升。 2016年是自有品牌元年，公司净利润大部分来自于B2B业务。2017年公司自有品牌品类还将继续扩张，预计箱包方类会丰富SKU，其他品类中智能跑鞋、功能性服装等“品质出行”市场产品是扩张重点。渠道方面将扩张天猫、京东、逻辑思维、2C类旅游公司、亚马逊等新渠道，不过预期最终还将开始布局线下渠道。公司是次新股，目前市值48亿，短期受再融资新股影响有所调整，但估值仍然偏高。
3.恒瑞医药：多西他赛注射液获得美国FDA批准ANDA文号。
点评：1）多西他赛注射液是一种微管抑制剂。目前被FDA批准适用于治疗乳腺癌、非小细胞肺癌、前列腺癌、胃癌、头颈部鳞状细胞癌。
2）美国已上市的同类产品“Taxotere”最早由Sanofi-Aventis公司开发，恒瑞医药是第九家获批上市的仿制药公司。根据IMS数据库统计显示，多西他赛注射液2015年美国市场销售额为1.54亿美元，中国市场销售额为3.18亿美元。
4.众信旅游：第一期员工持股计划进展公告： “兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划” 已通过二级市场累计买入本公司股票391.5万股，成交金额为人民币5566.9万元，成交均价为人民币14.22元/股，买入股票数量占公司总股本的0.4640%。
点评：众信第一期员工持股计划规模1亿元，员工出资5000万，1：1配资，2016年9月份成立，此次买入5567万股，说明公司对目前二级市场的一个判断，公司上市以来持续的资本运作享受了较高的估值溢价，但随着资本运作空间的减少以及整个出境游行业增速的放缓，股价有所调整，但目前仍有超过40倍的PE还是偏贵。
5.网宿科技：公司重大资产重组草案，拟通过全资子公司香港网宿科技有限公司以211亿日元（人民币12.75亿元，以2月17日汇率计算）收购全球性的CDN服务商CDNetworks97.83%的股权。另外，香港网宿拟以 4.305 亿卢布（折合人民币 5,163.36 万元，以2月16日汇率计算）购买 CDN-VIDEO LLC 公司 70%股权。为保证公司本次重大资产购买的顺利进行及交割所需资金的准备，公司以自有资金 1.52 亿美元（折合人民币约10.41亿元）对香港网宿增资。CDNW 总部位于韩国，并在美国、英国、中国、日本和新加坡设有子公司，目前在全球已部署了 180 余个节点1，拥有 4.2T 储备带宽，覆盖 49个国家的 98 个城市，为一家全球性的 CDN 服务提供商。CDN-VIDEO LLC是俄罗斯的一家领先的CDN服务提供商，其CDN网络覆盖俄罗斯及独联体区域，拥有30多个节点，服务于400多个客户。在俄罗斯季独联体区域，CDN-VIDEO LLC在第三方CDN市场拥有超过40%市场份额，市场份额第一。
点评:16年公司增发36亿，其中10亿用于海外CDN建设和扩张。 海外扩张是公司发展的重点，国内的市场已经第一并占一半，海外扩张能让公司保持CDN业务的快速发展。 国内企业在海外CDN的需求的增长是其中之一， 随着中国国际地位、经济实力的发展，跨国性大企业的增多，对CDN需求也会增加。 随着海外的布局和资源实力以及服务网点和能力的提升，网速在海外能够逐渐有更多的实力和优势去抢占和开发出更多的市场份额。 另外公司走的路类似全球龙头akamai，未来应该要想云安全等增值业务发展保持业绩发展增速。
6.携程网：Q4季度营收50.67亿元，同比增长76%；按GAAP，归属上市部分的净利润6.45亿元，同比增长752%； 2016年全年净营业收入为192亿元人民币，同比增长76%，非GAAP归属于上市股东净利润21亿元。
点评：公司四季度净利润大幅增长主要受益于股权置换和投资权益的净投资收益。其次，合并去哪儿之后规模效应明显，公司2016年第四季度的毛利率为78%，相比2015年同期为73%，全年毛利率为75%，相比2015年为72%，均有明显提升。此外，从主业细项增速上来看，增长最快的依然是交通运输机票预订等业务，全年实现88亿增长98%，其次是住宿预订酒店业务实现73亿，增长58%，旅游度假和商旅管理23亿和6亿，分别增长39%和29%，表明公司依然集中精力继续巩固交通和住宿这块的优势，酒店和商旅可能会成为未来的增长点。
7.新版医保目录公布。
点评：期待已久的医保目录终于公布，医保品种进行调整，有的新加入医保，有些改变了之前使用的限制条件，这都会利好产品未来销售，股价上有利于这类公司。有几个问题值得注意：1）原来是医保乙类，现在改为医保甲类的药品，医保乙类保险95%，医保甲类保险100%，可能对销售贡献不大；2）一些必须使用的，不管包不报销都必须使用，这类药品可能对销售贡献不大；3）当前医改下，医保支出控制，原来医生大处方受到限制，对于一些治疗功能不太显著的药品，可能进入医保销售不一定特别明显；4）对于药品效果好、由于支付能力限制影响销售，且大治疗领域，竞争厂家少的品种可能受益最大。
部分医保受益上市公司：
1、多个血液制品增加医保报销适应症，极大提升市场空间，利好血液制品公司。
1）白蛋白适应症由09版“限抢救和工伤”改为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”，极大提升报销范围；
2）静丙由“限儿童重度病毒感染和工伤保险”改为“限原发性免疫球蛋白缺乏症、新生儿败血症、重型原发性免疫性血小板减少症、川崎病、全身型重症肌无力、急性格林巴利综合征”，几乎覆盖所有静丙已获批适应症；
3）PCC由“限手术大出血及肝硬变、肝坏死导致的出血”改为“限手术大出血和肝病导致的出血、乙型血友病和伴有因子Ⅷ抑制物的血友病患者”，扩大报销人群；
4）纤原由“限低纤维蛋白原血症的抢救”改为“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”，扩大报销病例；
2、二代胰岛素由乙类上调为甲类，由于此前已经是基药，这个改变意义不大，但是，长效胰岛素（例如甘精胰岛素）适应症由“限反复发作低血糖或有重度合并症的老年糖尿病患者”改为“限Ⅰ型糖尿病患者；中长效胰岛素难以控制的其他Ⅱ型糖尿病患者”，相当于在II型糖尿病，胰岛素类似物不再是首选，大大利好通化东宝。
3、人福医药：氢吗啡酮、盐酸纳布啡进入医保乙类；
4、恒瑞医药：艾瑞昔布、非布司他、右美托咪定进入医保；
5、翰宇药业： 特利加压素和依替巴肽新增进入医保；
6、贝达药业：埃克替尼入选新版医保目录乙类；
7、恩华药业：右美托咪定进入医保。
8.大族激光: 2016年全年收入69.5亿，增长24.4%，归母利润7.66亿元，同比增2.5%。 总资产105亿，同比增38%。业绩小幅增长，主要原因为IT行业、新能源汽车行业、PCB行业及众多传统行业产业升级对激光及配套自动化设备需求增长，公司产品订单较上年同期有所增长，公司规模扩大，研发项目投入及人工开支增幅较大，导致管理费用较上年度增长约2.5亿元。
点评:营收恢复正常增长但净利润没明显增长是由于公司 研发投入较大以及规模扩张带来的资产的快速增加。这些投入都是公司业绩增长后续动力，将会转换成业绩增长。2017年看好3C自动化和激光机工设备的增长，动力锂电池上的激光加工亿应用，OLED产线的加工设备业务的发展。
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1.阿里正式宣布牵手上海国资委旗下的百联集团，双方将基于大数据和互联网技术，在零售业态、全渠道布局、支付金融、物流和会员体系等多个层面立体合作，共同打造“新零售”。
点评：受此影响昨日百联股份涨停，其余零售板块如银座股份、天虹商场、鄂武商等纷纷大涨。百联集团作为上海市国资委全资拥有的大型零售企业，是中国最大的多元化全业态零售集团，包括百货、购物中心、奥特莱斯、大卖场、标超、便利店、医药等系列专业店，在全国拥有网点4700余家，遍布200多个城市。百联也是阿里继苏宁、银泰、三江之后的又一个合作伙伴，尽管此次不涉及资本运作，但也再次证明了线下零售的价值。加上终端经营数据从9月开始连续5个月回暖，板块仍然处于估值和情绪的底部区间，截至2016年末偏股型基金持仓比例不到0.5%（行业标配2.5%），短期零售仍将继续活跃。
2.开润股份：2016年业绩快报公告，全年营收7.76亿元，同比增长57%，营业利润8,503万元，增长31.45%，归母净利润8,435万元，同比增长27.34%。
点评：营收增长主要受益自有品牌90分的发力，2016年收入约2亿，净利润受益B2B业务快速提升。 2016年是自有品牌元年，公司净利润大部分来自于B2B业务。2017年公司自有品牌品类还将继续扩张，预计箱包方类会丰富SKU，其他品类中智能跑鞋、功能性服装等“品质出行”市场产品是扩张重点。渠道方面将扩张天猫、京东、逻辑思维、2C类旅游公司、亚马逊等新渠道，不过预期最终还将开始布局线下渠道。公司是次新股，目前市值48亿，短期受再融资新股影响有所调整，但估值仍然偏高。
3.恒瑞医药：多西他赛注射液获得美国FDA批准ANDA文号。
点评：1）多西他赛注射液是一种微管抑制剂。目前被FDA批准适用于治疗乳腺癌、非小细胞肺癌、前列腺癌、胃癌、头颈部鳞状细胞癌。
2）美国已上市的同类产品“Taxotere”最早由Sanofi-Aventis公司开发，恒瑞医药是第九家获批上市的仿制药公司。根据IMS数据库统计显示，多西他赛注射液2015年美国市场销售额为1.54亿美元，中国市场销售额为3.18亿美元。
3）新品种上市对公司有一定贡献，但在美国多西他赛注射液市场不是很大，竞争厂家众多，竞争激烈，因此不会对业绩有明显贡献。
4）从行业角度看，越来越多的国内制药公司制剂水平达到FDA的水准，对于国内的仿制药一致性评价将更进一步导致优胜略太，落后的仿制药企业将市场让出来，龙头企业将会强者越强，利于行业发展。
4.众信旅游：第一期员工持股计划进展公告： “兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划” 已通过二级市场累计买入本公司股票391.5万股，成交金额为人民币5566.9万元，成交均价为人民币14.22元/股，买入股票数量占公司总股本的0.4640%。
点评：众信第一期员工持股计划规模1亿元，员工出资5000万，1：1配资，2016年9月份成立，此次买入5567万股，说明公司对目前二级市场的一个判断，公司上市以来持续的资本运作享受了较高的估值溢价，但随着资本运作空间的减少以及整个出境游行业增速的放缓，股价有所调整，但目前仍有超过40倍的PE还是偏贵。
5.网宿科技：公司重大资产重组草案，拟通过全资子公司香港网宿科技有限公司以211亿日元（人民币12.75亿元，以2月17日汇率计算）收购全球性的CDN服务商CDNetworks97.83%的股权。另外，香港网宿拟以 4.305 亿卢布（折合人民币 5,163.36 万元，以2月16日汇率计算）购买 CDN-VIDEO LLC 公司 70%股权。为保证公司本次重大资产购买的顺利进行及交割所需资金的准备，公司以自有资金 1.52 亿美元（折合人民币约10.41亿元）对香港网宿增资。CDNW 总部位于韩国，并在美国、英国、中国、日本和新加坡设有子公司，目前在全球已部署了 180 余个节点1，拥有 4.2T 储备带宽，覆盖 49个国家的 98 个城市，为一家全球性的 CDN 服务提供商。CDN-VIDEO LLC是俄罗斯的一家领先的CDN服务提供商，其CDN网络覆盖俄罗斯及独联体区域，拥有30多个节点，服务于400多个客户。在俄罗斯季独联体区域，CDN-VIDEO LLC在第三方CDN市场拥有超过40%市场份额，市场份额第一。
点评:16年公司增发36亿，其中10亿用于海外CDN建设和扩张。 海外扩张是公司发展的重点，国内的市场已经第一并占一半，海外扩张能让公司保持CDN业务的快速发展。 国内企业在海外CDN的需求的增长是其中之一， 随着中国国际地位、经济实力的发展，跨国性大企业的增多，对CDN需求也会增加。 随着海外的布局和资源实力以及服务网点和能力的提升，网速在海外能够逐渐有更多的实力和优势去抢占和开发出更多的市场份额。 另外公司走的路类似全球龙头akamai，未来应该要想云安全等增值业务发展保持业绩发展增速。
6.携程网：Q4季度营收50.67亿元，同比增长76%；按GAAP，归属上市部分的净利润6.45亿元，同比增长752%； 2016年全年净营业收入为192亿元人民币，同比增长76%，非GAAP归属于上市股东净利润21亿元。
点评：公司四季度净利润大幅增长主要受益于股权置换和投资权益的净投资收益。其次，合并去哪儿之后规模效应明显，公司2016年第四季度的毛利率为78%，相比2015年同期为73%，全年毛利率为75%，相比2015年为72%，均有明显提升。此外，从主业细项增速上来看，增长最快的依然是交通运输机票预订等业务，全年实现88亿增长98%，其次是住宿预订酒店业务实现73亿，增长58%，旅游度假和商旅管理23亿和6亿，分别增长39%和29%，表明公司依然集中精力继续巩固交通和住宿这块的优势，酒店和商旅可能会成为未来的增长点。
7.新版医保目录公布。
点评：期待已久的医保目录终于公布，医保品种进行调整，有的新加入医保，有些改变了之前使用的限制条件，这都会利好产品未来销售，股价上有利于这类公司。有几个问题值得注意：1）原来是医保乙类，现在改为医保甲类的药品，医保乙类保险95%，医保甲类保险100%，可能对销售贡献不大；2）一些必须使用的，不管包不报销都必须使用，这类药品可能对销售贡献不大；3）当前医改下，医保支出控制，原来医生大处方受到限制，对于一些治疗功能不太显著的药品，可能进入医保销售不一定特别明显；4）对于药品效果好、由于支付能力限制影响销售，且大治疗领域，竞争厂家少的品种可能受益最大。
部分医保受益上市公司：
1、多个血液制品增加医保报销适应症，极大提升市场空间，利好血液制品公司。
1）白蛋白适应症由09版“限抢救和工伤”改为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”，极大提升报销范围；
2）静丙由“限儿童重度病毒感染和工伤保险”改为“限原发性免疫球蛋白缺乏症、新生儿败血症、重型原发性免疫性血小板减少症、川崎病、全身型重症肌无力、急性格林巴利综合征”，几乎覆盖所有静丙已获批适应症；
3）PCC由“限手术大出血及肝硬变、肝坏死导致的出血”改为“限手术大出血和肝病导致的出血、乙型血友病和伴有因子Ⅷ抑制物的血友病患者”，扩大报销人群；
4）纤原由“限低纤维蛋白原血症的抢救”改为“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”，扩大报销病例；
2、二代胰岛素由乙类上调为甲类，由于此前已经是基药，这个改变意义不大，但是，长效胰岛素（例如甘精胰岛素）适应症由“限反复发作低血糖或有重度合并症的老年糖尿病患者”改为“限Ⅰ型糖尿病患者；中长效胰岛素难以控制的其他Ⅱ型糖尿病患者”，相当于在II型糖尿病，胰岛素类似物不再是首选，大大利好通化东宝。
3、人福医药：氢吗啡酮、盐酸纳布啡进入医保乙类；
4、恒瑞医药：艾瑞昔布、非布司他、右美托咪定进入医保；
5、翰宇药业： 特利加压素和依替巴肽新增进入医保；
6、贝达药业：埃克替尼入选新版医保目录乙类；
7、恩华药业：右美托咪定进入医保。
8.大族激光: 2016年全年收入69.5亿，增长24.4%，归母利润7.66亿元，同比增2.5%。 总资产105亿，同比增38%。业绩小幅增长，主要原因为IT行业、新能源汽车行业、PCB行业及众多传统行业产业升级对激光及配套自动化设备需求增长，公司产品订单较上年同期有所增长，公司规模扩大，研发项目投入及人工开支增幅较大，导致管理费用较上年度增长约2.5亿元。
点评:营收恢复正常增长但净利润没明显增长是由于公司 研发投入较大以及规模扩张带来的资产的快速增加。这些投入都是公司业绩增长后续动力，将会转换成业绩增长。2017年看好3C自动化和激光机工设备的增长，动力锂电池上的激光加工亿应用，OLED产线的加工设备业务的发展。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
