榕树投资每周观点 20170217
文章来源：榕树投资发布时间：2017-02-17
一、行业及上市公司新闻/公告
1.根据中华商业信息网统计，2017年1月受春节长假因素拉动，全国50家重点零售企业销售额同比+17.8%，而2016年1-2月同期增速为-6.8%，这一增速与同样包含了春节假期的2014年1月份增速持平。
点评：尽管1月高增长有春节因素，但连续5个月的正增长也说明了实体零售的复苏，此外从春节黄金周数据也回暖明显，百家零售额同比+2.8%，增速回升9.4个pct，服装类商品零售额同比+4.1%，高于上年春节10.1个pct；化妆品零售额同比+5.6%，高于上年春节1.3个pct。
2. 歌尔股份：关于对外投资进展的公告，近日跟Kopin公司经过双方友好协商并签署了新的《股权购买协议》，Kopin公司同意公司进一步扩大持股数量至7589000股，占Kopin公司普通股总数的约10.10%，投资金额为24664250美元（约合人民币170,183,325元）。公司和Kopin公司签署了系列《战略合作协议》，将公司领先的设计、制造能力，同Kopin公司在超小型显示、语音芯片、光学、OLED显示、电池技术、虚拟现实（VR）和零组件领域的先进技术和工艺相结合，进一步开发和销售一系列增强现实(AR)和虚拟现实(VR)系统产品，以及其它可穿戴产品。
点评：公司目前已经是虚拟现实产品领域的全球最大代工厂商， 除了代工之外还具备关键零部件的设计和制造能力， 增强客户的粘性保证代工的地位，代工+关键零部件技术 同时也增强了盈利能力。公司通过入股和战略合作增强关键零部件的技术和工艺能力， 对穿戴和虚拟现实产品进行技术深入布局，看好公司今年虚拟现实业务的发展。
3.智美体育：公司公告以1.16亿元向苏州禾盛新型材料附属深圳市中科鼎泰元出售全国男子篮球联赛的商业开发权，代价为人民币1.16亿，预计取得收益约7200万元。公司表示，套现所得将用作营运资金及支持未来发展计划。
点评：NBL前身为CNBA，是中国三大球唯一实现“管办分离”的职业赛事，是国内仅有的两大男子职业篮球联赛之一。但事实上，早期NBL在其商业价值及影响力方面远低于CBA。赛程短、竞赛水平低、看点不足等明显劣势让NBL联赛未能斩获更多关注，招商效果不景气，长期处于亏损状态。
在智美运营1年后，NBL品牌已风生水起，在电视合作、体育娱乐化、商业开发和国际合作四个方面都有了质的突破，品牌价值提升明显。赞助商从零增长至20余家，从2016年赛季开始，央视对NBL联赛赛事予以直播。
既然智美早已对篮球领域属意布局并成功实现NBL的商业化运营，缘何还要出售？今年4月，CBA 的5年商业运营权合同即将到期，业内早已就这块价值蛋糕暗战浮涌。此时智美体育出售已经试水成功的NBL，不排除是在为备战CBA争夺战做足准备。在业内，出于对体育赛事健康良性运作的考虑，监管机构是很难让一家企业同时获得两家联赛运营权的。
4.先健科技：正面盈利預告。截至二零一六年十二月三十一日止年度的本公司权益持有人应占纯利总额较截至二零一五年十二月三十一日止年度的纯利将录得非常显着的增长。纯利大幅增加主要是由於销售与经营收益增加及处置一间子公司的收益确认所得。
点评：1）先健科技2016年盈利的增加主要原因：2016年没有可转债损失以及每年向美敦力支付800万美金的服务费，非经营性成本大幅下降，导致盈利比上一年大幅增加。根据半年报EBIT是5800万，估计全年EBIT有1.2亿左右。
2）公司目前的业务仍然是以前传统产品为主，增速下降是必然。左心耳封堵器刚刚在欧盟上市，贡献利润仍需要一段时间。估计今年左心耳封堵器能在国内获得CFDA批准上市。
3）仍然看好先健科技的重磅产品的给公司带来巨大收益。
5.健盛集团：拟通过发行股份+现金方式收购夏可才、谢国英持有的俏尔婷婷100%股权。俏尔婷婷总作价8.7亿，其中，以发行股份方式支付交易对价的80%（以21.77元/股向夏可才、谢国英发行3,197万股），以现金支付交易对价的20%，通过配套募集资金筹措，按发行期首日前二十个交易日均价90%询价发行，若配套募集资金募集失败，则由上市公司通过公司债或银行借款等方式筹措。
点评：俏尔婷婷在无缝贴身衣物的专业制造商，16年销售额约4亿、净利润约7,000万，产品基本涵盖了基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装的基本品类，公司是日本华歌尔 Wacoal®、优衣库 UNIQLO®、H&M®、耐克 NIKE®、Maidenform®、DKNY®、 SPANX®、Under Armour®、迪卡侬 Decathlon®等主要供应商。健盛本身主营棉袜生产销售，客户同样属于国际领先品牌商和渠道商（ PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及 TOPVALU、UNIQLO、无印良品等卖场）等，因此，此次并购俏尔婷婷有助于公司丰富产品品类，并且在客户资源共享等方面具备协同性。定增完成后市值124亿左右，对应17年预期2亿左右的净利润，我们看好这个领域的中国制造，但目前来看估值还是偏高。
6.沃森生物：公司几个重磅产品的临床研究进展情况。
点评：公司目前申报注册进度比较靠前的几个重磅产品主要包括13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠单抗和英夫利昔单抗生物类似药，上述几个产品均已处于三期临床研究阶段，力争能在今年陆续临床揭盲。目前，13价肺炎结合疫苗已进入Ⅲ期临床试验后期，已完成了基础免疫接种；HPV疫苗已经完成了全程3针的接种工作，正在开展妇科随访收集病例以及临床样本检测工作；曲妥珠单抗和英夫利昔单抗生物类似药的Ⅲ期临床研究进展也比较顺利，目前正在按计划推进。
7.华兰生物：参股公司华兰基因工程有限公司申报的“阿达木单抗”取得国家食品药品监督管理总局下发的药物临床试验批件。
点评：1）阿达木单抗为抗人肿瘤坏死因子(TNF)的人源化单克隆抗体，是人单克隆D2E7重链和轻链经二硫键结合的二聚物。由英国CambridgeAntibodyTechnology(CAT)与美国雅培公司联合研制，2003年1月首次在美国上市，随后相继在德国、英国和爱尔兰获准上市。
2）阿达木单抗有2个适应症：类风湿关节炎、强直性脊柱炎。阿达木单抗每年销售达到120多亿美金，是全球最大的销售单品，名副其实的重磅药品。
3）华兰生物的阿达木单抗仿制药进入临床，可能至少需要3-5年时间完成临床，短期内对公司没有任何贡献，而临床中对照所用的阿达木单抗将会从国外采购，费用也会比较大。但未来一旦在中国一旦获批，将会给公司贡献巨大利润，目前是国内很多公司研发上市必争的品种。
8.众信旅游交流纪要：
公司预期出境游行业未来5-10年保持10-20%之间的增长，需求持续释放，中国人口14亿，其中护照人口仅6000-7000万。目前行业集中度低，众信市场占有率3%左右，未来应该是从分散到集中的过程，在海外韩国出境游龙头公司市占率20-30%，日本的在20%，托马斯和途易在欧洲就更高了。
今年一季度比去年好，以前一季度是淡季，现在因为春节出游率的提升也变成了旺季，17年总体预计比16年好很多，因为16年主要受到欧洲指纹签和恐袭的影响，其二15年太好，市场过于乐观，16年存货比以前多很多，17年行业回归正常，公司将从以前粗放式管理开始向精细化转变，OTA补贴力度将会下降，商业的本质是要赚钱，零售会加大力度，未来1-2年开到200-300家，覆盖二线以上的城市。
9.中青旅交流纪要：
乌镇去年一季度增速50%多，形成高基数，下半年提价可能在一定程度上抑制客流。但去年二季度受天气影响华东线团队游不好，三季度因为G20影响团队游不好，去年二三季度低基数。古北水镇春节期间客流同比增速88%，整体客流比较爆满，春节期间旅客的入住率在90%。目前有5个温泉的项目，接待能力要比之前高一些，现在多了一些灯光秀。古北水镇成熟期的目标是客单价250元，400万客流，营收10个亿。按照3年培育、3年成长，进入成熟期。从目前来看，过去前三年古北水镇增速远超预期，进入成熟期时间会缩短。
免责申明：
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1.根据中华商业信息网统计，2017年1月受春节长假因素拉动，全国50家重点零售企业销售额同比+17.8%，而2016年1-2月同期增速为-6.8%，这一增速与同样包含了春节假期的2014年1月份增速持平。
点评：尽管1月高增长有春节因素，但连续5个月的正增长也说明了实体零售的复苏，此外从春节黄金周数据也回暖明显，百家零售额同比+2.8%，增速回升9.4个pct，服装类商品零售额同比+4.1%，高于上年春节10.1个pct；化妆品零售额同比+5.6%，高于上年春节1.3个pct。
2. 歌尔股份：关于对外投资进展的公告，近日跟Kopin公司经过双方友好协商并签署了新的《股权购买协议》，Kopin公司同意公司进一步扩大持股数量至7589000股，占Kopin公司普通股总数的约10.10%，投资金额为24664250美元（约合人民币170,183,325元）。公司和Kopin公司签署了系列《战略合作协议》，将公司领先的设计、制造能力，同Kopin公司在超小型显示、语音芯片、光学、OLED显示、电池技术、虚拟现实（VR）和零组件领域的先进技术和工艺相结合，进一步开发和销售一系列增强现实(AR)和虚拟现实(VR)系统产品，以及其它可穿戴产品。
点评：公司目前已经是虚拟现实产品领域的全球最大代工厂商， 除了代工之外还具备关键零部件的设计和制造能力， 增强客户的粘性保证代工的地位，代工+关键零部件技术 同时也增强了盈利能力。公司通过入股和战略合作增强关键零部件的技术和工艺能力， 对穿戴和虚拟现实产品进行技术深入布局，看好公司今年虚拟现实业务的发展。
3.智美体育：公司公告以1.16亿元向苏州禾盛新型材料附属深圳市中科鼎泰元出售全国男子篮球联赛的商业开发权，代价为人民币1.16亿，预计取得收益约7200万元。公司表示，套现所得将用作营运资金及支持未来发展计划。
点评：NBL前身为CNBA，是中国三大球唯一实现“管办分离”的职业赛事，是国内仅有的两大男子职业篮球联赛之一。但事实上，早期NBL在其商业价值及影响力方面远低于CBA。赛程短、竞赛水平低、看点不足等明显劣势让NBL联赛未能斩获更多关注，招商效果不景气，长期处于亏损状态。
在智美运营1年后，NBL品牌已风生水起，在电视合作、体育娱乐化、商业开发和国际合作四个方面都有了质的突破，品牌价值提升明显。赞助商从零增长至20余家，从2016年赛季开始，央视对NBL联赛赛事予以直播。
既然智美早已对篮球领域属意布局并成功实现NBL的商业化运营，缘何还要出售？今年4月，CBA 的5年商业运营权合同即将到期，业内早已就这块价值蛋糕暗战浮涌。此时智美体育出售已经试水成功的NBL，不排除是在为备战CBA争夺战做足准备。在业内，出于对体育赛事健康良性运作的考虑，监管机构是很难让一家企业同时获得两家联赛运营权的。
4.先健科技：正面盈利預告。截至二零一六年十二月三十一日止年度的本公司权益持有人应占纯利总额较截至二零一五年十二月三十一日止年度的纯利将录得非常显着的增长。纯利大幅增加主要是由於销售与经营收益增加及处置一间子公司的收益确认所得。
点评：1）先健科技2016年盈利的增加主要原因：2016年没有可转债损失以及每年向美敦力支付800万美金的服务费，非经营性成本大幅下降，导致盈利比上一年大幅增加。根据半年报EBIT是5800万，估计全年EBIT有1.2亿左右。
2）公司目前的业务仍然是以前传统产品为主，增速下降是必然。左心耳封堵器刚刚在欧盟上市，贡献利润仍需要一段时间。估计今年左心耳封堵器能在国内获得CFDA批准上市。
3）仍然看好先健科技的重磅产品的给公司带来巨大收益。
5.健盛集团：拟通过发行股份+现金方式收购夏可才、谢国英持有的俏尔婷婷100%股权。俏尔婷婷总作价8.7亿，其中，以发行股份方式支付交易对价的80%（以21.77元/股向夏可才、谢国英发行3,197万股），以现金支付交易对价的20%，通过配套募集资金筹措，按发行期首日前二十个交易日均价90%询价发行，若配套募集资金募集失败，则由上市公司通过公司债或银行借款等方式筹措。
点评：俏尔婷婷在无缝贴身衣物的专业制造商，16年销售额约4亿、净利润约7,000万，产品基本涵盖了基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装的基本品类，公司是日本华歌尔 Wacoal®、优衣库 UNIQLO®、H&M®、耐克 NIKE®、Maidenform®、DKNY®、 SPANX®、Under Armour®、迪卡侬 Decathlon®等主要供应商。健盛本身主营棉袜生产销售，客户同样属于国际领先品牌商和渠道商（ PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及 TOPVALU、UNIQLO、无印良品等卖场）等，因此，此次并购俏尔婷婷有助于公司丰富产品品类，并且在客户资源共享等方面具备协同性。定增完成后市值124亿左右，对应17年预期2亿左右的净利润，我们看好这个领域的中国制造，但目前来看估值还是偏高。
6.沃森生物：公司几个重磅产品的临床研究进展情况。
点评：公司目前申报注册进度比较靠前的几个重磅产品主要包括13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠单抗和英夫利昔单抗生物类似药，上述几个产品均已处于三期临床研究阶段，力争能在今年陆续临床揭盲。目前，13价肺炎结合疫苗已进入Ⅲ期临床试验后期，已完成了基础免疫接种；HPV疫苗已经完成了全程3针的接种工作，正在开展妇科随访收集病例以及临床样本检测工作；曲妥珠单抗和英夫利昔单抗生物类似药的Ⅲ期临床研究进展也比较顺利，目前正在按计划推进。
7.华兰生物：参股公司华兰基因工程有限公司申报的“阿达木单抗”取得国家食品药品监督管理总局下发的药物临床试验批件。
点评：1）阿达木单抗为抗人肿瘤坏死因子(TNF)的人源化单克隆抗体，是人单克隆D2E7重链和轻链经二硫键结合的二聚物。由英国CambridgeAntibodyTechnology(CAT)与美国雅培公司联合研制，2003年1月首次在美国上市，随后相继在德国、英国和爱尔兰获准上市。
2）阿达木单抗有2个适应症：类风湿关节炎、强直性脊柱炎。阿达木单抗每年销售达到120多亿美金，是全球最大的销售单品，名副其实的重磅药品。
3）华兰生物的阿达木单抗仿制药进入临床，可能至少需要3-5年时间完成临床，短期内对公司没有任何贡献，而临床中对照所用的阿达木单抗将会从国外采购，费用也会比较大。但未来一旦在中国一旦获批，将会给公司贡献巨大利润，目前是国内很多公司研发上市必争的品种。
8.众信旅游交流纪要：
公司预期出境游行业未来5-10年保持10-20%之间的增长，需求持续释放，中国人口14亿，其中护照人口仅6000-7000万。目前行业集中度低，众信市场占有率3%左右，未来应该是从分散到集中的过程，在海外韩国出境游龙头公司市占率20-30%，日本的在20%，托马斯和途易在欧洲就更高了。
今年一季度比去年好，以前一季度是淡季，现在因为春节出游率的提升也变成了旺季，17年总体预计比16年好很多，因为16年主要受到欧洲指纹签和恐袭的影响，其二15年太好，市场过于乐观，16年存货比以前多很多，17年行业回归正常，公司将从以前粗放式管理开始向精细化转变，OTA补贴力度将会下降，商业的本质是要赚钱，零售会加大力度，未来1-2年开到200-300家，覆盖二线以上的城市。
9.中青旅交流纪要：
乌镇去年一季度增速50%多，形成高基数，下半年提价可能在一定程度上抑制客流。但去年二季度受天气影响华东线团队游不好，三季度因为G20影响团队游不好，去年二三季度低基数。古北水镇春节期间客流同比增速88%，整体客流比较爆满，春节期间旅客的入住率在90%。目前有5个温泉的项目，接待能力要比之前高一些，现在多了一些灯光秀。古北水镇成熟期的目标是客单价250元，400万客流，营收10个亿。按照3年培育、3年成长，进入成熟期。从目前来看，过去前三年古北水镇增速远超预期，进入成熟期时间会缩短。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
