榕树投资每周视点 20160805
文章来源：榕树投资发布时间：2016-08-05
一、行业/上市公司新闻/公告
1.大族激光：发布2016上半年发布业绩快报，公司实现营业总收入31.2亿元，归母净利润4亿元，分别同比增22.69%、26.23%，公司经营业绩较上年同期增幅较大，主要原因为消费类电子及动力电池领域设备需求增长，公司产品订单较上年同期有所增长。
点评：公司的净利润增加超过营收增加，受益于小功率激光器自产，成本降低。公司的动力电池行业的激光应用和自动化设备增速较快。动力电池今年收入翻番达4亿。 从产业链了解到，未来3年国内的动力电池厂家的扩产速度都很快，不少厂家都是规划3-5倍产能的扩张建设。大族激光这块业务也会保持快速增长。另外A公司今年的设备投入情况比手机销量预期的悲观要好，有较好增长，17年预期A公司产品比今年将有更多的变化和升级，对设备的采购情况会更乐观。国家的工业4.0战略，对激光应用及自动化设备很重视，另外随着国内制造成本的提升以及对产品质量和制造能力的要求提高，各行业对激光设备在生产过程中的应用将越来越接受并成为发展趋势，公司在这块的技术布局和龙头实力将更多的享受到行业成长的红利。
2.奥飞动漫半年报：公司公告2016年上半年业绩快报，营收同比增长20.3%至15.15亿元，归母净利润同比增长14.8%至2.93亿元。
点评：半年度业绩快报处于公司净利润预测区间（-15%~+15%）上限，其中影视类业务增长明显。上半年参投的电影《美人鱼》票房成绩突出、《荒野猎人》实现全球票房分账，下半年将上映电影《危城》、《刺客信条》、《铠甲勇士》、《端脑》等。
3.洽洽食品半年度业绩：公司收入16.56亿元，净利润1.73亿元，同比分别增长10.1%、20.0%，其中Q2收入7.95亿元，净利润0.80亿元，同比增长7.0%、4.0%。Q2增速较Q1明显回落。
点评：Q2增速较一季度明显回落，并且非基数效应，去年Q2基数本来就低。从产品结构看，上半年葵瓜子产品11.5亿，同比增长0.91%；薯片1.08亿，同比增长5.7%，其他小产品3.5亿，同比增长53.2%，上半年电商这块销售1.03亿元，应该是一季度收入增长的主要贡献者，但二季度明显增长乏力，从规模来看对比百草味还是非常的小，公司能否找到新的类似瓜子的大单品是发展的关键。
4.百润股份半年报：实现收入4.2亿，同比下滑75.14%，归母净利润-1.45亿，同时预告1-9月份业绩亏损1.5-0.5亿。
点评：公司收入利润继续下滑，主要是预调酒继续消化渠道库存，而销售费用较去年同期增加导致费用率上升，再加上终端去库存导致毛利率下降4个百分点。尽管公司推出5°本味和8°强爽的新品，但热度有限，再加上今年奥运关注度低于预期，奥运营销以及热播剧植入营销效果可能一般，公司需要寻找再度点燃预调酒的契机。目前公司市值211亿，即便全年做到10亿的收入，也还是贵。
5.海天味业：推出一款苹果醋爽饮料新品——“张小主苹本酿饮”。
点评：“张小主苹本酿饮”果醋饮料新品主打健康牌，纯发酵果汁醋饮料本酿饮，100%果汁核心发酵酿造技术。从饮料外观来看，包装新颖，形象活力，比较符合年轻时尚消费群体的诉求，与天地壹号苹果醋外观相比，天地壹号显得更为传统和规矩。据媒体报道，“张小主”已在部分重点区域上市，海天酝酿果醋饮料已久，但能否成为这个夏季的爆款还有待口感（产品品质）和营销的配合。
6.新能源汽车行业：上半年销售17万辆，年初给的全年预测是60-70万辆。
点评：销售17万辆，同比增长126.9%，但还是低于预期，主要由于年初的骗补以及补贴政策的不明朗以及减少，下半年发力。比亚迪以4.6万辆，同比增长120%实现了倍增计划，随着秦EV产能释放，有助于比亚迪实现2016年12万辆新能源汽车的销售目标。
7.三夫户外：变更部分募投项目内容，开店数量由原计划的29家减少为13家。
点评：公告称募投计划制定于2011年，近几年户外零售市场发生了很大变化，一是电商渠道占比增长较快，二是实体零售店建设运营成本继续上升。一些小面积的户外店因为产品丰富度不够，缺乏吸引力，客流下降。考虑到以上市场环境变化，公司决定适当减少开店数量，而且更多地开面积较大的旗舰店铺，丰富产品种类，并提供更多交流互动体验空间。因此，此番调整符合公司长期发展，且由于上市后公司更加侧重于户外体育的发展，尽管门店依然是公司体育业务发展的立足点，但体育业务处于跑马圈地阶段，而且二级市场愿意给估值，所以短期来看，门店反而不是最重要的。
8.华海药业半年报：营业收入 19.83亿元，比去年同期增长 21.23%；实现利润总额 2.86亿元，比去年同期增长 2.36%；实现归属于母公司股东的净利润 2.58亿元，比去年同期增长 10.02%。
点评：1）公司核心竞争力没有变化。（1）原料药收入增长平稳，规模及工艺的提高，导致成本不断下降，毛利率上升。相比去年原料药由于环保因素的解决而高速增长，年初预计是10%左右增长。（2）制剂业务保持高速增长。国内，面对医保控费、营改增、两票制的不利情况，加强市场渠道和销售网络建设，加强自营办事处建设、组建特色产品销售团队，推动了 OTC 渠道的发展。海外，国际制剂保持快速增长，以垂直一体化优势带动的大品种销售，市场份额不断增加。
2）研发上，公司获得美国 ANDA 文号 3 个，新申报 2 个；1 个美国产品转报国内已经递交 CDE。仿制药、生物仿创、新药开发等国际产品战略持续推进，同时结合国内政策调整变化，在国内大力推进欧美上市产品转报和质量一致性评价工作开展。
3）公司开始布局除美国外的海外市场，这是之前所没有的信息。通过欧美制剂业务带动，全面布局制剂海外市场，深入调查澳大利亚、欧洲、南美、东南亚、非洲等市场，探索产品、技术、合作或者并购等多种业务模式。一般说，海外很多国家都认可美国FDA认证的药物。
4）我仍然看好华海药业未来业务的发展，海外制剂出口、海外制剂转回国内上市销售这双轮渠道模式。在当前整体医药制造业保持10%左右增长的情况下，未来几年仍华海药业可以保持一个20-30%的增速增长。
9.坚瑞消防：截止2016年8月3日，实际控制人质押了手上所有的股权【约31亿元】。公司实际控制人郭鸿宝先生持有公司股份156,878,686股，占公司总股本的31.36%。其所持有公司股份累计被质押156,869,013股，占其持有公司股份的99.99%，占公司总股本的31.36%。
点评：实际控制人质押了手上所有的股权，拿出31亿元，公司后面在新能源上可能会有进一步布局。当前公司市值100亿左右，按照收购的业绩承诺，16年 PE25倍， 17年就11倍。按照目前新能源汽车的政策支持和行业热度，电池的需求量非常旺盛，多家电池厂商都有大规模扩产计划。沃特玛优先发优势，产品进入主流，主要为东风特汽、一汽解放、珠海银隆、江苏九龙、厦门金旅、奇瑞万达、南京金龙、中国重汽豪沃、长安客车、成都雅骏、大运汽车、力帆汽车等国内整车企业进行配套。 电池行业的发展趋势是规模化降低成本，未来市场会向少数品牌质量成本等有竞争力的大厂集中，沃特玛的规模和利润比国轩略低，相比中小型厂商更能享受到行业红利。【财务数据显示，2015年，沃特玛实现营业收入21.73亿元，净利润2.76亿元。根据《盈利承诺及补偿协议》，沃特玛截至2016年末、2017年末和2018年末扣除非经常性损益后归属于母公司的累积净利润分别不低于4.03亿元、9.09亿元和15.18亿元】。
10.歌力思：2.775亿收购上海百秋网络科技有限公司75%股权，百秋网络整体作价3.7亿，百秋承诺16-18年的净利润分别不低于3500、4200、4900万元，对应16年承诺业绩估值在10倍上下。
点评：百秋从事电子商务代运营业务，目前已经代运营包括ELLE、Kipling等30多个知名国际品牌。“代运营”主要指帮助客户在电商平台上实现从流量运营、视觉到仓储、物流、产品的闭环销售模式，盈利模式是在品牌方实现销售收入的基础上进行一定比例的抽成作为代运营服务费。公司2014年整体GMV3.5亿人民币，收入3243万元，净利润1379万元。歌力思目前市值74.6亿，定增后市值约85亿，公司上市后沿着打造时尚产业集团路径陆续收购了Ed Hardy、Laurèl与IRO等中高端海外品牌在国内的运营，本次收购的代运营公司百秋，专注的领域也是中高端国际品牌，与公司在女装行业的定位互相契合，有利于公司在未来持续探索符合产业发展趋势的全渠道运营模式。
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1.大族激光：发布2016上半年发布业绩快报，公司实现营业总收入31.2亿元，归母净利润4亿元，分别同比增22.69%、26.23%，公司经营业绩较上年同期增幅较大，主要原因为消费类电子及动力电池领域设备需求增长，公司产品订单较上年同期有所增长。
点评：公司的净利润增加超过营收增加，受益于小功率激光器自产，成本降低。公司的动力电池行业的激光应用和自动化设备增速较快。动力电池今年收入翻番达4亿。 从产业链了解到，未来3年国内的动力电池厂家的扩产速度都很快，不少厂家都是规划3-5倍产能的扩张建设。大族激光这块业务也会保持快速增长。另外A公司今年的设备投入情况比手机销量预期的悲观要好，有较好增长，17年预期A公司产品比今年将有更多的变化和升级，对设备的采购情况会更乐观。国家的工业4.0战略，对激光应用及自动化设备很重视，另外随着国内制造成本的提升以及对产品质量和制造能力的要求提高，各行业对激光设备在生产过程中的应用将越来越接受并成为发展趋势，公司在这块的技术布局和龙头实力将更多的享受到行业成长的红利。
2.奥飞动漫半年报：公司公告2016年上半年业绩快报，营收同比增长20.3%至15.15亿元，归母净利润同比增长14.8%至2.93亿元。
点评：半年度业绩快报处于公司净利润预测区间（-15%~+15%）上限，其中影视类业务增长明显。上半年参投的电影《美人鱼》票房成绩突出、《荒野猎人》实现全球票房分账，下半年将上映电影《危城》、《刺客信条》、《铠甲勇士》、《端脑》等。
3.洽洽食品半年度业绩：公司收入16.56亿元，净利润1.73亿元，同比分别增长10.1%、20.0%，其中Q2收入7.95亿元，净利润0.80亿元，同比增长7.0%、4.0%。Q2增速较Q1明显回落。
点评：Q2增速较一季度明显回落，并且非基数效应，去年Q2基数本来就低。从产品结构看，上半年葵瓜子产品11.5亿，同比增长0.91%；薯片1.08亿，同比增长5.7%，其他小产品3.5亿，同比增长53.2%，上半年电商这块销售1.03亿元，应该是一季度收入增长的主要贡献者，但二季度明显增长乏力，从规模来看对比百草味还是非常的小，公司能否找到新的类似瓜子的大单品是发展的关键。
4.百润股份半年报：实现收入4.2亿，同比下滑75.14%，归母净利润-1.45亿，同时预告1-9月份业绩亏损1.5-0.5亿。
点评：公司收入利润继续下滑，主要是预调酒继续消化渠道库存，而销售费用较去年同期增加导致费用率上升，再加上终端去库存导致毛利率下降4个百分点。尽管公司推出5°本味和8°强爽的新品，但热度有限，再加上今年奥运关注度低于预期，奥运营销以及热播剧植入营销效果可能一般，公司需要寻找再度点燃预调酒的契机。目前公司市值211亿，即便全年做到10亿的收入，也还是贵。
5.海天味业：推出一款苹果醋爽饮料新品——“张小主苹本酿饮”。
点评：“张小主苹本酿饮”果醋饮料新品主打健康牌，纯发酵果汁醋饮料本酿饮，100%果汁核心发酵酿造技术。从饮料外观来看，包装新颖，形象活力，比较符合年轻时尚消费群体的诉求，与天地壹号苹果醋外观相比，天地壹号显得更为传统和规矩。据媒体报道，“张小主”已在部分重点区域上市，海天酝酿果醋饮料已久，但能否成为这个夏季的爆款还有待口感（产品品质）和营销的配合。
6.新能源汽车行业：上半年销售17万辆，年初给的全年预测是60-70万辆。
点评：销售17万辆，同比增长126.9%，但还是低于预期，主要由于年初的骗补以及补贴政策的不明朗以及减少，下半年发力。比亚迪以4.6万辆，同比增长120%实现了倍增计划，随着秦EV产能释放，有助于比亚迪实现2016年12万辆新能源汽车的销售目标。
7.三夫户外：变更部分募投项目内容，开店数量由原计划的29家减少为13家。
点评：公告称募投计划制定于2011年，近几年户外零售市场发生了很大变化，一是电商渠道占比增长较快，二是实体零售店建设运营成本继续上升。一些小面积的户外店因为产品丰富度不够，缺乏吸引力，客流下降。考虑到以上市场环境变化，公司决定适当减少开店数量，而且更多地开面积较大的旗舰店铺，丰富产品种类，并提供更多交流互动体验空间。因此，此番调整符合公司长期发展，且由于上市后公司更加侧重于户外体育的发展，尽管门店依然是公司体育业务发展的立足点，但体育业务处于跑马圈地阶段，而且二级市场愿意给估值，所以短期来看，门店反而不是最重要的。
8.华海药业半年报：营业收入 19.83亿元，比去年同期增长 21.23%；实现利润总额 2.86亿元，比去年同期增长 2.36%；实现归属于母公司股东的净利润 2.58亿元，比去年同期增长 10.02%。
点评：1）公司核心竞争力没有变化。（1）原料药收入增长平稳，规模及工艺的提高，导致成本不断下降，毛利率上升。相比去年原料药由于环保因素的解决而高速增长，年初预计是10%左右增长。（2）制剂业务保持高速增长。国内，面对医保控费、营改增、两票制的不利情况，加强市场渠道和销售网络建设，加强自营办事处建设、组建特色产品销售团队，推动了 OTC 渠道的发展。海外，国际制剂保持快速增长，以垂直一体化优势带动的大品种销售，市场份额不断增加。
2）研发上，公司获得美国 ANDA 文号 3 个，新申报 2 个；1 个美国产品转报国内已经递交 CDE。仿制药、生物仿创、新药开发等国际产品战略持续推进，同时结合国内政策调整变化，在国内大力推进欧美上市产品转报和质量一致性评价工作开展。
3）公司开始布局除美国外的海外市场，这是之前所没有的信息。通过欧美制剂业务带动，全面布局制剂海外市场，深入调查澳大利亚、欧洲、南美、东南亚、非洲等市场，探索产品、技术、合作或者并购等多种业务模式。一般说，海外很多国家都认可美国FDA认证的药物。
4）我仍然看好华海药业未来业务的发展，海外制剂出口、海外制剂转回国内上市销售这双轮渠道模式。在当前整体医药制造业保持10%左右增长的情况下，未来几年仍华海药业可以保持一个20-30%的增速增长。
9.坚瑞消防：截止2016年8月3日，实际控制人质押了手上所有的股权【约31亿元】。公司实际控制人郭鸿宝先生持有公司股份156,878,686股，占公司总股本的31.36%。其所持有公司股份累计被质押156,869,013股，占其持有公司股份的99.99%，占公司总股本的31.36%。
点评：实际控制人质押了手上所有的股权，拿出31亿元，公司后面在新能源上可能会有进一步布局。当前公司市值100亿左右，按照收购的业绩承诺，16年 PE25倍， 17年就11倍。按照目前新能源汽车的政策支持和行业热度，电池的需求量非常旺盛，多家电池厂商都有大规模扩产计划。沃特玛优先发优势，产品进入主流，主要为东风特汽、一汽解放、珠海银隆、江苏九龙、厦门金旅、奇瑞万达、南京金龙、中国重汽豪沃、长安客车、成都雅骏、大运汽车、力帆汽车等国内整车企业进行配套。 电池行业的发展趋势是规模化降低成本，未来市场会向少数品牌质量成本等有竞争力的大厂集中，沃特玛的规模和利润比国轩略低，相比中小型厂商更能享受到行业红利。【财务数据显示，2015年，沃特玛实现营业收入21.73亿元，净利润2.76亿元。根据《盈利承诺及补偿协议》，沃特玛截至2016年末、2017年末和2018年末扣除非经常性损益后归属于母公司的累积净利润分别不低于4.03亿元、9.09亿元和15.18亿元】。
10.歌力思：2.775亿收购上海百秋网络科技有限公司75%股权，百秋网络整体作价3.7亿，百秋承诺16-18年的净利润分别不低于3500、4200、4900万元，对应16年承诺业绩估值在10倍上下。
点评：百秋从事电子商务代运营业务，目前已经代运营包括ELLE、Kipling等30多个知名国际品牌。“代运营”主要指帮助客户在电商平台上实现从流量运营、视觉到仓储、物流、产品的闭环销售模式，盈利模式是在品牌方实现销售收入的基础上进行一定比例的抽成作为代运营服务费。公司2014年整体GMV3.5亿人民币，收入3243万元，净利润1379万元。歌力思目前市值74.6亿，定增后市值约85亿，公司上市后沿着打造时尚产业集团路径陆续收购了Ed Hardy、Laurèl与IRO等中高端海外品牌在国内的运营，本次收购的代运营公司百秋，专注的领域也是中高端国际品牌，与公司在女装行业的定位互相契合，有利于公司在未来持续探索符合产业发展趋势的全渠道运营模式。
免责申明： 本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的 完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断， 在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有 本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状 态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
