榕树投资每周视点 20160527
文章来源：榕树投资发布时间：2016-05-27
一、行业/上市公司新闻/公告
1.电影行业：截止5月21日，电影票房突破200亿元，比去年的6月27日，提前了37天。
点评：虽然国产影片在质量和宣传环节上需要加强，不过下半年票房回暖的预期还是在（国外大片较多），尤其是6月份《X战警》、《惊天魔盗团2》、《魔兽》、《爱丽丝梦游仙境2》、《忍者神龟2》等上了以后，也会吸引更多的学生观看潮，全年30-40%的增长预期没有问题。
2.皇氏集团：1）收购浙江完美在线剩余40%股权，共计100%，成为其全资子公司。2）投资易联视讯30%股权。
点评：皇氏集团临时停牌一周披露重大事项，完美在线承诺的2016-2018年扣非后净利润分别不低于2600万元,3380万元,4390万元。易联视讯是去年年底成立的，目前主要业务来自于它的控股子公司云聚汇及易视云。
3.张家界 4 月接待游客 553.77 万，同比增长 40.3%，1-4 月份累计接待 1320.12 万，同比增长 40.9%； 1-4 月黄山接待游客 93.67 万，增长 15.1%；西递 29.82 万，增长 10.3%；宏村 55.20 万，增长 17.6%；古徽州文化旅游区 124.11 万，增长 11.8%。
点评：行业呈现高景气度，充分体现了居民消费升级的趋势，旅游日渐成为必需消费，随着六七月份进入旺季，预期各大景区数据靓丽。
4.三夫户外公告：与内蒙古阿尔山市人民政府、阿尔山饮品（北京）有限公司签约合作，三方就在阿尔山市组织开展“阿尔山 UTAS100 超级越野跑”以及阿尔山马拉松赛事、阿尔山户外旅游线路的推广、户外体验营地的建设和运营、冬季户外项目的开发等相关事宜达成共识。
点评：公司上市后致力于向体育转型，此次与政府签署三方合作协议标志着公司向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出的重要一步，公司表示如果进展良好，将启动更多的此类合作项目。阿尔山地理条件与三夫户外活动比较契合，有利于发挥公司在户外积累的经验和优势，预期如果项目进展顺利，更多类似阿尔山等户外旅游资源丰富的城市将加入此列。
5.途牛一季报：净收入为20亿元，增长62.8%；Q1季度跟团游和自助游的交易额（不含门票等单项旅游产品）为31亿元，增长62.5%。Q1季度跟团游（不包括跟团周边游）45.97万人，较去年同期增长76.9%。 跟团周边游32.1万人，较去年同期增长60.5%,自助游40.7万人，较同期增长104.3%。公司Q1季度净亏损为5.428亿，2015年同期为2.331亿。
点评：公司业绩大幅亏损，出境游的低频及同质化竞争导致公司很难通过巨额营销费用及低价策略获取客户忠诚度，消费者转移成本非常低，公司只有通过做大规模获取更多上下游利益来转嫁对消费者的补贴，而以公司目前的规模仍然很难在上下游形成气候，所以预期短期这种亏损仍将持续，但公司收入及出游人次的大幅增长再次显示了旅游行业的高景气度。
6.人福医药：收购资产完成。2016年3月30日和2016年4月26日公告，全资子公司人福美国，以5.29亿美元收购EpicPharma,LLC00%的股权，以0.21亿美元收购EpicREHoldco,LLC100%的股权。本次交易实施完毕，Pharma公司和REHoldco公司已成为人福医药下属全资子公司，将纳入公司的合并报表范围。
点评：1、截至2015年12月31日，Pharma公司资产总额37,603.89万元，负债15,440.01万元，净资产22,163.88万元，2015年度Pharma公司实现营业收入73,411.91万元，实现净利润36,058.91万元；截至2015年12月31日，REHoldco公司资产总额6,266.04万元，负债4,185.19万元，净资产2,080.86万元，2015年度REHoldco公司实现营业收入445.51万元，实现净利润196.03万元。2、此次收购美国医药企业，符合公司布局医药产业发展战略，有利于公司充分利用美国的市场、技术和资源等优势，增强公司的盈利能力和核心竞争能力，符合公司的长远利益。
7.众信旅游：与云南省内出境游零售商卓越之旅达成战略投资意向。
点评：众信与云南省内出境游零售商卓越之旅达成战略投资意向，标示着双方战略合作关系的正式达成。卓越之旅成立以来志在打造“云南欧美旅游第一品牌”，依靠坚韧而富有创造力的集体，经过多年孜孜以求的发展奋斗，现已成功发展成为高品质欧美游和邮轮游公司，是云南旅游业内的知名出境游零售品牌。众信上市后利用资本市场优势做了大量的外延收购，再加上行业处于高增长，市场给予了较高的估值溢价，按照2016年4亿的净利润看，16年估值仍在40多倍。
8.血液制品行业：华兰生物白蛋白（10g/瓶）60.5万瓶同比增56.9%，静丙（2.5g）43万瓶同比增86.5%；博雅生物白蛋白14.36万瓶同比增39.4%，静丙8.54万瓶同比增98%。
点评：由于浆源受限，国内血制品行业未来几年仍会供需紧张，价格仍有提升空间，继续看好血制品行业，国内血制品CR4从2014年的29.69%上升到了2015年的33.65%，但是距离全球血制品市场超过70%的CR4还是有明显的差距，血制品集中度还有较大提升空间，血制品龙头企业将发挥规模优势，强者恒强，重点关注华兰生物。
9.我们从国信策略会了解到迪斯尼试运营期间日客流达到3.8万，因上海踩踏事件，原来每年3000万人次的规划下降到1500万人次，按照1500万人次测算，日客流仅4.1万，对比试运行期间数据，大概率全年超1500万，6月16日正式开园，预期能给豫园、锦江、乌镇等切实带来客流。
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1.电影行业：截止5月21日，电影票房突破200亿元，比去年的6月27日，提前了37天。
点评：虽然国产影片在质量和宣传环节上需要加强，不过下半年票房回暖的预期还是在（国外大片较多），尤其是6月份《X战警》、《惊天魔盗团2》、《魔兽》、《爱丽丝梦游仙境2》、《忍者神龟2》等上了以后，也会吸引更多的学生观看潮，全年30-40%的增长预期没有问题。
2.皇氏集团：1）收购浙江完美在线剩余40%股权，共计100%，成为其全资子公司。2）投资易联视讯30%股权。
点评：皇氏集团临时停牌一周披露重大事项，完美在线承诺的2016-2018年扣非后净利润分别不低于2600万元,3380万元,4390万元。易联视讯是去年年底成立的，目前主要业务来自于它的控股子公司云聚汇及易视云。
3.张家界 4 月接待游客 553.77 万，同比增长 40.3%，1-4 月份累计接待 1320.12 万，同比增长 40.9%； 1-4 月黄山接待游客 93.67 万，增长 15.1%；西递 29.82 万，增长 10.3%；宏村 55.20 万，增长 17.6%；古徽州文化旅游区 124.11 万，增长 11.8%。
点评：行业呈现高景气度，充分体现了居民消费升级的趋势，旅游日渐成为必需消费，随着六七月份进入旺季，预期各大景区数据靓丽。
4.三夫户外公告：与内蒙古阿尔山市人民政府、阿尔山饮品（北京）有限公司签约合作，三方就在阿尔山市组织开展“阿尔山 UTAS100 超级越野跑”以及阿尔山马拉松赛事、阿尔山户外旅游线路的推广、户外体验营地的建设和运营、冬季户外项目的开发等相关事宜达成共识。
点评：公司上市后致力于向体育转型，此次与政府签署三方合作协议标志着公司向户外赛事组织和户外出行服务领域迈出的重要一步，公司表示如果进展良好，将启动更多的此类合作项目。阿尔山地理条件与三夫户外活动比较契合，有利于发挥公司在户外积累的经验和优势，预期如果项目进展顺利，更多类似阿尔山等户外旅游资源丰富的城市将加入此列。
5.途牛一季报：净收入为20亿元，增长62.8%；Q1季度跟团游和自助游的交易额（不含门票等单项旅游产品）为31亿元，增长62.5%。Q1季度跟团游（不包括跟团周边游）45.97万人，较去年同期增长76.9%。 跟团周边游32.1万人，较去年同期增长60.5%,自助游40.7万人，较同期增长104.3%。公司Q1季度净亏损为5.428亿，2015年同期为2.331亿。
点评：公司业绩大幅亏损，出境游的低频及同质化竞争导致公司很难通过巨额营销费用及低价策略获取客户忠诚度，消费者转移成本非常低，公司只有通过做大规模获取更多上下游利益来转嫁对消费者的补贴，而以公司目前的规模仍然很难在上下游形成气候，所以预期短期这种亏损仍将持续，但公司收入及出游人次的大幅增长再次显示了旅游行业的高景气度。
6.人福医药：收购资产完成。2016年3月30日和2016年4月26日公告，全资子公司人福美国，以5.29亿美元收购EpicPharma,LLC00%的股权，以0.21亿美元收购EpicREHoldco,LLC100%的股权。本次交易实施完毕，Pharma公司和REHoldco公司已成为人福医药下属全资子公司，将纳入公司的合并报表范围。
点评：1、截至2015年12月31日，Pharma公司资产总额37,603.89万元，负债15,440.01万元，净资产22,163.88万元，2015年度Pharma公司实现营业收入73,411.91万元，实现净利润36,058.91万元；截至2015年12月31日，REHoldco公司资产总额6,266.04万元，负债4,185.19万元，净资产2,080.86万元，2015年度REHoldco公司实现营业收入445.51万元，实现净利润196.03万元。2、此次收购美国医药企业，符合公司布局医药产业发展战略，有利于公司充分利用美国的市场、技术和资源等优势，增强公司的盈利能力和核心竞争能力，符合公司的长远利益。
7.众信旅游：与云南省内出境游零售商卓越之旅达成战略投资意向。
点评：众信与云南省内出境游零售商卓越之旅达成战略投资意向，标示着双方战略合作关系的正式达成。卓越之旅成立以来志在打造“云南欧美旅游第一品牌”，依靠坚韧而富有创造力的集体，经过多年孜孜以求的发展奋斗，现已成功发展成为高品质欧美游和邮轮游公司，是云南旅游业内的知名出境游零售品牌。众信上市后利用资本市场优势做了大量的外延收购，再加上行业处于高增长，市场给予了较高的估值溢价，按照2016年4亿的净利润看，16年估值仍在40多倍。
8.血液制品行业：华兰生物白蛋白（10g/瓶）60.5万瓶同比增56.9%，静丙（2.5g）43万瓶同比增86.5%；博雅生物白蛋白14.36万瓶同比增39.4%，静丙8.54万瓶同比增98%。
点评：由于浆源受限，国内血制品行业未来几年仍会供需紧张，价格仍有提升空间，继续看好血制品行业，国内血制品CR4从2014年的29.69%上升到了2015年的33.65%，但是距离全球血制品市场超过70%的CR4还是有明显的差距，血制品集中度还有较大提升空间，血制品龙头企业将发挥规模优势，强者恒强，重点关注华兰生物。
9.我们从国信策略会了解到迪斯尼试运营期间日客流达到3.8万，因上海踩踏事件，原来每年3000万人次的规划下降到1500万人次，按照1500万人次测算，日客流仅4.1万，对比试运行期间数据，大概率全年超1500万，6月16日正式开园，预期能给豫园、锦江、乌镇等切实带来客流。
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本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
