2022年7月9日，深圳市榕树投资管理有限公司召开了2022年持有人中期会议。由于疫情，公司为持有人的安全考虑，原定于线下的会议调整为线上会议。2022年上半年，风云突变，国内新冠疫情继续肆虐，海外也爆发了俄乌冲突，这些都明显冲击了股票市场。

本次中期持有人会议，榕树投资董事长翟敬勇先生做了“否极”“泰来”的主题演讲，分享了他对宏观局势和新能源行业的思考。榕树投研团队也为持有人汇报了上半年基金的运作情况，以及新能源行业发展的现状和展望。

一、否极

在2022年1月8日，2021年度榕树投资持有人会议上，榕树投资董事长做了“否极泰来”的主题演讲。时隔半年，我们回顾当时的一些主要观点。我们当时预判的对经济对政治，所有宏观及中微观的情形仍在继续恶化中。2022年4月份的社融数据，我们能够看到居民长期贷款意愿大幅下降，经济很困难。而体现在各个行业上也不容乐观，一些具有代表性的大企业，如阿里、腾讯、美的都出现了不同程度的裁员。

4月的疫情，上海深圳都出现了不同程度的全城静止状态。经济经过连续三年的疫情冲击，薄弱的经济无法再承受这种打击，不少中小企业面临着生存危机。

还有地产行业，2021年中国高杠杆的房地产企业陷入了生存危机，恒大等企业因危机影响了产业链，导致了传统产业里面的资金链危机状况险象迭生，民众的情绪快速到达冰点。在国内经济持续走弱的时候，国际上又出现了大家不愿意看到的俄乌战争。2022年的2月24日，俄乌战争正式打响，给全球的经济发展带来了巨大的冲击，尤其是给全球经济一体化的发展带来了极大的负面冲击。过去几十年的全球一体化进程，由于俄乌战争，大国之间的博弈已经从经济战演化成热战，资本市场的波动进一步加剧。

这些危机的发生，表象是地缘冲突或者疫情的冲击，但从本质上来分析，就是财富重新再分配。科技的发展带来了传统产业的衰弱，传统产业聚集的财富逐步向新兴产业转移。中国总人口将达到一个历史的峰值，中国的城镇化到了中后期，房住不炒的政策加速了高杠杆房地产企业的生存危机。

国家从2016年下半年提出了房住不炒的大国策，给了房地产行业三年的缓冲期。从目前的实施效果来看，房地产产业链的危机对整个中国金融市场的系统性风险不会构成特别大的威胁。我们作为资管机构只能提前作出预判，从2019年开始我们就不断给持有人去讲，让大家回避房地产产业链的投资风险，以及“专注新经济，聚焦新能源”的观点，所以在在这几年里，我们给持有人也带来了不俗的回报。

太阳日日东升，历史一再重演，每一轮科技的发展都会带来地缘政治的冲突，先进生产力取代落后生产力是必然的发展趋势。所以我们用《枪炮、病菌与钢铁》这本书，实际上想阐释一个深刻的哲理，全球将进入第四次工业革命，而且工业革命的浪潮已经到了。那么互联网的世界将会形成一个新的发展模式，任何不适合第四次工业革命发展的传统商业模式都将面临挑战甚至被颠覆。

新旧势力的冲突必然会导致全球的政治、经济上的动荡。第二次世界大战的背后隐含着第三次工业革命的方向。这次俄乌战争短期对全球经济一体化造成了不小的冲击，但是它同时预示着第四次工业革命正在加速到来。虽然俄乌战争造成了国与国之间的信任崩塌，闭关锁国的现象越来越多，但是不会改变第四次工业革命的加速发展。从短期来看，越来越多的国家都加入了控制本国优势资源的行列，这种现象推高了全球的通胀水平，大家关心的美联储加息只是表象，背后是原材料价格的大幅上涨，带来了经济需求的下滑。随着时间的推移，经济衰退的概率在增加，经济衰退又会反过来导致需求放缓。所以可以看到，不单是中国的资本市场出现了大幅动荡，美国和欧洲的资本市场也出现了大幅的动荡，全球都面临着严峻的发展困局。

二、泰来

2022年上半年发生了如此多的极端事件，这些事件发生的背后，我们已经对其原因进行了一些剖析。纵观历史，文明和产业的发展都是呈螺旋式上升，短暂的倒退意味着文明的到来将会进一步加快。俄乌战争带来了短期能源价格的飙涨，国与国之间信任的隔阂加宽，但是也无法妨碍全球人民继续追求幸福生活的脚步。

作为石油煤炭的替代品，新能源恰好是这一次能源价格一个最佳的替代品。过去100年期间，机械燃油工业化的加速发展，对全球的经济都带来了长足的发展，但是对赖以生存的地球家园却带来了极大的破坏。南极和北极的冰层极速融化，都给人类的生存发展敲响了警钟。新能源替代石油和煤炭已经迫在眉睫。这次俄乌战争恰似一剂催化剂，加速了中国和欧美等发达国家快速替代传统能源的决心，同时加快了发展的步伐。

2020年12月份，中国最高领导人已经向全球宣布了“2030年碳达峰、2060年碳中和”的雄伟计划。中国是个负责任的大国，我们一定会加大这一发展方向的政策支持力度。从今年的资本市场可以看到，新能源产业链的政策支持力度是非常巨大的。政策支持产业的快速发展，2021年新能源相关的一些优势企业，他们并没有在实体经济上形成对传统产业衰退的有效对冲。2022年下半年，甚至开始到未来几年，随着新能源产业链优势企业营收和利润规模的快速上升，对实体经济的支持力度会越来越大，尤其是一些龙头的企业，可能营收和利润都会达到非常高的一个水准，将在资本市场起到引领作用。我们看到这一类公司越来越受到市场青睐和追捧，我们从2019年提出“专注新经济，聚焦新能源”，我们在未来几年还将继续坚持这个方向不动摇，继续挖掘优质的好企业，为我们持有人财富的保值增值做出努力。

2020-2022年上半年A股市场

新能源行业融资情况

第四次工业革命最大的特征：互联网、半导体和能源革命。从2007年开始的智能手机革命，短短的12年时间就完成了功能手机向智能手机的切换。在切换的过程当中，由苹果、三星这些国际巨头的主导，慢慢形成苹果、三星、国内厂商三足鼎立的局面。中国的先进制造业的优势在非纺织、家电、鞋帽领域再次体现出了中国制造优势。

从2020年开始，智能汽车在中国甚至全球开始逐步形成新的消费趋势。特斯拉俨然已经成为智能电动车的代言人。在2022年也欣喜的看到，中国的国产品牌比亚迪销量一跃而起，代表了中国制造的智能电动车开始加入新的产业竞争行列，智能电动车和智能手机存在一样的发展路径，就是互联网时代的第一性原理，即消费者一旦开始接受新型智能化的产品，消费趋势将会在未来几年呈现加速产销两旺的状态。我们看到了智能电动车的产销两旺，同时也看到了第四次工业革命带来的不仅仅是电动车，智能电动化领域在其他的行业也出现了加速普及和使用的状态，比如电动重卡、电动叉车、电动船舶等等。我们通过这些现象可以得出一个结论。第四次工业革命带来的智能电动化的时代正在加速到来，随着智能电动化的应用行业越来越广阔，我们相信未来两三年，智慧城市、智能电网也将开始兴起，分布式储能、电网侧储能、发电侧储能将在2023年到2025年加速发展。互联网世界有一句名言，“颠覆往往就在一夜之间”。

价值投资的最大魅力，不是看现状，而是站在未来5年10年看我们今天的决定。我们认为未来的5-10年，中国甚至全球一定是智能电动化的时代，所以我们认为我们在半导体、新能源、互联网这三大赛道上的深度价值挖掘，一定会给我们的持有人带来长期的稳定回报。

2020年特斯拉model3在中国市场大卖，离不开国家政策的大力支持。中国在未来发展的优势产业上，投入了巨大的人力、物力和财力的支持。中国本土企业也不甘落后，纷纷加入了一个快速竞争行列。2022年6月，比亚迪单月销售超过13万辆，这是一个最好的例证。我们相信中国本土新兴的电动车企和一些老牌的车企，在未来几年也能够在全球的竞争行列当中获得一席之地。电动车的销售快速上量意味着消费者的需求呈现加速状态。预计今年，智能电动车的销售会超过600万辆。2025年，我们认为电动车的销售将会达到整个乘用车销售的40%以上。

在如此广阔高速成长的行业里面，我们认为未来几年在智能电动车整个产业链上，中国也将会诞生一批能够给投资人带来丰厚回报的一些优势企业。每个硬币都有两面性，智能电动车的加速发展，对传统产业的影响、负面冲击也是不言而喻的。近期奔驰决定在原计划裁员1万人的基础上再裁员1万人，而比亚迪在今年国内就业市场艰难的情况下，决定新招聘2万人，宁德时代在宜宾等地的招聘会上都是人山人海。全球的巨头丰田、大众、宝马、奔驰都在进行艰难的转型，和国内的新能源产业的热火朝天的发展，形成了鲜明的对比，这其实就是一个产业周期发展的力量，这是不以人的意志为转移的产业趋势。

中国2020年进口了5.6亿吨原油，2021年进口5.3亿吨，相信随着智能电动车的普及越来越广，中国进口原油数量会在未来某一个时刻呈现加速下滑的趋势。所以在投资上，我们看不清楚未来5-10年传统能源的需求态势，在需求大幅下滑的产业里面做投资和需求急剧上升的产业里面做投资，我们认为我们应该选择后者。

资本市场往往是提前有效的反映这个市场未来的变化。经过3、4月份风险大幅释放，5月份以后，新能源和半导体作为中国智能电动化未来两大产业支柱，行业的优秀公司成为了市场显著的焦点。中国的新能源产业链在全球独树一帜。从我们监测到的数据来看，中国的光伏产业、锂电产业、新能源车产业链在全球的竞争力都首屈一指。中国具有海外竞争对手，难以企及的竞争要素，我们相信未来这些行业里面的优势企业将逐步成为市场的领军者。

榕树投资成立16年以来，一直坚持对产业的深度挖掘，对企业的深度调研，我们也将会继续对我们看好的优势企业进行深度挖掘和调研。同时也欢迎我们的持有人跟随我们一起走进这些优秀的上市公司，共同去见证优秀企业为中国经济带来的繁荣与发展轨迹。同时我们会坚持“授人以鱼不如授人以渔”，价值投资研修班已经成功举办了两期，我们还会继续坚持举办第三期。第三期的开班时间是2022年的9月24日，欢迎我们持有人及亲属来参加我们的价值研修班，课程主要学习巴菲特、芒格、段永平、李录等中外大家的投资理念以及实战案例的分享。

我们将在2023年的1月初，召开2022年的持有人年度会议，届时我们会向大家继续汇报在2022年重点研究的一些行业和前十大持仓，我们会继续保持一贯的风格和态度。2022年下半年，由于海外局势依然不够明朗，国内的经济形势还处在触底的过程当中，我们认为市场还是会偏向于新经济和新能源领域，这恰好也是我们擅长的领域。我们将努力为持有人实现全年正收益，在价值投资路上继续笃定前行，也欢迎跟我们价值观一致的人共同结伴前行。

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