否极已过，泰来已来|榕树投资年度持有人会议-深圳市榕树投资管理有限公司

否极已过，泰来已来|榕树投资年度持有人会议

文章来源：榕树投资发布时间：2023-01-18

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投资

主题分享目录

否极，已过

泰来，已来

翟敬勇

董事长&首席投资官

互联网2023年展望

李敏生

副总经理、基金经理

消费2023年展望

黄安麟

总经理助理

否极已过，泰来已来

主讲人：翟敬勇

壬寅岁末，怅然回首，2022年“俄乌战争”、“美联储加息”、“疫情管控”等黑天鹅事件对整个市场造成了巨大影响，沪深300指数延续2021年下跌趋势，全年下跌21.63%（最大跌幅29.49%），榕树所管理的基金也以-28.4%的平均收益惨淡收官，对投资人和管理人来说都是煎熬的一年。

2022年的投资分为两个部分，以“俄乌”战争为线索的投资变化，使得全球化的进程被打破，这是我们投资生涯第一次遇到“不信任”的投资链条断裂。战争以何种方式演绎没有人可以预测，但战争带来制造业受损，使得全球产业链出现不稳定，让全球大部分产业进入衰退。“屋漏偏逢连夜雨”2022年4月上海疫情快速传播，中国再次选择了以牺牲出行自由为代价的防疫措施，让大家期待已久的消费市场再度由复苏转向衰退。在没有更好的防御方法时，我们选择了以“现金存储”为主的模式管理基金，主要指3-4月份，4月底市场见底后，我们在5月下旬逐步增加权益仓位，但出于对经济持续下滑的担忧，并没有急于快速把仓位提升上去。

2022 年下半年，我们以“否极”“泰来”为主题，认为中国经济至暗时刻即将到来，美国收割全球的加息也仍未到头，我们提出“低PE”策略防御，憧憬基金所持有的“低PE，高成长”组合可以安然度过“否极”的冲击，但是市场的溃败大概率上是不会有一块沃土，“否极”的过程中市场出现了较为极端的波动，2022年10月的最后一次硬着陆中，我们的策略也因为市场下跌而失败。因为我们的“常识”错误，让我们的基金在 2022年10月承受了巨大的亏损，月度亏 10%左右，不但没有把上半年的亏损弥补回来，更是出现了亏损的加剧。

在2022年如此巨大的系统性风险面前，我们深感自己的弱小，敬畏市场一直浮现在我们脑海，在持续的天灾人祸面前该如何向前也在时时拷问我们的内心。煎熬过后我们看到黎明就在眼前，2023年将会是中国经济复苏的起点，也会是资本市场迎来曙光的一年。

2023年预计中国经济触底回升的可能性极高，市场修复的方向大概率是以传统复苏、新兴成长齐头并进为主旋律。

在“二十大”的胜利召开后，2022年12月初中国迅速放松了对疫情的长达三年的严管，经过4-6周的快速传播冲击，预计在2023年1月中下旬中国人将彻底摆脱疫情的枷锁重获自由，桎梏中国三年的疫情阴影随之散去，消费触底回升的概率极高。随着平台经济的“战略定位”确立，优秀的平台公司将重新焕发活力，线上生活趋势将进一步丰富相关平台公司的盈利水平，对中国年轻人就业带来极大的好处，互联网公司有望得到修复。房地产经过三年的“房住不炒”再度回到“支柱产业”的地位，在经历了残酷的“供给侧改革”后，中国每年平均10-11亿平米的刚需还是会给存活下来的优质企业带来发展的机遇。“智能电动化”经过四年大发展，相关产业已经形成完整的供应链条，优秀的企业的竞争力已经不可同日而语，2023年全球需求预计相对疲软，对于相关行业的企业短期是一个坎，经过考验的优秀企业预计在2023年还是会脱颖而出。

2023年将是以“扩大消费和发展经济”为重心的一年，榕树坚定相信2023年对于权益投资来说将会是一个不错的收益大年。

我们判断2023年A股市场

将呈现三大投资主线

● 疫情放开且供给侧优化之后的消费行业将迎来估值业绩的双击。

●监管政策转向将给互联网、地产等行业带来较大的估值修复空间。

● 新能源赛道激烈竞争，但行业仍处于高速发展期，龙头公司仍将脱颖而出，扩大市场份额。

互联网2023年展望

主讲人：李敏生

2022年大多数互联网企业收入都在放缓，主要是广告、电商和游戏等行业受宏观环境影响。但是，三季报可能是互联网企业经营的实质性转折点，而且这个特征具有行业普遍性。

近期财报最大的看点是上市公司普遍在这些年开始了内部整顿并且卓有成效。比如降幅明显的营销费用率，这个指标的改善有主观原因也有客观原因。

主观原因在于互联网公司减少非战略业务输血，减员增效和提升内部管理能力。客观原因更值得我们重视，客观原因是中国目前互联网行业竞争环境更加良性，从创投行业投资行业分布来看，互联网行业是唯一负增长的大行业。

2022年KWEB互联网指数跌幅巨大，-82%的最大回撤，到我们今天开会，从最底部至今也有一倍反弹。但是从最高点来看依然有60%以上跌幅，目前估值依然是五年来最低。

如何理解此次行业调整？互联网行业是公认的“好生意”拥有优异的商业模式。此次危机和白酒行业2012年行业调整类似，白酒行业在多年高速发展后，在2012年政策冲击下加速洗牌和调整，龙头公司积极调整产品结构和市场结构，终于迎来2015年以后的新一轮更健康的长期增长。当下的互联网行业调整和白酒行业当时的调整颇为相似。

展望未来，中国互联网企业依然很大发展空间。从驱动因子来看，即使从国内思考，用户价值和商业创新依然有空间。从更大层面来看，全球化和创新驱动是更大的机会。中国公司在国际电商、海外游戏和海外广告市场均有非常成功的企业，这些方向上中国军团的身影只会更多，这也符合郭树清主席的最新指引。

互联网企业真的可以抓住国际化和创新新业务的机会么？是的。虽然我们看到收入放缓下互联网企业的营销费用降幅明显，但是在研发投入方面，主要公司都是非常一致地加码投入。研发费用率增长明显，这是我们对未来有信心的重要依据。

消费2023年展望

主讲人：黄安麟

2021年-2022年消费受疫情、地产下滑、战争等长期影响，估值和业绩出现了双杀，目前估值水平回落至2020年初的水平，在这个估值上我们看到更多的是机会而不是风险。

2023年对于消费来说有一定双击的机会。疫情结束带来的消费场景全面复苏，在收入端我们可以显著地看到修复。此外需求恢复会带来CPI的温和回升，而23年整体判断PPI增速将会放缓，这也意味着过去几年囤积在上游的利润将重新向下游转移，消费品公司的整体盈利能力将有所提升。收入、利润率的同步回升叠加股价处于低位，2023年投资消费行业具有非常好的赔率。

投资思路