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贸易战的影响下,中国5G还能顺利推进吗?

文章来源:雍国铁发布时间:2018-08-20

距离4月15日美国商务部对中兴的BIS禁令已经过去了近4个月,距离7月13日对中兴的解禁已经过去近一个月多,禁令到解禁与贸易战的不断反复,对于通信产业链、5G布局到底带来了什么样的影响,中国的5G建设会顺利进行吗?

针对上面的问题,我们的初步的结论如下:

第一,短期贸易战影响产业链上相关公司估值与业绩;

第二,中期贸易战不会影响中国5G进度;

第三,长期贸易战或改变国内通信企业产业分布格局。


1.短期贸易战影响产业链相关公司的估值与业绩

从4月16日至今的近3个月,整个通信行业(申万)指数下跌23%,是近三个月跌幅最大的行业,究其原因,一是国内去杠杆的因素,二就是贸易战的影响,也是最重要的一个方面。

在申万二十八个子行业中,通信行业就如一个放大镜,会放大贸易战预期带来的影响。针对通信产业链中的上市公司,在这轮影响中无论是估值还是业绩,都受到了比较大的影响。

板块动态从45倍降到低点的30倍左右,目前回调到40倍左右,整体来讲,板块的估值就是随着贸易战的状况而波动。

近期一些通信企业发布了中报,从发布的情况来看,企业的经营业绩还是受到了贸易战的影响,以传输设备厂商烽火通信为例:

从烽火半年报业绩来看,利润增速不足5%,相对来说增速受到了拖累,原因在于受到三大运营商受贸易战影响招标推迟以及回款先回中兴的原因,这一点在财报的应收账款中也能体现出来。除了烽火,中兴产业链上的公司,包括光迅、新易盛、摩比发展等公司的业绩都会受到相应的影响。

所以短期之内,贸易战仍然是影响通信行业估值的一个重大因素。随着贸易战的继续发酵,7-8月份关税真正实施之后,产业链上公司的业绩大概率在三四季度也会受到影响,但是随着贸易战的钝化以及5G渐进,通信的估值在中长期的阶段会逐渐恢复到合理水平。


2.中美贸易战不会影响5G进度

5G的进度主要分为两个方面,一是5G国际联盟ITU的标准制定的进度,二是基于ITU标准各个国家根据所用频率进行5G的网络建设。

首先我们了解一下全球的5G标准的进度:

从图中可以看到,R15版本的5G标准将在18年9月冻结。去年12月份,R15的非独立组网标准冻结,今年6月份,R15的独立组网标准也将确认,在9月份正式冻结。而R16版本的标准,将在2019年至2020年正式冻结。所以从全球5G标准推进的角度来看,标准制定的时间是比较符合预期的。


接着我们了解一下5G脚步比较快的各个地区、国家目前的最新进展:


从以上全球较为领先的各个国家的频谱拍卖可以看出,进入2018年下半年开始,全球5G布局的脚步在开始加快了。

国内5G的推进速度,主要取决于三个要素,分别是:工信部的推进力度、运营商采购招标、设备商的设备供给以及技术储备情况。

1)工信部的推进力度

也就是国家对于5G的推进力度,大的时间节点基本是比较确定,从2020年商用5G往前推,预计工信部2019年年底左右发放5G商用牌照,2019年年初发布试商用牌照,2018年三、四季度分配5G频谱


以下是5G今年以来的相关推动政策:


2)运营商的采购节奏

运营商的采购主要是跟着工信部的节奏在走,例如近期发布的一些密集招标的项目:

8月4日,“中国电信基站天线(2018年)集中采购项目“公布招标结果;

8月7日,工信部下属子公司中国进出口电子有限公司的“5G中高频通信大规模MIMO天线“项目;

8月8日至8月10日,中国移动发布的一系列关于光缆分纤箱、负载均衡等的集采。

等等这些招标中,可以看出,中兴禁令事件结束后,运营商的招标步伐在加快,若等工信部的频谱分配,相信各类集采项目会进一步加快。


3)设备商设备供应以及技术储备情况

从5G技术和设备的测试情况来看,中国的设备商华为、中兴都是处于世界领先的水平。


上图是去年工信部公布的5G技术第二阶段进行的连续广域覆盖、低时延高可靠、低功耗大连接等技术的测试。从图中可以看到,华为、中兴以及大唐是处于较为领先的水平的,今年年底会出所有的技术测试结果,相信国内厂商提供的设备在技术测试中也能继续保持优势。所以设备商设备的技术储备也是无需担忧的。


3.长期贸易战或改变国内通信企业产业分布格局——产业制造的向外迁移

从国内生产通信设备的成本来看,在没有贸易战之前,国内的生产成本是相对较低,但是在贸易战发生且开始征收关税的情况下,国内相关通信企业的产品生产或将转移到国外,尤其是印度、东南亚等地区。若通信企业的生产产能外迁,那么国内的产业布局也会相应发生改变了。

1)在通信的光纤光缆领域,相关企业已经开始布局海外建厂

亨通光电2017年12月5日发布公告在印度投资建设光纤光缆厂:

长飞光纤光缆2015年1月19日发布公告在印度尼西亚投资建设光纤光缆厂:


目前全世界一半左右的光缆的产能都在中国,但是产能外转是之后的趋势,并且受贸易战的影响,这个趋势会逐渐加快。


2)在光模块领域,贸易战加剧可能会使相关企业进行海外布局

中国集中了全世界近60%的光模块产能,是全世界最大的光模块生产基地,相当一部分的国外厂商都在中国建设有生产工厂。

下表统计了相关光模块厂商在国内工厂分布情况:

由于过半的光模块产能都在中国,所以美国对2000亿美元的商品进行征收关税,关税名单中包括光模块,那么美国的光模块厂商Finisar、AAOI都会受到关税的影响,按照最坏的情况,若征收25%的关税,那么上述的光模块在海外建工厂,往海外迁移是概率非常大的。从在去企业调研的过程中,发现相关企业管理层以及在为此进行工厂地的选择,所以未来贸易战的加剧大概率会改变企业通信企业的布局,产能向海外迁移。


所以,总结来说,首先中美贸易战的反复在短期内会影响通信公司的业绩与估值,中期来讲中国5G的建设进度会按部就班,并且国家的政策也在大力推进,5G相关的重点标的还是值得关注,最后就是长期来看中国通信企业的产业格局可能会发生改变,产业制造向海外迁移。



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