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腾讯的三大疑问与思考

文章来源:李仕鲜发布时间:2018-08-06

三大疑问:

1、游戏业务能否持续支撑腾讯的庞大体量?

2、腾讯是否变为一家投资公司?

3、微信支付、腾讯视频、云计算等新业务能否打开腾讯未来的增长空间?

 

深度思考:

1、游戏业务能否持续支撑腾讯的庞大体量?

3年前,游戏业务和社交网络广告业务是腾讯的两大支柱,时至今日依然为腾讯贡献了主要收入。在PC端游戏时代,腾讯有《地下城与勇士》、《穿越火线》、《英雄联盟》三张王牌,游戏收入保持着高增速,游戏收入占总收入的比重最高点时达到了60%以上。2014-2015年后,随着移动互联网的兴起,PC端游戏开始往移动端迁移,这个时期腾讯将自己的PC端游戏改成移动端,但效果不是很好,游戏收入年均增速维持在25%左右。直至2017年,腾讯旗下的《王者荣耀》手游爆发,2017年全年《王者荣耀》霸占下载榜榜首位置,月流水达到30亿,在全球历史上最赚钱的游戏。当年腾讯游戏收入实现978亿,同比增速提升至38.1%。进入2018年,随着《王者荣耀》的降温,游戏收入增速开始放缓。

 

图:2014-2018Q1腾讯游戏收入及增速

 

 

在腾讯的收入结构中,游戏的收入比重逐年降低,2018Q1公司游戏收入占比降至历史新低的39.1%。腾讯现在可以逐渐扔掉游戏这只暴利拐杖,并仍然能保持优异的业绩增速。腾讯在游戏领域已经牢牢占据了霸主的地位,腾讯和网易两家游戏巨头的市占率在2018Q1达到了惊人的90%。在《王者荣耀》逐渐降温的情况下,“吃鸡类”游戏接踵而来,未来腾讯将继续引领游戏市场的方向。

 

图:2014-2018Q1游戏收入占比及公司整体毛利率

 

 

投资者曾担心腾讯短期内游戏业务可能会下滑,但2018Q1财报数据再一次证明了腾讯的游戏实力。第一季度腾讯游戏业务实现收入287亿元,同比增长26%,其中手游业务实现68%的高增速。预计未来腾讯游戏业务仍将继续保持较好增速,游戏将能继续支撑腾讯的庞大体量。

  

图:2018UP发布会公布了16款手游(红色代表爆款,橙色为第三方研发)


2、腾讯是否变为一家投资公司?

 

在腾讯的财务报表中,有一个科目是“其他收益净额”,大体反应了公司在投资方面的收入。除2015年外,2013-2018年腾讯的投资收益呈逐年增长态势。其中2016年是公司投资快速增长的起始年,该年投资收益增速达到91%。2017年公司投资投资收益增速为4.6倍,创出新高。我们根据2018年一季报的投资收益*4来估算全年投资收益,得出的结果是2018年依然可以达到51%的增速。由此看来腾讯在投资方面取得了不错的成绩。

 

图:2013-2018Q1腾讯投资收益及增速

 

由于投资收益是算作净利润的,那么我们来看投资收益在净利润中占的比重如何。在2013-2018Q1间,腾讯的投资收益占净利润比重逐年提高,其中2017年这一比重由此前的个位数跃升至28%,提高了20个百分点。2018Q1进一步提升至34%。

 

图:2013-2018Q1腾讯投资收益占净利润比重

 

由此,有人会怀疑腾讯的净利润高增长是不是注入了投资收益的水,那我们就来脱去投资收益这层华丽的外衣,看看腾讯真正的身材是什么样的。2014-2016年,腾讯含投资收益的净利润增速和扣除投资收益的净利润增速基本一致。但在2017年,两者出现了明显的背离。2017年腾讯净利润增速为74%,扣除投资收益的净利润增速仅为37%,相较于2016年还有2%的下滑。同样,2018Q1净利润增速明显高于扣除投资收益的净利润增速。看来,脱去这层外衣后,腾讯近几年没怎么“胖”。

 

图:2013-2018Q1腾讯净利润增速及扣除投资收益的净利润增速

 

腾讯之所以大手笔地进行投资,源自于账上现金越积越多。根据公司财报显示,其账上现金及存款近些年来快速增长,截止2018Q1公司账上现金达到1425亿,是BAT三家中最多的一家。腾讯的投资规模也是BAT三家中最大的一家。

 

图:2014-2018Q1腾讯账上现金及存款

 

图:2016年BAT投资数目与金额

 

很多人开始质疑腾讯是不是变成一家投资公司了,我们的观点是:腾讯的投资收益不是公司最初始的目的,而是公司通过资本连接互联网个领域后所产生的结果。腾讯投资的京东、滴滴、美团、起点中文网、猫眼、大众点评、永辉超市等等都是与其战略密切相关。通过资本的链接,腾讯投资的各个领域和腾讯原有的社交生态和泛娱乐生态可以实现很好结合,丰富原有业务品类。此外,腾讯已经处在了时代的风口浪尖,这一位置使得腾讯对于任何新兴的领域都必须占有优势,不能错失任何一个领域,否则就可能会被时代所抛弃。例如最近头条系下抖音的崛起令腾讯不安,腾讯就马上推出了自己的短视频平台“微视”。

 

因此,虽然从一定程度上说,腾讯的投资收益“装饰”了腾讯的业绩,但这些投资带来的不仅仅是收益,还有腾讯在社交与娱乐地位的巩固与提升,也会进一步拓展腾讯的商业版图。且对于互联网巨头腾讯来说,这样的投资具有持续性,这样的收益在一定程度上说也具有持续性。

 

3、微信支付、腾讯视频、云计算等新业务能否打开腾讯未来的增长空间?

 

1)微信支付

根据2018Q1财报,包含支付和云服务的其他业务收入达到159.62亿元,同比增速为111%。这一领域的收入规模已经接近社交网络业务的180亿。按照这一增速推演,在今年内该业务收入就将超过社交网络成为仅次于游戏的第二大收入来源。

 

图:2018Q1腾讯业务构成

 

在支付领域,腾讯的主要收入来源包括线下支付和转账手续费。根据艾瑞咨询统计的中国第三方移动支付交易规模,2017年将达到98.7万亿,市场体量巨大,且仍将保持50%以上的高增速。在这一领域,微信支付与支付宝处于垄断地位,其中微信支付的市场份额已超过50%。此外,微信钱包中虽然有借贷、理财、保险等金融产品,但运营效果与支付宝仍相差甚远,未来该领域将有巨大的增长潜力。

 

图:2011-2019中国第三方移动支付交易规模

 

 

腾讯战略投资的京东、滴滴、美团、起点中文网、猫眼、大众点评、永辉超市等等流量聚集地都为腾讯提供了丰富的流量入口,而这些应用的在线支付都将通过微信支付实现。随着腾讯投资的互联网公司越来越多,微信支付的渠道也将不断增加。

 

根据胡润研究院发布的《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》,蚂蚁金服的估值达到了1万亿元,位居首位。蚂蚁金服和微信支付在线下支付的体量相当,因此可粗略判断微信支付的估值也应在5千亿元之上。

 

2)腾讯视频

在线视频方面,腾讯视频与爱奇艺双雄争霸,而阿里投资的优酷土豆则略逊一筹。腾讯视频的MAU(月活跃用户数)超5亿人,而付费用户数为6259万人,付费比例仅有12%。随着用户付费习惯的逐步养成,腾讯视频付费用户数以超50%的高增速增长,付费比例同步快速提升。今年6月,美国在线视频龙头奈飞公司(Netflix)的市值超过传统媒体迪士尼,预示着在线视频时代的到来。刚刚登陆美股的爱奇艺上市后一路走高,3个月内市值即突破了300亿美元,腾讯视频作为国内在线视频领的龙头,未来拥有巨大的增长空间。

 

图:爱奇艺与腾讯视频付费用户数对比

 

3)腾讯云

在云计算方面,腾讯公告2018Q1云服务业务增速在100%以上。但腾讯云相对于阿里云仍有较大差距。当前腾讯云主要运用在游戏、视频、电商、O2O等行业,这些都是腾讯自身涉及与投资的行业。在20178月举行的腾讯“云+未来”峰会上,腾讯透露未来云服务将进一步涉及政务、企业、金融等领域。腾讯云业务未来仍将维持高增长。

图:2017年上半年中国公有云市场分布

 

总结:

在未来较长的时间内,游戏业务仍为腾讯收入的基石,且腾讯在游戏领域的霸主地位确定无疑;腾讯的投资收益一定程度上增厚了公司业绩,但通过资本实现各产业的连接将使腾讯构筑起强大的商业版图,显著提升腾讯的竞争壁垒;腾讯视频、微信支付和腾讯云等新业务将接力原有的游戏和社交业务,成为腾讯打开更大成长空间的突破点。综上所述,我们长期看好腾讯,并认为腾讯在我国互联网领域的卓越竞争力将无可撼动。

 


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