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百视通重组方案点评2014-11-26

文章来源:榕树投资发布时间:2014-11-26

百视通重组方案点评2014-11-26

                                                榕树投资 蔡靖

资产整合方案解读

     此次交易方案主要分为三步,首先,百视通拟以每股32.54元的价格,以新增股份换股方式吸收合并东方明珠,换股比例为3.04:1,交易完成后,东方明珠注销;第二,百视通拟以非公开发行股份购买文广集团旗下四家公司,尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动约68%的股权、东方希杰约45.21%的股权,并拟以部分配套资金购买东方希杰38.9%的股权;第三,百视通拟通过向十家机构定向发行股份的方式,募集不超过100亿的配套资金。整个交易合计金额约 492 亿,合并后总市值约达到 850 亿。

注入资产分析

     尚世影业:主营业务为影视剧及艺人经纪、广告等,其中影视剧收入占比超过 95%。目前处于高速成长期,代表作包括《产科男医生》、《北平无战事》、《悬崖》、《浮沉》等精品电视剧,以及《绝命航班》、《龙门飞甲》等电影。

     五岸传媒:五岸传播主要从事境内外媒体版权的发行、代理、合作及相关的衍生业务,致力于打造媒体全行业的版权整合与发行平台以及全媒体服务商。通过与国际国内众多媒体机构建立长期的合作关系,五岸传播建立了稳定的版权素材获取平台。获得可销售电视片库约100 万盘(节目磁带载体),80 多万小时,各数字化电视内容共约27.9 万小时,超过240 万条,数字化广播节目约19 万小时,100 多万条,已经成为国内领先的版权素材综合提供商。

     文广互动:文广互动的主要业务为经上海广播电视台授权的包括数字付费频道内容集成、营销推广与分发、互动点播业务及专业频道节目内容的产业化运营。

     上海广播电视台“iTV  付费电视”作为经国家新闻出版广电总局批准的全国四家付费频道集成平台之一,在上海广播电视台授权下,文广互动为上海广播电视台及其他省级电视台的全国数字付费电视频道、高清卫视、全国购物频道等分别提供频道集成、技术灌录、加密上星、上星传输和营销推广等集成与分发服务业务。同时,在上海广播电视台授权下,文广互动为上海广播电视台所属15 套全国数字付费频道开展内容提供、营销推广与分发等服务业务。

      文广互动成立了两个子公司专门开展游戏风云频道和极速汽车频道媒体资源的产业化运营,后续延展空间丰富。

     东方西杰:东方希杰主要通过电视、网站、目录三个主要渠道开展家庭购物业务,产品已实现食品、生活用品、服饰鞋包、家电及电子产品、贵金属及收藏品等全品类覆盖。东方希杰的销售收入主要来源于电视购物渠道。电视购物业务以上海为运营总部,在深耕上海市场的基础上,逐步实现全国覆盖。同时,公司依托电视购物领域的领先优势,积极推进与网站、目录以及IPTV、移动端APP 等新媒体渠道的互动,共享系统、会员与商品,实现销售过程中的渠道整合以及效益最大化。截至2014 年7 月31 日,公司总注册顾客数7,367,732 人,开发商品种类超过40,000件,网站日均访问量超过50万。

拥有全牌照,布局全产业链

     新上市公司拥有“IPTV+互联网电视+手机电视+在线视频”等新媒体运营所需所有牌照,以此为依托,目前用户基础包括 2200 万 IPTV 用户 300 万智能电视一体机用户,3800万数字电视用户,2000 万手机电视用户,3000 万互联网视频用户,渠道优势明显。

     上游以尚世影业作为内容生产引擎,以五岸传播作为整体版权交易平台,上市公司在SMG 独家内容支持下,拥有精品版权百万小时以上,高清版权 25 万小时以上。同时联手国际,与迪士尼、全球最大电视节目模式公司 Fremantle 成立合资公司,将生产多元化内容。

     通过收购艾德思奇 51%股份,与微软、索尼就 Xbox、PS达成合作,以及东方希杰、东方明珠原有业务布局,新上市公司已经形成多元变现路径,有利于发挥集团协同效应。

展望未来

      资产注入:此次注入4家公司仅是为文广集团文化资产整合拉开序幕,目前大股东在吸收合并东方传媒、广电发展后仍有大量文化资产有可能在合适时机进入上市平台,比如东方传媒旗下的第一财经传媒、东方娱乐传媒、炫动传播、五星体育传媒等标的也具有较好的发展潜力。

     有望适时调整启动股权激励:针对国有企业人员激励问题,公司计划适时启动股权激励,同时积极引进国际化、专业化人才,保障传媒集团运营最重要的人才问题。打造符合习主席要求的“具备强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团”。

      全面合作国际优势资源:以公司目前的体量及业务布局,已具备了与国际传媒集团的平等合作的地位,国际合作形成公司独特优势。公司近期宣布与迪士尼进一步扩大战略合作,未来合作领域覆盖电视创意开发、电影联合制作、内容发行和营销合作,如 2016 年将与迪士尼共同出品全球发行的记录电影《Born in China》(《诞生在中国》);也与华纳兄弟、全球最大的节目模式公司 Fremantle 建立投资平台。另外,公司将在硅谷建立基金,以研究、孵化、引进最新的互联网、移动互联网技术。


附图一:募投对象

附图二:募投项目

附图三:股东结构

附图四:盈利预测(来自宏源证券)


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