一、市场观点

本周受贸易保护、利率上升、意大利预算案被否等多种因素影响，欧美股市近日出现大幅下跌，国内市场除周一暴力拉升以外受到外围市场的剧烈波动出现了低迷行情，科技股板块受影响较大。国内方面，习近平在深圳参观时指出中国改革开放永不停步，党中央高度重视中小企业发展；李克强也表示，将持续深化改革、扩大开放。最高领导层力挺改革开放、重视中小企业发展，对经济发展和市场信心都有利好。近日银保监会表示，允许保险资管设立专项产品化解股权质押风险，不纳入权益类资产，股权质押边际的整体改善利好大金融板块，本周反弹较多。近期，北京、广州、杭州、佛山等房地产热门城市出现部分银行下调房贷利率的现象。部分城市地区不仅首套房贷利率下调，而且最快可一周放款，重大利好今年以来政策面偏冷的房地产行业，带动了房地产板块的回升。本周上证综指最终报收2598.85点，本周上涨1.9%；深证成指报收7504.72点，上涨1.58%；创业板指报收1263.19点，上涨1.06%。本周房地产、非银金融、煤炭有色涨幅居前；食品饮料、石油石化、计算机等行业跌幅较大。

二、公司动态

1.新东方：公司发布2019Q1季报，收入8.6亿美元，同比增长30%；净利润1.23亿美元，同比下滑22%，季报公布后公司股价下跌16%。

【点评】最近一个季度新东方的进行了大力的扩张，截止2018年8月31日学习中心达到了1100家，单个季度增长了201家，同比增长了18%。但是过快的扩张没有带来学生人数的高增长，最近一个季度报名学生人数为173.53万人，同比增长13%，慢于规模的扩张。本次净利润下滑较为超出市场预料，主要原因在于规模扩张导致的成本增长、暑期促销力度较大和在线教育方面的研发投入较大。政策的调控加上公司盈利状况不佳，公司的估值可能会受到较大压制。

2.好未来：公司发布了2019Q2季报，收入7亿美元，同比增长54%；净利润0.95亿美元，同比增长33.8%。

【点评】好未来发布的季报数据相较于新东方明显偏优。Q2学生人数为494万人，同比增长了120%。学生人数的高速增长驱动了公司收入的提升，最近一个季度公司收入同比增长了54%。但应当注意到的是，新东方的ARPU值仍在持续下降，从2017年的203美元降至2018年的141美元，下降30%。

3.格力电器：公司公布了2018年三季度业绩预告，营业总收入570-588亿，归母净利润77-87亿，同比增长29%-46%。

【点评】格力发布的业绩预告明显超出市场预期，今年受房地产政策严管控影响，地产相关行业持续低迷，家用电器行业也受此牵连，行业平均增速在10%左右，而格力的净利润增速仍保持在30%以上，体现了格力优秀的产品能力和管理能力。但是家电行业已经进入下行周期，即使是最优秀的格力预计未来也难以抵御周期性的衰退。

4.阿里巴巴：中国网络巨擘阿里巴巴将进一步拓展欧洲云端服务市场，两个全新的资料中心将在英国投入营运，未来阿里巴巴旗下的云端服务将继续拓展到欧洲、中东和非洲市场。阿里巴巴在英国的两个资料中心已经在2018年10月22日开始营运，位于英国首都伦敦，这是阿里巴巴在英国开设的首个资料中心，可以为该地区的用户提供全天候的安全和技术支援。

【点评】在英国开设资料中心，是阿里云进军欧洲、中东和非洲市场计划的一部分，未来将把云端服务推广到更多地区市场，之前阿里云已经在德国法兰克福和杜拜开设了资料中心。选择将英国伦敦同时开设两个资料中心，表示阿里巴巴在该地区的云端服务业务拓展成果显著，英国用户数量快速成长，一般云端服务公司在同一个城市开设两个资料中心最大的优势是，能够在遇到紧急状况时，迅速恢复或者维护核心的IT基础服务。目前英国是阿里云服务在欧洲成长最快的市场之一，吸引了大量零售、金融、媒体、教育、科研、物流等产业的客户。

5.恒瑞医药：公司发布2018年三季报，前三季度营业收入124.59亿元，同比增长23.77%，归母净利润29.12亿元，同比增长25.10%；经营性现金流26.25亿元，同比增长119%。第三季度营业收入46.98亿元，同比增长26.22%，第三季度归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比增长32.85%。

【点评】收入、利润继续稳健增长，新获批创新药开始贡献收入，接下来由于艾多、吡咯替尼（艾瑞妮，10月上市）、重磅仿制药白蛋白紫杉醇（已获批）、卡瑞利珠单抗（预计最晚2019Q1获批）的逐渐放量将能够驱动公司整体业绩再上一个台阶。期间费用率稳定，研发费用快速增长，其中研发费用17.36亿元，同比增长39.66%，研发费用占比13.9%。目前公司已有包括阿帕替尼、艾瑞昔布、19K以及吡咯替尼四个创新药品种上市，卡瑞丽珠单抗、瑞马唑仑获批在即，包括SHR3680、海曲泊帕乙醇胺片等多个临床III期品种储备，我们预计恒瑞未来每年能有2-3个新药获批上市。随着上市新药的放量，创新药收入占比逐步提高，公司全面转型创新药企更进一步。

6.烽火通信：10月19日晚上公布三季报，前三季度实现营收173.7亿元（+16%），归母净利润6.3亿元（+6%），扣非归母净利润6.1亿元（+16%）。

【点评】1）公司业绩保持平稳增长，单季度实现营收61.78亿元（+16%），归母净利润1.64亿元（+12%），同比均实现一定增长，综合毛利率23%，与年中和去年同期基本持平；2）销售规模扩大，回款滞后、原材料备货等因素造成现金流略微紧张；前三季度经营活动现金流净流出22.2亿元，应收账款增长至78.5亿元（+36%），短期借款达到42.3亿元（+94%），利息费用1.8亿元（+40%）；3）存货水平企稳，前三季度存货达到104.5亿元，与去年同期及年中基本持平，略有减少。

7.光迅科技：10月19日晚上公布三季报，前三季度实现营收36.6亿元（+8%），归母净利润2.6亿元（+5%），扣非归母净利润2.1亿元（-16%）。同时，公司给出2018年业绩指引，预计全年实现净利润2.3-4.0亿元，同比-30%-20%。

【点评】1）公司业绩保持平稳增长，前三季度中非经常损益项目主要为政府补助6105万元（去年同期仅372万元）。公司计提资产减值损失4220万元，对当期净利润也产生影响；2）公司前三季度综合毛利率18.8%，净利率6.8%，相对于一季度和年中均有所回升，但与去年同期比均略所下滑，可能跟数据与接入业务市场竞争激烈，毛利下滑有关；3）受中美贸易战、股权激励成本摊销影响，公司给出全年业绩指引浮动较大。公司2018年股权激励摊销成本约4096万元，按照股权激励目标，2018年扣非净利润至少为3.1亿元，仍会形成一定业绩支撑。

8.宁德时代：

【前三季度】营收为191.3亿元，同比增长59.8%；归母净利润 23.79 亿元，同比下降 7.47%，下降的主要原因是上年同期有转让普莱德股权取得投资收益影响所致。扣非归母净利润19.8亿元，同比增长88.71%,大幅增长。

【Q3】公司Q3实现营业收入97.8亿元，同比增长 72.2%；归母净利润14.7亿元，同比增长 93.3%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长137.92%。高增来源于Q3营收高增，但管理费用及销售费用小幅增长。在毛利率环比微增，管理费用率大幅摊薄的情况下，净利率由Q2的8.81%提升至Q3的15.01%。

【市占率提升显著】公司2018年前三季度动力电池装机11.82 GWh，市占率41.00%，远高于2017年29.71%的市场份额。

【费用】扣除研发费用影响，管理费用为9.84亿元，管理费用率为5.15%，同比增速仅为8.7%。

【预收账款】17亿，与中报和年初相比均出现爆发式增长，表明公司对于下游客户（至少一部分客户）的议价力出现明显提升。经营现金流净额大幅度转正为56亿，去年同期-17.33亿，表明公司在产业链中话语权增强。

【产能利用情况】根据GGII数据，公司三季度新增产能释放，单季度产能规模由6GWh增长至8GWh， 2018前三季度动力电池产量15.20GWh，其中三季度产量7.20GWh，接近前半年总和，产能利用率达 90%，考虑到产能爬坡时间，预计三季度保持满产状态。

【点评】新能源汽车行业保持快速增长，1-9月销量增长54%，虽然行业由于大规模投资扩产的进入，供应大于需求加上政府去补贴的影响下，行业快速进入激烈竞争和洗牌阶段，能够进入全球品牌车企以及主流车企的供应链体系，将能够保证销量和产能利用率，获得投资回报进入正循环。否则就会长期亏损导致退出竞争。公司前三季度市占率达到41%，反映了公司的实力以及市场地位。未来下游销量和单车带电量的提升进一步导致电池需求高增，公司作为动力电池龙头将充分受益。

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