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榕树投资每周视点 20181102

文章来源:榕树投资发布时间:2018-11-02

一、市场观点

10月份市场宽幅震荡下行,虽然从中观高频数据看,经济下行压力仍在加大,包括:10月份终端需求仍在走低,41城地产销量跌幅继续扩大,乘用车销量跌幅达两位数;工业生产继续减速,粗钢产量增速有所放缓,发电耗煤量下跌,但是本周我国政府表态大力支持民企发展,提出多个政策措施在减税和融资问题上给予支持,缓解了市场担忧重点之一;另外国内的持续合作开放态度以及特朗普的表态也给了市场贸易战缓和的期待和信心。A股市场在本周迎来了绝地反弹,全周上证综指最终报收2676.48点,上涨2.99%;深证成指报收7867.54点,上涨4.83%;创业板指报收1348.28点,上涨6.74%;全行业板块上涨,生物医药、电子、休闲服务、计算机涨幅居前;中采掘、钢铁、银行涨幅较小。

 

二、行业动态

1.电子新能源汽车板块高工产业研究院(GGII)通过发布的《新能源汽车产业链数据库》统计显示,2018年前三季度三元动力电池装机量为16.57GWh,同比增长129%。从三元动力电池下游终端结构来看,2018年前三季度乘用车装机量占比91%,较去年同期占比上升12个百分点;客车装机量由去年同期占比1%缩减至为零;专用车装机量占比9%,较去年同期占比下降11个百分点;三元动力电池主要应用在乘用车上,主要发挥其高能量密度性能。前三季度三元动力电池装机量结构(GWh %)从动力电池企业排名来看,宁德时代、比亚迪、孚能科技排名前三名,各自占比为 41.42%23.68%7.87%

 

三、公司动态

1.上海医药:公司实现营业收入为1176.02亿元,较上年同期增18.75%;归属于母公司所有者的净利润为33.72亿元,较上年同期增25.41%;扣非归母净利润为25.67亿,同比增加了4.49%。

【点评】公司前三季度营收、净利润均呈现逐季度加速增长,且Q3大幅增长,超出了市场预期。公司Q3单季度营业收入为417.23亿元,较上年同期增25.47%;归属于母公司所有者的净利润为13.39亿元,较上年同期增75.33%,主要系报告期内进一步收购广东天普股权产生的非经常性收益大幅增加。报告期内公司完成收购广东天普26.34%股份的交易,交割完成后公司对广东天普实现绝对控股,天普从参股公司变成了控股的附属子公司,合并了报表,视同处置联营企业股权收益大幅增加,另外收到政府补助大幅增加,导致非经常性损益部分快速增长,所以归母净利润也同比快速增长。工业板块贡献利润12.77亿元,同比增长15.63%,环比18H1有所回落,但仍保持了15%以上的增速;商业板块贡献利润13.18亿元,同比增长9.73%,环比18H1同样有所回落,但对比同行业可比公司仍然保持了相对高速;参股企业贡献利润4.64亿元,同比增长27.24%,实现了高速增长。报告期内上药康德乐实现营收204亿,净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,基本符合年初时公司制定的的预期目标,目前整合经营情况良好,不用过于担心可能存在的商誉减值问题。

 

2.华润双鹤:公司10月28日发布三季报,实现收入63.1亿元(+32.7% yoy),归母净利润8.4亿元(+16.4% yoy)。

【点评】Q3单季度实现净利润2.6亿元(+27.8% YOY),主要是输液板块毛利率持续提升(环比Q2增加1pct)及专科板块增长提速(腹膜透析液等自有品种放量,叠加湖南湘中并表)。公司不断调整优化业务结构,整体营收、毛利率都在持续提升,净利润增速环比增加。未来两票制对公司的影响逐渐消除以后,销售费用下降以后,净利润增速有望大幅回升,和营收增速同步。

1、输液板块营收占比继续下降,毛利率同比上升了10.6个百分点,实现收入22.3亿元(+29.6% yoy),受医保控费以后,公司重点推进高毛利产品,未来盈利能力有望持续回升。

2、慢病板块实现收入23.3亿,31.9%的收入增速,毛利率同比提升了3.26个百分点。核心产品保持高速增长,降压0号调出基药目录的影响有待观察。

3、专科板块实现收入6亿左右,收入增速为55.9%,毛利率同比提升了8.15个百分点。目前营收占比还比较小,未来的成长潜力很大。

4、研发进展:公司夯实“1+1+6”布局战略,拥有充沛现金支撑(经营性现金流同比增长46%至12.8亿元),预计19-20年每年推出3-4个产品。1)重磅左乙拉西坦和地佐辛(均已报产),预期今年底或明年初上市;2)一致性评价进展顺利,氨氯地平已成功通过,二甲双胍缓释片/盐酸特拉唑嗪片/头孢克肟分散片也已受理,后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制),长期可想象。

 

3.华兰生物:公司前三季度实现营业收入为20.36亿元,较上年同期增22.19%;归属于母公司所有者的净利润为7.6亿元,较上年同期增22.69%。预计2018年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期变动幅度为0%—35%。

【点评】公司Q3单季度实现营业收入为8.35亿元,较上年同期增27.77%;归属于母公司所有者的净利润为3.07亿元,较上年同期增63.15%。三季度业绩超预期,营业成本控制情况显著改善,毛利率、净利率逐季度持续提升,经营性现金净流量大幅提升,利润的质量很高,营收增速和利润增速相匹配。由于上半年血制品去库存的完成,销售情况显著改善,前三季度血制品销售收入为18亿左右,同比增长20%左右,预计四季度会继续保持稳定增长。三季度疫苗销售收入为1.5亿左右,主要是流感疫苗,四季度是传统的流感疫苗旺季,四价流感疫苗今年只有华兰生物独家供应,预计将推动公司业绩进一步快速增长。

 

4.中文传媒:今年1-9月,公司收入89.89亿元,同比下降0.02%;归母净利润12.06亿元,同比增长9.58%。

【点评】今年1-9月,公司收入89.89亿元,同比下降0.02%;归母净利润12.06亿元,同比增长9.58%。分季度来看,公司前三季度分别收入28.5亿元、31.57亿元、29.82亿元,第三季度收入环比下滑5.5%;公司前三季度分别归母净利润4.50亿元、4.02亿元、3.54亿元,第三季度归母净利润环比下滑12%。从公司此前公告的运营数据分析,公司前三季度出版销售码洋分别为16.1亿、11.7亿、13.8亿,第三季度同比增长18%;公司前三季度发行销售码洋分别为10.3亿、8.3亿、10.3亿,第三季度同比增长24%;公司前三季度游戏销售收入分别为9.5亿、7.9亿、7.8亿,第三季度同比减少1.3%。由此可知公司第三季度的业务下滑依然是受游戏业务下滑的拖累,传统的出版发行业务依然保持着稳步增长。智明星通的核心游戏产品《列王的纷争》前三季度接连下滑,截止3月、6月、9月的玩家数分别为27.5万、25.3万、24.3万;月游戏流水分别为1.89亿、1.76亿、1.67亿。该游戏产品变现不佳主要受游戏生命周期进入下降期影响,因为该款游戏主打海外市场,因此受国内游戏政策影响较小。

 

5.恩捷股份:恩捷股份公告,拟作价2亿元现金收购江西省通瑞新能源科技发展有限公司100%股权。

【点评】本次交易将进一步提高公司的锂电池隔离膜的产能。

1、江西通瑞为锂电湿法隔膜生产企业,原业务负责人为苏州捷力前高管,技术路线同样源自日本制钢所。公司有2条产线基本完成安装,2条在建,2条设备已订购,暂未实现销售。

2、恩捷本次收购江西通瑞,实际相当于以9亿价格(2亿现金加7亿政府负债)购买6条基膜产线(另有5条涂覆线及土地、厂房),投资额和进度优于后续完全自主在无锡基地扩产。江西基地后续全部调通后,联合上海、珠海基地,公司总产能会接近13亿平。

3、恩捷今年以来在湿法膜市场份额大幅提升(Q3接近50%),出货量同比高增,但受产品价格下滑影响,经营性净利润同比增幅有所放缓。预计明年国内行业趋势将维持,但公司目前在积极开拓海外客户,若后续可以实现在全球电池供应链中实现突破,则盈利预期有望大幅提升。

4、根据重组的 《 盈 利 预 测 补 偿 协 议 》 上海恩捷承诺 2017-2020 年 净 利 润 分 别 不 低 于 3.78/5.55/7.63/8.52 亿元。2017 年上海恩捷实际净利润 3.93 亿元,超业绩承诺 4%。上市公司。2018年Q1-3,公司营收16.22亿元,同比增长92.23%, 归母净利润3.23亿元,增长215%,扣非1.5亿元,增长72.3%,反映公司的市场地位的提升,公司毛利42.1%,净利润28.44%,还处于较高水平。但是从行业上看,隔膜在补贴下降的趋势下,价格也要下降,单位盈利能力将下调,预计价格可维持,但判断到11、12月会有新一轮调价。预计明年上半年均价较当前水平下降20%,激烈竞争下行业洗牌持续,公司已经成为龙头具备高占有率,进入一线龙头供应链,看好其卡位和未来发展。未来空间主要看点在于海外市场的突破。 当前公司市场占有率已经达到50%,本次收购后达13亿平米,未来2020年预期将超过30亿平米,2020年全球需求隔膜产能40亿平米,公司做了充分的产能准备,质量和产能都能够满足大厂商的产能需求,看好公司未来的市场地位和发展,市场占有率还可能持续提高。

 

6.美的集团:前三季度公司实现营业收入2057.57亿元,同比增长10.06%;实现归母净利润179亿元,同比增长19.35%。其中Q3实现营业收入631.33亿元,同比增加1.01%;实现归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%。

【点评】公司18Q3毛利率、净利率分别为27.48%、8.41%,同比增长1.89%和1.12%,盈利能仍在持续提升。库卡并表后经过一段时间整合消化,盈利能力已明显改善。同时,公司产品结构及均价提升,带动毛利率同比有所提升。公司18Q3销售费用率为11.79%,同比减少0.23%;管理+研发费用率为7.45%,同比增加1.72%,公司在新品研发上积极投入,同时库卡、东芝的摊销较同期以有明显下降,Q3汇率贬值带来正向汇兑收益。Q3公司收入端增速明显放缓,公司积极推进产品结构改善,毛利率同比仍有所提升。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。

 

7.苹果:美国东部时间111日发布2018年财年Q4季报(即自然年2018Q3)。2018Q3公司实现营收62.9亿美元,同比+20%,环比+18%,略超前期指引;iPhone 2018Q3出货46.89万台,同比+0.4%。展望2018Q4,公司预计总营收在890亿-930亿美金,根据测算手机出货量预计落在7200-7500万部,低于去年同期7732万部水平。

【点评】

1)手机业务

2018Q3销量4689万部,同比0.4%;季度ASP达到793美元,同比+28%;手机业务贡献收入372亿美元,同比+29%,营收占比同比+4.26pcts达到59%。公司于20189月发布新机XsXs Max以及XR,其中XRLCD款,起售价分别为999/1099/749美元,相对去年iPhone8/8P/X699/799/999美元均有所提升,有望弥补销量增速放缓对于公司业绩的冲击。

展望2018Q4,公司预计总营收在890亿-930亿美金,将同比上升0.8%-5%,根据公司历史手机收入比例以及ASP价格趋势,我们预计手机出货量落在7200-7500万部,低于去年同期7732万部水平。

2iPad业务

季度出货969万部,Mac季度出货529万部,新品发布有望带动换机。2018Q3,苹果iPad业务实现收入40.89亿美元,同比-15%;季度出货969万部,同比-6%

3Mac业务

实现收入74.11亿美元,同比+3.4%;季度出货529万部,同比-1.6%。公司于近期发布iPadMac新品,新增A12X芯片,全面屏和3Dsensing模组,后续有望增厚苹果此两项业务的收入占比。

4)其他产品业务表现突出,服务类收入超越周期持续成长。公司财报显示,2018Q3其他产品业务收入42.34亿美元,同比+31%,主要系AirPodsHomePodApple Watch等表现向好,其中AirPods预计全年销量将超2600万副,同比增幅约一倍。HomePod方面,根据Strategy Analytics数据上半年出货量为130万部,市占达到6%位居第四。Apple Watch方面,根据Canalys数据,2018H1出货量达到750万部,预计全年在2000万部以上,相对2017全年的1800万部左右。此外,公司服务业务(包含数字内容服务、AppleCareApplePay等)是业绩一大亮点,2018Q3实现收入99.81亿元,同比+17%,环比+4%,回顾历史表现,服务业收入绝对额从2014Q448亿元提升至2018Q399.81亿美元,占营收比例已从6%提升至目前的16%

苹果的整体手机销量保持增长,服务和穿戴方面的表现突出,给相关苹果产业链电子板块带来市场的支撑,相关股票已经大幅调整,在贸易战缓解之下对相关公司的价值体现。

 

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