榕树每周视点（190404）
文章来源：榕树投资发布时间：2019-04-04
一、市场观点
4月1日减税降费政策正式施行，今年预计让利企业2万亿，释放重大利好，周一A股三大股指全面大幅上涨。中美贸易谈判代表密集磋商，中国方面4月1日起对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税，为中美贸易和解做先期铺垫。在宏观经济方面，中国3月财新制造业PMI录得50.8，较2月回升0.9个百分点，是自去年12月来再度站上荣枯线，创八个月新高，显示中国制造业表现向好。本周政策、经济、外交方面均释放利好，带动市场强势走高，上证综指连涨5日，指数站上3246点，周涨幅达到5.04%；深证成指报收10415点，周涨幅5.14%；创业板指报收1777点，周涨幅4.94%。本周所有行业全部实现正收益，其中非银金融、国防军工、化工板块涨幅居前。
二、行业动态
传媒行业：
2019年4月2日，首批进口游戏版号正式下发，其中客户端游戏5个、主机游戏3个、手游22个。进口游戏的类型有两种：第一类是国内游戏企业代理的海外游戏产品；第二类是获得海外版权方IP授权，国内企业开发的游戏。在本轮放开的30个游戏产品中，其中腾讯的《冠军盛典》、网易《迷室3》两大游戏巨头均拿到了游戏版权，虽然腾讯的《冠军盛典》不是腾讯重磅游戏产品，但这对吃鸡游戏拿到版号又增加了可能性，腾讯的《绝地求生：刺激战场》是韩国蓝洞公司研发，国内腾讯代理，需要拿到进口版号才能在国内正式收费。本次进口游戏版号审批放开对腾讯是重大利好。
对于国内其他游戏厂商而言，多数头部游戏厂商均拿到了游戏版号，如：完美世界的《洪潮之焰》；游族网络的《权力的游戏凛冬将至》；吉比特的《永不言弃：黑洞！》；掌趣科技的《一拳超人：最强之男》等等。其中，游族网络的《权力的游戏凛冬将至》是公司当前最重要的游戏产品，国内由腾讯代理，预计尽快上线，预期流水较高。
从国产游戏版号解禁到进口游戏版号解禁，国内游戏产业从2018年3月份以来的政策压制的阴霾中逐渐走出，政策对板块估值的压制也将逐步缓解，整个游戏板块估值有望有得到提升，将利好国内优质游戏厂商。
三、公司动态
1、酒鬼酒：公司董事长在内参酒2019年策略会上表示，内参酒1-2月份销量增速较去年同期翻倍，接近2018年全年销售额的一半。
【点评】去年全年内参酒收入为2.44亿元，利润高达2.31亿元。内参酒目前定位是高端酒，售价千元以上，毛利高于茅台达到94%目前占收入的21%，假设公司其他两个档位产品保持行业平均增速，在公司高毛利产品内参酒的放量下，一季度业绩同比预计会有大幅提升。
2、中炬高新：公司3月29日晚间披露年报，公司2018年实现营业收入41.66亿元，同比增长15.43%；净利润6.07亿元，同比增长34.01%。基本每股收益0.76元。公司拟每10股派发现金红利2.3元。
【点评】收入增速有所回升但仍低于海天。2018年扣除地产及其他业务，公司调味品业务实现收入38.52亿元，增长10.34%，分品类看，酱油实现25.9亿元，增长9.12%，蚝油1.39亿，增长41.8%，料酒5768万元，增长68.88%，酱类1.35亿，增长8.49%。三季度公司受台风影响，增速下滑至个位数，四季度有所回升，但相较于海天增速还是偏低。参照海天2019年公司收入目标197.6亿元，同比增速仍然有16%，预期中炬2019年收入50亿，净利润7.5亿，不扣除地产部分，290亿市值对应PE 38倍，PS 5.8倍，如果扣除地产30亿对应PE 35倍左右，海天2340亿市值，对应 PE44.6倍，PS 11.71倍，公司估值仍然有一定优势。从前十大股东看，QFII持股比例持续上升，已经成为第三大股东占3.06%，其他主要是社保和汇添富。
3、海能达：公司对外发布2018年年度报告，2018年全年，海能达实现营业收入69.34亿元，同比增长 29.58%;归属上市公司股东的净利润为4.76亿元，同比增长94.72%。
【点评】公司全年实现营收69.35亿，同比增长29.58%。其中，赛普乐贡献营收11.24亿，相比17年赛普乐并表收入6.73亿，同比增长66.96%。18年公司OEM相关收入同比增长116.8%，达到20.27亿。报告期内，公司核心业务毛利率大幅提升，其中终端业务毛利率提升至58.0%（17年为54.2%），系统业务毛利率提升至55.3%（17年为47.8%）。核心业务毛利率的提升一方面来自于毛利率较高的海外业务收入占比提升，另一方面国内专网业务上，公司全年以盈利较好的项目作为发展重点，订单品质提升推动毛利率改善。展望19年，公司年初至今相继中标海外市场订单，这其中赛普乐起到关键作用。核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。
4、完美世界：公司发布了2019Q1业绩预告，预计净利润4.45亿-4.85亿，同比增长23.57%-34.67%。在游戏和影视剧均有头部作品支撑的情况下，预计公司2019年上半年将有优秀业绩表现。
【点评】完美世界的最新游戏作品《完美世界》于3月6日正式上线，该款游戏是完美世界的端游转手游作品，由完美世界研发、腾讯独家代理。《完美世界》正式上线已来表现亮眼，多日居中国iOS畅销榜TOP1，有机构预估该游戏的首月流水能达9-10亿，大大超越之前市场预期。影视业务方面，公司2019Q1确认赵宝刚导演执导的大剧《青春斗》，单集售价预期过千万，3月24日在东方卫视、北京卫视及芒果TV、爱奇艺、优酷、腾讯等各大电视台及视频网站播出，收视率表现不断升温。
5、智飞生物：公司发布公告，核心产品AC-Hib疫苗再注册申请未收到药监局批件，鉴于原药品批文有效期截至2019年4月1日，公司在未获得再注册批件之前，将暂停生产。
【点评】AC-Hib三联苗在国内只有智飞一家生产，是公司自主生产的核心产品，2018年贡献的营业收入预计超过10亿，占公司整体营业收入的20%左右，再注册申请的不确定性对公司短期有一定的影响。但实际上对全年业绩的影响有限，公司表示目前三联苗存货600万支，其中100多万支待签发，400万支已签发。18年年销售500万支，原预期19年三联苗销售700万支，现假设销售500-600万支，影响19年1-2亿净利润。即使不考虑AC-Hib再注册的影响，2019年预计公司净利润在25亿左右，对应目前731亿市值PE仅为29X。展望2019年全年HPV疫苗的持续供应有望带动公司业绩高增长，短期股价回调企稳之后是一个很好的买入机会。
6、天坛生物：近期公司发布了2018年度报告，实现营业收入29.31亿元，同比增18.03%；实现净利润5.09亿元，同比降56.57%；实现扣非后净利5.06亿元，同比增22.19%。
【点评】2018年血制品收入29.3亿元，同比增长31.32%，归母净利润5.09亿元，同比增长16.78%，毛利率47.14%，同比下降3.42个百分点，主要原因是利润结构上毛利率低的三大所占比上升。血制品采浆量1568吨，同比增长11.86%。存货方面，2018年底库存商品相比年初仅增加13.8%，反映了公司并没有库存积压。上海所、武汉所、兰州所扣非净利润分别为8837万元、10170万元、7885万元，分别同比增长58%、192%、55%，均大幅超出业绩承诺。2018年整个血制品行业经历了去库存以后，2019年的业绩预计会更健康的稳定增长。
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