深圳市榕树投资管理有限公司

榕树投资每周视点 20180330

文章来源:榕树投资发布时间:2018-03-30

一、宏观事件
1.特朗普22日签署备忘录之后,宣布对一系列中国货物征收进口税,并限制中国企业对美投资并购。据英国广播公司报道,特朗普在白宫签字前对媒体说,涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。
点评:
中美贸易并非直接竞争,而是具有较强的贸易互补性。中国出口对美国进口贸易互补性较强的行业包括轻纺产品、橡胶制品、矿冶产品及其制品,机械及运输设备以及杂项制品(包括家具、服装等)。美国出口对中国进口贸易互补性较强的行业包括食品及主要供食用的肉制品、燃料以外的非食用粗原料、化学品及有关产品和机械及运输设备。对于美国的表态,中国方面迅速做出反制,宣布计划对自美国进口的从钢铁到猪肉在内的30亿美元商品加征关税。中美一旦开打贸易战,将造成两败俱伤的结果,因此这次特朗普宣布的制裁或许只是贸易谈判前争取的筹码,未来贸易战将如何演变需持续关注。


二、行业动态
1.传媒行业
中美贸易摩擦暂与传媒行业无关,从长期看传媒内容行业如游戏、影视的贸易(尤其中国出口海外)并不是贸易摩擦的重点区域,制造、产权、数据安全是政治最敏感区。我国游戏出海主要是销往东南亚和日韩地区,因此对游戏公司的收入影响有限。


2.电子行业
中美贸易摩擦对电子行业零部件供应商影响有限,由于中国的电子零组件企业不是与美国公司,比如苹果、惠普等直接进行交易,而是将产品卖给富士康之类的代工厂,业务基本都在香港结算的,不涉及到美国税收。另外由于手机产业链的零部件基本都在国内生产,提高关税直接提高采购成本,也影响到美国自身终端品牌的利益。同样中国也不会对美国电子品牌在中国销售提高征收关税,因为反过来也会影响国内零部件厂商的利益。


3.家电行业
2018年度家电投资机会主要在行业龙头,理由是随着行业集中度不断提升龙头企业强者恒强,三四线城市消费能力提高而龙头企业渠道布局较早且具有高品牌知名度。加之今年投资的不确定性加大,对内,受房地产影响销售增速有所减缓+原材料上涨;对外,中美贸易战+人民币升值,市场避险情绪较2017年有所提高。从家电行业对美出口占对全球出口的比例来看,中国对美国依赖度并不高,上市公司尤为明显,对美出口占收入比例较低。加之企业海外业务较国内业务的净利率更低,业绩方面影响更小。
从行业上来看,基于各家电品类的行业发展趋势和竞争格局,推荐的行业顺序为:白电>厨电>小家电>黑电;从企业上来看,可以关注白电领域中具有良好业绩支撑且抗风险能力较强的美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A,厨电领域的老板电器、华帝股份,小家电领域的荣泰健康。


4.食品饮料行业:3月22日,第98届全国糖酒商品交易会在中国西部国际博览城正式开幕。
本次春糖会整体热度火爆,参展企业数量再创新高,侧面印证白酒行业回暖趋势继续向好。从各大名酒企业以及地方性酒企等传达出的信号,“稳价”、“升级”、“聚焦”“消费者培育”等成为今年春糖的关键词。
行业层面,与上一轮白酒周期不同,本轮白酒复苏的核心驱动来自于大众消费升级:一方面消费升级驱动白酒消费整体高端化和品牌化,全国名酒与地方酒企分化加速;另一方面100元以下的价格带中自饮消费也出现消费升级和年轻化的趋势,以小郎酒、江小白为代表的品牌光瓶酒发展势头良好,光瓶酒主流价位已经升级至20元左右。
企业层面,首先,茅台稳价决心不变,居安思危,强调稳中有进,进中向好,好上创优,理性研判市场变化趋势;其次,消费升级趋势下酒企顺势而为,推出更高端产品抢占消费升级红利,本次糖酒会舍得、汾酒等均有战略高端单品发布;最后,聚焦仍然为大部分酒企的发展路径选择,实现品牌投入与资源聚焦,树立良好品牌形象,抢占消费者心智,加大对消费者培育的投入力度。


三、公司新闻/动态
1.中国移动:上周中国移动公布2017年报,实现营运收入7405亿元,同比增长4.5%;其中,通信服务收入6684亿元,同比增长7.2%;EBITDA为2704亿元,同比增长5.4%;净利润为1143亿元,同比增长5.1%。在资本开支方面,2017年中国移动资本开支为1775亿元,较2016年下降5.2%;计划2018年资本开支为1661亿,较2017年下降6.4%。
点评:
中国移动2018年预计开支下降6.4%,预计为1661亿,虽然整体规模开支下降,但是在开支上会看到结构上的一些变化,比如光纤光缆领域,预计相对于2017年本板块会继续加强投资,从上半年采购的1.1亿芯公里光纤规模来看,全年预计会达到2.0亿芯公里左右,光纤光缆行业确定性相对较强。另外政府工作会议从2018年6月1日开始实施提速降费,从国家政策层面上来讲,预计全年三大运营商的资本开支下降并不会像预期中的悲观,整体来讲通信行业在政府要求层面以及5G催化之下,18年还是存在投资机会。


2.映客直播:在与宣亚国际重组终止3个月后,映客正式向港交所递交了IPO申请。
点评:
映客是秀场类直播领域的巨头,2017年Q4公司月活用户数达到了2518万,2017年营收为39.41亿,毛利为13.95亿。在公司商业模式中,收入来源主要依靠用户打赏和广告收入,成本开支为主播费用和付款手续费,其中2017年主播费用高达22亿。根据相关机构统计,2017年国内直播行业规模约300亿,随着直播行业的高速增长,未来直播将成为娱乐产业中重要的组成部分。


3.京东方:关于媒体报道的澄清公告。
一、传闻情况 2018年3月27日,关注到部分媒体当日在未与公司核实的情况下刊出“京东方投产良率低,面板拥利多”等报道,称公司合肥第 10.5代薄膜晶体管液晶显示器件生产线(以下简称“合肥第10.5代TFT-LCD生产线”)量产进度不顺,福州第8.5代新型半导体显示器件生产线(以下简称“福州第8.5代TFT-LCD生产线”)出现品质问题。
二、澄清说明, 在获悉相关报道后,公司对相关情况进行核实,现说明如下:(一)合肥第10.5代TFT-LCD生产线已于2017年12月提前点亮投产,2018年3月顺利量产,目前产线综合良率已超过70%。(二)福州第8.5代TFT-LCD生产线从投产以来产能良率均快速稳步提升,产品从工厂内到客户端品质状况良好。
点评:
1)按照公司公布的进展情况,公司进展比较顺利。福州8.5代线今年3月份就能够爬满。10.5代线3月顺利量产,良率爬升比较快。
2)目前影响公司利润的最大因素有2个:第一个是面板价格,由于今年新产线投产处于爬坡过程中,主要增量来自福州8.5代线爬满带来的新增收入,但是量对比存量产线的比例不大,所以存量产线受到产业面板价格影响将显现出来。第二个是中美贸易的影响,但这块短期担心应该不用太大,美股本土没有大的面板厂,如果像富士康类似的公司要在美国建面板厂,也会带走一定的量,不过目前公司刚进入苹果产业链一年,先从pad,macbook开始供应,还没开始供应手机屏幕,而苹果目前LCD和OLED都采购韩国的比较多,公司未来做进苹果屏幕的机会很大,又是增量,OLED未来的机会很大。预期京东方未来作为苹果的第三厂商之首选。富士康在美国设面板厂共赢苹果还未定是LCD还是OLED的,哪怕建设出来量产也要好几年,主要是供应美国的iphone用的。京东方在手机屏幕占有率25%,全球第一,大多数是中低端a-si LCD,对美国市场的依赖度比较低。因此贸易战对京东方影响短期并没有影响。


4.上海医药:上海医药发布2017年报。2017年,公司实现营业收入 1308.47 亿元,同比增长 8.35%;实现归母净利润 35.21亿元,同比增长 10.14%;实现扣非归母净利润 28.46 亿元,同比下降2.73%, EPS1.24 元。
点评:
联营合营企业贡献利润 5.52 亿元,占净利润总额比重 15.67%,同比下降 42.13%,拖累公司整体业绩。受两票制的影响,公司医药商业收入短期增速放缓。2017 年,公司医药商业实现收入 1161.50 亿元,同比增长 6.93%;医药商业主营业务贡献利润 16.12 亿元,同比增长 15.39%。公司医院纯销占比由去年60.79%提升为 62.35%(纯销业务毛利率高于调拨业务),医药商业毛利率 6.12%,同比上升 0.23 个百分点。
目前,分销网络覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区,其中通过控股子公司直接覆盖全国 24 个省市,覆盖各类医疗机构超过 2 万家。受两票制的影响,公司商业收入短期增速放缓,长期看,两票制的执行落地,将加速行业重新洗牌,一批中小企业被淘汰,市场集中度进一步提高,促进行业整合,提高流通效率,为大型流通企业带来持续增长。


5.贵州茅台:公司2017年实现营业总收入610.63亿元,同比+52.07%;归属上市公司净利润270.79亿元,同比+61.97%,折合EPS21.56元。茅台酒营业收入523.94亿元,同比+42.71%;系列酒营业收入57.74亿元,同比+171.53%。预收账款144.2亿元,环比减少约30.4亿元、同比减少约31.1亿元。拟每10股分红109.99元,股息率约为1.5%。
点评:
公司前期预告2017年全年归母利润将同比增长约58%至约264亿元,实际归母利润270.79亿元、同比增长62%,小幅高于此前预告。单四季度公司实现营业收入157.67亿元,同比+28.9%;实现归母利润70.95亿元,同比+66.8%。收入端基本符合预期,利润端小幅超预期。四季度收入增速环比看有所下滑的主要原因在于17Q3单季度投放量较多致17Q4投放量环比有所减少。16年茅台酒实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。前期公司公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量在接近3.1万吨,对应收入523.94亿元,同比+42.71%,毛利率92.82%同比小幅下滑0.68个百分点、基本保持平稳。由于自今年初起茅台酒价格平均上调18%左右,叠加约8-10%的增量,今年茅台酒收入增速有望上看25-30%,因此大概率实现收入650亿元以上。


6.宏发股份:宏发股份发布2017年年报,营收60.2亿,同增18.4%;归母净利6.85亿,同增17.7%。四季度营收入15.1亿,同增9.87%;归母净利1.02亿,同增-1.73%,人民币升值带来汇兑损益亏损2260万(2016年亏损4404万),扣除该影响的实际盈利增速25%。四季度销售增速环比下滑主要受通用(家电)及汽车产品发货增速快速回落影响。 总体毛利率39.9%,较2016年提升0.4个百分点,连续5年改善。原材料价格大幅上涨的背景下,公司盈利能力仍在提升,主要得益于产线自动化加速改造下带来的生产效率提高。2017年公司人均回款为60万,较较上年同期增长 13.40%。
点评:
2017年公司继电器业务实现出货56亿,确认收入53.4亿,在全球的市场份额估算提升至14-15%,各项业务情况:
通用继电器:公司该项业务去年实现近30%增速,2018Q1依然有20%增速,但是由于基数大,房地产行业政策限制,增速预期逐步回落。
高压直流继电器:增速的逐季抬升,成功实现了海外标杆客户的绑定,切入大众MEB、奔驰、奥迪、沃尔沃等车企供应链。预计2018年该项业务仍将实现50%以上增长。
汽车继电器:出货全年增长16%,国内需求疲软,Q4增速回落5%,低于预期。成熟客户通用、福特,以及新增客户现代、大陆电子等国外客户是重点,公司的实力和竞争力都不用担心,但是贸易战会带来担忧。
电力继电器:全年小幅下滑,受到国内投资减少,国外增速34%,总体平稳。低压产品出货增长13%,未达到年初目标,规模未显著放大。
继电器几大应用领域是汽车、工业、家电、通信、电力。公司的研发实力以及自动化制造能力非常突出,让公司成为了全球的龙头并有持续扩张发展的势头,传统领域应用上不断以高质量高性价比进行国产替代,海外也在蚕食几大龙头的市场,新产品领域新能源汽车继电器发展势头很好,目前已经能够和龙头平起平坐,凭借出色的自动化生产能力,未来将给公司带来很大发展空间。


免责申明:
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司(以下简称“本公司”)所有,未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。