榕树投资每周视点 20170909
文章来源：榕树投资发布时间：2017-09-09
1.复星医药：对外投资公告的补充。之前公司公告披露公司全资子公司上海复星医药产业发展有限公司拟收购上海斯迈康生物科技有限公司全部股权的事项。
点评：
1)斯迈康是国内为数不多以县级医院及城市社区服务中心等基层医疗机构为聚焦的医药第三方营销推广公司，主要向原研药厂家以及医疗器械公司提供基层医疗机构市场准入、市场覆盖和学术推广等一揽子增值服务。目前，斯迈康已在国内主要省份建立市场布局和销售网络、覆盖超过2,000家县级医院。其商务拓展能力以及合规的管理体系等获得了勃林格殷格翰、第一三共集团、优时比等国际药企的认可和合作机会，在国内已形成一定市场影响力。
2)复星医药产业拟出资不超过人民币21,650万元分别受让所有转让方合计持有的目标公司共计60.139%股权，并拟出资不超过人民币5,000万元认缴目标公司新增注册资本人民币62.50万元。后续交易，蔡新女士、高利民先生、员工持股平台可于2020年分别行使卖出选择权，将其分别持有的不超过9.55%、4.01%、6.44%的目标公司股权注转让给复星医药产业。
3)目前，国内尚无与斯迈康相同商业模式的上市公司，亦无同类未上市企业国内并购案例的公开数据；国内医药行业（制药、器械等）一级市场估值集中在市盈率10-20倍。
4)目前由于两票制的推行，医药企业必须建立自己的销售渠道，且渠道必须下沉，特别是县级医院及基层医疗机构的推广队伍。复星收购上海斯迈康生物科技符合这种行业变化趋势，收购有效的渠道能更快打通渠道，争取到时间，有利于产品的快速推广，有利于业绩增长。
2.英威腾公告子公司深圳市英威腾交通技术有限公司预中标深圳市地铁9号线西延长线工22列132辆车的电气系统，预计中标金额1.19亿元。
点评：
1)轨交电气系统包括主逆变器、辅助逆变器、牵引电机、制动单元等，功率大、输出要求、安全性要求都极高。目前市场被中车及外资“三大一小”（西门子、庞巴迪、阿尔斯通为三大，一小时斯柯达，现技术以引入汇川技术旗下江苏经纬）占据，之前国内民营企业在此领域很少有所涉足。随着城市轨道交通投资的加大，我国城轨电气牵引系统的市场容量年均近百亿。
2)公司从从2010年开始引进团队，七年来投入研发经费过亿，2013年出产品，2014年开始装车测试、2015年在广州地铁载客测试，并于2015年底跑满50000公里通过评审，获得轨交电气牵引系统投标资格。2016年、2017年上半年经历了数次投标失败，在技术评分等项目上已经体现出了公司产品的优势，本次深圳地铁零的突破，代表了公司产品正式越过了市场门槛，开始得到获得市场认可。随着市场打开，竞标成功，这块业务的子公司也将从只投入的亏损状态慢慢转变为正循环。对公司的盈利能力是正贡献。
3.华海药业：投资参股韩国Eutilex生物科技有限公司 并开展产品许可引进。
1）以自有资金，通过货币出资的形式认购Eutilex新发行股份，投资金额3000万美元，取得Eutilex 18.75%的股权。
2）与Eutilex达成产品许可协议，将一项处在临床前期的免疫检查点抗体项目EU101的中国权益独家授权给华海药业，华海药业将支付给Eutilex公司最高不超过850万美元的首付款和里程碑付款，其中首付款为100万美元，里程碑付款为最高不超过750万美元；Eutilex公司将在未来销售期间按照3%至5%的比例区间分享销售提成；未来Eutilex公司如果利用华海药业的临床前或临床数据进行EU101的国际权益转让，华海药业将按照12%至20%的比例区间获取部分转让收益。
点评:
1）医药公司由于自身研发、资源分配的原因，投资体外其他药品研发项目，这是行业的惯例，有利于提高药品研发的效率，节省研发资金。
2）免疫检测点的靶点，是目前抗肿瘤研究以及细胞免疫治疗的热门方向。免疫检查点是一类免疫抑制性的分子，可以调节免疫反应的强度和广度，避免正常组织的损伤和破坏，在肿瘤的发生、发展过程中，免疫检查点成为免疫耐受的主要原因之一。免疫检查点疗法就是通过共抑制或共刺激信号等一系列途径以调节T细胞活性来提高抗肿瘤免疫反应的治疗方法。
3）FDA批准的三种免疫疗法药物中，2011年批准了特异性结合T细胞表面CTLA-4受体的抗体类药物ipilimumab；2014年批准了两种特异性结合T细胞表面PD-1受体的抗体类药物pembrolizumab、nivolumab。预计2020年这类免疫检测点的药物将会达到300亿美金的销售。
4）华海参股韩国Eutilex，有利于未来产品的储备和布局，短期内不会给公司带来任何收益。
4.沃森生物：持股5%以上股东权益变动。
2017年9月6日，刘俊辉先生通过深圳证券交易所以大宗交易方式向云南省工业投资控股集团有限责任公司转让其持有的公司股份5,493,000股，占公司股份总数的比例为0.3573%。本次权益变动后，刘俊辉先生直接持有沃森生物股份98,251,183股，占公司股份总数的6.3906%。
点评：
1）股东转让股份给工投集团是之前安排的计划，工投集团代表的云南国资委将会不断增持公司股份，直到控股公司，而沃森管理层负责经营管理公司。这是一种新形势下的混改。
2）公司基本面见底不断转好，23价肺炎多糖疫苗已经开始上市，第四季度开始贡献利润，有利于公司利润的改善。
3）持续看好公司未来的发展。
5.复星医药：控股子公司获美国FDA药品临床试验批准
控股子公司Henlix, Inc.收到美国食品药品监督管理局关于同意HLX06（即重组抗VEGFR2全人单克隆抗体注射液）用于实体瘤治疗进行临床试验。
点评：
1) HLX06为重组抗VEGFR2全人单克隆抗体注射液，是公司自主研发的创新型治疗用生物制品，主要用于实体瘤治疗。
2）国外已上市的VEGFR2靶点单克隆抗体药品有Eli Lilly的CyramzaTM（Ramucirumab），国内尚无同靶点的同类药物上市。根据IMS MIDASTM资料，2016年度，CyramzaTM（Ramucirumab）于全球销售额约为5.6亿美元。
3）获批进入临床，将会经历相当长的时间的临床，短期对公司没有收益，反而需要付出大量临床成本，包括昂贵的对照药品购买。
6.复星医药：控股子公司签署许可协议。
控股子公司上海复星医药产业发展有限公司获得美国Palatin Technologies, Inc.许可，于中国（包括中国大陆、台湾、香港及澳门特别行政区）独家商业化和非独家开发、制造肽类治疗药物Bremelanotide（包括原料、药物制剂和药物递送装置）；以及为区域内开发和商业化之目的，在区域外非独家制造产品。
点评：
1）Palatin是一家位于美国新泽西州Cranbury的生物制药公司，由John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士在1995年共同创立，1996年，Palatin于纽约证券交易所上市，证券代码为“PTN”。目前John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士分别担任Palatin的非执行董事长和执行董事兼首席执行官。Palatin致力于开发具有受体特异性的肽类治疗药物，用于治疗具有显著未满足医疗需求和商业潜力的疾病。
2）Bremelanotide是一个处于临床开发后期的合成肽类药物。它是一种全新的黑皮质素4受体激动剂，通过激活脑中的内源性途径调节性欲和性反应，帮助伴有治疗低活跃性性欲障碍（hypoactive sexual desire disorder，以下简称“HSDD”）状况的绝经前女性保持正常性欲。已有超过2,500名受试者在超过30个临床试验中使用过Bremelanotide。在名为Reconnect的2个III期临床研究中，Bremelanotide显著改善了受试者的性欲并显著减轻了与低性欲相关的情绪焦虑，达到了预先设定的共同首要有效性终点。Bremelanotide目前已在美国完成了该适应症III期临床试验中的双盲对照、随机阶段研究。
3）市场：一些调查结果显示，在美国大约有1,500万成年女性受HSDD影响，其中大约580万为绝经前女性。 截至目前，美国FDA仅批准氟班色林用于HSDD。根据公开信息，氟班色林尚未在中国注册，且无针对HSDD的化学或生物药物获国家食品药品监督管理总局批准上市。
4）支付：根据约定向Palatin支付1,250万美元的许可费用以及至多9,250万美元的销售里程碑款项
5）复星获得Bremelanotide在中国区销售权，看中的是中国具有庞大的妇女人群以及绝经前女性低活跃性欲障碍的庞大基数，有着广阔市场，相信未来在中国上市后，会获得一个不错的销售。
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