榕树投资每周视点 20170505
文章来源：榕树投资发布时间：2017-05-05
一、行业及上市公司新闻/公告
1.电影：4月单月我国实现电影票房48.8亿元，分账票房约46.4亿元（扣除网售服务费后的口径），同比增长约49%，迎来增速大反转（2017年3月单月票房同比增速为-15.4%，扣除网售服务费后的口径）。
点评：
总体来看（采用分账票房的统计口径，扣除网售服务费后），1-4月电影总票房同比增长3.6%至182亿元，其中：进口电影票房今年总体同比增长43%至94.6亿元，国产电影票房同比下降20%至87.4亿元。4月仍主要依靠进口片，爆款电影《速8》带动当月票房表现，国产电影环比明显改善。今年4月进口片分账票房占总票房约69%，同比增长92%。5月同比继续低基数，引进片《银河护卫队2》、《加勒比海盗5：死无对证》等有望带动票房继续高增长。
2.复星医药：控股子公司获药品临床试验批准。CFDA同意重组抗 TNFα 全人单克隆抗体注射液用于治疗斑块状银屑病适应症临床试验的批准。
点评：
1） 该新药为自主研发的单克隆抗体生物药的生物类似药。目前已完成中试生产工艺放大，并在包括抗体分子理化特性、生物学活性、体内外药效、药代及毒理学数据等数十项研究结果中，与原研药阿达木单抗注射液（商品名：修美乐，由艾伯维公司（原雅培公司）生产）保持高度相似。
2）适应症：用于治疗斑块状银屑病适应症。
3）中国境内上市的 TNFα抑制剂主要包括阿达木单抗注射液、注射用英夫利昔单抗、注射用依那西普、注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（包含益赛普、强克及安佰诺）。根据 IMS MIDASTM资料，2016 年度，TNFα抑制剂于中国境内销售额约为人民币8.6亿元。全球有220亿美金以上的销售额。
4）新产品获批进入临床，公司产品梯队更加丰富，利好公司未来的发展。短期内不会贡献任何利润，相反会产生临床成本。
3.据国家旅游局数据中心综合测算，全国五一共接待游客1.34亿人次/+14.4%，实现旅游总收入791亿元/+16.2%。黄山风景区：三天6.95万/+15.26%（16年6.03万/+0.5%）；九华山风景区：三天14.67万/+4.37%；西递：首日0.71万/+6.48 %；宏村：首日1.23万/+10.59%；三亚市共接待游客14.88万人次/+15.76%，旅游总收入5.44亿元/+17.08%；三亚七大景区20.13万/+8.72%。
点评：行业总体继续稳定增长，客单价持续提升，符合消费升级趋势，单一景区增速仍然受交通、天气影响较大。
4.凯撒旅游： 公司2017年一季度营业收入16.20亿元，增长31.78%，归母净利润2.32亿元，增长43.45%。
5.复星医药：认购私募基金份额。全资子公司复星实业与Partners Innovation Fund II, L.P.签署Limited Partnership Agreement（《有限合伙协议》），约定由复星实业出资1,500万美元认购PIF II的投资23.4%基金份额。
点评：
1）Partners Healthcare System,Inc.为美国最大的医疗集团之一，旗下包括麻省总院、布莱根妇女医院、麦克林等多家哈佛医学院教学医院在内共15家医疗机构和80多个研究机构。
2）基金目的：将Partners Healthcare System,Inc.的研究成果商业化。
3）投资基金是一项长期行为，短期不会给公司带来收益，长期看，如果有研究成果商业化成功，将有可能引入国内，带来长期利益。
6.国家发布第四批新能源汽车推广目录。
点评：
1）政策扶持方向主要是整车龙头企业。加上第四批目录，目前已经有1473款车型进入推广目录，为今年产销放量奠定了基础。
2）四批目录中物流车总占比达到43%，东风和大运都是车型前列的，也是沃特玛的客户。看好物流车给相关企业带来的业绩增量。第四批目录推出将推进新能源汽车行业产销量的爬坡。
3）今年一季度由于补贴等相关政策没有推出，产销量受到较大影响。目前补贴和政策已经比较明朗，预期二季度能看到新能源汽车销量有很好表现；加上下半年特斯拉model3的量产销售越来越近了，还要在国内建电池厂，属于下半年行业的爆点事件；今年年中和下半年有较好的行业机会，相关产业链公司会有较好表现。
7.恒瑞医药：获得药物临床试验通知。控股孙公司Hengrui Therapeutics Inc.于近日收到FDA签发的书面通知，允许公司具有自主知识产权的IDO抑制剂开展药物临床试验。
点评：
1）该产品为口服、强效的小分子IDO抑制剂，IDO全名为吲哚胺2,3-双加氧酶，与同工酶TDO（色氨酸2,3-加氧酶）组成IDO家族，催化色氨酸沿犬尿氨酸途径分解代谢。IDO在多种肿瘤细胞及抗原提呈细胞中高表达，通过调节机体色氨酸和代谢产物水平发挥免疫调节功能，是肿瘤免疫疗法中重要的小分子调控靶点。
2）目前国内外暂无IDO抑制剂上市。在研的同类代表产品有Incyte公司开发的Epacadostat（INCB024360），在美国处于III期临床研究阶段。NewLink公司与罗氏公司共开发的GDC-0919，在美国处于I期临床试验阶段。目前中国尚无同类药物处于临床研究阶段或者上市。
3）公司随后开展临床一期。未来几年内，不会对公司业绩产生贡献，而需要不断支出临床成本。
4）该药品在美国进行临床，是恒瑞国际化的一步。作为中国化学药、创新药龙头，有足够资金进行大量药品的临床试验，这也为公司未来持续发展提供基础。在当前医药格局下，强者恒强，持续看好恒瑞医药的发展。
8.天坛生物：关于重大资产重组实施进展情况。本次重大资产重组已完成出售资产北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权过户及相关工商变更登记手续；同时已完成购买资产贵州中泰生物科技有限公司80%股权过户及相关工商变更登记和外商投资企业变更备案登记手续。
9.复星医药：执行董事、总裁、首席执行官吴以芳于2017年5月4日以总额人民币约1,051万元增持本公司共计370,000股股份。吴以芳先生2016年12月30日承诺，拟以自有资金自2017年1月3日起12个月内择机在二级市场增持本公司无限售条件流通A股及/或H股股票，累计增持金额折合人民币不低于2,000万元。
点评：此次增持是计划中的事情，也表明管理层对公司未来有信心。
二、调研纪要
1.坚瑞沃能
1)设立创新联盟产业基金，拟与新能源汽车产业链内企业和投资机构一起战略合作，加快公司外延式发展步伐，促进公司战略升级，培育新的利润增长点。合作方有，蓝海华腾、英威腾、上海电驱动、华友钴业、朗科智能、南京泓谟资本。基金投资规模不超过10亿元，由泓谟资本管理。以新能源汽车和新能源汽车运营为主要投资方向。除泓谟资本出资100万，各家出资5000万元。
2)在新能源行业快速发展的当下联合电控和上游资源厂商对产业链的公司进行投资，能够加强和加宽创新联盟的实力，同时战略合作也对联盟的关系绑定更紧密。看好联盟的众筹发展模式带来的合力效果，让企业在风口得到快速发展。
2.奥飞动漫
1）定增一直没批下来，主要是证监会对定增的金额一压再压但又没有给出具体的指引。其实认购定增的投资者已经找好了，包括海航万达等。如果实在批不下来公司会发可转债，一直拿不到钱公司很多新的业务开展不了。
2）今年公司的外延方向会延续上年的策略，即并购有体量的海外婴童用品公司，既和公司业务有协同效应，又能增厚上市公司利润。
3）公司觉得股价已经比较低了，因此在做员工持股。我们认为公司目前新的业务暂时看不到任何进展，传统玩具业务还不错但只能保持稳定的增长，估值还是太贵。
免责申明：
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1.电影：4月单月我国实现电影票房48.8亿元，分账票房约46.4亿元（扣除网售服务费后的口径），同比增长约49%，迎来增速大反转（2017年3月单月票房同比增速为-15.4%，扣除网售服务费后的口径）。
点评：
总体来看（采用分账票房的统计口径，扣除网售服务费后），1-4月电影总票房同比增长3.6%至182亿元，其中：进口电影票房今年总体同比增长43%至94.6亿元，国产电影票房同比下降20%至87.4亿元。4月仍主要依靠进口片，爆款电影《速8》带动当月票房表现，国产电影环比明显改善。今年4月进口片分账票房占总票房约69%，同比增长92%。5月同比继续低基数，引进片《银河护卫队2》、《加勒比海盗5：死无对证》等有望带动票房继续高增长。
2.复星医药：控股子公司获药品临床试验批准。CFDA同意重组抗 TNFα 全人单克隆抗体注射液用于治疗斑块状银屑病适应症临床试验的批准。
点评：
1） 该新药为自主研发的单克隆抗体生物药的生物类似药。目前已完成中试生产工艺放大，并在包括抗体分子理化特性、生物学活性、体内外药效、药代及毒理学数据等数十项研究结果中，与原研药阿达木单抗注射液（商品名：修美乐，由艾伯维公司（原雅培公司）生产）保持高度相似。
2）适应症：用于治疗斑块状银屑病适应症。
3）中国境内上市的 TNFα抑制剂主要包括阿达木单抗注射液、注射用英夫利昔单抗、注射用依那西普、注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（包含益赛普、强克及安佰诺）。根据 IMS MIDASTM资料，2016 年度，TNFα抑制剂于中国境内销售额约为人民币8.6亿元。全球有220亿美金以上的销售额。
4）新产品获批进入临床，公司产品梯队更加丰富，利好公司未来的发展。短期内不会贡献任何利润，相反会产生临床成本。
3.据国家旅游局数据中心综合测算，全国五一共接待游客1.34亿人次/+14.4%，实现旅游总收入791亿元/+16.2%。黄山风景区：三天6.95万/+15.26%（16年6.03万/+0.5%）；九华山风景区：三天14.67万/+4.37%；西递：首日0.71万/+6.48 %；宏村：首日1.23万/+10.59%；三亚市共接待游客14.88万人次/+15.76%，旅游总收入5.44亿元/+17.08%；三亚七大景区20.13万/+8.72%。
点评：行业总体继续稳定增长，客单价持续提升，符合消费升级趋势，单一景区增速仍然受交通、天气影响较大。
4.凯撒旅游： 公司2017年一季度营业收入16.20亿元，增长31.78%，归母净利润2.32亿元，增长43.45%。
点评：
公司收入大幅增长源于欧洲游复苏，公司在欧洲布局占比最大，2016年由于欧洲恐怖袭击影响基数较低，17年呈恢复性增长。一季度毛利率16.99%，同比下滑2.6个百分点，部分原因可能是韩国产品下架导致成本上升，销售费用率和管理费用率均下降，幅度均在1个百分点左右，净利率同比上升0.08个百分点。报告期，公司对定增方案进行了修正，修正后的非公开发行总额为72亿元（含发行费用），拟使用于国内营销总部二期项目10亿元、公民海外即时服务保障系统项目8.5亿元、凯撒邮轮销售平台项目27.3亿元、凯撒国际航旅通项目25.9亿元。 目前股价低于拟发行价，从一季报情况来看，公司有释放业绩诉求。
5.复星医药：认购私募基金份额。全资子公司复星实业与Partners Innovation Fund II, L.P.签署Limited Partnership Agreement（《有限合伙协议》），约定由复星实业出资1,500万美元认购PIF II的投资23.4%基金份额。
点评：
1）Partners Healthcare System,Inc.为美国最大的医疗集团之一，旗下包括麻省总院、布莱根妇女医院、麦克林等多家哈佛医学院教学医院在内共15家医疗机构和80多个研究机构。
2）基金目的：将Partners Healthcare System,Inc.的研究成果商业化。
3）投资基金是一项长期行为，短期不会给公司带来收益，长期看，如果有研究成果商业化成功，将有可能引入国内，带来长期利益。
6.国家发布第四批新能源汽车推广目录。
点评：
1）政策扶持方向主要是整车龙头企业。加上第四批目录，目前已经有1473款车型进入推广目录，为今年产销放量奠定了基础。
2）四批目录中物流车总占比达到43%，东风和大运都是车型前列的，也是沃特玛的客户。看好物流车给相关企业带来的业绩增量。第四批目录推出将推进新能源汽车行业产销量的爬坡。
3）今年一季度由于补贴等相关政策没有推出，产销量受到较大影响。目前补贴和政策已经比较明朗，预期二季度能看到新能源汽车销量有很好表现；加上下半年特斯拉model3的量产销售越来越近了，还要在国内建电池厂，属于下半年行业的爆点事件；今年年中和下半年有较好的行业机会，相关产业链公司会有较好表现。
7.恒瑞医药：获得药物临床试验通知。控股孙公司Hengrui Therapeutics Inc.于近日收到FDA签发的书面通知，允许公司具有自主知识产权的IDO抑制剂开展药物临床试验。
点评：
1）该产品为口服、强效的小分子IDO抑制剂，IDO全名为吲哚胺2,3-双加氧酶，与同工酶TDO（色氨酸2,3-加氧酶）组成IDO家族，催化色氨酸沿犬尿氨酸途径分解代谢。IDO在多种肿瘤细胞及抗原提呈细胞中高表达，通过调节机体色氨酸和代谢产物水平发挥免疫调节功能，是肿瘤免疫疗法中重要的小分子调控靶点。
2）目前国内外暂无IDO抑制剂上市。在研的同类代表产品有Incyte公司开发的Epacadostat（INCB024360），在美国处于III期临床研究阶段。NewLink公司与罗氏公司共开发的GDC-0919，在美国处于I期临床试验阶段。目前中国尚无同类药物处于临床研究阶段或者上市。
3）公司随后开展临床一期。未来几年内，不会对公司业绩产生贡献，而需要不断支出临床成本。
4）该药品在美国进行临床，是恒瑞国际化的一步。作为中国化学药、创新药龙头，有足够资金进行大量药品的临床试验，这也为公司未来持续发展提供基础。在当前医药格局下，强者恒强，持续看好恒瑞医药的发展。
8.天坛生物：关于重大资产重组实施进展情况。本次重大资产重组已完成出售资产北京北生研生物制品有限公司100%股权和长春祈健生物制品有限公司51%股权过户及相关工商变更登记手续；同时已完成购买资产贵州中泰生物科技有限公司80%股权过户及相关工商变更登记和外商投资企业变更备案登记手续。
9.复星医药：执行董事、总裁、首席执行官吴以芳于2017年5月4日以总额人民币约1,051万元增持本公司共计370,000股股份。吴以芳先生2016年12月30日承诺，拟以自有资金自2017年1月3日起12个月内择机在二级市场增持本公司无限售条件流通A股及/或H股股票，累计增持金额折合人民币不低于2,000万元。
点评：此次增持是计划中的事情，也表明管理层对公司未来有信心。
二、调研纪要
1.坚瑞沃能
1)设立创新联盟产业基金，拟与新能源汽车产业链内企业和投资机构一起战略合作，加快公司外延式发展步伐，促进公司战略升级，培育新的利润增长点。合作方有，蓝海华腾、英威腾、上海电驱动、华友钴业、朗科智能、南京泓谟资本。基金投资规模不超过10亿元，由泓谟资本管理。以新能源汽车和新能源汽车运营为主要投资方向。除泓谟资本出资100万，各家出资5000万元。
2)在新能源行业快速发展的当下联合电控和上游资源厂商对产业链的公司进行投资，能够加强和加宽创新联盟的实力，同时战略合作也对联盟的关系绑定更紧密。看好联盟的众筹发展模式带来的合力效果，让企业在风口得到快速发展。
2.奥飞动漫
1）定增一直没批下来，主要是证监会对定增的金额一压再压但又没有给出具体的指引。其实认购定增的投资者已经找好了，包括海航万达等。如果实在批不下来公司会发可转债，一直拿不到钱公司很多新的业务开展不了。
2）今年公司的外延方向会延续上年的策略，即并购有体量的海外婴童用品公司，既和公司业务有协同效应，又能增厚上市公司利润。
3）公司觉得股价已经比较低了，因此在做员工持股。我们认为公司目前新的业务暂时看不到任何进展，传统玩具业务还不错但只能保持稳定的增长，估值还是太贵。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
