榕树投资每周视点 20170317
文章来源：榕树投资发布时间：2017-03-17
1.恒瑞医药：2016年年报营业收入为110.94亿元，同比增长了19.08%；归属于上市公司股东的净利润为25.89亿元，同比增长了19.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25.90亿元，同比增长了19.30%。分部：1）肿瘤药品依然保持市场领先地位，营业收入较去年增长25.68%；2）造影剂产品营业收入较去年增长30.05%；3）手术麻醉产品同比增长19.14%。
点评：
1）收入远高于行业增长速度。2016年1-9月份，我国医药工业产值达22,673亿元，同比增长11.1%。医药行业目前是强者恒强的竞争格局，恒瑞是行业龙头，具有较强竞争优势。
2）收入利润保持稳定增长。分产品来看（综合公司产销量口径和样本医院终端推断），肿瘤线：主要增量来源于环磷酰胺海外制剂出口的贡献（增速20%以上）和阿帕替尼国内的放量（销售收入接近10亿，增速200%以上），伊立替康、替吉奥、来曲唑增速在15-20%，多西他赛保持5-10%平稳增长，奥沙利铂略有下滑。麻醉线：右美托咪定和七氟烷表现突出，右美增速在40%以上，七氟烷增速20%左右，阿曲库铵仍有超过10%增速。造影剂：碘佛醇增速20%，碘克沙醇增速超过50%表现亮眼。
3）研发投入巨大，未来将会收获众多产品。2016年公司投入研发费用11.8亿元，同比增长32.82%，收入占比10.68%，国内首屈一指。2016年公司取得创新药临床批件7个（表2），仿制药临床批件36个，仿制药制剂生产批件2个（卡泊芬净、罂粟乙碘油注射液），已递交9项产品参比制剂备案材料，完成4个产品的生物等效性试验工作。五是专利申请和维持工作顺利开展，提交国内新申请116件，提交国际PCT新申请31件，获得中国大陆授权17件，台湾授权4件，国外授权29件。
4）制剂出口厚积薄发，2017年或将成为恒瑞的制剂出口爆发年。从2017年年初至今，恒瑞已经有两个ANDA获批（多西他赛、阿曲库铵），而其申报产品线中有多个产品有望于17年获批，如卡培多滨、卡泊芬净等药品。
5）在目前医药行业格局下，仍然持续看好恒瑞医药。
2.健盛集团年报：2016年收入6.64亿元，同比下滑7.12%，净利润1.04亿元，同比增长2.24%，扣非净利润0.59万元，同比下滑40%。
点评：
1）16年公司贴牌业务实现收入6.38亿元，同比下降8.66%，其中境外5.3亿，下滑14.7%，主要原因是迪卡侬，公司2015年的第一大客户，全年销售额达1.6亿元（占公司全部收入比重超过20%），2016年因土耳其货币贬值导致生产成本低于公司，且地理位置更具优势，迪卡侬将在中国采购的订单量由原有的70%降低至30%，订单销售降至3000-4000万的水平，同比减少1亿+。自有品牌方面，16年公司积极建设JASAN HOME，新开店铺27家（直营店3家+加盟店24家），实现收入0.24亿元，同比增长102.63%。同时，公司实现电商收入0.06亿元（+301.59%），占营收比重0.93%（较去年增加0.71PCT）。受“平价”策略以及对迪卡侬老订单价格上让步得影响，2016年公司综合毛利率25.75%，同比下降4.85PCT。费用率方面，由于公司加大产品研发投入，开拓内销市场，布局自有品牌，期间费用率同比上升1.87PCT至14.26%，销售/管理费率同比上升1.08/2.78PCT至5.03%/10.12%。公司16年营业外收入同比增长436.36%至5902万元（主要是土地及厂房收储一次性补偿款以及政府补助），拉动净利润实现增长。
2）贴牌这块16下半年由于土耳其政局不稳定及人民币的贬值，迪卡侬再次找到公司，在协商价格稍微下降的条件下，下半年订单开始逐步回流，预计17年基本可以达到15年的规模，今年初步意向订单量3000万双，约1.3-1.4亿人民币的销售规模。Stance预计今年订单500万双，销售额1亿元人民币；UA预计今年订单销售额达到2000万美金（1.3亿元人民币）；H&M预计今年订单量增加至3000万双，销售额约为1.2亿元人民币。
3）自有品牌方面公司计划未来利用5-10年的时间将销售网络覆盖全部县级以上城市，门店面积为60-80平米，并拟采用海澜的类直营模式，经营权所有权分离。2017年公司收入目标9000万，计划开店70家，2018年增至200家；盈利方面，计划将2017年自有品牌亏损额控制在1000万元以内，力争扭亏。 2016年公司定增募集了10亿用于产能扩张和自有品牌建设。公司收购的俏尔婷婷16年收入4.04亿，增长6.5%，净利润7300万，略有下滑，根据俏尔婷婷业绩承诺，2017-2019年将分别为公司增厚净利润6500万、8000万、9500万元。
4）目前这个位置，公司市值102亿元，按照wind一致预期17年1.6亿的净利润估PE仍有66倍，估值太贵。
3.3月14日，国内2017年1-2月消费数据发布，社零总额增速9.5%（2016同期10.2%）、限额以上零售增速6.8%（2016同期7.6%）。
点评：
社零增速低于去年同期主要受汽车及CPI影响，国家统计局对1-2月数据解读来看，汽车对2017年1-2月社零增速向下拖累0.7个百分点。而从限额以上数据来计算，汽车消费1-2月同比下滑-1%（2016年同期5.4%），当前汽车消费总额已经占据限额以上零售总额的25%，是占比最大品类，剔除汽车影响，限额以上零售同比增速9.3%，高于2016年同期。2月CPI回落至0.8%为2015年以来新低。1-2月CPI累积同比上涨1.7%，同比-0.6pp，主要系基础消费品价格大幅下挫影响：2月食品价格下降4.3%，而非食品、服务价格分别上涨2.2%、2.4%。1-2月食品粮油零售总额同比增9.7%（-2.9pp），服装同比增6.2%（-2.3pp）；日用品同比+9.2%（-1.1pp）。黄金珠宝1-2月销售额同比增8.2%（同比+9.7pp，环比+3.4pp），增速创2015年以来新高。化妆品继续维持16年底高增速，1-2月同比增10.6%。此外文化用品、通讯器材分别同比增长13.4%（+3.9pp）、10.7%（+4.1pp）。
4.索菲亚年报：实现营收45.3亿，同比增长41.75%；归母净利润6.64亿，增长44.74%，拟10转10派7元。 其中，2H实现营收28.61亿，增长40.4%（1H同比增速44.10%）；2H归母净利润4.64亿，增长43.27%（1H同比增速48%）；Q4营收15.59亿，增长38.59%；Q4归母净利润2.56亿，增长39.58%。
点评：
收入仍然以衣柜为主，定制衣柜收入39.26亿，同比增长24.49%，占比87%；定制橱柜收入4.13亿元，同比增长376.57%，占比9.17%；家具家品收入1.59亿元，占比3.52%，同比增长277.49%。索菲亚新增门店300家至1900家，平均单店收入增长12pct至215万元；司米橱柜门店数量从15年261家激增至600家，平均单店收入增长107%至68.8万元。16Q2开始，公司对经销商推行了提货达标让利的激励政策。在新政引导下，尽管公司定制衣柜销售额同比增长29.49%，但公司订单数量同比增长40.48%，客户数量同比增19.70%。Q4集中兑现让利政策，单季营收和净利润增速有所下降。受橱柜影响，综合毛利率下降1.23pct至36.57%，但衣柜业务毛利率受效率提升影响反而上升了1.45pct至40.26%，橱柜毛利率下降3pct至6.3%，橱柜业务总体亏损1亿。此外，公司还公告与华鹤集团签署合作意向书，计划成立合资公司开展门窗相关业务，华鹤以家具木门生产销售为主的业内龙头公司，是中国规模最大的家具木门生产企业之一，双方合作将有助于帮助索菲亚进一步推进大家居战略。
6.中文传媒：1）发布2016年度主要经营数据；2）与动视暴雪合作开发运营《使命召唤》手游，截至2016底，公司旗下爆款手游《COK》月流水3.5亿，连续15个月保持3亿月流水。另外公司四季度推广费持续下降，盈利能力提升。
与动视暴雪协议主要内容：1）动视暴雪将《使命召唤》IP无版权金授权给智明星通，双方联合开发运营该手游作品。游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成。2）支付方式：双方的分成比例为渠道后流水的50%。
7.中国神华运营数据：2017年1-2月，本公司煤炭销售量同比增长62.4%，主要原因是受合同谈判进度、下游需求等因素影响，去年1-2月的煤炭销售量偏低；同期，本公司总售电量同比增长8.4%，主要原因：一是全社会用电量同比增长，水电发电量同比下降，导致火电机组发电量增长；二是本公司加大电力营销力度，抢发争发电量，以及发电机组装机容量增加。
点评：
煤炭销量增长了62.4%，加上575元每吨的价格，神华全年业绩无忧，售电量同比增长了8.4%显示经济全面转暖。
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