榕树投资每周视点 20170210
文章来源：榕树投资发布时间：2017-02-10
一、行业及上市公司新闻/公告
1.汇川技术：公司轨交子公司引入新投资者，庄仲生增资6500万元获得经纬轨道9.1%股份。同意公司以自有资金向佛山市招科创新智能产业投资基金（有限合伙）（暂定名，原名称为公司于2015年11月12日披露的拟投资的招科创新智能装备与硬件产业投资基金（有限合伙））追加认缴出资人民币2,000万元，追加认缴出资后公司的合计认缴出资金额为人民币12,000万元。
点评：引入新投资者并承诺协助经纬获得苏州、深圳以外牵引系统订单。公司轨交子公司引入新投资者庄仲生，并承诺，将动用自身在轨道交通领域的业务资源和力量，协助经纬轨道在2017-2018年合计两个年度在中国国内（不含苏州、深圳）的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单，若未完成上述承诺目标，汇川技术、马建锋、庄仲生三方同意，庄仲生将持有的9.1%经纬轨道股权转让给经纬轨道原有股东或由经纬轨道回购，转让或回购价格为6,500万元，价款以现金支付。轨交市场的门槛主要是市场门槛，通过和资源以及渠道方的绑定与合作，让公司在轨交上能够获得订单，有利于公司轨交业务在其他地区获得突破，获得新的增长。追加智能产业基金认缴出资，将加速智能制造产业布局，利用公司的技术积累和市场渠道，通过吸收好的公司和技术，能够发挥更大效果。有利于公司长期持续发展和壁垒构建。
2.海天味业:公告其下属子公司佛山市海天（江苏）调味食品有限公司拟以4,027.10万元人民币的价格受让镇江丹和醋业有限公司70%的股权。
点评：按照披露，丹和醋业收入体量在2500万元左右，主要品牌为“丹玉”牌，旗下产品主要以镇江香醋为主。从规模来看，收购力度不大，海天自身食醋销售规模在7万吨上下，稳居全国前十，但此次收购与之前公司在江苏设立产能有望形成协同效应。食醋是继酱油、耗油、调味酱之后第四大品类，也是大市场小公司的品类之一，行业集中度低，借助已有优势渠道，公司食醋这个品类有望获得有较大发展空间，在超大规模基数增长放缓的情况下补充新的增长动力。公司前三季度实现收入利润增速分别为10.3%、10.8%，而16年股权激励条件是收入、利润增长目标分别为14%的128亿、18%的29.6亿，对应目前PE28倍，PS6.6倍，17年春节较早，部分消费会提前至16年完成，预期公司还是能够实现股权激励目标条件，且2月13日首发股东解禁，短期应该有市值管理诉求。
3.康芝药业：2016年归属于上市公司股东的净利润4200万—6200万元，同比下降-38.52%— -9.24%。其中，非经常性损益对净利润的影响金额预计为2100万元至2800万元，上年同期非经常性损益金额为3229万元。2016年度的净利润为盈利，与上年同期相比有一定比例的下降。其主要原因是：1) 预计2016年度销售收入及财务费用同比有一定的上升；2) 2016年度证券投资收益减少。
点评：1）2016年业绩与我们1月调研有一定出入。此前我们了解公司2016年销售超乎预期，OTC渠道行业提价，行业提价20%，有些产品终端库是空的，要备货，2017年1-2季度乐观，增速在40-50%。并且有几个品种增幅超预期，如康芝松。2）我们有根据假设认为公司可能做了盈余管理，需要后续继续跟踪。
4.沃森生物：2016年业绩预告，扭亏为盈，归属母公司净利润6,746万元–7,246万元，上年同期亏损84,089.53万元。其中，公司非经常性损益预计为19,300万元。
点评：1）盈利扭亏为盈，主要原因：变卖山东实杰获得投资收益、转让参股公司股份、8000多万的政府贴息以及一些知识产权的变卖。
2）如果扣除非经常性收益，公司经营性利润仍然亏损1亿左右，亏损的原因：假疫苗事件对公司、行业造成巨大损失，产品研发临床投入巨大等。
3）公司扭亏为盈，符合市场预期，估计2017年公司要做定增，定增给工投集团。
4）继续看好公司的发展。逻辑：看好公司在2017-2018年有4个重磅药品进行临床揭盲。一旦临床数据理想，几个月后能迅速上市。
5.海天味业:首发限售股解禁及控股股东海天集团追加锁定期至2019年。
6.中青旅：乌镇提价获桐乡市物价局批复：东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人；实施时间:2017年8月1日起施行。
点评：看好乌镇模式在未来几年的发展，预期调价对景区客流影响有限，门票价格的提升将直接贡献净利润。春节期间，中青旅旗下乌镇景区接待游客46万人次，同比增长9.6%，高基数下增势良好；古北水镇景区依托冬季的古镇风光以及冰雪、温泉、亲子体验等项目，同时推出“长城庙会过大年”特色主题活动，春节期间接待游客同比增长82.13%，实现营业收入同比增长45.2%，持续表现出众。随着收入水平的提升，休闲文化度假消费日益旺盛，乌镇、古北模式符合旅游消费升级模式。
7.凯撒旅游: 公司实际控制人陈小兵通过宁波凯撒于2月7日、2月8日分别以14.53和14.57的价格增持26.4万股和84.9万股，本次增持后，凯撒世嘉及其一致行动人持有公司2.77亿，占公司总股本的34.47%。
点评：本次增持属于2016年5月16日承诺1年内增持1%-2%，此前已累计增持0.3771%，合计增持0.5171%，仍不足1%的下限，预期未来一段时间还将会继续增持。公司昨收盘15.25元，低于公司非公开增发预案15.65元的增发价，从维持定增完成的角度来看，公司对目前股价诉求较强。公司非公开增发方案修改后规模有所下降，但仍有72亿，大股东海航认购不超过20亿，凯撒世嘉认购不超过7亿，鉴于目前定增市场的总体情况，以及公司目前120亿市值，3亿净利润的估值来看，还是偏贵。尽管出境游处于高景气周期，但热度已经明显下降，业绩增长速度有放缓迹象。
8.万达院线：公司2017年1月实现票房 8.3 亿元，同比增长 23.3%，略低于同期电影大盘的增速27.3%。
点评：略低主要是由于两点：1）公司统计的8.3亿票房未含网络售票服务费。2016H1，澳洲子公司营收占总体比例为23%，若按照此比例计算，则2017年1月澳洲票房约为1.9亿，国内票房约为6.4亿。按照2016年经营简报所统计，公司线上购票率超过80%，如果按7%网络售票服务费口径，我们推测2017年1月国内票房约在6.8亿左右，同口径下与大盘增速基本持平。2）2017年1月为春节档所在月份，由于人潮回乡过年，春节档三四五线城市票房占比高，达到53.4%，公司影院较多布局在一二线城市，由于溢出效应，公司的市场占有率有所降低。2016年2月春节档同样出现此种情况，公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。截止 2017 年 1 月 31 日，公司拥有已开业影院 404 家（2016年1月为300家，同比增长34.7%），3573 块银幕（2016年1月为2617块，同比增长36.5%）。
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1.汇川技术：公司轨交子公司引入新投资者，庄仲生增资6500万元获得经纬轨道9.1%股份。同意公司以自有资金向佛山市招科创新智能产业投资基金（有限合伙）（暂定名，原名称为公司于2015年11月12日披露的拟投资的招科创新智能装备与硬件产业投资基金（有限合伙））追加认缴出资人民币2,000万元，追加认缴出资后公司的合计认缴出资金额为人民币12,000万元。
点评：引入新投资者并承诺协助经纬获得苏州、深圳以外牵引系统订单。公司轨交子公司引入新投资者庄仲生，并承诺，将动用自身在轨道交通领域的业务资源和力量，协助经纬轨道在2017-2018年合计两个年度在中国国内（不含苏州、深圳）的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单，若未完成上述承诺目标，汇川技术、马建锋、庄仲生三方同意，庄仲生将持有的9.1%经纬轨道股权转让给经纬轨道原有股东或由经纬轨道回购，转让或回购价格为6,500万元，价款以现金支付。轨交市场的门槛主要是市场门槛，通过和资源以及渠道方的绑定与合作，让公司在轨交上能够获得订单，有利于公司轨交业务在其他地区获得突破，获得新的增长。追加智能产业基金认缴出资，将加速智能制造产业布局，利用公司的技术积累和市场渠道，通过吸收好的公司和技术，能够发挥更大效果。有利于公司长期持续发展和壁垒构建。
2.海天味业:公告其下属子公司佛山市海天（江苏）调味食品有限公司拟以4,027.10万元人民币的价格受让镇江丹和醋业有限公司70%的股权。
点评：按照披露，丹和醋业收入体量在2500万元左右，主要品牌为“丹玉”牌，旗下产品主要以镇江香醋为主。从规模来看，收购力度不大，海天自身食醋销售规模在7万吨上下，稳居全国前十，但此次收购与之前公司在江苏设立产能有望形成协同效应。食醋是继酱油、耗油、调味酱之后第四大品类，也是大市场小公司的品类之一，行业集中度低，借助已有优势渠道，公司食醋这个品类有望获得有较大发展空间，在超大规模基数增长放缓的情况下补充新的增长动力。公司前三季度实现收入利润增速分别为10.3%、10.8%，而16年股权激励条件是收入、利润增长目标分别为14%的128亿、18%的29.6亿，对应目前PE28倍，PS6.6倍，17年春节较早，部分消费会提前至16年完成，预期公司还是能够实现股权激励目标条件，且2月13日首发股东解禁，短期应该有市值管理诉求。
3.康芝药业：2016年归属于上市公司股东的净利润4200万—6200万元，同比下降-38.52%— -9.24%。其中，非经常性损益对净利润的影响金额预计为2100万元至2800万元，上年同期非经常性损益金额为3229万元。2016年度的净利润为盈利，与上年同期相比有一定比例的下降。其主要原因是：1) 预计2016年度销售收入及财务费用同比有一定的上升；2) 2016年度证券投资收益减少。
点评：1）2016年业绩与我们1月调研有一定出入。此前我们了解公司2016年销售超乎预期，OTC渠道行业提价，行业提价20%，有些产品终端库是空的，要备货，2017年1-2季度乐观，增速在40-50%。并且有几个品种增幅超预期，如康芝松。2）我们有根据假设认为公司可能做了盈余管理，需要后续继续跟踪。
4.沃森生物：2016年业绩预告，扭亏为盈，归属母公司净利润6,746万元–7,246万元，上年同期亏损84,089.53万元。其中，公司非经常性损益预计为19,300万元。
点评：1）盈利扭亏为盈，主要原因：变卖山东实杰获得投资收益、转让参股公司股份、8000多万的政府贴息以及一些知识产权的变卖。
2）如果扣除非经常性收益，公司经营性利润仍然亏损1亿左右，亏损的原因：假疫苗事件对公司、行业造成巨大损失，产品研发临床投入巨大等。
3）公司扭亏为盈，符合市场预期，估计2017年公司要做定增，定增给工投集团。
4）继续看好公司的发展。逻辑：看好公司在2017-2018年有4个重磅药品进行临床揭盲。一旦临床数据理想，几个月后能迅速上市。
5.海天味业:首发限售股解禁及控股股东海天集团追加锁定期至2019年。
6.中青旅：乌镇提价获桐乡市物价局批复：东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人；实施时间:2017年8月1日起施行。
点评：看好乌镇模式在未来几年的发展，预期调价对景区客流影响有限，门票价格的提升将直接贡献净利润。春节期间，中青旅旗下乌镇景区接待游客46万人次，同比增长9.6%，高基数下增势良好；古北水镇景区依托冬季的古镇风光以及冰雪、温泉、亲子体验等项目，同时推出“长城庙会过大年”特色主题活动，春节期间接待游客同比增长82.13%，实现营业收入同比增长45.2%，持续表现出众。随着收入水平的提升，休闲文化度假消费日益旺盛，乌镇、古北模式符合旅游消费升级模式。
7.凯撒旅游: 公司实际控制人陈小兵通过宁波凯撒于2月7日、2月8日分别以14.53和14.57的价格增持26.4万股和84.9万股，本次增持后，凯撒世嘉及其一致行动人持有公司2.77亿，占公司总股本的34.47%。
点评：本次增持属于2016年5月16日承诺1年内增持1%-2%，此前已累计增持0.3771%，合计增持0.5171%，仍不足1%的下限，预期未来一段时间还将会继续增持。公司昨收盘15.25元，低于公司非公开增发预案15.65元的增发价，从维持定增完成的角度来看，公司对目前股价诉求较强。公司非公开增发方案修改后规模有所下降，但仍有72亿，大股东海航认购不超过20亿，凯撒世嘉认购不超过7亿，鉴于目前定增市场的总体情况，以及公司目前120亿市值，3亿净利润的估值来看，还是偏贵。尽管出境游处于高景气周期，但热度已经明显下降，业绩增长速度有放缓迹象。
8.万达院线：公司2017年1月实现票房 8.3 亿元，同比增长 23.3%，略低于同期电影大盘的增速27.3%。
点评：略低主要是由于两点：1）公司统计的8.3亿票房未含网络售票服务费。2016H1，澳洲子公司营收占总体比例为23%，若按照此比例计算，则2017年1月澳洲票房约为1.9亿，国内票房约为6.4亿。按照2016年经营简报所统计，公司线上购票率超过80%，如果按7%网络售票服务费口径，我们推测2017年1月国内票房约在6.8亿左右，同口径下与大盘增速基本持平。2）2017年1月为春节档所在月份，由于人潮回乡过年，春节档三四五线城市票房占比高，达到53.4%，公司影院较多布局在一二线城市，由于溢出效应，公司的市场占有率有所降低。2016年2月春节档同样出现此种情况，公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。截止 2017 年 1 月 31 日，公司拥有已开业影院 404 家（2016年1月为300家，同比增长34.7%），3573 块银幕（2016年1月为2617块，同比增长36.5%）。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
