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榕树投资每周视点 20170210

文章来源:榕树投资发布时间:2017-02-10

一、行业及上市公司新闻/公告
1.汇川技术:公司轨交子公司引入新投资者,庄仲生增资6500万元获得经纬轨道9.1%股份。同意公司以自有资金向佛山市招科创新智能产业投资基金(有限合伙)(暂定名,原名称为公司于2015年11月12日披露的拟投资的招科创新智能装备与硬件产业投资基金(有限合伙))追加认缴出资人民币2,000万元,追加认缴出资后公司的合计认缴出资金额为人民币12,000万元。
点评:引入新投资者并承诺协助经纬获得苏州、深圳以外牵引系统订单。公司轨交子公司引入新投资者庄仲生,并承诺,将动用自身在轨道交通领域的业务资源和力量,协助经纬轨道在2017-2018年合计两个年度在中国国内(不含苏州、深圳)的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单,若未完成上述承诺目标,汇川技术、马建锋、庄仲生三方同意,庄仲生将持有的9.1%经纬轨道股权转让给经纬轨道原有股东或由经纬轨道回购,转让或回购价格为6,500万元,价款以现金支付。轨交市场的门槛主要是市场门槛,通过和资源以及渠道方的绑定与合作,让公司在轨交上能够获得订单,有利于公司轨交业务在其他地区获得突破,获得新的增长。追加智能产业基金认缴出资,将加速智能制造产业布局,利用公司的技术积累和市场渠道,通过吸收好的公司和技术,能够发挥更大效果。有利于公司长期持续发展和壁垒构建。

2.海天味业:公告其下属子公司佛山市海天(江苏)调味食品有限公司拟以4,027.10万元人民币的价格受让镇江丹和醋业有限公司70%的股权。
点评:按照披露,丹和醋业收入体量在2500万元左右,主要品牌为“丹玉”牌,旗下产品主要以镇江香醋为主。从规模来看,收购力度不大,海天自身食醋销售规模在7万吨上下,稳居全国前十,但此次收购与之前公司在江苏设立产能有望形成协同效应。食醋是继酱油、耗油、调味酱之后第四大品类,也是大市场小公司的品类之一,行业集中度低,借助已有优势渠道,公司食醋这个品类有望获得有较大发展空间,在超大规模基数增长放缓的情况下补充新的增长动力。公司前三季度实现收入利润增速分别为10.3%、10.8%,而16年股权激励条件是收入、利润增长目标分别为14%的128亿、18%的29.6亿,对应目前PE28倍,PS6.6倍,17年春节较早,部分消费会提前至16年完成,预期公司还是能够实现股权激励目标条件,且2月13日首发股东解禁,短期应该有市值管理诉求。

3.康芝药业:2016年归属于上市公司股东的净利润4200万—6200万元,同比下降-38.52%— -9.24%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额预计为2100万元至2800万元,上年同期非经常性损益金额为3229万元。2016年度的净利润为盈利,与上年同期相比有一定比例的下降。其主要原因是:1) 预计2016年度销售收入及财务费用同比有一定的上升;2) 2016年度证券投资收益减少。
点评:1)2016年业绩与我们1月调研有一定出入。此前我们了解公司2016年销售超乎预期,OTC渠道行业提价,行业提价20%,有些产品终端库是空的,要备货,2017年1-2季度乐观,增速在40-50%。并且有几个品种增幅超预期,如康芝松。2)我们有根据假设认为公司可能做了盈余管理,需要后续继续跟踪。

4.沃森生物:2016年业绩预告,扭亏为盈,归属母公司净利润6,746万元–7,246万元,上年同期亏损84,089.53万元。其中,公司非经常性损益预计为19,300万元。
点评:1)盈利扭亏为盈,主要原因:变卖山东实杰获得投资收益、转让参股公司股份、8000多万的政府贴息以及一些知识产权的变卖。 
2)如果扣除非经常性收益,公司经营性利润仍然亏损1亿左右,亏损的原因:假疫苗事件对公司、行业造成巨大损失,产品研发临床投入巨大等。 
3)公司扭亏为盈,符合市场预期,估计2017年公司要做定增,定增给工投集团。 
4)继续看好公司的发展。逻辑:看好公司在2017-2018年有4个重磅药品进行临床揭盲。一旦临床数据理想,几个月后能迅速上市。

5.海天味业:首发限售股解禁及控股股东海天集团追加锁定期至2019年。

6.中青旅:乌镇提价获桐乡市物价局批复:东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人;实施时间:2017年8月1日起施行。
点评:看好乌镇模式在未来几年的发展,预期调价对景区客流影响有限,门票价格的提升将直接贡献净利润。春节期间,中青旅旗下乌镇景区接待游客46万人次,同比增长9.6%,高基数下增势良好;古北水镇景区依托冬季的古镇风光以及冰雪、温泉、亲子体验等项目,同时推出“长城庙会过大年”特色主题活动,春节期间接待游客同比增长82.13%,实现营业收入同比增长45.2%,持续表现出众。随着收入水平的提升,休闲文化度假消费日益旺盛,乌镇、古北模式符合旅游消费升级模式。

7.凯撒旅游: 公司实际控制人陈小兵通过宁波凯撒于2月7日、2月8日分别以14.53和14.57的价格增持26.4万股和84.9万股,本次增持后,凯撒世嘉及其一致行动人持有公司2.77亿,占公司总股本的34.47%。
点评:本次增持属于2016年5月16日承诺1年内增持1%-2%,此前已累计增持0.3771%,合计增持0.5171%,仍不足1%的下限,预期未来一段时间还将会继续增持。公司昨收盘15.25元,低于公司非公开增发预案15.65元的增发价,从维持定增完成的角度来看,公司对目前股价诉求较强。公司非公开增发方案修改后规模有所下降,但仍有72亿,大股东海航认购不超过20亿,凯撒世嘉认购不超过7亿,鉴于目前定增市场的总体情况,以及公司目前120亿市值,3亿净利润的估值来看,还是偏贵。尽管出境游处于高景气周期,但热度已经明显下降,业绩增长速度有放缓迹象。

8.万达院线:公司2017年1月实现票房 8.3 亿元,同比增长 23.3%,略低于同期电影大盘的增速27.3%。
点评:略低主要是由于两点:1)公司统计的8.3亿票房未含网络售票服务费。2016H1,澳洲子公司营收占总体比例为23%,若按照此比例计算,则2017年1月澳洲票房约为1.9亿,国内票房约为6.4亿。按照2016年经营简报所统计,公司线上购票率超过80%,如果按7%网络售票服务费口径,我们推测2017年1月国内票房约在6.8亿左右,同口径下与大盘增速基本持平。2)2017年1月为春节档所在月份,由于人潮回乡过年,春节档三四五线城市票房占比高,达到53.4%,公司影院较多布局在一二线城市,由于溢出效应,公司的市场占有率有所降低。2016年2月春节档同样出现此种情况,公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。截止 2017 年 1 月 31 日,公司拥有已开业影院 404 家(2016年1月为300家,同比增长34.7%),3573 块银幕(2016年1月为2617块,同比增长36.5%)。

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