榕树投资每周视点 20170113
文章来源：榕树投资发布时间：2017-01-13
一、行业及上市公司新闻/公告
1.腾讯控股：微信小程序今天凌晨上线，之前没打开过小程序的用户是没有一级入口的，当你打开过任意一个小程序后，小程序功能的一级入口出现在“发现”菜单中。点开小程序，最上方是搜索栏，下面是历史上使用过的小程序记录。（1）小程序不能分享到朋友圈，但是可以分享到聊天和微信群内。（2）小程序可以顶置到聊天界面以上，对于一些相对高频的小程序来说，更为方便了。目前的体验来看小程序对纯浏览资讯类的APP替代较大，如自选股。但一些重度的，特别是涉及到支付的APP功能还不够晚上，如携程，大众点评。
2.同仁堂国药：四季度零售非常好，公司做了严格的渠道管理，目前渠道基本无库存，安宫香港零售渠道销售的生产日期都是当月的；灵芝孢子粉内地销售也不错，受关联交易额度限制，元旦后至股东特别大会日期间部分地区断货，红参低于预期，预计今年是下滑的，其他16年下半年上了五款新产品，包括益生菌、山楂片之类，但没做营销推广，只是自然销售，预计收入贡献不大，16年业绩一方面是费用和控货另一方面可能是集团整体战略影响会低于预期。国企改革方面，每个省市都有10家列入第一批改革，但同仁堂没有列入北京市的第一批，预计应该在第二批，股权激励方面在努力想办法。
3.医药行业：两票制国家文件出台，加速医改进程，有利于整体行业变革。这次卫计委出台的《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》正是两票制在国家层面最终落地的标志，将在公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。
点评：对药品生产企业来说，两票制需要高开药品发票，同时在销售费用也同步增加。以前体外的费用现在必须在体内作为费用体现出来，同时需要大量发票进行抵扣，对于企业来说，纳税成本加大，而且有偷税漏税的法律风险。此外，两票制要求企业对终端医院的控制加强，销售必须落实到具体医院。对医药商业企业来说，代理制将会行不通，大量中小医药流通企业将会倒闭，大的医药流通企业就会更加集中。药品销售模式也发生改变，由原来个人代理挂靠转变成为药品生产企业的佣金制。
4.全聚德业绩快报：公司2016年实现营业总收入18.62亿元，同比增幅 0.45%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增幅 9.73%。
点评：公司业绩逐季好转，前三季度收入微幅下滑，利润增长5%，收入增长有营改增的原因，但也说明了餐饮行业日渐走出反腐影响，趋于正常化。今年7月公司三年期定增解禁，预期有市值管理的诉求，公司大股东首旅集团在资本市场运作较为成功，首旅酒店收了如家，且首旅集团下面还有同类资产，因此不排除有相关动作。
5.银泰商业：宣布阿里巴巴及沈国军拟以10港币/股私有化，按照1港币=0.895人民币计算，银泰商业估值约243亿人民币。
点评：按照A股财报口径，银泰2015年收入167.6亿元，归属母公司核心净利润约8亿元，2016年预计持平，按此计算对应银泰16年30XPE。银泰私有化主要原因一是缺乏流动性融资困难，二是阿里拟在银泰搞O2O新零售探索可能影响上市公司业绩，事实上，阿里入股银泰以来，尽管做了不少尝试，但业绩上面没有体现，银泰仍然处于下滑状态，此番私有化更有利于探索。短期银泰的私有化将进一步刺激A股商业板块，商业零售领域国企居多，本来就存在国企改革预期，公募对零售板块极低的配置比例，叠加通胀预期带来的基本面改善，短期零售板块将迎来较好的机会。
6.复星医药：全资子公司上海复星医药产业发展有限公司与Kite签订《中外合作经营合同》等，复星医药产业拟投资不超过等值8,000万美元与Kite共同设立中外合作经营企业复星医药凯特生物科技(中国)有限公司。新公司的注册资本为4,000万美元，其中：复星医药产业拟以等值于2,000万美元的人民币现金认缴新公司注册资本，占新公司注册资本的50%；Kite拟以其相关产品和专有技术项下的独占商业使用权作价2,000万美元认缴新公司注册资本，占新公司注册资本的50%。新公司设立和《技术许可协议》签署后，新公司将获得Kite就其研发的KTE-C19(一种向自体T细胞转导靶向人CD19的嵌合抗原受体用以治疗B细胞淋巴瘤及白血病的细胞治疗产品)于中国的商业化权利以及后续产品(即KITE-439及KITE-718)授权许可的优先选择权；新公司将根据KTE-C19的研发进展及市场情况向Kite支付3,500万美元的里程碑付款；新公司就后续产品(即KITE-439及KITE-718)将支付给Kite的全部费用(包括许可费以及全部里程碑付款，不包括销售提成)预计为14,000万美元。
点评：1）Kite Pharma是一家临床阶段的生物制药公司，主要致力于研究、开发新的癌症免疫治疗产品。Kite Pharma与多家科研及临床机构形成长期战略合作，具有全球领先的肿瘤免疫细胞治疗产品研发能力；其主要产品包括表达嵌合抗原受体或T细胞受体的T细胞治疗产品Kite Pharma于美国纳斯达克证券交易所上市。
2）目前，首个许可的产品KTE-C19已由Kite Pharma， Inc.向美国FDA递交了T细胞免疫疗法KTE-C19的滚动新药申请，用于不适合自体干细胞移植的复发/难治性侵袭性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者；后续产品目前尚处于临床前研发阶段。
3）T细胞免疫疗法相关产品的研发在癌症治疗领域处于前沿，目前全球范围内T细胞免疫疗法相关产品均尚处于临床试验阶段。复星医药通过kite介入T细胞免疫疗法，为中国肿瘤患者提供安全、有效的T细胞免疫治疗产品。
4）该合作，利好公司未来发展。
7.万达院线：公司发布2016年经营简报，全年实现营业收入 111 亿元，同比增长 39%；其中票房76亿元，同比增长 21%，非票房收入 38 亿元，占营业收入34%，同比增长101%。2016年公司国内线上票房 51 亿元，占国内票房超过 80%，会员数量突破 8000 万。2016年公司观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。
点评：公司扣除海外Hoyts票房后国内票房约62亿，同比增长3.3%（2015年国内票房60亿元），增速基本与行业持平。公司2016票房增速未超出行业，原因在于2015年公司国内影院和银幕扩张速度实际略低于行业水平（公司银幕扩张速度为32%，行业水平为34%）。而2016年公司扩张速度明显高于行业（按照2016年国内新增150家影院估计，公司扩张速度超过60%，而2016年行业银幕增速为30%），这种高速扩张预计将导致公司2017、2018年票房收入增速远超行业。
公司非票房收入占比提升至34%，将有助于未来降低公司业绩与整体票房大盘的相关性，非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
8.2016年12月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长5.1%，相比上年同期加快了10.7个百分点，各主要商品中，服装类、化妆品类、日用品类、金银珠宝类零售额均实现同比正增长，且增速高于上年同期；粮油、食品类零售额同比下降1.3%，降幅相比上年同期有所收窄；只有家用电器类12月零售额同比下降6.6%，增速低于上年同期水平。从全年来看，2016年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同比下降0.5%，降幅相比今年前三季度收窄了1.4个百分点，但增速低于上年0.3个百分点，服装类同比增长0.2%，化妆品类同比增长1.7%，家用电器类同比增长2.6%，粮油、食品类与上年持平，日用品类同比下降2.6%，降幅相比上年扩大了1.2个百分点；金银珠宝类同比下降17.9%，增速相比上年降低了18.4个百分点。
点评：50家数据继续回暖，并且到年内最高水平，实体零售有回暖之势，线上线下将逐步达到平衡。分品类看，服装回暖相对明显，主要是由于这几年持续去库存，化妆品回暖不够明显，金银珠宝受房价挤出、金价等影响增速下滑，尽管四季度实现正增长，能否持续有待观察。
9.赢合科技:公司发布业绩预告，2015年赢利约1.1亿-1.3亿元，同比增86-116%，业绩增加原因:1.受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长，公司把握市场机遇，率先在业内推出整线解决方案，2016年以来，整线优势明显，整线运营常态化，公司业务增长显著。2、公司预计2016年年度非经常性损益约为948万元，主要为公司收取的各项政府补助款。
点评:公司抓住了国内2家龙头动力锂电池厂商为主要客户，跟着行业扩张快速成长，未来国内电池厂商包括二线厂商将继续大规模扩张，厂商之间要拼规模成本、设备投入成本、生产质量，公司的设备在国内有较大优越性，将享受到更多行业红利。 预期17年将保持快速成长。
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1.腾讯控股：微信小程序今天凌晨上线，之前没打开过小程序的用户是没有一级入口的，当你打开过任意一个小程序后，小程序功能的一级入口出现在“发现”菜单中。点开小程序，最上方是搜索栏，下面是历史上使用过的小程序记录。（1）小程序不能分享到朋友圈，但是可以分享到聊天和微信群内。（2）小程序可以顶置到聊天界面以上，对于一些相对高频的小程序来说，更为方便了。目前的体验来看小程序对纯浏览资讯类的APP替代较大，如自选股。但一些重度的，特别是涉及到支付的APP功能还不够晚上，如携程，大众点评。
2.同仁堂国药：四季度零售非常好，公司做了严格的渠道管理，目前渠道基本无库存，安宫香港零售渠道销售的生产日期都是当月的；灵芝孢子粉内地销售也不错，受关联交易额度限制，元旦后至股东特别大会日期间部分地区断货，红参低于预期，预计今年是下滑的，其他16年下半年上了五款新产品，包括益生菌、山楂片之类，但没做营销推广，只是自然销售，预计收入贡献不大，16年业绩一方面是费用和控货另一方面可能是集团整体战略影响会低于预期。国企改革方面，每个省市都有10家列入第一批改革，但同仁堂没有列入北京市的第一批，预计应该在第二批，股权激励方面在努力想办法。
3.医药行业：两票制国家文件出台，加速医改进程，有利于整体行业变革。这次卫计委出台的《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》正是两票制在国家层面最终落地的标志，将在公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。
点评：对药品生产企业来说，两票制需要高开药品发票，同时在销售费用也同步增加。以前体外的费用现在必须在体内作为费用体现出来，同时需要大量发票进行抵扣，对于企业来说，纳税成本加大，而且有偷税漏税的法律风险。此外，两票制要求企业对终端医院的控制加强，销售必须落实到具体医院。对医药商业企业来说，代理制将会行不通，大量中小医药流通企业将会倒闭，大的医药流通企业就会更加集中。药品销售模式也发生改变，由原来个人代理挂靠转变成为药品生产企业的佣金制。
4.全聚德业绩快报：公司2016年实现营业总收入18.62亿元，同比增幅 0.45%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增幅 9.73%。
点评：公司业绩逐季好转，前三季度收入微幅下滑，利润增长5%，收入增长有营改增的原因，但也说明了餐饮行业日渐走出反腐影响，趋于正常化。今年7月公司三年期定增解禁，预期有市值管理的诉求，公司大股东首旅集团在资本市场运作较为成功，首旅酒店收了如家，且首旅集团下面还有同类资产，因此不排除有相关动作。
5.银泰商业：宣布阿里巴巴及沈国军拟以10港币/股私有化，按照1港币=0.895人民币计算，银泰商业估值约243亿人民币。
点评：按照A股财报口径，银泰2015年收入167.6亿元，归属母公司核心净利润约8亿元，2016年预计持平，按此计算对应银泰16年30XPE。银泰私有化主要原因一是缺乏流动性融资困难，二是阿里拟在银泰搞O2O新零售探索可能影响上市公司业绩，事实上，阿里入股银泰以来，尽管做了不少尝试，但业绩上面没有体现，银泰仍然处于下滑状态，此番私有化更有利于探索。短期银泰的私有化将进一步刺激A股商业板块，商业零售领域国企居多，本来就存在国企改革预期，公募对零售板块极低的配置比例，叠加通胀预期带来的基本面改善，短期零售板块将迎来较好的机会。
6.复星医药：全资子公司上海复星医药产业发展有限公司与Kite签订《中外合作经营合同》等，复星医药产业拟投资不超过等值8,000万美元与Kite共同设立中外合作经营企业复星医药凯特生物科技(中国)有限公司。新公司的注册资本为4,000万美元，其中：复星医药产业拟以等值于2,000万美元的人民币现金认缴新公司注册资本，占新公司注册资本的50%；Kite拟以其相关产品和专有技术项下的独占商业使用权作价2,000万美元认缴新公司注册资本，占新公司注册资本的50%。新公司设立和《技术许可协议》签署后，新公司将获得Kite就其研发的KTE-C19(一种向自体T细胞转导靶向人CD19的嵌合抗原受体用以治疗B细胞淋巴瘤及白血病的细胞治疗产品)于中国的商业化权利以及后续产品(即KITE-439及KITE-718)授权许可的优先选择权；新公司将根据KTE-C19的研发进展及市场情况向Kite支付3,500万美元的里程碑付款；新公司就后续产品(即KITE-439及KITE-718)将支付给Kite的全部费用(包括许可费以及全部里程碑付款，不包括销售提成)预计为14,000万美元。
点评：1）Kite Pharma是一家临床阶段的生物制药公司，主要致力于研究、开发新的癌症免疫治疗产品。Kite Pharma与多家科研及临床机构形成长期战略合作，具有全球领先的肿瘤免疫细胞治疗产品研发能力；其主要产品包括表达嵌合抗原受体或T细胞受体的T细胞治疗产品Kite Pharma于美国纳斯达克证券交易所上市。
2）目前，首个许可的产品KTE-C19已由Kite Pharma， Inc.向美国FDA递交了T细胞免疫疗法KTE-C19的滚动新药申请，用于不适合自体干细胞移植的复发/难治性侵袭性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者；后续产品目前尚处于临床前研发阶段。
3）T细胞免疫疗法相关产品的研发在癌症治疗领域处于前沿，目前全球范围内T细胞免疫疗法相关产品均尚处于临床试验阶段。复星医药通过kite介入T细胞免疫疗法，为中国肿瘤患者提供安全、有效的T细胞免疫治疗产品。
4）该合作，利好公司未来发展。
7.万达院线：公司发布2016年经营简报，全年实现营业收入 111 亿元，同比增长 39%；其中票房76亿元，同比增长 21%，非票房收入 38 亿元，占营业收入34%，同比增长101%。2016年公司国内线上票房 51 亿元，占国内票房超过 80%，会员数量突破 8000 万。2016年公司观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。
点评：公司扣除海外Hoyts票房后国内票房约62亿，同比增长3.3%（2015年国内票房60亿元），增速基本与行业持平。公司2016票房增速未超出行业，原因在于2015年公司国内影院和银幕扩张速度实际略低于行业水平（公司银幕扩张速度为32%，行业水平为34%）。而2016年公司扩张速度明显高于行业（按照2016年国内新增150家影院估计，公司扩张速度超过60%，而2016年行业银幕增速为30%），这种高速扩张预计将导致公司2017、2018年票房收入增速远超行业。
公司非票房收入占比提升至34%，将有助于未来降低公司业绩与整体票房大盘的相关性，非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
8.2016年12月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长5.1%，相比上年同期加快了10.7个百分点，各主要商品中，服装类、化妆品类、日用品类、金银珠宝类零售额均实现同比正增长，且增速高于上年同期；粮油、食品类零售额同比下降1.3%，降幅相比上年同期有所收窄；只有家用电器类12月零售额同比下降6.6%，增速低于上年同期水平。从全年来看，2016年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同比下降0.5%，降幅相比今年前三季度收窄了1.4个百分点，但增速低于上年0.3个百分点，服装类同比增长0.2%，化妆品类同比增长1.7%，家用电器类同比增长2.6%，粮油、食品类与上年持平，日用品类同比下降2.6%，降幅相比上年扩大了1.2个百分点；金银珠宝类同比下降17.9%，增速相比上年降低了18.4个百分点。
点评：50家数据继续回暖，并且到年内最高水平，实体零售有回暖之势，线上线下将逐步达到平衡。分品类看，服装回暖相对明显，主要是由于这几年持续去库存，化妆品回暖不够明显，金银珠宝受房价挤出、金价等影响增速下滑，尽管四季度实现正增长，能否持续有待观察。
9.赢合科技:公司发布业绩预告，2015年赢利约1.1亿-1.3亿元，同比增86-116%，业绩增加原因:1.受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长，公司把握市场机遇，率先在业内推出整线解决方案，2016年以来，整线优势明显，整线运营常态化，公司业务增长显著。2、公司预计2016年年度非经常性损益约为948万元，主要为公司收取的各项政府补助款。
点评:公司抓住了国内2家龙头动力锂电池厂商为主要客户，跟着行业扩张快速成长，未来国内电池厂商包括二线厂商将继续大规模扩张，厂商之间要拼规模成本、设备投入成本、生产质量，公司的设备在国内有较大优越性，将享受到更多行业红利。 预期17年将保持快速成长。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
