榕树投资每周视点 20170106
文章来源：榕树投资发布时间：2017-01-06
一、行业及上市公司新闻/公告
1、元旦小长假旅游数据:周边游增长59%，出境游同比增长77%，其中上市景区黄山2.5万人，同比下降10.71%；张家界武陵源核心景区、天门山景区、张家界大峡谷景区共接待游客36万人次，增长47%；三亚宋城旅游区（前两日）3.35万人次，增长9.11%。峨眉山（前两日）3.75万人次（去年三天接待5.21万人次），乐山大佛景区（前两日）接待游客2.28万人次。
点评：行业整体处于高速增长阶段，出境游由于去年基数较低，尤其是欧洲地区去年受到恐怖袭击等影响，今年元旦恢复明显。国内游继续呈现周边游火热，名川大山等一线景区受接待能力限制以及消费升级的影响，增速依旧下滑，旅游消费趋势的变化依然利好休闲度假游景区和出境游。
2、2016年全国电影总票房为457.12 亿元，同比增长3.73%；城市院线观影人次为 13.72 亿，同比增长 8.89%，人均票价从35下降到33；国产电影票房为 266.63 亿元，占票房总额的 58.33%。国产电影海外票房和销售收入38.25 亿元，同比增长 38.09%。
点评：（1）线上购票的占比从15年54%上升到16年的76%，线上购票的普及度高是16年票补不退潮的根本前提，也是16年票房增速不达预期的重要原因。
（2）16年影院建设如火如荼，同比增长24%，银幕数增长33%，数量超过北美，影院和单银幕产出下滑严重，接近7成的影院经营压力大，17年行业整合及兼并重组会更加明显。
（3）从院线角度看，前10名占据了67%的票房，且都取得了10%的增长，市占率上升，强者恒强。
（4）从影片看16年评分低于15年但高于14、13年，说明观众的观影水平在提高，之前烂片高票房的情况将基本不会出现，从影片类型上看，大家对爱情片的关注度下降，喜剧和动画片的关注度上升。
3、上海家化：控股子公司上海家化销售有限公司与花王（上海）产品服务有限公司2011年11月签订合同，从2012年1月1日起公司代理销售花王的部分产品。该合同2016年12月31日到期，双方决定不再续延。
点评：终止合约在预期之中，公司早就对市场发出了该信息，2016年1-9月公司代理花王业务的营业收入为8.28亿元，占公司同期营业收入的19.32%；实现净利润为2183万元，占同期归属于上市公司股东的净利润的5.04%。17年如果没有外延收购，收入继续下滑成定局，净利润是否下滑要看新一届管理层对费用的控制，从市值角度来看，目前家化180亿，属于便宜的品牌公司，六神、佰草集以及高夫三个主要品牌良好的现金流以及启初初具规模，再加上前期平安在二级市场的增持，管理层的换届，17年可能出现公司的拐点。
6、康芝药业调研概要：
1）此次大股东交换债得到证监会非常支持，不需要直接从股市中融资。大股东对资金需求比较大，海口在搞商业地产，后面还有几个项目。对于大股东来说，① 可交换债的质押率较高可以达到50%-60%，而创业板的股票一般只能质押20%，这样看，可交换债可以给大股东融更多的资金；② 向市场透露公司要市值管理诉求，可交换债也是一种远期交换；③ 向市场透露信号，大股东长期看好公司未来发展。
2）经过1年多的营销方式的改革，加上医改优胜略汰、OTC渠道品牌药涨价，公司OTC市场从2016年开始发力。2017年，OTC渠道业务增长可能超公司想象，估算可能有40%增长，2018年有40%-50%增长，将带动公司整体收入增长。
3）证监会对公司的处罚在今年7月到期，届时，公司就可以运用多种支付手段进行资本运作。资本运作给公司带来题材和业绩增量。
4）2017年医保目录调整，公司估计会有一个独家儿童要进入医保，估计会刺激该品种未来放量。
5）员工持股计划现在还亏钱，董秘对持股计划赚钱很有信心。
7、英威腾调研概要：公司五大业务是变频器、伺服及PLC、新能源汽车、轨交、电源。2016全年业绩区间是9000万到1.3亿，最终不是太好。主要是有一些股权激励上的费用，但长期不影响。公司看好五个主要业务的发展空间，其中三块比较新的业务（轨交、电动车、电源），还没真正发力，能带来快速发展的东西，实际上还没有贡献。
1）新能源汽车电控业务发展迅猛，去年6000万收入，今年前11个月达1.1亿元，全年增速超100%，预计明年将继续三位数增长；
2）轨交业务获得准入资质，明年年初将参加深圳地铁的投标，有望获得订单；
3）电源业务继续保持30%到40%的发展速度；
4）工控业务跟随行业整体增速。明年4、5月份，覆盖主要创始人、高管和业务骨干的股权激励将开始行权，由于今年业绩基数较低，明年将有望获得较快增速。
免责申明：
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1、元旦小长假旅游数据:周边游增长59%，出境游同比增长77%，其中上市景区黄山2.5万人，同比下降10.71%；张家界武陵源核心景区、天门山景区、张家界大峡谷景区共接待游客36万人次，增长47%；三亚宋城旅游区（前两日）3.35万人次，增长9.11%。峨眉山（前两日）3.75万人次（去年三天接待5.21万人次），乐山大佛景区（前两日）接待游客2.28万人次。
点评：行业整体处于高速增长阶段，出境游由于去年基数较低，尤其是欧洲地区去年受到恐怖袭击等影响，今年元旦恢复明显。国内游继续呈现周边游火热，名川大山等一线景区受接待能力限制以及消费升级的影响，增速依旧下滑，旅游消费趋势的变化依然利好休闲度假游景区和出境游。
2、2016年全国电影总票房为457.12 亿元，同比增长3.73%；城市院线观影人次为 13.72 亿，同比增长 8.89%，人均票价从35下降到33；国产电影票房为 266.63 亿元，占票房总额的 58.33%。国产电影海外票房和销售收入38.25 亿元，同比增长 38.09%。
点评：（1）线上购票的占比从15年54%上升到16年的76%，线上购票的普及度高是16年票补不退潮的根本前提，也是16年票房增速不达预期的重要原因。
（2）16年影院建设如火如荼，同比增长24%，银幕数增长33%，数量超过北美，影院和单银幕产出下滑严重，接近7成的影院经营压力大，17年行业整合及兼并重组会更加明显。
（3）从院线角度看，前10名占据了67%的票房，且都取得了10%的增长，市占率上升，强者恒强。
（4）从影片看16年评分低于15年但高于14、13年，说明观众的观影水平在提高，之前烂片高票房的情况将基本不会出现，从影片类型上看，大家对爱情片的关注度下降，喜剧和动画片的关注度上升。
3、上海家化：控股子公司上海家化销售有限公司与花王（上海）产品服务有限公司2011年11月签订合同，从2012年1月1日起公司代理销售花王的部分产品。该合同2016年12月31日到期，双方决定不再续延。
点评：终止合约在预期之中，公司早就对市场发出了该信息，2016年1-9月公司代理花王业务的营业收入为8.28亿元，占公司同期营业收入的19.32%；实现净利润为2183万元，占同期归属于上市公司股东的净利润的5.04%。17年如果没有外延收购，收入继续下滑成定局，净利润是否下滑要看新一届管理层对费用的控制，从市值角度来看，目前家化180亿，属于便宜的品牌公司，六神、佰草集以及高夫三个主要品牌良好的现金流以及启初初具规模，再加上前期平安在二级市场的增持，管理层的换届，17年可能出现公司的拐点。
4、传媒行业：春节档在大家普遍对17年票房悲观的预期下有望引领票房复苏。重磅影片包括王宝强自导自演的喜剧类电影《大闹天竺》、徐克主导的古装冒险类电影《西游伏妖篇》、成龙主演的喜剧类电影《功夫瑜伽》、舒淇王千源主演的奇幻喜剧类电影《健忘村》、韩寒执导邓超主演的剧情类电影《乘风破浪》。春节档票房城市下沉趋势明显，三四线城市票房占比显著提升，从2015年春节档到2016年春节档，一线城市票房占比由18.92%下观降到15.41%，而四线城市票房占比由11.3%提升至17.59%，这也是大家对春节档影片内容质量不敏感的原因，因为三四线春节外出的娱乐活动选择有限，而电影院春节期间是不关门的。建议关注《大闹天竺》投资发行方光线传媒及院线龙头万达院线。
6、康芝药业调研概要：
1）此次大股东交换债得到证监会非常支持，不需要直接从股市中融资。大股东对资金需求比较大，海口在搞商业地产，后面还有几个项目。对于大股东来说，① 可交换债的质押率较高可以达到50%-60%，而创业板的股票一般只能质押20%，这样看，可交换债可以给大股东融更多的资金；② 向市场透露公司要市值管理诉求，可交换债也是一种远期交换；③ 向市场透露信号，大股东长期看好公司未来发展。
2）经过1年多的营销方式的改革，加上医改优胜略汰、OTC渠道品牌药涨价，公司OTC市场从2016年开始发力。2017年，OTC渠道业务增长可能超公司想象，估算可能有40%增长，2018年有40%-50%增长，将带动公司整体收入增长。
3）证监会对公司的处罚在今年7月到期，届时，公司就可以运用多种支付手段进行资本运作。资本运作给公司带来题材和业绩增量。
4）2017年医保目录调整，公司估计会有一个独家儿童要进入医保，估计会刺激该品种未来放量。
5）员工持股计划现在还亏钱，董秘对持股计划赚钱很有信心。
7、英威腾调研概要：公司五大业务是变频器、伺服及PLC、新能源汽车、轨交、电源。2016全年业绩区间是9000万到1.3亿，最终不是太好。主要是有一些股权激励上的费用，但长期不影响。公司看好五个主要业务的发展空间，其中三块比较新的业务（轨交、电动车、电源），还没真正发力，能带来快速发展的东西，实际上还没有贡献。
1）新能源汽车电控业务发展迅猛，去年6000万收入，今年前11个月达1.1亿元，全年增速超100%，预计明年将继续三位数增长；
2）轨交业务获得准入资质，明年年初将参加深圳地铁的投标，有望获得订单；
3）电源业务继续保持30%到40%的发展速度；
4）工控业务跟随行业整体增速。明年4、5月份，覆盖主要创始人、高管和业务骨干的股权激励将开始行权，由于今年业绩基数较低，明年将有望获得较快增速。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
