榕树投资每周视点 20161230
文章来源：榕树投资发布时间：2016-12-30
一、行业/上市公司新闻/公告
1.新能源汽车行业：新能源补贴政策会签完毕，预计17年二月份能执行。新的补贴政策对补贴有较大调整。按照能量密度进行补贴，续航里程作为必要指标同时也要求电池重量对整车占比，还有充电倍率的要求。如大巴车补贴下降较多：17年将较16年下降20%，10-12米的大巴车降幅达42.5%，从40万调整到23万；有以提高能量昂密度门槛：120wh/公斤电动汽车补贴4.84万，90-120wh/公斤补贴4.4万；电池系统质量占比要求：电池系统总质量占整车质量比<20%，防止钻空子。
点评：补贴对大巴明年的利润空间有影响,销量的增加刺激也减少,倒逼车厂降成本，有利于有规模效应的大厂，行业可能会出现洗牌。对能量密度的补贴差异化以及电池重量占整车重量的要求将刺激车厂对电池要求的提高以及电池厂技术的提高，推动电池密度提升和成本的持续降低。电池成本每年按照10-20%的速度降低。行驶里程的要求在权衡电池肉容量和成本的平衡下将刺激行业对汽车轻量化的发展，它是提升续航里程最快方法。在电动车发展趋势下仍然看好龙头的电池厂商。行业规范化和节能硬指标的发展下，看好汽车轻量化发展。
2.永辉超市：将其持有的联华超市全部股权2.37亿股全部转让给上海易果电子商务有限公司，转让价格9.50亿港币（按照当期汇率折算约8.51亿人民币），每股4.01港币，较现价溢价40%，上海易果分三期支付款项，预计全部款项于17年1月底交付完。
点评：总体来说此次交易属于共赢，永辉收购联华超市时间为2014年4月，永辉持股期间15年、16年向联华关联销售144万、2.0-2.5亿。相比于永辉团队进驻中百，大刀阔斧改善其门店的品类、运营，永辉投资联华后整合不够顺利，关联交易没法带来规模效应，此次退出可以带来联营企业亏损的减少，而由于汇率差会带来一定投资收益，回流资金可用于供应链及门店扩张。 此次联华股份股权转让平进平出，2014年4月8日收购联华超市21.17%股份（2.37亿股），收购价格折合人民币7.34亿，此次转让价格为9.50亿港币，按照当期汇率0.895折合人民币8.51亿，期间投资收益约1.17亿（预计在17年确认），且对16年当年的联营企业亏损会回冲约9000万。对于联华超市：联华找到了电商基因更强的阿里系公司，有利于促进其O2O业务的发展；对于易果生鲜：与联华共享供应链，有望更早实现盈利。易果生鲜主营生鲜B2C电商，2016年日均GMV目标是1000万，目前在行业属于领先地位，其包含货损在内的物流成本大约为20%，而且其客单价在150-200元，公司表示希望在2018年实现盈利。此次交易是阿里系继控股三江购物后阿里系再次出手线下超市公司，有望带动超市板块新零售行情延续，中百、红旗及天虹等区域性商超龙头有望继续活跃。
3.长园集团：公司24日公告并购中锂新材失败，26日公司复牌。
点评：虽然公司并购失败，但是公司布局的新能源新材料和自动化布局的成长性并没有变，未来公司业绩的增长能力业没有改变。 并且公司股价在公告重组并购并停牌之前并没有提前涨，公司估值和行业的估值相差不大，复牌后下行调整的空间也不大。
4.旅游行业十三五规划：十三五期间、国内游、入境游、出境游人数年均增速分别10%、2%、5%，旅游总收入年均增速12%，旅游投资年均增速15%。《规划》指出我国旅游业将迎来新一轮黄金发展期，“十三五”期间，积极加强目的地建设，构建新型住宿业，积极发展旅游购物，推广“景区+游乐”“景区+剧场”“景区+演艺”等景区娱乐模式，鼓励在线旅游企业进行全产业链运营，推动传统旅行社转型发展，促进形成一批大型旅游企业集团，大力提振入境旅游。
点评：旅游投资和旅游消费日益成为中国经济转型发展的重要支撑之一，受到国家越来越多的政策支持，有利于提升旅游板块的估值溢价，旅游板块14、15年在众信、途牛等民营企业上市后掀起资本运作高潮，二级市场估值甚至从PE过渡到了PS，加上旅游景区的稳定增长带动了整个板块的估值提升，16年以来行业进入整合期，资本运作空间下降，人民币贬值对出境游增速也产生了一定的影响，众信、凯撒等都处于消化高估值过程。我们看好整个行业的发展，尽管出境游短期受到了汇率的影响，但旅游作为居民可支配收入提升之后的新消费，趋势未变，仍然是一个稳定增长的行业。
5.沃森生物：关于伤寒、副伤寒系列疫苗技术转让。公司拟将自主研发的伤寒Vi多糖疫苗、甲型副伤寒结合疫苗、乙型副伤寒结合疫苗和伤寒Vi多糖结合疫苗四个产品的所有技术及与之相关的知识产权和其他权利转让给上海珩江生物技术有限公司，作价6500万。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研发的抗IL-6单抗药物获得临床试验批件。杰瑞单抗注射液为嘉和生物创新单抗药物，于2015年11月申请临床研究并获得受理，目前获批临床。
7.云南白药：复牌。在云南白药的控股股东白药控股层面引入新华都，新华都增资254亿获得白药控股50%的股权。同时为了赋予投资者充分的选择权，由白药控股向除白药控股之外的其他所有持有云南白药流通普通股（A股）的股东发出全面收购要约。要约价格为64.98元/股，收购6.08亿股。
点评：引入新华都，未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘。有助于公司进一步调整体制，激活机制，建立市场化的公司治理体系。有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策，应对市场调整，未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。
8.中青旅：乌镇景区12月29日下午举办了提价听证会，其中东栅景区原100元拟提价20%，西栅景区原120元拟提价25%，联票价格未涉及。
点评：2015年8月乌镇曾拟提价被物价主管部门制止，一年期过后重新提价显示政策环境有所宽松，提价对上市公司业绩弹性在10%左右。考虑到地方物价局仍需要在1月5日前仍可接收社会各界意见反馈且需要6个月公示期，因此最理想状况是在17年暑假期间按公司申请价格执行。乌镇景区提价如若成功，则对板块是连锁性心理预期层面的利好。
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1.新能源汽车行业：新能源补贴政策会签完毕，预计17年二月份能执行。新的补贴政策对补贴有较大调整。按照能量密度进行补贴，续航里程作为必要指标同时也要求电池重量对整车占比，还有充电倍率的要求。如大巴车补贴下降较多：17年将较16年下降20%，10-12米的大巴车降幅达42.5%，从40万调整到23万；有以提高能量昂密度门槛：120wh/公斤电动汽车补贴4.84万，90-120wh/公斤补贴4.4万；电池系统质量占比要求：电池系统总质量占整车质量比<20%，防止钻空子。
点评：补贴对大巴明年的利润空间有影响,销量的增加刺激也减少,倒逼车厂降成本，有利于有规模效应的大厂，行业可能会出现洗牌。对能量密度的补贴差异化以及电池重量占整车重量的要求将刺激车厂对电池要求的提高以及电池厂技术的提高，推动电池密度提升和成本的持续降低。电池成本每年按照10-20%的速度降低。行驶里程的要求在权衡电池肉容量和成本的平衡下将刺激行业对汽车轻量化的发展，它是提升续航里程最快方法。在电动车发展趋势下仍然看好龙头的电池厂商。行业规范化和节能硬指标的发展下，看好汽车轻量化发展。
2.永辉超市：将其持有的联华超市全部股权2.37亿股全部转让给上海易果电子商务有限公司，转让价格9.50亿港币（按照当期汇率折算约8.51亿人民币），每股4.01港币，较现价溢价40%，上海易果分三期支付款项，预计全部款项于17年1月底交付完。
点评：总体来说此次交易属于共赢，永辉收购联华超市时间为2014年4月，永辉持股期间15年、16年向联华关联销售144万、2.0-2.5亿。相比于永辉团队进驻中百，大刀阔斧改善其门店的品类、运营，永辉投资联华后整合不够顺利，关联交易没法带来规模效应，此次退出可以带来联营企业亏损的减少，而由于汇率差会带来一定投资收益，回流资金可用于供应链及门店扩张。 此次联华股份股权转让平进平出，2014年4月8日收购联华超市21.17%股份（2.37亿股），收购价格折合人民币7.34亿，此次转让价格为9.50亿港币，按照当期汇率0.895折合人民币8.51亿，期间投资收益约1.17亿（预计在17年确认），且对16年当年的联营企业亏损会回冲约9000万。对于联华超市：联华找到了电商基因更强的阿里系公司，有利于促进其O2O业务的发展；对于易果生鲜：与联华共享供应链，有望更早实现盈利。易果生鲜主营生鲜B2C电商，2016年日均GMV目标是1000万，目前在行业属于领先地位，其包含货损在内的物流成本大约为20%，而且其客单价在150-200元，公司表示希望在2018年实现盈利。此次交易是阿里系继控股三江购物后阿里系再次出手线下超市公司，有望带动超市板块新零售行情延续，中百、红旗及天虹等区域性商超龙头有望继续活跃。
3.长园集团：公司24日公告并购中锂新材失败，26日公司复牌。
点评：虽然公司并购失败，但是公司布局的新能源新材料和自动化布局的成长性并没有变，未来公司业绩的增长能力业没有改变。 并且公司股价在公告重组并购并停牌之前并没有提前涨，公司估值和行业的估值相差不大，复牌后下行调整的空间也不大。
4.旅游行业十三五规划：十三五期间、国内游、入境游、出境游人数年均增速分别10%、2%、5%，旅游总收入年均增速12%，旅游投资年均增速15%。《规划》指出我国旅游业将迎来新一轮黄金发展期，“十三五”期间，积极加强目的地建设，构建新型住宿业，积极发展旅游购物，推广“景区+游乐”“景区+剧场”“景区+演艺”等景区娱乐模式，鼓励在线旅游企业进行全产业链运营，推动传统旅行社转型发展，促进形成一批大型旅游企业集团，大力提振入境旅游。
点评：旅游投资和旅游消费日益成为中国经济转型发展的重要支撑之一，受到国家越来越多的政策支持，有利于提升旅游板块的估值溢价，旅游板块14、15年在众信、途牛等民营企业上市后掀起资本运作高潮，二级市场估值甚至从PE过渡到了PS，加上旅游景区的稳定增长带动了整个板块的估值提升，16年以来行业进入整合期，资本运作空间下降，人民币贬值对出境游增速也产生了一定的影响，众信、凯撒等都处于消化高估值过程。我们看好整个行业的发展，尽管出境游短期受到了汇率的影响，但旅游作为居民可支配收入提升之后的新消费，趋势未变，仍然是一个稳定增长的行业。
5.沃森生物：关于伤寒、副伤寒系列疫苗技术转让。公司拟将自主研发的伤寒Vi多糖疫苗、甲型副伤寒结合疫苗、乙型副伤寒结合疫苗和伤寒Vi多糖结合疫苗四个产品的所有技术及与之相关的知识产权和其他权利转让给上海珩江生物技术有限公司，作价6500万。
点评：1）公司将一些小品种、竞争激烈的品种、无暇上市的品种转让，获取资金去支持大品种的发展，个人认为从战略的角度是正确的。
2）公司对2017-2018年上市的4个重磅药品给予的巨大期望，也在上面投入大量资金，包括生产厂房建设。
3）公司目前以产品为中心，就必须大量研发创新，对资金的需求一直很大。4)仍然继续看好公司未来发展。
6.沃森生物：子公司嘉和生物研发的抗IL-6单抗药物获得临床试验批件。杰瑞单抗注射液为嘉和生物创新单抗药物，于2015年11月申请临床研究并获得受理，目前获批临床。
点评：1）杰瑞单抗注射液为嘉和生物第2个获得临床试验批件的创新单抗药物，第6个单抗药物获批进入临床试验阶段。目前，公司有4个仿制药单抗、2个创新药单抗进入临床。其中，注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体和注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体均已处于临床试验III期，其产业化生产车间已建成并投入使用。预计2017-2018年有可能三期临床揭盲，如果临床效果没问题，将会很快上市。
2）公司目前已有6个单抗进入临床，还有其他单抗品种在研发，已经形成一个单抗的产品梯队。加上生产工艺高效且柔性化，未来的成本就会非常低。
3）公司单抗产品具有先发优势以及很好的成本优势，看好单抗产品未来给公司贡献利润。我个人继续看好公司的发展。
7.云南白药：复牌。在云南白药的控股股东白药控股层面引入新华都，新华都增资254亿获得白药控股50%的股权。同时为了赋予投资者充分的选择权，由白药控股向除白药控股之外的其他所有持有云南白药流通普通股（A股）的股东发出全面收购要约。要约价格为64.98元/股，收购6.08亿股。
点评：引入新华都，未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘。有助于公司进一步调整体制，激活机制，建立市场化的公司治理体系。有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策，应对市场调整，未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。
8.中青旅：乌镇景区12月29日下午举办了提价听证会，其中东栅景区原100元拟提价20%，西栅景区原120元拟提价25%，联票价格未涉及。
点评：2015年8月乌镇曾拟提价被物价主管部门制止，一年期过后重新提价显示政策环境有所宽松，提价对上市公司业绩弹性在10%左右。考虑到地方物价局仍需要在1月5日前仍可接收社会各界意见反馈且需要6个月公示期，因此最理想状况是在17年暑假期间按公司申请价格执行。乌镇景区提价如若成功，则对板块是连锁性心理预期层面的利好。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
