榕树投资每周视点 20161216
文章来源：榕树投资发布时间：2016-12-16
一、 行业/上市公司新闻/公告
1. 美联储加息25个基点，联邦基金利率的目标区间至在0.5-0.75%。
点评：此次加息预期较为充分，宣布会后市场也并没有太过激反应，美元指数仍然强势，盘中刷新新高。联储加息主要将通过三个方面因素影响中国经济。第一个是贸易。美联储再次加息表明美国经济复苏明确，由于美国的经济地位，这将有可能稍微改善疲软的全球贸易态势，这对中国的出口改善是正面的。第二个是货币政策。在当前我国货币政策基调稳健兼有抑制资产泡沫和防范经济金融风险的任务且通胀上扬的背景下，美联储加息将进一步限制我国货币政策的空间。第三个是外汇。美元资产收益率提高进一步向人民币施加贬值压力，如果2017年加息频率较高，外汇储备也将承受更多压力。
2.据中华商业信息中心数据，11月50家重点大型零售企业同比增长2.6%，增速仅次于4月份，且高于上年同期3.8个百分点，已经出现连续3个月好转。分品类看，食品（1.4%）/服装（1.9%）/化妆品（6.8%）/日用品（0.6%）/家电（4.4%）/珠宝（-11.7%），除珠宝外，均有不同增长。
点评：50家情况有明显好转，尤其11月是电商最火爆的月份，今年有线上、线下齐增长的迹象，不同于去年同期。这说明随着消费者对消费渠道认知的理性回归，线上增速不断减缓的同时，对实体店的冲击也更多的开始变为两个渠道互相补充。
3.探路者：公司拟出资1亿元，与全资子公司天津新起点及相关方合作设立体育产业基金，出资占比25%。
点评：基金主要投资于体育领域，紧紧围绕消费升级布局, 投资于赛事运营、互联网+体育、体育培训、智能硬件、体育媒体、场馆运营、大健身、体育彩票、体育经纪等优质企业。基金投资阶段以成长期和扩张期为主，兼顾成熟期和Pre-IPO阶段项目。公司此前也已经有成立体育产业基金，并有所投资，但短期没法兑现业绩。从公司并购绿野、易游天下来看，投后管理能力有待验证。
4.沃森生物：1）公司与杜江涛先生签署股权转让协议，将所持有的河北大安制药31.65%股权转让给杜江涛先生，股权转让价款合计人民币45，270 万元。杜江涛将其所持大安制药全部股权委托博晖创新管理。同时，公司将所持有的卫伦生物21%股权转让给博晖创新，股权转让价款合计人民币11，000 万元。2）公司与上海珩江生物技术有限公司签署了《技术转让框架协议》。公司拟将自主研发的伤寒Vi多糖疫苗、甲型副伤寒结合疫苗、乙型副伤寒结合疫苗和伤寒Vi 多糖结合疫苗四个产品的所有技术及与之相关的全部知识产权和其他权利转让给上海珩江。
点评：1）据调研了解，公司有很多好品种由于没有足够的资金进行临床试验，只能保障几个重磅品种的临床，因此是非常需要大量资金进行更多品种后续开发。公司此前也有提及，2017 年终于可以安排很多好品种进行临床试验。这有可能暗示，2017 年获得足够资金。
2）公司一直是参股血液制品公司，对大安和卫伦并没有进行管理，因此转让血液制品的参股公司对公司实际经营没有任何影响。公司表示，上述股权转让后，公司将集中力量发展疫苗板块和单抗药物板块，加大重组HPV 疫苗、13 价肺炎结合疫苗、曲妥珠单抗生物类似药、英夫利昔单抗生物类似药等重磅产品临床研究的进度和产业化进程，有利于公司长期发展。我认可这个逻辑。
3）转让4 个结合疫苗技术和相关知识产权，通过把公司认为不是重点的产品转让获得资金，不失为一个解决资金不足的好办法。
5.爱迪尔：与北京方圆金鼎共同设立的产业并购基金二期——西藏爱鼎，拟投资2850 万元，以现金增资方式入股成都蜀茂钻石有限公司7.043%的股权。
点评：成都蜀茂的业务涵盖钻石批发、珠宝首饰、零售和品牌加盟，拥有自有品牌“克拉美”，现已发展了108 家克拉美品牌加盟商，主要集中在四川、重庆和云南区域，具备一定区域知名度。此外，成都蜀茂还是公司重要的品牌拓展合作方，从2009 至今，已协助爱迪尔在四川区域开发并管理90 余家品牌加盟店。公司此次投资蜀茂有助于充分绑定双方利益，加强合作关系。一方面，有利于进一步加强公司在西南地区的业务布局及构建多品牌多层次体系；另一方面，蜀茂在爱迪尔的资源支持下，亦能获得快速发展。公司上市以来利用资本优势进行了一系列的并购，入股了珍迪美珠宝、千年珠宝，并拟投资深钻所、成都蜀茂，目前股价较三年期定增价13.3 元有所溢价，市值50 亿，如果股价继续回落至定增价以下，配合未来的资本运作，有交易性机会。
6.12月12日，工信部发放内容分发网络(CDN)业务经营许可证，网宿科技、阿里云成为首批获得牌照的企业。自此，CDN作为一项独立增值电信业务纳入工信部监管范畴，CDN产业发展将进入牌照时代。
点评：CDN产业进入监管和拍照时代，未来拍照、技术实力、规模、客户资源都成为该行业的门槛和竞争力要素，CDN龙头网宿科技在这些要素上都有领先优势，本次获得牌照为公司在行业获得先发优势。
7.网宿科技：公司拟使用自有资金人民币1,240万元购买绿星云100%股权。绿星云成立于2015年7月，其团队核心成员有超过10年以上互联网及云平台产品研发，运维和市场运营经验。
点评：云计算市公司重点发展业务之一，未来CDN和云计算业务融合及提供一体化服务可以为公司的服务提供更多竞争力和客户粘性。
8.中青旅：乌镇旅游拟与景耀咨询共同出资设立桐乡市乌镇景区管理有限公司（乌镇旅游持股49%，景耀咨询持股51%-实际控制人为陈向宏先生）。同时，乌镇旅游拟委托乌镇管理公司对乌镇景区提供管理服务，并使景区能够保持持续提升景区品质、声誉及业绩，为乌镇景区持续稳定增长创造条件。同时，景耀咨询承诺其将作为乌镇旅游景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一，并且承诺其及其实际控制人对外投资、输出管理的项目如需进行股权融资，经双方协商一致，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。
点评：陈向宏团队是乌镇和古北开发和运营的核心管理团队，公告意味着公司景区管理输出正式起航，而且公告将景区的所有权和管理对应的权责利进行有效明晰，通过独立的管理公司模式，将高管团队的激励安排显性化，并将高管团队管理输出的利益独立化，最大限度保证核心高管团队的利益，从而可以有效稳定核心高管团队，确保乌镇、古北景区的持续良好运营。虽然上述安排将乌镇管理团队以公司形式独立，但考虑此前上市公司本身给予该团队的独立性较大，且激励相对充分为更多是对高管团队现有利益的明确和理顺。
9.沃森生物：2016年12月15日收到玉溪市人民政府给予公司的专项贴息支持资金8,450万元。
点评：1、这次的贴息来由是公司的HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗、赫赛汀和类克抗体药等重磅产品进入三期临床研究及产业化建设的关键阶段，资金投入量巨大，因此与玉溪政府签订协议，玉溪政府对公司2016年的中期票据10亿元融资给予8,450万元专项贴息支持，以缓解公司资金压力。
2、这次获得贴息可以印证了董秘之前说的今年会收到贴息补贴8000多万，今年盈利回扭亏为盈的信息。如此看来，明年将会做定增，给工投集团，应该比较确定。
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1. 美联储加息25个基点，联邦基金利率的目标区间至在0.5-0.75%。
点评：此次加息预期较为充分，宣布会后市场也并没有太过激反应，美元指数仍然强势，盘中刷新新高。联储加息主要将通过三个方面因素影响中国经济。第一个是贸易。美联储再次加息表明美国经济复苏明确，由于美国的经济地位，这将有可能稍微改善疲软的全球贸易态势，这对中国的出口改善是正面的。第二个是货币政策。在当前我国货币政策基调稳健兼有抑制资产泡沫和防范经济金融风险的任务且通胀上扬的背景下，美联储加息将进一步限制我国货币政策的空间。第三个是外汇。美元资产收益率提高进一步向人民币施加贬值压力，如果2017年加息频率较高，外汇储备也将承受更多压力。
2.据中华商业信息中心数据，11月50家重点大型零售企业同比增长2.6%，增速仅次于4月份，且高于上年同期3.8个百分点，已经出现连续3个月好转。分品类看，食品（1.4%）/服装（1.9%）/化妆品（6.8%）/日用品（0.6%）/家电（4.4%）/珠宝（-11.7%），除珠宝外，均有不同增长。
点评：50家情况有明显好转，尤其11月是电商最火爆的月份，今年有线上、线下齐增长的迹象，不同于去年同期。这说明随着消费者对消费渠道认知的理性回归，线上增速不断减缓的同时，对实体店的冲击也更多的开始变为两个渠道互相补充。
3.探路者：公司拟出资1亿元，与全资子公司天津新起点及相关方合作设立体育产业基金，出资占比25%。
点评：基金主要投资于体育领域，紧紧围绕消费升级布局, 投资于赛事运营、互联网+体育、体育培训、智能硬件、体育媒体、场馆运营、大健身、体育彩票、体育经纪等优质企业。基金投资阶段以成长期和扩张期为主，兼顾成熟期和Pre-IPO阶段项目。公司此前也已经有成立体育产业基金，并有所投资，但短期没法兑现业绩。从公司并购绿野、易游天下来看，投后管理能力有待验证。
4.沃森生物：1）公司与杜江涛先生签署股权转让协议，将所持有的河北大安制药31.65%股权转让给杜江涛先生，股权转让价款合计人民币45，270 万元。杜江涛将其所持大安制药全部股权委托博晖创新管理。同时，公司将所持有的卫伦生物21%股权转让给博晖创新，股权转让价款合计人民币11，000 万元。2）公司与上海珩江生物技术有限公司签署了《技术转让框架协议》。公司拟将自主研发的伤寒Vi多糖疫苗、甲型副伤寒结合疫苗、乙型副伤寒结合疫苗和伤寒Vi 多糖结合疫苗四个产品的所有技术及与之相关的全部知识产权和其他权利转让给上海珩江。
点评：1）据调研了解，公司有很多好品种由于没有足够的资金进行临床试验，只能保障几个重磅品种的临床，因此是非常需要大量资金进行更多品种后续开发。公司此前也有提及，2017 年终于可以安排很多好品种进行临床试验。这有可能暗示，2017 年获得足够资金。
2）公司一直是参股血液制品公司，对大安和卫伦并没有进行管理，因此转让血液制品的参股公司对公司实际经营没有任何影响。公司表示，上述股权转让后，公司将集中力量发展疫苗板块和单抗药物板块，加大重组HPV 疫苗、13 价肺炎结合疫苗、曲妥珠单抗生物类似药、英夫利昔单抗生物类似药等重磅产品临床研究的进度和产业化进程，有利于公司长期发展。我认可这个逻辑。
3）转让4 个结合疫苗技术和相关知识产权，通过把公司认为不是重点的产品转让获得资金，不失为一个解决资金不足的好办法。
5.爱迪尔：与北京方圆金鼎共同设立的产业并购基金二期——西藏爱鼎，拟投资2850 万元，以现金增资方式入股成都蜀茂钻石有限公司7.043%的股权。
点评：成都蜀茂的业务涵盖钻石批发、珠宝首饰、零售和品牌加盟，拥有自有品牌“克拉美”，现已发展了108 家克拉美品牌加盟商，主要集中在四川、重庆和云南区域，具备一定区域知名度。此外，成都蜀茂还是公司重要的品牌拓展合作方，从2009 至今，已协助爱迪尔在四川区域开发并管理90 余家品牌加盟店。公司此次投资蜀茂有助于充分绑定双方利益，加强合作关系。一方面，有利于进一步加强公司在西南地区的业务布局及构建多品牌多层次体系；另一方面，蜀茂在爱迪尔的资源支持下，亦能获得快速发展。公司上市以来利用资本优势进行了一系列的并购，入股了珍迪美珠宝、千年珠宝，并拟投资深钻所、成都蜀茂，目前股价较三年期定增价13.3 元有所溢价，市值50 亿，如果股价继续回落至定增价以下，配合未来的资本运作，有交易性机会。
6.12月12日，工信部发放内容分发网络(CDN)业务经营许可证，网宿科技、阿里云成为首批获得牌照的企业。自此，CDN作为一项独立增值电信业务纳入工信部监管范畴，CDN产业发展将进入牌照时代。
点评：CDN产业进入监管和拍照时代，未来拍照、技术实力、规模、客户资源都成为该行业的门槛和竞争力要素，CDN龙头网宿科技在这些要素上都有领先优势，本次获得牌照为公司在行业获得先发优势。
7.网宿科技：公司拟使用自有资金人民币1,240万元购买绿星云100%股权。绿星云成立于2015年7月，其团队核心成员有超过10年以上互联网及云平台产品研发，运维和市场运营经验。
点评：云计算市公司重点发展业务之一，未来CDN和云计算业务融合及提供一体化服务可以为公司的服务提供更多竞争力和客户粘性。
8.中青旅：乌镇旅游拟与景耀咨询共同出资设立桐乡市乌镇景区管理有限公司（乌镇旅游持股49%，景耀咨询持股51%-实际控制人为陈向宏先生）。同时，乌镇旅游拟委托乌镇管理公司对乌镇景区提供管理服务，并使景区能够保持持续提升景区品质、声誉及业绩，为乌镇景区持续稳定增长创造条件。同时，景耀咨询承诺其将作为乌镇旅游景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一，并且承诺其及其实际控制人对外投资、输出管理的项目如需进行股权融资，经双方协商一致，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。
点评：陈向宏团队是乌镇和古北开发和运营的核心管理团队，公告意味着公司景区管理输出正式起航，而且公告将景区的所有权和管理对应的权责利进行有效明晰，通过独立的管理公司模式，将高管团队的激励安排显性化，并将高管团队管理输出的利益独立化，最大限度保证核心高管团队的利益，从而可以有效稳定核心高管团队，确保乌镇、古北景区的持续良好运营。虽然上述安排将乌镇管理团队以公司形式独立，但考虑此前上市公司本身给予该团队的独立性较大，且激励相对充分为更多是对高管团队现有利益的明确和理顺。
9.沃森生物：2016年12月15日收到玉溪市人民政府给予公司的专项贴息支持资金8,450万元。
点评：1、这次的贴息来由是公司的HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗、赫赛汀和类克抗体药等重磅产品进入三期临床研究及产业化建设的关键阶段，资金投入量巨大，因此与玉溪政府签订协议，玉溪政府对公司2016年的中期票据10亿元融资给予8,450万元专项贴息支持，以缓解公司资金压力。
2、这次获得贴息可以印证了董秘之前说的今年会收到贴息补贴8000多万，今年盈利回扭亏为盈的信息。如此看来，明年将会做定增，给工投集团，应该比较确定。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
