榕树投资每周视点 20161202
文章来源：榕树投资发布时间：2016-12-02
1.上海家化：董事长谢总因个人原因辞去董事长、总经理、首席执行官等职务，并拟聘任原维达国际CEO张东方女士为公司总经理、首席执行官。董事韩总因工作原因辞去董事职务，继续担任董秘职务，并拟与12月12日举行临时股东大会，推选张东方、宋成立为董事候选人，刘东代任董事长。
点评：2013年末谢兼任董事长及总经理以来，在公司战略、营销、人事等方面进行了大范围的调整，与之伴随的是人事纷争和各财务指标的负向变化，市值萎缩，谢离任一方面是由于公司近期经营未达成此前计划；另一方面表现出平安对提振家化经营能力的迫切希望，考虑此前平安要约收购和增持举动，平安后续在外延并购等方面有望继续提供支持。
新聘任张东方女士为公司总经理、CEO，张总此前在维达国际2010-2015年工作期间，成功实现销售额从36亿港币上升至80亿港币，产品线从单一品类扩展到生活用纸、女性护理、婴儿护理等4大品类，并成功实现品牌年轻化发展，区域民营纸业龙头跃升为多品牌、国际化个人护理用品龙头，营业收入CAGR21.9%。
10月28日至11月9日，平安系于二级市场增持1%至31.025%，并拟在1年内增持不多于2%，此前平安对家化的要约收购价为40元/股，结合今年以来保险对就品牌类公司的偏爱，家化作为国内最大的日化品牌，短期应有品牌估值修复，尽管业绩仍然需要时间，管理层的调整以及新任领导在日化领域的成功先例有助于恢复市场对家化的信心。
2.赢合科技：11月25日关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项临时停牌，并于26日收到证监会予以审核的回复。
点评：根据一般情况预计公司1月份能够拿到批文完成增发事宜。
3.维珍妮：公司2016财年上半年盈利2324.4万港元，同比下降89.31%。公司2016财年上半年营业收入21.52亿港元，同比下降14.52%。
点评：从分部资料看，公司上半年胸围及贴身衣物实现收入16.96亿元，同比下滑2.02%，主要受维多利亚订单减少影响，胸杯及模具业务实现2.7亿元，大幅下滑44.6%，一则因为内衣胸杯订单低于预期，二则篮球鞋面一次性合作结束，功能性运动类产品也由于订单低于预期下滑37.24%至1.82亿元，再加上越南等产能投放导致费用上升，公司纯利及毛利率大跌。内衣市场的不景气以及运动市场的开拓不及预期导致公司股价也大幅下跌，公司作为IDM本来应该享有高于制造业的估值，但短期来看，开拓新市场的不确定性较高，波动性会比较大。
4.中炬高新：对全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司增资3亿元，为支持美味鲜公司进一步做大做强，增强后续发展动力。
点评：增资美味鲜加码调味品业务，符合公司发展战略。目前股价已经回到定增价以上，但定增进度低于预期。
5.长园集团：公告继续停牌一个月，拟收购中锂新材股权资产。
点评：公司在8月份公告增资1亿中锂新材，占股权10%。4个月没到就进行全部收购，证明公司对锂电池核心部件隔膜的行业非常看好，对收购标很有信心。原来用于募投南京电力设备生产基地项目增发的停止为了这次增发的顺利完成。按照规划公司将成为国内湿法隔膜的龙头企业。湿法隔膜作为高端应用有更好的毛利保证。中锂动力电池隔膜定位是高端市场，做湿法隔膜，实现国产化替代。引进的是日本东芝全套湿法锂电池隔膜生产线。目前产品通过了比亚迪公司、沃特玛的严格测试，并与沃特玛建立了长期的战略合作伙伴关系，在沃特玛联盟里面应该是处于核心成员的地位。
以“中锂”牌隔膜为组件的动力电池产品已广泛应用于各类新能源汽车，特别是乘用大巴。目前产能仅有300万平方米/月，严重供不应求，订单生产计划已排至年底，甚至部分安排至2017年上半年。中锂新材目前有2条湿法隔膜生产线，规划今年年底将完成固定资产投资15.58亿元，新建8条新能源汽车专用高端锂离子电池隔膜湿法生产线。按计划到2018年上半年建设完成20条湿法隔膜生产线，产能规模将达到10亿平方米。届时将拟申报国家级新能源材料工程技术中心。 2015年全年收入4303万元，净利润1192万元；2016年上半年收入6631万元，比去年全年总收入增长54%；净利润1309.6万元，比去年全年总额增长10%。预计2016年营收2亿+，净利润4000万，随着扩产和产能落实，2017年度预计可实现营业收入8亿元，净利润至少1.5亿元。
[沧州明珠]当前的动力锂电池龙头的湿法隔膜投产和规划情况：按照实施计划将2016年年底或者17年初投产6000万平米的湿法隔膜，17年湿法隔膜的产能为8500万平米。按目前的规划到2018年湿法隔膜能达到1.5亿平米。
6.中文传媒：公司控股子公司智明星通拟申请挂牌新三板。
点评：智明星通挂牌新三板有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现，进而实现公司及股东的利益最大化。挂牌完成后仍是中文传媒纳入合并报表范围内的控股子公司，对公司财务状况和经营无重大影响。
7.维格娜丝：定增发行合计不超过1.59亿股，募资44亿元（40亿用于收购Teenie Weenie），定增价格不低于27.61元/股（停牌前股价30.90元/股）。公司第一期收购Teenie Weenie品牌90%股权，在三个完整的会计年度之后，维格娜丝或其指定第三方收购剩余10%股权。
点评：Teenie Weenie品牌包括女装、男装、童装、配饰等，以百货店为主，此次交易作价50亿元，对应品牌15年净利润的11.25倍。Teenie Weenie品牌2015年营业收入21.12亿元，同比下滑1.6%；毛利率71.2%，同比下滑约2pct。按照公告估值水平，2015年净利润4.44亿，净利润率21%。短期来看，收购有利于增厚上市公司利润，形成多品牌运营格局，但从长远来看，维尼熊在国内属于非常成熟的品牌，外延空间有限，而且品牌净利率已经达到21%，也抑制了内生运营成长的可能性，在新生代消费日益个性化的趋势下，维尼熊等传统品牌也面临着转型，此外，维格娜丝原来系单品牌公司，定位中高端女装，与维尼熊在渠道上有一定协同效应，但不如歌力思收购Laurèl、Ed Hardy等，而且此次收购系全现金收购，因此，上市公司最大的利益就是短期利润增厚，长期增长不确定较大。
8.康弘药业：氢溴酸沃赛汀片符合药品注册的有关要求，获得药物临床试验批件。
点评：1）氢溴酸沃赛汀片是原化学药品第3.1类新药，主要用于治疗成人重度抑郁症，重度抑郁症是最常见的心境障碍，对患者个人履行日常职责的能力造成实质性损害。氢溴酸沃赛汀直接调节血清素受体的活性和抑制五羟色胺（5-HT 转运体）发挥抗抑郁和抗焦虑作用，改善认知、学习和记忆功能。
2）精神疾病的用药具有巨大市场。随着生活工作节奏的紧张，精神病患者已经非常普遍，城市生活人群多多少少都有一定程度的精神病，比如焦虑、抑郁等。但由于人们普遍对精神病比较忌讳，不会主动去医治，导致在中国精神病用药销售量不是很大。
3）对于公司来说，新品种加入临床，有利于形成产品梯队。未来一旦获批，将会增加公司收入和利润。
9.途牛：2016年第三季度旅游产品总交易额（包括跟团游、自助游和旅游相关的单项产品）为71亿，同比增长56.0%，其中跟团游和自助游的交易额为53亿元，同比增长34.8%，净收入为40亿，同比增长35.7%，跟团游（不包括跟团周边游）出游人次同比增长67.5%，自助游出游人次同比增长46.0%。毛利率为5.8%，2015年第三季度为5.6%。
点评:公司GMV增速仍然较快，但跟团游和自助游增速明显下滑，主要增速来自于今年推出的机加酒业务，数据显示，机票业务在今年一季度出票同比增长30倍，二季度同比增长12倍；途牛国内酒店销售额同比增长1119%，国际酒店销售额同比增长671%，70%酒店源自度假目的地。因此，总体来说，度假这块业务GMV和收入都还是低于预期，增速与传统A股旅行社业务的众信凯撒接近。此外，公司毛利率提升0.2个百分点，主要是规模效应，三季度开始公司销售费用环比下滑，GMV扣除机加酒或许增速还将下滑。
10.科华生物：董事会通过议案，同意聘任丁伟先生为公司总裁，任期自2016年12月12日起至本届董事会届满时止，唐伟国先生自2016年12月12日起不再代理公司总裁职务。
点评：1）丁伟在医疗行业尤其是体外诊断行业具备丰富的领导和管理经验。美国国籍，美国南伊利诺伊大学 生物学硕士，犹他大学MBA，曾先后担任MyriadGenetics的R&D部门经理近七年； 礼来制药公司全球战略、并购和运营高级顾问五年；法国生物梅里埃公司十年，任战略与业务发展高级副总裁、BioTheranostics的CEO兼总裁，2014年起担任生物梅里埃全球副总裁、亚太地区总裁。
2）丁伟与公司控股股东、实际控制人及其他持有公司百分之五以上股份的股东不存在关联关系、未持有本公司股份，应该是作为职业经理人加入公司。
3）丁伟具有丰富体外诊断行业从业经验，接替唐总成为公司总裁，对公司未来的战略和管理发展是有利的。
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