榕树投资每周视点 20161125
文章来源：榕树投资发布时间：2016-11-25
一、行业/上市公司新闻/公告
1、三江购物：引入阿里作为战投，其中：①通过协议转让收购上海和安投资管理有限公司持有的三江购物9.33%股份，转让价格为11.44元/股，合计4.39亿元；②拟认购和安投资非公开发行的不超过 1.88 亿元可交换公司债券，初始换股价格：11.44 元/股，换股期：自发行结束之日起满6个月至债券摘牌日前1个交易日；③拟以现金认购三江购物向其非公开发行的不超过1.37亿股，锁定期36个月，认购价格为11.11元，总额不超过15.21亿元，本次募集资金用于超市门店全渠道改造项目和仓储物流基地升级建设项目。
点评：阿里巴巴全资子公司阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购可交换债券和认购非公开发行股票的方式收购三江购物32%的股权，若阿里巴巴泽泰将上述债券全部换股，则持股比例可达到35%。与此同时，实际控制人持股比例将下降为37%。三江购物作为浙江省连锁零售业龙头企业，拥有160多家门店，130多万付费会员。阿里入股三江是阿里继大手笔投资银泰商业（27.83%）和苏宁云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加码实体零售，并首度探索超市业态，但O2O效果如何还有待观察。
2、三夫户外：公司参与设立投资基金拟以现金增资方式投资北京乐恩嘉业体育，投资金额为人民币 1015 万元，持股比例约17.50%。
点评：乐嘉体育是国内专业定向运动龙头企业，是集赛事推广、基地建设、基地运营三位一体的综合机构，是国家体育总局中国定向运动协会全面战略合作伙伴。定向运动起源于欧洲，是一项在国际上被称为“国际象棋+马拉松”的运动。定向运动是集创新型的体育旅游、休闲健身和青少年教育于一身的时尚户外运动项目，近几年在中国得到了蓬勃发展。公司此前发布了定增预案，拟发行不超过2000万股，募集6亿资金用于户外赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心等的建设，为公司转型户外体育提供资本支持，原主业户外装备（服装）仍然处于调整期，市值依赖于公司在户外体育方面的扩张和执行力。
3、中文在线：（1）公司拟与广州弹幕网络科技有限公司及其原股东签署《关于广州弹幕网络科技有限公司增资协议》，公司拟以现金出资25,000万元认购标的公司13.51%的股权；（2）公司拟以现金出资12,000万元增资晨之科，认购其9.6%的股权，同时拟以现金13,000万元收购晨之科股东朱明持有的晨之科10.4%股权，上述增资及收购完成后，公司获得晨之科20%的股权。
点评：战略携手A站和G站，形成“内容+渠道+变现”的二次元文化生态，完善IP产业链布局。A站从弹幕视频起步，逐渐形成该群体高度聚集的网络虚拟社区，拥有较高的用户活跃度和关注度，成为重要的流量入口之一。G 站作为晨之科对用户引流的入口，将动漫、游戏、小说、直播、电商等要素进行综合，为游戏提供下载渠道，为直播平台进行宣传，协助内容合作方进行相关内容的推广。目前来看B站的用户规模和用户在线时长已经远远甩开其他二次元弹幕网站，但中文在线此次参股在A股还是具有一定稀缺性。考虑本次非公开增发新增股本，市场一致预期公司16/17年EPS分别为0.27/0.44元。
4、携程网：2016年第三季度净营业收入为56亿元，同比增长75%。其中住宿预订营业收入为21亿元，同比增长51%，环比增长17%。交通票务营业收入为24亿元，同比增长101%，环比增长21%。旅游度假业务营业收入为8亿1300万元，同比增长37%。商旅管理业务营业收入为1亿6600万元，同比增长34%，环比增长13%。毛利率为78%，相比2015年同期为73%，相比上季度为72%。营业利润率为8%，相比2015年同期为13%，相比上季度为-9%。若不计股权报酬费用，营业利润率为18%，相比2015年同期为17%，相比上季度为4%。归属于携程股东的净利润为2400万，相比2015年同期净利润为24亿，相比上季度为净亏损5亿2100万。若不计股权报酬费用，2016年第三季度归属于携程股东的净利润为5亿8100万，相比2015年同期净利润为25亿，相比上季度净利润为5700万。此外，公司宣布与天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股东达成收购协议，估值约为14亿英镑，主要以现金支付。
点评：公司收入主要部分住宿和交通增速均超过50%，主要是去哪儿带来的合并收入，但从环比增速来看，三季度旺季效应，较二季度有比较明显的增长。度假和商旅业务主要是携程自身的增长，去哪儿在这两个领域涉猎较少，度假和商旅从业务架构上应该属于携程潜在增长点，但度假和商旅同样属于红海，从目前的增长情况上来看，携程在这两个领域尚未发力。
5、朱诺（Juno）宣布，其处于II期临床阶段的CAR-T免疫治疗方法JCAR015再次导致患者死亡，主动暂停JCAR015的临床研究。截止发稿前，朱诺的股价重挫30%。
点评：cart疗法最大的问题在于临床不良反应，这是在设计cart的时候就存在的难题，利用人体免疫反应杀死癌细胞，有可能导致免疫反应过于激烈。如果不能突破这个难题是不太可能获批广泛应用。
6、黄山旅游：公司公告与京黟公司运营或拥有的宏村等项目开展合作。
点评：宏村景区是黄山市内5A级景区之一，有着较高的知名度及客流基础，2015接待游客185 万人次，增长13.9%，门票收入1.14 亿元，增长20%。尽管宏村没有乌镇那么大名气，也没有乌镇的完善的管理体系，但近年来宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休闲自助游为主，堪比乌镇西栅，符合升级的旅游消费，因此，古镇旅游资源有望与黄山自然景区形成良好的互补，提升黄山自助游和非假期客流占比，实现从观光游到休闲的转型，打开公司未来发展空间。
7、长园集团：认购新三板公司金锂科技（833618）非公开发行股票，本次股票发行数量为797.45万股，发行价格为每股12.54元，募集资金1000万元，由长园集团股份有限公司全部认购。
点评：该投资属于公司的新能源行业新材料的布局，继投资电池厂商沃特玛、动力电池核心材料隔膜厂商星源材质和湖南中锂后，投资了电池正极材料的公司，证明公司对该行业前景的长期看好。 金锂科技主营业务为研发、生产与销售锂电池极材料，主要产品为锂电池正极材料磷酸亚铁锂，应用于新能源汽车行业与通信设备行业，用作汽车动力电池与移动通信基站电源的正极材料。
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1、三江购物：引入阿里作为战投，其中：①通过协议转让收购上海和安投资管理有限公司持有的三江购物9.33%股份，转让价格为11.44元/股，合计4.39亿元；②拟认购和安投资非公开发行的不超过 1.88 亿元可交换公司债券，初始换股价格：11.44 元/股，换股期：自发行结束之日起满6个月至债券摘牌日前1个交易日；③拟以现金认购三江购物向其非公开发行的不超过1.37亿股，锁定期36个月，认购价格为11.11元，总额不超过15.21亿元，本次募集资金用于超市门店全渠道改造项目和仓储物流基地升级建设项目。
点评：阿里巴巴全资子公司阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购可交换债券和认购非公开发行股票的方式收购三江购物32%的股权，若阿里巴巴泽泰将上述债券全部换股，则持股比例可达到35%。与此同时，实际控制人持股比例将下降为37%。三江购物作为浙江省连锁零售业龙头企业，拥有160多家门店，130多万付费会员。阿里入股三江是阿里继大手笔投资银泰商业（27.83%）和苏宁云商（19.99%）之后，阿里巴巴再次加码实体零售，并首度探索超市业态，但O2O效果如何还有待观察。
2、三夫户外：公司参与设立投资基金拟以现金增资方式投资北京乐恩嘉业体育，投资金额为人民币 1015 万元，持股比例约17.50%。
点评：乐嘉体育是国内专业定向运动龙头企业，是集赛事推广、基地建设、基地运营三位一体的综合机构，是国家体育总局中国定向运动协会全面战略合作伙伴。定向运动起源于欧洲，是一项在国际上被称为“国际象棋+马拉松”的运动。定向运动是集创新型的体育旅游、休闲健身和青少年教育于一身的时尚户外运动项目，近几年在中国得到了蓬勃发展。公司此前发布了定增预案，拟发行不超过2000万股，募集6亿资金用于户外赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心等的建设，为公司转型户外体育提供资本支持，原主业户外装备（服装）仍然处于调整期，市值依赖于公司在户外体育方面的扩张和执行力。
3、中文在线：（1）公司拟与广州弹幕网络科技有限公司及其原股东签署《关于广州弹幕网络科技有限公司增资协议》，公司拟以现金出资25,000万元认购标的公司13.51%的股权；（2）公司拟以现金出资12,000万元增资晨之科，认购其9.6%的股权，同时拟以现金13,000万元收购晨之科股东朱明持有的晨之科10.4%股权，上述增资及收购完成后，公司获得晨之科20%的股权。
点评：战略携手A站和G站，形成“内容+渠道+变现”的二次元文化生态，完善IP产业链布局。A站从弹幕视频起步，逐渐形成该群体高度聚集的网络虚拟社区，拥有较高的用户活跃度和关注度，成为重要的流量入口之一。G 站作为晨之科对用户引流的入口，将动漫、游戏、小说、直播、电商等要素进行综合，为游戏提供下载渠道，为直播平台进行宣传，协助内容合作方进行相关内容的推广。目前来看B站的用户规模和用户在线时长已经远远甩开其他二次元弹幕网站，但中文在线此次参股在A股还是具有一定稀缺性。考虑本次非公开增发新增股本，市场一致预期公司16/17年EPS分别为0.27/0.44元。
4、携程网：2016年第三季度净营业收入为56亿元，同比增长75%。其中住宿预订营业收入为21亿元，同比增长51%，环比增长17%。交通票务营业收入为24亿元，同比增长101%，环比增长21%。旅游度假业务营业收入为8亿1300万元，同比增长37%。商旅管理业务营业收入为1亿6600万元，同比增长34%，环比增长13%。毛利率为78%，相比2015年同期为73%，相比上季度为72%。营业利润率为8%，相比2015年同期为13%，相比上季度为-9%。若不计股权报酬费用，营业利润率为18%，相比2015年同期为17%，相比上季度为4%。归属于携程股东的净利润为2400万，相比2015年同期净利润为24亿，相比上季度为净亏损5亿2100万。若不计股权报酬费用，2016年第三季度归属于携程股东的净利润为5亿8100万，相比2015年同期净利润为25亿，相比上季度净利润为5700万。此外，公司宣布与天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股东达成收购协议，估值约为14亿英镑，主要以现金支付。
点评：公司收入主要部分住宿和交通增速均超过50%，主要是去哪儿带来的合并收入，但从环比增速来看，三季度旺季效应，较二季度有比较明显的增长。度假和商旅业务主要是携程自身的增长，去哪儿在这两个领域涉猎较少，度假和商旅从业务架构上应该属于携程潜在增长点，但度假和商旅同样属于红海，从目前的增长情况上来看，携程在这两个领域尚未发力。
5、朱诺（Juno）宣布，其处于II期临床阶段的CAR-T免疫治疗方法JCAR015再次导致患者死亡，主动暂停JCAR015的临床研究。截止发稿前，朱诺的股价重挫30%。
点评：cart疗法最大的问题在于临床不良反应，这是在设计cart的时候就存在的难题，利用人体免疫反应杀死癌细胞，有可能导致免疫反应过于激烈。如果不能突破这个难题是不太可能获批广泛应用。
6、黄山旅游：公司公告与京黟公司运营或拥有的宏村等项目开展合作。
点评：宏村景区是黄山市内5A级景区之一，有着较高的知名度及客流基础，2015接待游客185 万人次，增长13.9%，门票收入1.14 亿元，增长20%。尽管宏村没有乌镇那么大名气，也没有乌镇的完善的管理体系，但近年来宏村的知名度日益上升，而且客流基本以休闲自助游为主，堪比乌镇西栅，符合升级的旅游消费，因此，古镇旅游资源有望与黄山自然景区形成良好的互补，提升黄山自助游和非假期客流占比，实现从观光游到休闲的转型，打开公司未来发展空间。
7、长园集团：认购新三板公司金锂科技（833618）非公开发行股票，本次股票发行数量为797.45万股，发行价格为每股12.54元，募集资金1000万元，由长园集团股份有限公司全部认购。
点评：该投资属于公司的新能源行业新材料的布局，继投资电池厂商沃特玛、动力电池核心材料隔膜厂商星源材质和湖南中锂后，投资了电池正极材料的公司，证明公司对该行业前景的长期看好。 金锂科技主营业务为研发、生产与销售锂电池极材料，主要产品为锂电池正极材料磷酸亚铁锂，应用于新能源汽车行业与通信设备行业，用作汽车动力电池与移动通信基站电源的正极材料。
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