榕树投资每周视点 20160513
文章来源：榕树投资发布时间：2016-05-13
一、公告及新闻
2、京东发布一季度业绩： 2016年Q1季度GMV达到1293亿元，同比增长55%。净收入为540亿元，同比增长47.3%，其中服务和其他项目（主要来自于电商平台业务）的净收入为40亿元，同比增长91%。经营亏损为8.649 亿元，去年同期为8.226亿元。Non-GAAP下经营亏损为2.957 亿元，去年同期为3.180亿元人民币。排除拍拍网的独立用户，京东过去12个月的活跃用户数为1.691亿，同比增长73%。第一季度完成订单量为3.421亿，同比增长54%，其中移动端占72.4%，同比增长超过160%。
点评：电商总体随着基数规模的扩大，增速开始放缓，符合行业发展规律，预期未来趋势还将持续。公司一季度活跃用户和GMV的增长分别达到73%和55%，还是比较不错的，经营亏损继续扩大应该是投资者的担忧，长期我们认为京东自营模式电商是真正的零售，有其护城河。
3、阿里影业拟认购大地影院10亿元可转债。
点评：可以看出阿里影业从制作发行正逐步跨向电影产业另一个链条：院线。阿里还和广东大地签署了电影的营销推广，以及共同开发电影市场。
4、网宿科技：拟以自有资金20,000万设立全资子公司厦门网宿有限公司;子公司香港网宿出资100万美元设立爱尔兰全资子公司;子公司香港网宿及香港申嘉使用募集资金及自有资金共同出资655万元设立印度全资子公司。
点评：设立厦门子公司主要是建设厦门研发中心。通过设立爱尔兰和印度全资子公司，主要用于承担公司“海外CDN”项目中部分海外投资建设，印度市场的智能机普及率还非常低，配套的互联网CDN设施还比较落后，中国互联网企业在出海过程中欲迅速夺得用户占领市场，必须解决网络访问体验差的问题，CDN也将成为中国互联网企业出海的刚需配置。印度市场移动互联网有巨大的发展空间，作为国内主流的CDN服务商，有资源和技术优势，将充分分享互联网企业出海的需求红利。公司2015年增发35.5亿，其中“海外CDN”项目投资总额为10.7亿元。
5、TMT行业：传证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。
点评：此消息有待考察，具体而言，并购或定增收购“不盈利仅讲故事的标的”将被禁止，而一般的项目并未被全面叫停。这其实反映出证监会日后要对游戏，影视，VR等行业加强监管，全面审慎的态度。因为近两年上市公司对游戏，影视行业趋之若鹜，纷纷抛出巨额定增方案，其中不少影视明星成立不久的公司（空壳公司）以高溢价率并入上市公司，明星造富现象十分严重，引发了较大的争议，再加上本身这4个行业的高溢价高估值模式长期持续，也需要一次像样的调整，短期利空，长期有利于行业的正常发展。
6、均胜电子：非公开发行股票申请材料获得中国证监会行政许可申请受理的公告。本次方案：募集资金总额不超过86亿元，主要是收购全球顶级汽车安全供应商之一（4大），KSS、KSS增资、收购TS（车载信息系统），基准日2016年4月8日，定价29.85元/股。本次发行的股票数量不超过28,810.72万股。
点评：近一周急跌，昨天股价31.31, 越来越接近定增价了，可关注。
7、华海药业：1）非公开发行股票给员工持股计划。本次非公开发行股票的数量为不超过1,493.142万股（含本数），全部由华海药业2015年员工持股计划认购。定增价格20.27元/股，募集资金总额不超过人民币 30,265.99 万元。2）员工持股计划的参加对象为公司部分董事、高级管理人员以及其他员工，合计不超过 359 人。其中，参加本员工持股计划的董事和高级管理人员共 8 人，认购总份额为 91.80 万份，占员工持股计划总份额的比例为 6.15%。
点评：1）员工持股公司股票，可以让员工利益与公司利益保持一致，有利于发挥员工积极性。也说明，员工对公司的发展充满信心。2）公司业绩不断稳定增长，2016年估计有30%左右增长，2017年如有首仿获批，或可能出现爆发。公司十三五计划，产值达到100亿，相当于5年内翻两倍。估计随着大量优质制剂海内海外上市，毛利率更高，利润增长速度超过收入增长。3）目前公司股价28.52元，比定增价格高出40%。当前市场可能有下跌风险，可等待股价回落。
8、万达院线：公司发布股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的议案，拟以74.84元/股发行不超过4.97亿股，合计支付372.04亿元对价购买万达影视100%股权，公司同时拟采取询价方式以不低于74.84元/股向不超过10名特定投资者发行1.069亿股股份，募集配套资金计80亿元，用于支付影院建设项目和补充流动资金。
点评：初步的收购方案已经出来，万达是2016年2月24日开始停牌的，到现在不过3个月，还是比较有效率的，原则上继续停牌时间不超过10个交易日，万达近期正在筹备《魔兽》以及《长城》的制作。停牌前的万达也相对在低位，出来后应该会有不错的表现，6月一波海外大片来袭，重点关注。
9、华谊兄弟：投20亿在重庆建电影小镇。
点评：影视娱乐，互联网娱乐，品牌授权和实景娱乐是华谊目前的主要业务，它从2011年开始布局品牌授权与实景娱乐，截止去年年底，累计签约项目13个，但是实景娱乐业务毛利率低，短期恐很难盈利。华谊2016年也会比较平淡（缺少高票房自制影片），但是近期经过几天的调整，估值可以说是回到中枢，也不能说是被低估，继续观察。
二、调研简要
1、同仁堂国药：周年股东会上梅总丁总对国药15年的业绩进行了回顾，并对未来进行了展望。15年国药业绩稳健，继续推进海外拓展，已经在海外19个国家和地区开设了门店，实现了站稳亚洲，开拓欧美的战略布局，预期美国项目在未来几个月会有实质性进展。公司致力打造于全产业链的闭环，种植采购研发生产批发零售，包括文化推广，中医药教育，提升在同仁堂在全球范围内影响力。公司一季度实现了收入2.65亿，增长13.4%，归属母公司净利润1.08亿，同比增长30.6%，在香港零售市场持续低迷，国内经济下滑的背景下实现这样的增长实属不易，我们看好公司的长期发展。
2、中炬高新：公司定增因开发区孵化器涉及土地使用权，需要时间沟通拖累进度，会加快推进，国资委是支持的。实际控制人变更后对地产业务会有积极作用，派了管理团队，未来两到三年会继续开发剩下660亩土地，可售面积130万方左右，均价8000-10000万，按六到七年结算。调味品业务未来规划是百亿级，厨邦酱油、鸡精鸡粉为第一梯队，食用油为第二梯队，醋、料酒为第三梯队，酱油收入从目前的70%+下降到50%，酱油维持15%左右的增长，其他小品类更高，食用油的出发点是共享渠道，虽然毛利低但周转率高，厨邦定位厨房用品，不单单是酱油。与海天存在较大差距，主要是规模和设备工艺导致的毛利率差距，定增完成后会加大品牌及渠道建设，缩小与海天的差距。
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1、凯撒旅游公告：由于未能如期完成重组事项有关部门审批程序，公司决定终止本次重大资产重组事项并于9号复牌；公司同时发布非公开发行预案，拟向包括海航旅游、宁波凯撒二期、宁波凯撒五期在内的不超过十名特定对象共募资资金80亿元。
点评：本次收购由于未能如期完成有关部门审批程序，宣告终止，但公司整体战略方向应该没有发生太大变化，长期来看，公司仍有望背靠海航集团布局出境游全产业链。此外，本次非公开发行募集的80亿元资金，海航认购金额不低于人民币20亿元，董事长陈小兵为实际控人的宁波凯撒认购金额不低于人民币15亿元，锁定期三年，大股东及管理层的参与和锁定显示了对公司的信心，定增主要用于建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。公司停牌期间指数下跌20%左右，短期来看有补跌需求，长期看好公司的发展。
2、京东发布一季度业绩： 2016年Q1季度GMV达到1293亿元，同比增长55%。净收入为540亿元，同比增长47.3%，其中服务和其他项目（主要来自于电商平台业务）的净收入为40亿元，同比增长91%。经营亏损为8.649 亿元，去年同期为8.226亿元。Non-GAAP下经营亏损为2.957 亿元，去年同期为3.180亿元人民币。排除拍拍网的独立用户，京东过去12个月的活跃用户数为1.691亿，同比增长73%。第一季度完成订单量为3.421亿，同比增长54%，其中移动端占72.4%，同比增长超过160%。
点评：电商总体随着基数规模的扩大，增速开始放缓，符合行业发展规律，预期未来趋势还将持续。公司一季度活跃用户和GMV的增长分别达到73%和55%，还是比较不错的，经营亏损继续扩大应该是投资者的担忧，长期我们认为京东自营模式电商是真正的零售，有其护城河。
3、阿里影业拟认购大地影院10亿元可转债。
点评：可以看出阿里影业从制作发行正逐步跨向电影产业另一个链条：院线。阿里还和广东大地签署了电影的营销推广，以及共同开发电影市场。
4、网宿科技：拟以自有资金20,000万设立全资子公司厦门网宿有限公司;子公司香港网宿出资100万美元设立爱尔兰全资子公司;子公司香港网宿及香港申嘉使用募集资金及自有资金共同出资655万元设立印度全资子公司。
点评：设立厦门子公司主要是建设厦门研发中心。通过设立爱尔兰和印度全资子公司，主要用于承担公司“海外CDN”项目中部分海外投资建设，印度市场的智能机普及率还非常低，配套的互联网CDN设施还比较落后，中国互联网企业在出海过程中欲迅速夺得用户占领市场，必须解决网络访问体验差的问题，CDN也将成为中国互联网企业出海的刚需配置。印度市场移动互联网有巨大的发展空间，作为国内主流的CDN服务商，有资源和技术优势，将充分分享互联网企业出海的需求红利。公司2015年增发35.5亿，其中“海外CDN”项目投资总额为10.7亿元。
5、TMT行业：传证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。
点评：此消息有待考察，具体而言，并购或定增收购“不盈利仅讲故事的标的”将被禁止，而一般的项目并未被全面叫停。这其实反映出证监会日后要对游戏，影视，VR等行业加强监管，全面审慎的态度。因为近两年上市公司对游戏，影视行业趋之若鹜，纷纷抛出巨额定增方案，其中不少影视明星成立不久的公司（空壳公司）以高溢价率并入上市公司，明星造富现象十分严重，引发了较大的争议，再加上本身这4个行业的高溢价高估值模式长期持续，也需要一次像样的调整，短期利空，长期有利于行业的正常发展。
6、均胜电子：非公开发行股票申请材料获得中国证监会行政许可申请受理的公告。本次方案：募集资金总额不超过86亿元，主要是收购全球顶级汽车安全供应商之一（4大），KSS、KSS增资、收购TS（车载信息系统），基准日2016年4月8日，定价29.85元/股。本次发行的股票数量不超过28,810.72万股。
点评：近一周急跌，昨天股价31.31, 越来越接近定增价了，可关注。
7、华海药业：1）非公开发行股票给员工持股计划。本次非公开发行股票的数量为不超过1,493.142万股（含本数），全部由华海药业2015年员工持股计划认购。定增价格20.27元/股，募集资金总额不超过人民币 30,265.99 万元。2）员工持股计划的参加对象为公司部分董事、高级管理人员以及其他员工，合计不超过 359 人。其中，参加本员工持股计划的董事和高级管理人员共 8 人，认购总份额为 91.80 万份，占员工持股计划总份额的比例为 6.15%。
点评：1）员工持股公司股票，可以让员工利益与公司利益保持一致，有利于发挥员工积极性。也说明，员工对公司的发展充满信心。2）公司业绩不断稳定增长，2016年估计有30%左右增长，2017年如有首仿获批，或可能出现爆发。公司十三五计划，产值达到100亿，相当于5年内翻两倍。估计随着大量优质制剂海内海外上市，毛利率更高，利润增长速度超过收入增长。3）目前公司股价28.52元，比定增价格高出40%。当前市场可能有下跌风险，可等待股价回落。
8、万达院线：公司发布股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的议案，拟以74.84元/股发行不超过4.97亿股，合计支付372.04亿元对价购买万达影视100%股权，公司同时拟采取询价方式以不低于74.84元/股向不超过10名特定投资者发行1.069亿股股份，募集配套资金计80亿元，用于支付影院建设项目和补充流动资金。
点评：初步的收购方案已经出来，万达是2016年2月24日开始停牌的，到现在不过3个月，还是比较有效率的，原则上继续停牌时间不超过10个交易日，万达近期正在筹备《魔兽》以及《长城》的制作。停牌前的万达也相对在低位，出来后应该会有不错的表现，6月一波海外大片来袭，重点关注。
9、华谊兄弟：投20亿在重庆建电影小镇。
点评：影视娱乐，互联网娱乐，品牌授权和实景娱乐是华谊目前的主要业务，它从2011年开始布局品牌授权与实景娱乐，截止去年年底，累计签约项目13个，但是实景娱乐业务毛利率低，短期恐很难盈利。华谊2016年也会比较平淡（缺少高票房自制影片），但是近期经过几天的调整，估值可以说是回到中枢，也不能说是被低估，继续观察。
二、调研简要
1、同仁堂国药：周年股东会上梅总丁总对国药15年的业绩进行了回顾，并对未来进行了展望。15年国药业绩稳健，继续推进海外拓展，已经在海外19个国家和地区开设了门店，实现了站稳亚洲，开拓欧美的战略布局，预期美国项目在未来几个月会有实质性进展。公司致力打造于全产业链的闭环，种植采购研发生产批发零售，包括文化推广，中医药教育，提升在同仁堂在全球范围内影响力。公司一季度实现了收入2.65亿，增长13.4%，归属母公司净利润1.08亿，同比增长30.6%，在香港零售市场持续低迷，国内经济下滑的背景下实现这样的增长实属不易，我们看好公司的长期发展。
2、中炬高新：公司定增因开发区孵化器涉及土地使用权，需要时间沟通拖累进度，会加快推进，国资委是支持的。实际控制人变更后对地产业务会有积极作用，派了管理团队，未来两到三年会继续开发剩下660亩土地，可售面积130万方左右，均价8000-10000万，按六到七年结算。调味品业务未来规划是百亿级，厨邦酱油、鸡精鸡粉为第一梯队，食用油为第二梯队，醋、料酒为第三梯队，酱油收入从目前的70%+下降到50%，酱油维持15%左右的增长，其他小品类更高，食用油的出发点是共享渠道，虽然毛利低但周转率高，厨邦定位厨房用品，不单单是酱油。与海天存在较大差距，主要是规模和设备工艺导致的毛利率差距，定增完成后会加大品牌及渠道建设，缩小与海天的差距。
免责申明：
本报告版权归深圳榕树投资管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司发布的完整报告为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。本公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
