一、股灾下的传媒行业走势

2月6日至2月9日，上证综指由3418点暴跌至3129点，4日累计跌幅达8.46%。创业板由1653点下跌至1592点，跌幅达3.69%。传媒行业指数在大盘暴跌的4天时间下跌1.93%，跌幅与上证综指和创业板相比较小。

图：1月2日至2月10日上证综指与传媒行业指数走势

传媒板块中，电影、影视剧、游戏、广告营销细分行业内大多数个股均出现下跌，但仍有个股逆势上涨。我们长期关注并推荐的传媒行业公司的具体情况如下：

1）电影
我们长期关注并推荐的光线传媒在市场暴跌期间的跌幅达到5.44%，相较于同行业其他公司跌幅较大。这主要由于光线前期涨幅较高，获利盘较大，再加上光线的融资买入额较高，导致短时间内出现抛售，股价急速下挫。但从长线来看，20日累计涨幅仍有14.16%，远超同行业其他个股。

2）影视剧
我们长期关注并推荐的华策影视和快乐购在市场暴跌时反应较小，其中华策影视微跌0.17%；快乐购出现了逆势上涨，4日涨幅达1.61%。同行业的龙头个股如慈文传媒上涨2.80%，唐德影视上涨0.06%。从20日涨跌幅来看，我们推荐的华策影视和快乐购仍然涨幅超前，分别上涨18.46%和15.20%。

3）游戏
在市场暴跌的4日内，游戏公司出现了一定程度的逆市上涨。我们关注并推荐的三七互娱涨幅为3.93%，完美世界涨幅为6.13%，同行业的其他个股如昆仑万维上涨3.86%，游族网络下跌8.23%。从长期来看，三七互娱有5.64%的涨幅，表现较好。

4）广告营销
我们长期关注的分众传媒在市场暴跌期间跌幅达到了5.84%，出现了和市场相同的大幅波动。这是由于分众传媒中机构投资者的持仓比例较高，再加上2017年积累了42%的涨幅，面对突如其来的市场暴跌时有较大的抛盘压力。同行业的其他公司对这次股灾的反应较小。从长线来看，分众传媒经过2017年整年的上涨后估值过高，且公司的业绩增速趋缓，因此2018年初涨幅仅为1.68%。

二、传媒行业现状剖析
从行业现状及增速来看，并未出现类似市场的大幅下跌，而是出现了超预期的表现。如在电影市场，春节档预售票房在春节前20天已经破1亿，目前达到3.3亿。而2016年春节档预售票房在春节前5天才破亿，因此我们可以判断今年春节档高增长的确定性非常大，预计票房增速将达到25%-30%。从宏观上来看，随着我国宏观经济的持续复苏和消费升级，精神和娱乐消费在居民消费中的比重将不断提升，这将为传媒娱乐行业的增长提供持久的驱动力。

在传媒行业中，电影、影视剧、游戏依然是最新核心的增长领域，各公司的运营状况和业绩表现出现了分化，在三大领域均出现了龙头公司且龙头地位在不断稳固和扩大，行业利润也在不断向龙头公司集中。如腾讯和网易两大巨头在游戏领域的市占率近2年来已由60%提升至70%；广告领域的分众传媒在电梯间广告市场占有率已经达到惊人的90%，公司的整体毛利率达到了70%；在线购票领域的猫眼和娱票儿已经占据了80%的市场份额。由于行业空间不断被龙头公司占据，这些公司的盈利状况也要远好于二线公司。因此各细分行业的龙头公司仍然是我们长期关注的焦点。

随着这轮大盘的回调，部分优质传媒行业公司的估值已经回落到了20倍-30倍区间。由于这些公司本身的经营状况较好且具有成长性，若未来国际市场及A股市场趋于平稳，创业板整体走势止跌回升，这些优质标的将具有估值提升的潜能。
 
三、推荐公司短评
【光线传媒】1）在线票务业务：猫眼扭亏为盈，产业链协同有望持续深化。2）电影业务：电影制作、发行实力强、在动漫垂直领域持续发力。公司电影业务优势在于：完善的项目风控体系；精准的项目判断力和高效的执行力；宣发能力。3）电视剧业务：商业模式转变，由参与投资向主投主控升级。预计2018年公司电视剧业绩将逐渐释放，有望拉动整体业绩实现新高。2018年光线计划将有5部影片上映。预计2017年营收为22.41亿，同比增长29.5%；净利润8.63亿，同比增长16.5%。
 
【华策影视】华策为电视剧龙头。在2017年TOP10热播剧中，有4部剧出自华策影视。其中《三生三世桃花里》、《孤芳不自赏》和《夏至未至》均为当期的收视冠军，这些精品影视剧的单集版权均已达到1000万。2018年，公司仍有3部左右优质精品剧，公司影视剧产出将较为稳定。预计2017年营收为52.33亿，同比增长17.73%；净利润6.51亿，同比增长36.1%。
 
【三七互娱】三七为页游和手游领域的龙头公司，在页游领域市占率仅次于腾讯，在手游领域市占率位于腾讯和网易之后。公司前期推出的页游产品《传奇霸业》和《大天使之剑》自2014年上线以来，长期占据页游TOP3。时至今日，《传奇霸业》开服数仍保持每周第一。两款长寿命页游为公司贡献了稳定、持续的收入，月流水在1亿左右。在手游领域，公司《大天使之剑H5》和《传奇霸业手游》于2017年Q4推出，由于IP效应和手游行业的快速增长，两款游戏的用户规模快速增长，当前月流水约2亿。2018年1月《择天记》手游上线，预期将会为公司贡献较大收益。预计2017年营收为80.19亿，同比增长52.8%；净利润17.33亿，同比增长61.90%。
 
【快乐购】快乐购重组的芒果系娱乐资产包括快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐五块，合计承诺净利润为2017-2020年5.2亿、8.8亿、10.9亿和14.9亿。一旦注入成功，作为湖南广电旗下的唯一上市平台和国有领先视频网站标的，短期成长性和资产稀缺性都较为明确。
 
【分众传媒】公司是具有垄断性和稀缺性的媒体平台型公司。公司媒体具有覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征，持续受益消费升级和广告主预算迁移。公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率（80%-90%）以及强大的市场定价权，行业竞争格局稳定且景气度较高，公司未来有望保持稳定增长。公司扩张带来成长新逻辑，17H2季度营销旺季到来支撑公司业绩。公司的毛利率长期稳定在70%，净利率约45%。业绩预告披露2017年净利润约59-60亿，同比增长33%-35%。
 
【完美世界】公司在手游领域表现强劲，2017年收入增长主要是由《诛仙》等头部手机游戏带动。公司17Q3新发布了《梦间集》、《射雕英雄传》等新游戏，武林外传也在17Q4上线，预计全年将维持高增长。2018年的主要发行游戏包括《完美世界》和《笑傲江湖》等，业绩增长确定性高。影视业务上，预计2017年将确认《归去来》、《勇敢的心2》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏》等剧集收入。我们认为在头部产品带动下，游戏和影视业务均能实现30%以上的增长。业绩预告披露2017年净利润约14-16亿，同比增长20%-37%。
 
 
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