海康威视调研纪要
文章来源：榕树投资发布时间：2017-07-07
【总结】
公司属于一个有先发优势、品牌优势、研发实力、行业龙头地位并且有稳定收入利润增长的企业，具有长期的内生增长价值。
公司收入上升到三百多亿之后增速就慢慢平稳下来了，未来几年能保持每年20% - 30%的增长，未来主要增长还靠监控这块，差不多70-80个亿的监控产品收入。
从行业环境上看，并没有看到天花板，有长期稳定的行业增长需求，国家对监控的提升是刚性需求，新监控增加、旧摄像头的更换，以及高清、视频智能化分析理解能力的升级。产品从前端摄像设备到后端软件和平台系统都需要升级。未来智能化的摄像产品整体硬件成本下降后就能够普及中小企业和民用上，有更远的市场。
海外的监控产品生产向国内转移是趋势，因为国内参与的公司和行业人才多，研发成本很低，效率很高。其他的创新业务，包括基于视频的工业自动化相关业务、智能家居监控产品、自动驾驶adas业务都在布局。虽然占比虽小，但发展和增速很快，为未来潜在增长提前驱动布局。
公司是国内视频监控等应用的绝对龙头，随着技术发展智能化的出现，以及安防监控潜在需求的增加，行业有持续发展的潜力，公司能持续享受到行业最大红利。有行业最大的营收和利润可以更好更大地布局未来和视频相关的智能化应用等业务，保持长期的快速发展和足够大的发展空间。
另外公司附加值有提升空间，公司毛利相对其他制造行业是比较高的，未来在现有系统上通过软件算法的提高可以产生更多的附加值，毛利还有提升空间。公司有两万多人，人均收入一百多万，比很多单纯的制造生产企业的单人几十万产值高很多，主要是它定制化、政府业务相关的特点。
主要业务介绍：
2016年收入320亿元，净利润74亿元。2017年以前都是以视频监控为主，前端摄像后端录像的业务占最主要业务。今天也没有脱离这个视频监控的主线。积累了视频技术后除了做摄像，还做图像分析和理解。16年推出了企业级别图像分析产品，在后端做图像分析。
创新业务：2016年年报中，占比总业务20+%， 包括：萤石-消费类的安防监控、工业自动化相机、汽车电子自动驾驶、三块都是以视频技术为核心的。还有senser和SSD 两块刚开始的新业务，属于技术模块，做得好可以反哺到前面几项创新业务中。
按照地区分：国内70%左右，海外业务30%
海外业务80%都是通过渠道经销商销售，卖给中小企业为主，20%是通过集成商做项目。 未来希望这20%部分能通过本地化道路接更多的项目，但目前这块发展一般，一步步来。海外的监控产品生产向国内转移是趋势，因为国内参与的公司和行业人才多，研发成本很低，效率很高。
业务结构：（政府：35%，大企业：35%，中小企业和个人：30%）
1.政府市场：对于产品的价格不敏感，毛利较高且稳定；政府对AI的需求更强，是视频分析服务的重度用户，所以高端产品在政府这块的需求更多，毛利更高。竞争格局进一步向龙头集中。公司毛利比其他对手要高的原因主要是政府相关监控业务的占比高。
2.大企业市场：主要包括银行，电信，石油，文教卫等大型国有企业和事 业单位等。销售渠道以提供解决方案为主，需求受经营规模扩大的影响，行业增速较慢20%左右，目前AI的渗透率相对较低。 竞争格局稳定，大型供应商有优势，毛利相对稳定。
3.中小企业及个人市场：主要包括中小企业，也包括个人消费需求（尽管 需求很小）。销售渠道以标准产品的分销模式为主。 产品对AI要求较弱，产品对价格敏感，市场竞争激烈，毛利率稍低。
增长预期：公司的主要增长还靠监控这块公司收入上升到三百多亿营收之后增速就慢慢平稳下来了，大体上看未来几年维持每年维持大概20%-30%增长，每年20%也差不多70-80个亿的监控产品收入也是很多的了。新增加的监控越来越多，使用了很多新的特性。
发展空间：目前监控并没有到天花板，在这个政治体制下，视频监控是这个社会正常运转的刚性投入。极限的无死角监控应该是每35米一个摄像头，要看政府的需求和经费的投入情况。未来发展会比较稳，智能化摄像系统能够将监控范围下的进出人和车辆的详细信息识别出来并存储，例如性别、身高、年龄等都会打好标签，需要时候可以快速调取出来。目前主要用于政府的监控需求，发展取决于财政的投入。还有银行等一些有刚性需求的地方先用起来，等相关方案成本降下来了，就可以慢慢普及到普通家庭。比如家里监控就不仅仅是录像，还有判断门口可疑人员，家里是否有老人跌倒等等。
发展路线：目前标清摄像头已经没有出货了，高清摄像头分为模拟和网络2种。模拟的比较适合海外，因为它升级简单，不用更改原来的路线，更换摄像头就可以了，也比较容易接入原有后台系统，容易上手。但国内不适合，因为国内的硬件价格便宜，而且布线方便，还有用wifi联网的方式补充，降低接入难度，施工的人工成本也低，所以国内上新的监控设备基本以网络高清网络监控为主。标清的摄像头从15-16年开始出货就已经减少了，存量不是特别多。
芯片方案：视频数据，每一路几兆/秒，如果有一千个摄像头，一次过传到后端运算处理，运算的压力太大。公司倾向于推具有前端处理能力的摄像头方案，将处理图像的运算放到前端摄像头做，先处理完再发到后端存储和做大数据。前端摄像头上用的VPU的方案更合适，GPU因为功耗太大更是和放在后端作分析使用，室外温度太高容易坏，不合适摄像机。公司有智能摄像头产品上用了英伟达的VPU，去年10月份发布的，但是百分比和单价都没有数据可以提供。
政府业务的空间：政府新建的监控一般都是高清的，但是升级需求没有按照一个固定的替换时间周期进行升级，主要是看财政预算资金的投入来更换。有的是从标清更新到高清的硬件更新，但也有在于软件层面的升级，另外把它做成一个平台来要将社会资源接入的，这些都要花钱的。比如警方建了1万个监控摄像头，同样范围内可能有10万个来自社会各个方面的，企业的、小商铺等的摄像监控资源需要同时接入，最理想的是警方想看到什么就能看到什么，因此需要一个后端的综合平台做资源融合。 未来越来越多基于分析，由于性能要提升，就要进行系统的升级支持。
行业生态变化：过去公司只做监控录像+存储，市场只给了10倍的PE；现在视频监控的价值不仅仅在于一个存储和录像，而是把原来存下来的东西分析起来，进行理解。 做的行业生态都不一样了，估值也不同了。 如果是个能挣钱的市场，会有更多的芯片厂商进来做，将一些确定的功能做成芯片，将价格做下去，成本下降就会普及到其他民用场景。
创新业务：公司的智能AI 监控，汽车adas，工业机器人自动化都是围绕着视频的应用展开的。汽车adas这块目前对标是mobileye,主要用视频来做而不是类似Google百度等用激光雷达方案。但是目前阶段跟moibleye还有差距，处于识别出来并进行语音提示的阶段，并没有进入控制层面，公司也在布局不同传感器雷达的研发。公司将通过子公司的渠道进入车厂前装。未来不排除收购。智能家居这块目前没有一个非常成功的实用的模式，公司保持跟进和布局，等行业爆发公司就能跟上。
公司优势：
1. 研发实力：海康有300人的研发队伍，分为：海康研究院，负责前沿的例如编解码等视频应用技术的研发；产品中心，负责硬件研发，追踪最新的硬件，快速开发；系统中心，按照各种应用来研发政府、企业等应用的后端平台系统。
2. 垂直专注：公司跟腾讯阿里等做人工智能不同之处是公司专门做视频领域的人工智能，输入的大数据学习资料都是实际的视频数据，也围绕这视频的应用专门投入优化和定制，包括存储的服务器都是要自己设计而不是光集成后拿给客户；而腾讯阿里的人工智能平台主要是基础性平台，他们不会自己去做某一个行业进行落地，主要是提供工智能基础能力服务给其他的厂家让他们快速形成人工智能的产品，并进行具体的应用，而海康是在垂直领域，所以大家竞争不在一个层面，也有可能未来使用它们的基础能力。
3. 客户粘性：市场占有率高，特别是政府业务，并具有先入优势，给客户的做的大型的监控管理平台具有很强粘性，客户用了之后不会随意切换，未来新增加监控系统和升级都要考虑当前后台整套系统方案的配套。
免责申明：
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公司属于一个有先发优势、品牌优势、研发实力、行业龙头地位并且有稳定收入利润增长的企业，具有长期的内生增长价值。
公司收入上升到三百多亿之后增速就慢慢平稳下来了，未来几年能保持每年20% - 30%的增长，未来主要增长还靠监控这块，差不多70-80个亿的监控产品收入。
从行业环境上看，并没有看到天花板，有长期稳定的行业增长需求，国家对监控的提升是刚性需求，新监控增加、旧摄像头的更换，以及高清、视频智能化分析理解能力的升级。产品从前端摄像设备到后端软件和平台系统都需要升级。未来智能化的摄像产品整体硬件成本下降后就能够普及中小企业和民用上，有更远的市场。
海外的监控产品生产向国内转移是趋势，因为国内参与的公司和行业人才多，研发成本很低，效率很高。其他的创新业务，包括基于视频的工业自动化相关业务、智能家居监控产品、自动驾驶adas业务都在布局。虽然占比虽小，但发展和增速很快，为未来潜在增长提前驱动布局。
公司是国内视频监控等应用的绝对龙头，随着技术发展智能化的出现，以及安防监控潜在需求的增加，行业有持续发展的潜力，公司能持续享受到行业最大红利。有行业最大的营收和利润可以更好更大地布局未来和视频相关的智能化应用等业务，保持长期的快速发展和足够大的发展空间。
另外公司附加值有提升空间，公司毛利相对其他制造行业是比较高的，未来在现有系统上通过软件算法的提高可以产生更多的附加值，毛利还有提升空间。公司有两万多人，人均收入一百多万，比很多单纯的制造生产企业的单人几十万产值高很多，主要是它定制化、政府业务相关的特点。
主要业务介绍：
2016年收入320亿元，净利润74亿元。2017年以前都是以视频监控为主，前端摄像后端录像的业务占最主要业务。今天也没有脱离这个视频监控的主线。积累了视频技术后除了做摄像，还做图像分析和理解。16年推出了企业级别图像分析产品，在后端做图像分析。
创新业务：2016年年报中，占比总业务20+%， 包括：萤石-消费类的安防监控、工业自动化相机、汽车电子自动驾驶、三块都是以视频技术为核心的。还有senser和SSD 两块刚开始的新业务，属于技术模块，做得好可以反哺到前面几项创新业务中。
按照地区分：国内70%左右，海外业务30%
海外业务80%都是通过渠道经销商销售，卖给中小企业为主，20%是通过集成商做项目。 未来希望这20%部分能通过本地化道路接更多的项目，但目前这块发展一般，一步步来。海外的监控产品生产向国内转移是趋势，因为国内参与的公司和行业人才多，研发成本很低，效率很高。
业务结构：（政府：35%，大企业：35%，中小企业和个人：30%）
1.政府市场：对于产品的价格不敏感，毛利较高且稳定；政府对AI的需求更强，是视频分析服务的重度用户，所以高端产品在政府这块的需求更多，毛利更高。竞争格局进一步向龙头集中。公司毛利比其他对手要高的原因主要是政府相关监控业务的占比高。
2.大企业市场：主要包括银行，电信，石油，文教卫等大型国有企业和事 业单位等。销售渠道以提供解决方案为主，需求受经营规模扩大的影响，行业增速较慢20%左右，目前AI的渗透率相对较低。 竞争格局稳定，大型供应商有优势，毛利相对稳定。
3.中小企业及个人市场：主要包括中小企业，也包括个人消费需求（尽管 需求很小）。销售渠道以标准产品的分销模式为主。 产品对AI要求较弱，产品对价格敏感，市场竞争激烈，毛利率稍低。
增长预期：公司的主要增长还靠监控这块公司收入上升到三百多亿营收之后增速就慢慢平稳下来了，大体上看未来几年维持每年维持大概20%-30%增长，每年20%也差不多70-80个亿的监控产品收入也是很多的了。新增加的监控越来越多，使用了很多新的特性。
发展空间：目前监控并没有到天花板，在这个政治体制下，视频监控是这个社会正常运转的刚性投入。极限的无死角监控应该是每35米一个摄像头，要看政府的需求和经费的投入情况。未来发展会比较稳，智能化摄像系统能够将监控范围下的进出人和车辆的详细信息识别出来并存储，例如性别、身高、年龄等都会打好标签，需要时候可以快速调取出来。目前主要用于政府的监控需求，发展取决于财政的投入。还有银行等一些有刚性需求的地方先用起来，等相关方案成本降下来了，就可以慢慢普及到普通家庭。比如家里监控就不仅仅是录像，还有判断门口可疑人员，家里是否有老人跌倒等等。
发展路线：目前标清摄像头已经没有出货了，高清摄像头分为模拟和网络2种。模拟的比较适合海外，因为它升级简单，不用更改原来的路线，更换摄像头就可以了，也比较容易接入原有后台系统，容易上手。但国内不适合，因为国内的硬件价格便宜，而且布线方便，还有用wifi联网的方式补充，降低接入难度，施工的人工成本也低，所以国内上新的监控设备基本以网络高清网络监控为主。标清的摄像头从15-16年开始出货就已经减少了，存量不是特别多。
芯片方案：视频数据，每一路几兆/秒，如果有一千个摄像头，一次过传到后端运算处理，运算的压力太大。公司倾向于推具有前端处理能力的摄像头方案，将处理图像的运算放到前端摄像头做，先处理完再发到后端存储和做大数据。前端摄像头上用的VPU的方案更合适，GPU因为功耗太大更是和放在后端作分析使用，室外温度太高容易坏，不合适摄像机。公司有智能摄像头产品上用了英伟达的VPU，去年10月份发布的，但是百分比和单价都没有数据可以提供。
政府业务的空间：政府新建的监控一般都是高清的，但是升级需求没有按照一个固定的替换时间周期进行升级，主要是看财政预算资金的投入来更换。有的是从标清更新到高清的硬件更新，但也有在于软件层面的升级，另外把它做成一个平台来要将社会资源接入的，这些都要花钱的。比如警方建了1万个监控摄像头，同样范围内可能有10万个来自社会各个方面的，企业的、小商铺等的摄像监控资源需要同时接入，最理想的是警方想看到什么就能看到什么，因此需要一个后端的综合平台做资源融合。 未来越来越多基于分析，由于性能要提升，就要进行系统的升级支持。
行业生态变化：过去公司只做监控录像+存储，市场只给了10倍的PE；现在视频监控的价值不仅仅在于一个存储和录像，而是把原来存下来的东西分析起来，进行理解。 做的行业生态都不一样了，估值也不同了。 如果是个能挣钱的市场，会有更多的芯片厂商进来做，将一些确定的功能做成芯片，将价格做下去，成本下降就会普及到其他民用场景。
创新业务：公司的智能AI 监控，汽车adas，工业机器人自动化都是围绕着视频的应用展开的。汽车adas这块目前对标是mobileye,主要用视频来做而不是类似Google百度等用激光雷达方案。但是目前阶段跟moibleye还有差距，处于识别出来并进行语音提示的阶段，并没有进入控制层面，公司也在布局不同传感器雷达的研发。公司将通过子公司的渠道进入车厂前装。未来不排除收购。智能家居这块目前没有一个非常成功的实用的模式，公司保持跟进和布局，等行业爆发公司就能跟上。
公司优势：
1. 研发实力：海康有300人的研发队伍，分为：海康研究院，负责前沿的例如编解码等视频应用技术的研发；产品中心，负责硬件研发，追踪最新的硬件，快速开发；系统中心，按照各种应用来研发政府、企业等应用的后端平台系统。
2. 垂直专注：公司跟腾讯阿里等做人工智能不同之处是公司专门做视频领域的人工智能，输入的大数据学习资料都是实际的视频数据，也围绕这视频的应用专门投入优化和定制，包括存储的服务器都是要自己设计而不是光集成后拿给客户；而腾讯阿里的人工智能平台主要是基础性平台，他们不会自己去做某一个行业进行落地，主要是提供工智能基础能力服务给其他的厂家让他们快速形成人工智能的产品，并进行具体的应用，而海康是在垂直领域，所以大家竞争不在一个层面，也有可能未来使用它们的基础能力。
3. 客户粘性：市场占有率高，特别是政府业务，并具有先入优势，给客户的做的大型的监控管理平台具有很强粘性，客户用了之后不会随意切换，未来新增加监控系统和升级都要考虑当前后台整套系统方案的配套。
免责申明：
本报告由深圳榕树投资管理有限公司(“榕树投资”)编制并只作私人一般阅览。未经榕树投资批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。
本报告所载资料来自榕树投资认为可靠的来源，但不能保证其准确、正确或完整，榕树投资或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。榕树投资或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，榕树投资不作另行通知。榕树投资或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券。
